现在讨论Terra崩溃似乎已经过时了。当第一张多米诺骨牌倒下时，人们的目光会追逐一系列后续反应。

Terra在几天内失了600亿美元，影响了整体crypto市场连带损失超过3000亿美元，没有恢复的迹象(但是Twitter不断有一些不知道真相的小白喊抄底)。

无数投资者在Terra我在账户层面获得了财务自由，现在又回到了原点，甚至在原点之前。这种情况在历史上发生过无数次，未来仍将发生。虽然经验教训不断积累和总结，但总有新投资者带着资金和冲动进入市场。

我们也回到Terra从兴衰开始，总结经验教训。

投机很像色情，很难定义，但明眼人一眼就能辨别出来

很多人把Terra崩溃归咎于有人割韭菜。不同版本的阴谋论无非是加害者来自华尔街资本、交易所和项目方的任何组合，受害者永远是投资者。

这种阴谋论不值得反驳。他们无法理解，公开市场上每个交易者的对手都是整个市场，每一笔交易行为都被整个市场的人盯着。但韭菜不在乎。当他们赔钱时，他们眼中的一切都是镰刀。

在Terra崩盘中蒸发的钱并不是真的蒸发了，而是流入了套利者和卖空者的口袋。但这绝不是阴谋论家理解的暴力砸盘造成的Terra模型本身是不可持续的，聪明的投资者发现了漏洞，及时戳破了泡沫。

甚至早在2018年Terra刚出现的时候，当时Scalar Capital的分析师Cyrus就注意到了Terra模型中包含的风险-死亡螺旋，并断言「这个项目不会成功」「他们将为彼此的灭亡做出贡献」。值得一提的是，Cyrus也曾负责MakerDAO风险管理。

Terra四年后崩盘，Cyrus表示「Terra这种不可持续的泡沫可能会继续增长10倍」，而Terra利率为20%。

所有的繁荣都孕育着自我毁灭的种子

Terra是一个Cosmos原生代币是生态公链Luna，还有稳定币UST。

用户可以通过销毁Luna铸造稳定币UST，而UST之所以能锚定1美元，是因为1 UST价值1美元总能兑换Luna。

请注意，这里实际上有三种货币——Luna、UST和美元。Luna的价格是波动的，美元的价格是稳定的（因为价值坐标系就是以它为原点锚定的），UST虽然试图锚定美元，但它是波动的(这是理解Terra价格机制最关键的地方)。

也就是说，价格波动Luna价格波动UST被绑在同一辆战车上，为后来的死亡螺旋埋下了伏笔。

如果UST但是UST价值1美元仍可兑换Luna。比如UST是0.9美元，Luna120美元，那么120 UST一个可以铸造Luna，而120 UST实际价格为108美元。

所以套利者会买很多UST来铸造成Luna，再次出售以获利UST如果价格恢复1美元，套利空间就会消失。

如果UST如果超过1美元，套利者可以反向销毁Luna铸造稳定币UST，然后出售获利UST是1.1美元，Luna是120美元，所以一个Luna120 可铸造UST，而120 UST实际价格为132美元。

所以套利者会买很多Luna来铸造成UST，再次出售以获利UST如果价格恢复1美元，套利空间就会消失。

这种机制看起来很完美，怎么会崩溃呢？因为它是针对性的UST不考虑波动设计Luna如果Luna如果继续上升，上述机制是建立的，但当Luna持续下跌是危险的。

一旦市场对Luna有下跌预期，那么Luna持有人肯定会销毁Luna铸造UST来避险，这就导致了UST随着供应量的增加和价格的下降。此时，套利者将购买UST来兑换成Luna，再卖掉获利，这将进一步降低Luna价格，从而使市场对Luna的下跌预期……

所以Terra为了避免这种死亡螺旋，市场必须保持正确Luna的信心。

高回报、低风险是自相矛盾的概念，风险必须始终与回报相匹配

Terra保持市场信心的方法是在2020年7月推出贷款协议Anchor，然后用最低19.5%的收益率吸引交易者销毁Luna铸造UST并存，从而走向正循环。实际上Luna从5美元到116美元，价格一路上涨。

这个想法没问题，但至少19.5%的收益率明显有问题，反而加速了Terra走向死亡螺旋。

主流贷款协议的贷款利率不可能达到19.5%，所以Anchor是把借款人的超额抵押品拿去挖矿了，用挖矿赚的收益再来补齐19.5%。如果还不够，国库必须补齐。当然，如果有额外的收入，会交给国库，但概率很小。

更重要的是，更重要的是，UST实际场景不多，不像USDT所有这些交易所都有交易对，也充当法币渠道，所以真正借钱的人不多UST。事实上Anchor贷款率只有20-30%，所以无论如何挖掘他们的超额抵押品，都不可能赚到一切UST存款人补齐19.收益率为5%，因此国库一直在补贴存款人。

Anchor的19.5%的高回报确实刺激了市场的创造UST，创造UST锁仓。在Terra崩盘前几乎超过70%UST是被锁在Anchor里。

但国库的钱不是凭空产生的，而是套现或销毁的Luna只有通过获得资金，我们才能继续补贴。因此，它包含了死亡螺旋机制Terra，在推出了Anchor之后，铸造UST补贴压力越大，债务泡沫越大。

因此，这种维护市场的尝试是正确的Luna相反，信心行为会压制市场Luna价格和信心。

我们看到Terraform Labs（TFL）和Luna Foundation Guard（LFG）不断为Anchor即使输血Terra没有被空头攻击Anchor计算当时的国库储备，也将在6月份耗尽。但考虑到还会继续输血，所以留给它Ancho时间应该持续一段时间，但时间不会太多。

耐心是华尔街极其罕见的美德

Terra债务泡沫吹得越来越大，等待一个合适的时间被戳破，这很容易操作Luna价格。

当然Terra而不是坐以待毙，而是趁着Luna高价实现，并不断买入BTC充当储备金。从长远来看，BTC升值确实很有可能被覆盖Terra债务泡沫(但前提是Anchor收入没那么高)，但他们显然低估了实际情况已经烧眉了。

5月8日，Terra下周在Curve上部署4pool（UST、FRAX、USDT、USDC），移除了UST-3Crv池的1.5亿美元UST此时流动性UST的流动性仅剩3亿美元。

在过去的一分钟里，一个新地址转移了8400万美元UST10分钟后到达以太坊UST-3Crv池子卖了这些UST，此时对UST价格冲击明显远大于平时。

通常这只是触发UST套利机制跌至1美元以下——大量套利者购买UST来铸造成Luna，再卖掉，直到获利UST价格恢复了1美元。但此时crypto市场已经慢慢进入熊市。市场在牛市中解读风吹草动，意味着风是雨，而在熊市中则是恐慌。

UST下跌导致巨鲸以避险心理抛售UST，而不是铸造成Luna他们也担心套利Luna，毕竟前段时间市场已经出现了Luna它会进入死亡螺旋并归零的声音，甚至谣言说这是Terra自导自演，

巨鲸的行为增加了UST的供给，Terra为了维持UST-3Crv池流动性平衡从资本池中撤出1亿美元UST。并且UST的做市商Jump Trading也卖了7亿ETH来买入UST。

经过一系列的操作，巨鲸传播的恐慌导致的小规模脱钩终于在24小时内平息，UST就像去年5一样，接近1美元.19期间UST短暂跌到0.85美元，但终究恢复正常。

然而，醉翁的意思不是酒，空头并没有失败，尽管它似乎是空的UST失败了，但真正的目的是强迫Terra抛售前段时间高调买入的BTC。这才是第一回合，制造恐慌的开始。

失控的恐慌是完全摧毁强大帝国的力量

不到24小时，即5月9日晚，第二轮正式开始。

可能觉得这次攻击已经告一段落，也就把UST完全锚定1美元的任务交给市场。创始人Do kwon看来，UST在0.05美元以内的波动不是脱钩，也不会被使用BTC了。但只要UST没有完全锚定1美元，笼罩在投资者心中的阴霾也没有消散。

空头先在货币安全上卖出巨额UST（6.5亿美元)，此时刚刚发生的风暴谣言仍在发酵，UST投资者还是惊弓之鸟，也跟着抛售变现，情况开始失控。更糟糕的是，它被锁定了Anchor里的UST也开始流入市场，给予UST造成巨大的抛压。

Terra在UST下跌超过0.05美元后开始陆续使用BTC护盘，此时的对决非常诡异和精彩——Terra抛售BTC来买入UST，而空头则是抛售UST来买入BTC。

决定胜负的关键不在Terra或者空头，但市场，显然市场情绪站在空头一边。

虽然币安似乎给了UST设置了0.地板价6美元，后来甚至干脆暂停了UST但币安只能算是场外助攻，无济于事。

5月11日，踩踏UST跌至26美分，要知道它锚定了1美元。这个时候UST持有人的选择只是直接出售UST，当然，套利者的选择是多买UST铸造成Luna再卖掉获利，进一步拉下Luna的价格，而Luna下跌的恐慌会再次加剧UST的恐慌。

总之Terra死亡螺旋已经打开，走向了不可挽回的地步，后面的救市行动只是徒劳。

没有外部压力，任何组织的发展都将朝着有利于组织精英的方向发展

回顾Terra在走向崩盘的过程中，不难发现，有很多机会可以避免走向现状。

比如把Anchor收益率设置在合理水平，如在Curve撤池时不要留间隙，比如尽快买BTC等储备资产……但所有这些对策都只是技术修复，Terra崩盘在一开始就被写入代码，只是触发死亡螺旋的按钮需要多长时间。

其实仔细梳理，不难发现Terra它是上一个时代的产物，只是在那里DeFi Summer之后开始崛起灭亡。

Terra的创始人是Do Kwon，整个项目都有自己的个人风格。

Do Kwon1991年出生于韩国，2010年主修斯坦福大学计算机科学，短期在微软和苹果工作。他在去年的一次采访中说，微软40名工程师中只有4人真正工作。

2016年，Do Kwon回韩国创立Anyfi，这是一个共享手机热点的项目，启动资金为100万美元，主要供投资者爱宝乐园的游客使用。

这条这条赛道还不成熟，2017年ICO风口来了，Do Kwon他开始研究稳定货币，并接触到与他背景相似的货币Daniel Shin。

Daniel Shin毕业于沃顿商学院，并于2010年在韩国建立了最早的电子商务平台TMON，两三年后，他以2亿多美元的套现离开了现场。作为一名成功的企业家，他开始了投资者和顾问的职业生涯。

遇到了Do Kwon之后一拍即合，创立Terraform Labs。投资3200万美元，包括币安，OK和火币等。

另一方面，韩国的政策相对开放Terra试图在区块链上建立一个与支付宝竞争的平台，这在当时仍然是一个很好的市场。

Do Kwon试图在2019年推出锚定美元TerraUSD(UST)并锚定韩元TerraKRW(KRT)，还有支付系统Chai。

这是因为Do Kwon接触算法稳定币项目Basis，尽管是在2018年SEC的指控而关闭了，当时已筹集了1.33亿美元。Do Kwon试图继续Basis未知算法稳定货币理想。

而且据CoinDesk消息人士透露，Do Kwon在UST之前还指示员工匿名推出Basis Cash，可以理解为另一个Basis，而Do Kwon创始人之一Rick内部电报群截图为证。

Basis Cash只是Terraform Labs一个测试项目，但后备受关注，一度TVL达1.74 亿美元，但毕竟还是陷入了死亡螺旋。

如果说Basis结果是外力的结果，不足以训练Basis Cash这种模式的生命周期已经完全展现，但这种悲剧命运第三次上演Terra很难理解。

唯一的解释只能归因于Do Kwon个人膨胀。

Luna和UST螺旋结构容易上升，但也容易下降。避免螺旋下降的方法是尽可能增加UST储备和实际用途，但这注定是一条漫长的道路。

Do Kwon从一开始就选择了最简单的路——用Anchor吸引投资者购买的高回报Luna铸造UST，已经为后面的崩盘奠定了伏笔。

Terra的确，迅速崛起，Do Kwon也一跃成为crypto他甚至认为名人UST它可能取代国家货币和其他稳定货币。

但是Terra生态缺善可陈，不能真正消耗UST的DeFi协议。

他把Terra与新加坡相比，他想成为李光耀这样的人物。

他确实在Twitter建立了一种宗教的个人崇拜。有狂热的教徒——他们自称Lunatics，甚至把教主Do Kwon纹身「他者」——教主Do Kwon贬低那些痛骂「穷人」。有共同的宏大愿景-让DAI归零，甚至取代法币。

这一宗教吸引了从小白到老散户到华尔街机构的大量热情支持，包括货币安全Coinbase，他们确实获得了100多倍的利润。

庞氏带来的可观收益和狂热崇拜迷惑了眼睛Terra如何建设生态已经成为一种长远的愿景，但现在并不重要。

总结

Do Kwon认为「即使没有UST，Terra 还有一个值得保护的生态系统」，于是提出了Luna复兴计划。但是对于一个没有生态可言的生态来说，如果没有真正崛起，又怎么能复兴呢？

我们可以从本文的回顾中可以看出，Terra崩溃是由内部机制组成的，如内部机制的缺陷、操作模式不当、卖空者的觊觎、巨鲸的恐慌和套利者的加速。

公开市场上每个交易员的每一笔交易行为都暴露在市场上，供整个市场的人们关注。每个人都是猎人，每个人都是猎物。每个人都应该站在自己的生态位置行动。

最近看了《华尔街金融帝国的崛起伟大博弈》，演绎了金融市场300多年来不断重复的兴衰，刚刚发生Terra崩盘会有不同的感受，有的用作本文的小标题，有几句话可以用作对crypto总结市场兴衰。

黑暗的日子已经被抛在脑后，大量涌向华尔街淘金的新交易者对这段历史一无所知。

只要华尔街有贪婪和恐慌的存在和转变，我们就没有理由相信这种泡沫不会再发生。

在资本市场上玩游戏和探索未知世界源于我们人类的同样冲动，因为市场的边界充满了未知的未来。

最后，回到现实，引用贝索斯的话：大多数人低估了过去牛市有多棒。当市场开始上课时，教训是非常痛苦的。