10 月 13 日晚，BitWell 第一期期权入门直播课程开播，首期课程，我们邀请到了区块链期权达人、知名期权 KOL 大橙子，就如何玩转期权、适合新手使用的期权策略、怎么使用 DeFi 期权进行风险对冲等等期权入门问题进行了分享。

以下为直播完整内容回顾：

玉竹：大家好，我是今晚的主持人玉竹，今晚的直播主题是 BitWell 大学的期权课程第一期，很荣幸邀请到了期权达人、知名的期权 KOL 大橙子，因为目前期权在币圈还没有上升成为一个特别主流的领域，所以在这样的情况下橙子哥就显得尤为珍贵。那先请大橙子老师给大家打个招呼，作个自我介绍吧。

大橙子：大家好，我是 2013 年进入币圈的老韭菜，从瑞波开始踏入币圈，后来接触到比特币。我曾经是小蚁、量子、BNB 等项目的早期投资人。我比较喜欢做一些量化策略、套利策略，一些风险比较小的投资。

2019 年后开始玩双币理财，并接触到期权，通过学习研究之后逐渐有了一些自己的理解。虽然谈不上期权的专家，但对于新接触期权的朋友来说，我可以分享一下自己对期权的一些理解和经验。

玉竹：好的，那接下来我们进入今天的正题。大橙子对现货交易和期货合约、期权交易更喜欢哪个呢？原因是什么？

大橙子：其实现货交易，合约交易和期权交易到底哪一个好？还是要看整个大环境，然后看你的操作风格。比如说做现货交易，就是高抛低吸的，比如我 8000 买的比特币，想 1 万的时候抛掉，如果不懂期权的话，那就只能傻傻地拿着。但懂期权的话，那我就可以买一个 1 万的看涨期权，如果到不了这个行权价，我可以一直收权利金，一年达不到我就可以收一年的权利金，这一年时间光收权利金可能就把成本都拿回来了，所以说期权对于现货高抛低吸来说，是一个很好的盈利增强的工具。那如果比特币价格到得了 1 万的话，我反正本身就要抛的，就去抛现货就好了。

如果你是做期货的，期货有一个很大的问题就是很多人做多了以后他就不想止盈，他觉得说还会涨，但是呢，很多时候一波行情下来以后你就白干，甚至于亏损或者爆仓。其实你可以在多单大幅盈利的情况下，花一点点小钱去买一点看跌期权，做一些风险的保护。然后如果真的是跌下来了，你有看跌期权在啊，如果说是继续往上涨，你看跌期权花这点权利金小钱也无所谓嘛。所以不管如何，期权这个东西对于现货也好，对于合约也好，肯定是一个很好的辅助。

玉竹：期权对很多用户来说还是个比较陌生的工具，很多人甚至连一些概念和规则都不太清楚，大橙子能不能给大家简单介绍一下，究竟什么是期权呢？

大橙子：期权呢是比较难，然后它的基本概念其实有几点，第一个是期权的方向，和期货合约的只有多空维度不同，期权有四个方向，有买入看涨、卖出看涨、买入看跌和卖出看跌四个方向。这里面买入看涨和卖出看跌都是多头，卖出看涨和买入看跌都是空头。期权的买方是付一点点小小的权利金给卖方，然后搏取未来的超额收益，就定一个时间行权。

第二个是期权有行权日，有行权价格，权利金价格。行权这个就是指，到了那个时间点，到了那一天，价格有没有达到我们约定的，如果到了以后超额的部分是归买方；如果说没有到，那买方的权利金就白付了，期权的卖方其实是就为了收这个权利金。但是期权的卖方是承担了很大的风险的，比如一直涨的话，卖方是有可能爆仓的。所以期权的买方付一点权利金，收益是无限的，而期权的卖方收取权利金，但他的亏损可能也是无限的，这个说法就是这么来的。

其实对于期权的买方来讲，你要想好，你自己觉得现在的权利金价格比较低了，然后觉得未来的行情比较有把握，那你可以去合约那里做多做空，也可以花一点小钱去赌方向，去买看涨看跌。所以如果说权利金价格比较低的时候，就 IV 比较低的时候，那你做期权的买方其实是不错的。然后期权卖方的话，在 IV 比较高的时候，你去做期权卖方收到权利金也贵，这样的话，你做期权卖方整体的年化收益也会不错。但是期权卖方一定要有好的对冲手段，就是一旦达到一定的敞口，你要如何对冲掉你的风险敞口。因为不对冲就等于是扛单，和你做期货做多做空一直扛着就没区别了，所以说期货卖方是一定要有风险对冲手段的。

玉竹：刚才您提到买方付权利金、收益无限，而卖方收取权利金、亏损无限，那我们在交易期权的时候，是不是应该都去做买方呢？在我们社群里有不少用户也很关心买方和卖方的问题，那么关于期权的买方和卖方这个应该怎么理解？

大橙子：并不是说买方收益无限就要去做买方，这主要是要看你自己的投资风格和投资理念。期权的买方卖方有一个核心的因素是权利金的价格高低，波动率 IV。一般来说，做期权买方是希望 IV 低，就是隐含波动率低的时候去做买方，而卖方就希望在卖出的时候 IV 是比较高的，这时候卖出收到的权利金就比较多，这种情况下就希望去做卖方。

这个是要跟着你自己的理念走的，如果说你现货高抛低吸，期权辅助，那肯定就希望期权里做卖方。如果你是用期货作为主要手段，期权用于对冲，那可能在期权这边就希望做买方。像我自己的话，会通过一些手段去对冲敞口，那么以我的风格就是做期权的卖方，很少去做买方。

当然偶尔出现 IV 很低的时候，我认为未来 3 个月甚至半年肯定会有一次大的波动，那就可以去买一张长期的看涨期权，虽然权利金会贵一点，那我花一点权利金去赌未来的波动，这也是可以的。所以说也要根据相应的环境去做决定。

玉竹：那比如期权的实值、平值和虚值，是我们平时会听到比较多的概念，它们在具体的交易上都有哪些影响？另外除了实值、平值和虚值外，我们一般在期权交易中还需要注意哪些要素呢？比如隐含波动率 IV，很多用户都表示很神秘，我们应该如何去理解？

大橙子：期权的实值平值虚值属于基本概念，就是你比如看涨期权，现在现货价格是 1 万美金的话，买入一个 8000 美金的看涨期权也就是低于 1 万美金的，都叫实值期权，然后买入高于 1 万美金的看涨期权都是虚值的，然后 1 万美金附近的，就是所谓的平值。对于看涨期权，也就是比现货价格高就是虚值，比现货价格低就是实值，和现货价格一样就是平值；那看跌期权就是反过来。

然后，决定做期权的还有哪些要素呢，就是我们所谓的四个希腊字符：Delta、Gamma、Theta、Vega。

Delta 代表方向，你买入一个看涨期权，基本上就是正的方向，比如你买的虚的看涨期权，0.2、0.3 个 Delta 就代表你期货那里有 0.2、0.3 个比特币的多头。Delta 越靠近实值，它就越往 1 去靠。比如现在现货价格是 1 万，虚值看涨期权 1 万 1、1 万 2 的 Delta 就是 0.3、0.4，实值期权比如 9000-4000 的，它的 Delta 就是从 0.5、0.6 甚至到 1 了。如果你买入一个深度实值的看涨期权，比如现货 1 万，你买入 4000 的看涨期权，那你的 Delta 就是 1，相当于买了一个期货，一个比特币的期货多单。Delta 代表方向，如果你卖出看涨，那就是负的 Delta，就相当于期货的空单，看跌的就是反过来。

Gamma 代表的是盈利加速度，一般在平值附近 Gamma 值会最大，也就是平值附近你的盈利加速度是最快的，一旦进入实值或虚值会逐步变小，这个它的特点。

Theta 代表时间价值，买方每天都在流失时间价值，卖方都在收时间价值。作为卖方的话就可以看一下我每天的头寸都在收到多少 Theta，就能看到每天都能收到多少钱。

Vega 是波动率。

隐含波动率 IV 如何理解呢，我对它的定义是：IV 是做市商根据未来行权价附近做高抛低吸的成本去做报价。做市商如果觉得波动率低，高抛低吸次数比较少，那报出的 IV 就会比较低，权利金就会比较便宜；如果做市商觉得未来的波动会比较多，高抛低吸次数比较多，那可能报价就高，权利金就会比较贵。用一句话总结就是：IV 是做市商对未来行权价附近波动率的一个预判，并根据此预判做出报价。总之就是 IV 低权利金就比较便宜，IV 高权利金就比较贵。

玉竹：一般情况下，影响期权价格都有哪些因素？以比特币和以太坊期权举例的话，我们重点需要关注哪些方面？

大橙子：影响期权价格主要有三方面的因素：

第一个行权日期，同样一张期权，同样行权价格的，本周五的肯定比两周后、半年后的便宜，时间越长，达到价格的概率越高，期权价格就越贵；

第二个是现货价格和期权价格的远近，比如现货价格 1 万，那你买 1 万 1 的肯定要比买 1 万 2 的看涨期权要贵；因为本周涨到 1 万 1 的概率要比 1 万 2 的概率要高很多；所以行权价格离现货价格越近，期权就越贵；

第三个因素就是上面提到的 IV。

还有一个是现在数字货币期权，基本上比特币的期权流动性会最好，以太坊的会差一点，但是以太网经过今年这一波，期权的流动性好很多了，盘口滑点，各方面都小了很多，所以我觉得做以太坊其实也是可以的，然后有一部分做以太坊挖矿的人，可也可以选择用期货套保，也可以选择期权，套保就不断卖 call 嘛，这个就看你自己的情况了。

玉竹：那接下来请大橙子聊一下期权实战方面的经验吧，目前都有哪些比较实用的实战策略？尤其是适合新手使用的。

大橙子：关于适合的新手策略刚刚讲过了一些，比如我现货高抛低吸的时候，用期权的卖出看涨，配合高抛低吸；包括期货止盈的时候买入 puts，这就是两个策略。

第三个是可以做空波动率，比如最近的行情，一直在 1 万-1 万 2 徘徊，此时可以卖出 1 万的看跌，同时卖出 1 万 2 的看涨，双卖。只要价格一直在 1 万-1 万 2 之间波动，那么你是在同时收取两边的权利金的。要知道权利金折算成年化收益的话是非常高的，所以才会有了双币理财这种产品。如果你能一直每周都能收到权利金，那其实是很香的。

反过来还有做多波动率，比如今年减半的时候，你也不知道比特币会大涨还是大跌，但是知道它会有大的波动。当时价格大概 7、8 千，那你可以买入 7500 看跌和 8000 的看涨，付点权利金，赌减半时间附近肯定会有大的波动，不管涨跌，只要有波动，就会有 IV 的上升，那你手上的期权就涨价，到时可以平仓，真往一个方向去冲，那就会赚的更多。

还有卖出看涨，要去做点保护的策略，因为卖方是收益有限、亏损无限的。比如现在卖出 1.1 的看涨，你觉得涨到 1.2 以上币本位会亏得很厉害，那就可以再买一点虚值的看涨，做保护，至少可以防止爆仓。尤其是在卖出 puts 的时候要注意，由于币本位期权卖出 puts 风险巨大，所以做卖出的时候是一定要做保护的。

举例来说，你在卖出行权价为 1 万的比特币看跌期权，如果比特币价格跌到 100 块，你要赔 10000-100=9900，然后除以 100，等于 99，也就是你要赔 99 个比特币；如果比特币往归零的方向去跌，那你亏损的比特币数量往无穷去增长的，所以卖出看跌是一定要做保护的。比如我在卖出一个 7000 看跌期权的时候，最好是买入一个 6000 的看跌期权，做一些保护，真的深度大跌，像碰到 312 那种情况，有一些尾部保护的话会好很多。这是所谓带保护的一个策略。

另外还有市面上的双币理财，它就是一个期权的结构化产品。如果你懂它背后的逻辑的话，就完全不会被收智商税，自己就知道怎么去买。如果我买挂钩价 1 万的双币理财产品，如果到期跌破 1 万，它给你比特币，然后再给你比特币的年化利息，这个年化利息其实就是收到的权利金；如果说那天比特币涨破 1 万了，那就按照 1 万的价格给你 USDT，再给你 USDT 的年化收益，这其实就是期权里面的卖出看涨期权，只是说卖出看涨行权后自己现货那里抛，也是换成 USDT，这就是双币理财背后的逻辑。

此外期权还可以用于矿工套保，比如可以把未来两三个月挖出的比特币先去卖出看涨期权，涨上去了就去抛现货。

还有一个策略，比如要赌方向，当你在期货里做多的时候，也可以在期权里买入看涨。这里要注意一点，因为期权有个属性，平值附近 Gamma 最大，也就是平值附近盈利最大，假如现在比特币价格 1 万，你觉得要涨到 1 万 4，那就可以买入 1 万 1 的看涨期权，然后傻傻地等它到 1 万 4 再去止盈，这样你可以赚钱，但是有另外一个手段可以赚得更多。

现在比特币价格 1 万，你觉得要涨到 1 万 4，那现在可以先买入一个 10500 的看涨期权，当它涨到 10600、10700 的时候就可以止盈掉，因为期权从虚值进入平值进入实值的时候，你的盈利是最大化的，但一旦进入了实值之后，Gamma 会越来越小。那么这个时候止盈掉，再买入一个虚值的看涨期权，比如 11000 的，然后等到它又涨超过了，又变成实值，就再止盈。一直这样滚动做上去，直到哪一次没有涨超上去，那就不用管了，这次的权利金就当丢掉了，但你前面已经赚了很多了，已经收到了很多次滚动的 Gamma 的最大化，这要比你单独就买一次看涨期权，然后傻傻在那里等，要好很多。

基本上简单适合新手的就是这几个策略。

玉竹：那大橙子目前主要都在哪些平台上玩期权？有在 BitWell 上体验过吗？使用感受如何？

大橙子：我早期一直是在 Deribit 做，现在 BitWell 上我也玩，主要是做 DeFi 的对冲，因为我自己的那个期权策略是需要用到永续对冲的，我主要是做期权的卖方。我了解到你们应该是不久后会上线期货，那所以现在我就在等 BitWell 的期货上线，如果未来你们的永续上来以后，我肯定会到 BitWell 来玩，尝试把我的策略放到 BitWell 去跑一下。因为我觉得 BitWell 各方面做的都可以，而且我们玩期权很重要的一点是要看平台的背书，我们觉得 BitWell 的背书等各方面都是很 OK 的，所以等你们的永续上线之后，我会来 BitWell 玩的。

玉竹：对于 DeFi 期权，大橙子可否分享一下都有哪些心得？作为风险对冲，你认为 DeFi 期权是否达到了自己心目中的预期？

大橙子：我个人用 DeFi 期权主要用来对冲的，这里需要讲到 DeFi 里面有一个概念叫“无常损失”。就是如果说我做以太坊和 USDT 的双币种流动性挖矿，如果我去挖的时候，我的法币市值是 1:1 进去的，就 10 块钱市值的以太坊和 10 块钱市值的 USDT。我放进去，如果以太坊跌到 5 块，我另一边 10 块的 USDT 会慢慢买入以太坊，平衡到 7.5:7.5，那如果说以太坊涨了，我的以太坊会慢慢抛出变成 USDT，就让法币市值是永远配比成 1:1 的，但是这里面就有个问题，如果我是 USDT 本位的，我不想去低位买入以太坊，但是我又想去搏它这个年化收益，那怎么办？如果我是以太坊本位，我的币涨上去会被抛掉，那怎么办？

如果我是 USDT 本位，那我怕以太坊跌，是不是可以买入以太坊看跌期权；如果我是以太坊本位，那我其实是怕以太坊涨，因为涨上去了我会抛掉换成 USDT，那我可以买一点看涨期权。相比较权利金，你收到的流动性挖矿的年化收益是很高的，你花一点利润去买看涨看跌期权，无论你是哪个币本位，都是可以对冲的。

流动性挖矿还有个特点，就是如果我未来想配置以太坊，那可以先去买一点以太坊，然后另一边配 USDT，如果真的跌了就直接用 USDT 去买入以太坊，如果以太坊涨了我也开心，因为之前已经买入了，也赚钱。

双币种挖矿和无常损失你如果理解好，用于未来手上头寸的配置，是完全可以做这个事情的，为什么有些人挖矿会亏，因为他没想清楚这个问题，他只看到有些小币种的年化收益率很高，又不愿意接受这小币种，不想清楚就去做了，然后又不做对冲，所以他会亏钱。所以如果你懂期权，懂了无常损失，怎么去利用，怎么配置手上的头寸，结合期权去做，就完全可以做到游刃有余了。

玉竹：最后再请大橙子给用户们一些关于期权操作方面实用的建议吧。

大橙子：我觉得 BitWell 现在很适合新手去入门，你们有一个期权轻松选，这个就比较适合不太懂期权的人，你就很简单的想好未来是看涨还是看跌，去买看涨或者买看跌就行了，这个是挺简单的一个东西，就是我觉得大家可以付一点小小的权利金，去试着玩一下，你也不要去做卖方，你就做买方，付一点权利金去尝试一下，当有一次碰上一个大的行情波动的话，会给你惊喜的。对于新手来说，等你做买方熟悉了尝到了甜头之后，再去尝试做卖方，学会一些策略之后再做。

比如说 312 的时候，有人在 312 之前在友商的平台上，在现货 8000 的时候买了一个 4000 的看跌期权，他当时买的价格是一个废纸的价格。然后到 312 的时候真的跌到 4000 了，跌到 3000 以下的，然后到 313 那一天呢，他那个期权价格翻了上万倍，所以说是很夸张，当然这是属于很少见的。这就是期权的魅力就在这里，它的盈利曲线不是直线，而是曲线，越长大后越到后面是斜度越高的。

玉竹：好的，那再次感谢大橙子的精彩分享，本次的直播课程到此就结束了，请大家继续关注 BitWell 后续课程，也欢迎大家前来体验。