关于 DeFi 资产的路径选择：对于大公司，有合规资源、能和政府 / 机构合作铺开传统市场的，我们欢迎；对于小公司，能在纯链上和跨链上做出金融创新的，我们期待。

原文标题：《MARKET Protocol 帮你做空比特币，DeFi 衍生品的夏天到了？》
作者：代世超

DeFi 衍生品的夏天到了？当然没有。不过大家也算是在努力捕捉春天的影子。

MARKET Protocol ，这个一度被我们认为消失了一年多、疑似跑路的项目，竟然在最近拿出了一份满满当当的答卷。看空、看多比特币的期权资产、查看和计算资产的小工具、衍生品交易所一整套都主网上线了。

原来人家这一年真的在认真做事……

但为啥这么磨蹭？一是团队人数少，只有 4 个人，加上 founder 不是技术出身，所以项目推进缓慢；二是链上衍生品对于 defi 创业来说，真的是一条不好跑的赛道。

上篇文章系统地讲了我对于 defi 的全局认知。defi 两大类，【交易】和【资产】。本文我们借 MARKET Protocol 的新产品，分析下【资产】这块的现状、困局和破局点。

1. 当比特币衍生品降临以太坊

MARKET Protocol 做的是：为任何资产提供链上期权，推出的第一个产品是比特币期权：sBTC 和 LBTC。

sBTC 是代表看空 BTC/DAI 的头寸代币，当 BTC 价格下降，sBTC 价值增加。

LBTC 是代表看多 BTC/DAI 的头寸代币，当 BTC 价格上升，sBTC 价值增加。

这里涉及几个概念：

Position Token ：他把代表一个资产期权的 ERC20 代币称之为 Position Token （头寸代币）。Position Token 一直是完全抵押状态， 没有追加保证金，也不会强制清算。

Reference Asset ：标的资产，是 Position Token 所跟踪的标的资产。

Price Cap：价格上限，由项目方设置的，头寸代币可以跟踪的最大标的资产价值。如果标的资产超过此价格交易，则合约到期。

Price Floor: 价格下限，由项目方设置的，头寸代币可以跟踪的最小标的资产价值。如果标的资产低于此价格交易，则合约到期。

sBTC 和 LBTC 是如何定价的？

参考公式：

举例，一个 BTC / DAI 代币，价格上限为 14,000 美元，价格下限为 9,000 美元。

如果 sBTC 的交易价格为 2,000 美元，则意味着你以 6 倍的杠杆率购买比特币的空头头寸，约为 12,000 美元。

公式：价格上限 - sBTC 价格 =BTC 价格
14,000 美元 - 2,000 美元 = 12,000 美元。

如果 LBTC 的交易价格为 3,000 美元，则意味着您以 4 倍的杠杆率购买比特币的多头头寸，约为 12,000 美元。

公式：价格下限 + LBTC 价格 =BTC 价格
9,000 美元+ 3,000 美元 = 12,000 美元。

止盈和止损

MARKET Protocol 设置的价格上限和价格下限其实是帮你设置了止盈止损线。根据上面的公式可以具体计算，另外，知道这个工具：https://mpexchange.io/contract/explorer 可以直接查看相关数据。

这个产品本质上是一个差价合约，用直接购买 sBTC 和 LBTC 的方式，简化了在交易所手动用稳定币做空、做多 BTC 的程序，弥补了市场上无法用 DAI 购买 BTC 衍生品的痛点。并且没有清算、设置止盈止损，把风险降低到最小。

但是另一方面，也有几个局限：

1） dai-btc 市场的市场容量是存疑的；
2）目前的价格上限和下限设置比较保守，和 BTC 衍生品交易者的高风险偏好属性不符；
3）预言机依然是自架的，需要对项目方的信任

感兴趣的读者，交易可以前往 DDEX：https://ddex.io/trade/SBTC_20190816-DAI

2. 链上资产难做在哪里？

我们看下其他几个做 defi 资产的项目。

UMA Protocol

UMA Protocol 将传统资产上链。比如 ERC20 的代表标普 500 的代币 USStocks，也就是币股交易。由于预言机的问题一直没有解决，并且不走合规路线，市场无法信任团队对于股票通证的定价和清算，所以这个产品没有推广开。

UMA 团队目前已经暂停项目推广，在寻找预言机解决方案。但是就目前的最新方案来说，除了在预言机机制引入博弈论，没有实质性突破。

WBTC

Wbtc 是 Kyber 带头做的第一个以太坊上比特币衍生品，本质是一个 ERC20 的比特币稳定币。面临的最大问题是，由于需要 KYC，WBTC 的供应难以满足市场需求。

Set Protocol

一篮子 ERC20 代币。比如 ETH 占 75% DAI 占比 25% 包成一个产品，看作波动更小的 ETH 衍生品。WBTC+ETH 各占 50% 包成一个产品作为投资组合。

这个产品的问题是，跟我分别买 token 来持仓来说，并没有节省多么大的成本，在投资上吸引力不够，创新有限。

NUSD 和 USDx

都是一篮子稳定币。两个国内的项目，将 USDC、TUSD、PAX、DAI 打包成一篮子稳定币，来得到更低的价格波动风险。不同的是前者成分币的比例是 1:1:1:1，后者是 3:3:3:1，以及具体的币币兑换和套利机制不同。

前者我们分析过，为了套利而生；后者即将上线，目标是替换 DAI、打败 USDT，有国家队投资背景，保持关注。

总结一下，一些做【资产】的 defi 项目，面临的困境是：如果走合规，那么铸币过程复杂，供应量上不去；如果不走合规，那么往往涉及引入可信预言机的问题，小公司用中心化的预言机难以获得信任，去中心化预言机目前市场还没有成熟方案。

归根结底，还是信任问题。

Market Protocol 的预言机目前也是中心化的，比特币价格取自 https://coincap.io/assets/bitcoin 的 api 数据。即前 60 交易所的比特币价格指数。计算公式是：

在 v2 版本，Market protocol 会引入 MKT 持有者参与治理预言机，有一个提出质疑-公示的过程，MKT 是其手续费会员代币。

在预言机这一点上，我和 MARKET Protoocl 团队交流过，这是几乎所有 defi 项目都面临的问题。而且目前也指望不上 ChainLink，目前的 Chainlink 只能支持，通过 6 个指定节点提供以太坊价格，使用一个 aggregator 在链上聚合。这个做法和 makerdao 类似，是一个没有实质创新、靠预期达到 12 亿市值的项目。

可信预言机的问题涉及到 dapp 中心化运营、甚至以太坊智能合约的局限。在此不展开多讲，之后我们单写一篇。

3. 破局点在哪里？

链上资产的责任是为 defi 世界带来流动性。defi 最缺的就是优质资产。

目前 ERC20 真正的优质资产只有 WETH 和 DAI。DAI 的供给也有限。ERC20 之外，也只有 BTC 是以太坊生态真正需要的链外资产。其他主链币与以太坊爱好者往往是非重合群体，像 zcash 等隐私币，也没有 defi 需求。

关于 defi 资产的路径选择：对于大公司，有合规资源、能和政府 / 机构合作铺开传统市场的，我们欢迎；对于小公司，能在纯链上和跨链上做出金融创新的，我们期待。

以上这些问题，我们常在 DeFi The World 群里探讨，但我们更需要和更多 defi 项目开发者聊聊，尤其是国外开发者。

于是，在 Hydro 和 DOS Network 项目的帮助下，我和一块链习社区共同发起了，属于 DeFi The World 社群品牌的 DeFi 专题系列 AMA，对话国外 defi 贡献者，减小中国和西方市场在 defi 世界的信息差和认知差。

第一期将在周四 7.25 举办，和 MARKET Protocol 的 founder Seth 大叔 以及 Kyber 的核心开发者小哥哥 Anton 一起聊聊比特币衍生品的那些事儿。