近期去中心化借贷平台 Compound 的高补贴激励引发了关于「收益矿场（Yield Farming）」的热议，那么「收益矿场」的高收益究竟来自何处？存在哪些资金风险？是否是新型庞氏骗局？知名区块链博主 Tony Sheng 做了详细分析。

撰文：日曜

Compound 平台的高补贴返利掀起了「收益矿场」淘金热

过去一周内，DeFi 市场上有关「收益矿场（Yield Farming）」的讨论成为高热度话题。

该话题的兴起主要源于去中心化借贷协议 Compound 的上线及其「借贷挖矿」代币分配机制的实行。

• Compound 原生代币 COMP 的分配机制是：根据用户在借贷过程中支付或赚取的费用将 COMP 同时补贴给贷方（?lenders?）和借方（borrowers）。
• 由于 Compound 平台给的补贴价值非常高，刺激了大量用户前来借款和放贷以最大化赚取 COMP 收益。
• 与此同时，针对稳定币而设计的去中心化交易池 Curve 平台看到了购买 USDT 的巨大需求，其资金池的交易量显著上升，导致那些向资金池提供流动性的公司获得了更高的 LP 回报，年收益率甚至能达到 200% 以上。

也就是说，Compound 平台提供的 COMP 补贴，给了用户多种机会获取高额回报。

哪里有暴富的机会，哪里就有话题和热度。业内人士将这类获取代币激励的 DeFi 产品市场称作收益矿场（Yield Farming），过去一周，围绕「收益矿场」的讨论热度高居不下。

原 Decentraland 产品负责人、知名区块链博主 Tony Sheng 发布了博客和系列推文，阐述其所理解的「收益矿场」的「高收益」来源，以及相伴而来的「高风险」，与此同时，Tony Sheng 还分析得出「收益矿场」本质不是「庞氏骗局」，而是新型「GPU 挖矿」，在短期和中期内，该领域还会迎来增长。

链闻对 Tony Sheng 的博客和推文核心观点做了梳理，内容如下。

Compound「收益矿场」的高收益来自哪里？

Tony Sheng 指出，借助 COMP 补贴，用户有多种途径在「收益矿场」上实现 100％的年化收益。

在传统金融体系中，通过正规渠道借钱所获得的利息通常很低，常见方式是由银行代劳，用户将钱存入银行，银行平均支付给用户约 0.01% 的报酬，或者有些高收益账户的报酬能达到最多 1% 的收益率。本质上，这些利率是由借款人愿意向贷款人支付多少利息所决定，目前来看，借款人不愿支付太多利息，所以存款利率自然不高。

那么为什么加密领域的「收益矿场」能有高达 100% 的年化收益？依据是什么？Tony Sheng 给出了两个主要原因和一个额外原因。

原因一：借款人（borrowers）愿意支付更多利息。

在 Compound 平台上借钱时，借款人会得到一种现金返利（cashback），借得越多，收到的现金返利也越多，返利以 Compound 平台的原生代币 COMP 形式执行。

在这个平台上，现金返利的价值实际上超过了借款费用的成本。也就是说，借款人能赚到的钱比他需要支付的利息更多，他们可以通过借钱来赚钱。这对用户是一种很大的激励，也刺激了大量的借款需求，进而增加了贷款人的收入。

原因二：贷款人（lenders）在借款人支付给他们的钱之外还能获得额外返利。

此外，不仅借款人能获得现金返还，贷款人也能获得现金返利。用户赚的放贷利息越多，得到的现金返利也越多。

不少巨鲸都通过大量借款来获取最大化 COMP 返利补贴，通过大量借贷，他们将利率推高，从而增加了他们在日常代币补贴分配中的份额，这些都使得整个 APY （年化收益）接近 100%。

原因三：通过额外操作获取更大收益

除上述两点之外，还可以通过对数字美元（Digital USDs）的不同操作获取最大收益。

数字美元有多种变体（如 USDT、USDC 等，其实就是美元稳定币），每一种的利率都不同。「稳定币交易池版的 Uniswap」—— Curve 平台提供了最佳的美元稳定币交易平台。

Curve 通过将一堆美元稳定币放入一个资金池中，让用户与资金池进行交易。用户可以为资金池流动性做贡献并赚取费用，还可以通过出借这些美元稳定币赚取利息。

由于 Curve 平台上的借款需求高、有丰厚的市场补贴、并且贷款方可以通过帮助交易员交易各种美元稳定币而赚取额外费用。因此，对美元稳定币的借贷和交易需求都非常高，这些都导致 Curve 资金池的收益率有时能高达 200% 以上。

Compound「收益矿场」面临三大主要风险

从上述分析中可以看到，用户有机会从 Compound「收益矿场」中获得高达 100% 的年化收益，这与传统银行提供的 0.01%-1.00% 相比，是 100-10000 倍的增长。当然，与高收益相伴而来的，是高风险。

Tony Sheng 认为，用户在追求「收益矿场」这些高收益的同时，也会面临三种失去资金的风险。

风险一：智能合约漏洞（vulnerability）

基于以太坊借贷协议进行借贷操作，其实是把自己的资产放入该协议的智能合约中，智能合约就是用户资金的「保险库」。

但事实证明，打造完美的「保险库」很困难，尤其对于一项相对较新的交易平台而言，安全漏洞被发现的频率相对较高。一旦出现智能合约漏洞，用户的资金就会面临风险。

因此，该项风险是真实存在的，并且很难衡量，就目前来看，想 100% 控制这种风险几乎不可能。

风险二：被清算（liquidated）

用户可能会由于借钱太多而被清算。为了最大化收益，一些用户会借到 4 倍于其初始存款的钱。如果用户的存款价值低于其所需借款的数额，就有被清算的风险。

当用户遭受清算时，其存款会被卖掉，以弥补所借的钱，同时该用户还会受到严厉处罚。

规避该类风险的方法主要是，别用太多杠杆（能避免的话，尽量不去碰它），杠杆很可怕，使用要格外谨慎。不过，这种风险也并非加密领域所独有的。

风险三：资产本身的价值被掠夺（robbed）

第三种损失资金的方式是资产本身的价值可能被掠夺，这种形式的掠夺可能会发生在由法币支持的数字美元上，如 USDT 和 USDC，源于资产被担保不足（undercollateralized）。当然也还有一些其他方式可以从资产中窃取价值，这里不做展开。

所有这些都意味着，追逐「收益矿场」的高收益存在重大风险，用户需要谨慎行事，尤其是那些不熟悉「收益矿场」投资主题的人，高回报几乎总是与高风险相关。

「收益矿场」是新型「GPU 挖矿」，有望带来新的增长

虽然 Tony Sheng 强调 Compound「收益矿场」存在高风险，但他并不认同将其视作「庞氏骗局」。他认为「收益矿场」从本质上看一点都不像庞氏骗局。

庞氏骗局指的是这样一种欺诈形式：通过将后来的投资者投资的钱迅速返还给第一个投资者，从而使人们相信一个根本不存在的企业是成功的。
本质上，它是用投资者 2 的存款来支付投资者 1，一旦存款停止，那些没有得到偿还的投资者就永远看不到回报，而这些项目在营销时通常又会承诺用户有确定回报。

但在「收益矿场」中，并没有这种「诡计」。

「收益矿场」的回报是：
净收益（Net yield）= 费率（Rates）+ 补贴（Subsidy）- 成本（Costs）

虽然 Compound 平台的其他用户行为会影响获得回报的相关变量，但投资者的回报并不依赖于新投资者的存款，并且恰恰相反，投资者越多意味着竞争固定收益率供应的人更多，由此每个人的收益率会更低。

此外补贴的价值（COMP 的价值）由市场力量决定（为了使补贴维持其美元价值，需要有新的资本来购买）这一点，是所有资产都存在的情况，并非 COMP 独有。

因此，Tony Sheng 认为，「收益矿场」不是「庞氏骗局」，他认为「收益矿场」是新型「GPU 挖矿」，其动力学逻辑几乎一样。

进行固定成本投资：GPU 矿工投入的硬件；
需要支付运营操作的可变成本：电费；
通过满足有机需求而获得报酬：生产区块；
通过投机一项资产而获得报酬：加密货币。

矿工可以通过不断切换到最有利可图的算法、并立即以美元出售其开采的产品来实时优化其收益（yield）。另有一些人还可能投机性地开采一些尚未流通的加密货币，押注这些币未来会升值。

随着时间的流逝，家用 GPU 挖矿的用户会逐渐失去竞争力，取而代之的是那些能获取到专业挖矿设备和更低电力成本的专业运营队伍。类似的情况也会在「收益矿场」中发生。

Tony Sheng 表示，「收益矿场」的机遇是市场中补贴总额的函数。而至少已经有十几个其他比较引人注目的项目可能会以类似方式发布代币。目前市场似乎还在对这些代币进行评估。

如果这一趋势继续持续下去，更多资产进入，人们继续对其估值，那么至少在短期和中期内，「收益矿场」应该还会增长。

早期的 GPU 挖矿吸引了很多投机者和爱好者，最终，他们逐渐变成了真正的信徒，「收益矿场」亦是如此。