YFI 狂热只是冰山一角，DeFi 聚合器的时代才刚刚开始。

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撰文：Jack Purdy 和 Ryan Watkins，均就职于 Messari
翻译：卢江飞

21 世纪其实是由「聚合器」主导的：

• 如果你想要购买消费品，可能会选择在亚马逊这样的聚合平台上购物；
• 如果你需要去机场乘坐飞机，那么可能会选择像 Uber 这样的聚合平台打车；
• 如果你想要的观看最热门的电视节目，那么几乎可以肯定会使用 Netflix 这样的视频聚合服务提供商。
• ……

实际上，如果我们要列一份生活必备的聚合服务平台清单，肯定还有很多很多。

如今，几乎所有的线上活动都有聚合器提供支持，之所以会发展成这种样子也不是没有道理。聚合器通常是一个能够与用户形成直接关系的平台，可以用零边际成本为用户提供服务，并通过供需之间的良性循环来降低用户获取成本。这种动态变化可以产生难以置信的网络效应，从而形成赢家通吃的情况，对于这些赢家而言，这意味着可以积累数万亿美元的巨大价值。

很明显，一些 DeFi 项目已经开始探索「聚合」这条路了。尽管目前尚处于早期阶段，但我们已经可以看到一些 DeFi 聚合器已经开始在许多细分领域里有所应用了，比如：

1. 收益优化器（Yield-optimizer）可以根据不同 DeFi 平台的利率来自动平衡用户存款收益；
2. 智能订单路由（Smart order router）可以根据不同 DEX 为交易者提供最佳定价执行（best price execution）；
3. 元资产（Meta-asset）正在尝试整合其他资产（比如美元稳定币），以此减少任何独立实体的非系统风险；
4. 接口（Interface）正在把所有 DeFi 产品「打包」到一个更加用户友好的应用上，这样他们就可以访问更多高阶功能或是投资组合管理工具。最重要的是，这些项目可以把用户需求聚合在一起，然后通过不同 DeFi 协议进行筛选。

接下来的问题是，DeFi 聚合器会变成像亚马逊、Uber 这些现实世界中的行业垄断巨头吗？

DeFi 中的聚合价值属性

加密货币行业正在以极快的步伐发展，今天某个很火的主题可能跟下个火的主题没有任何关系，很少有 DeFi 项目能变成持续的行业主题。所有这些波动都会给市场基础设施带来戏剧性的影响，因此这会让 DeFi 基础设施发展难以追上市场发展，许多在 DeFi 基础设施领域全职工作的人同样意识到难度不小。

对于那些在 DeFi 领域分配资金的人来说，基础设施问题同样非常重要，因为这会引发许多其他问题，比如：

1. 哪些借贷平台可以让你获得最高收益？
2. 哪个 DEX 可以提供最低滑点？
3. 哪些稳定币能够确保长期安全？

不仅如此，这些变量正在持续改变，也让我们越来越难知道这些问题的正确答案。所以，DeFi 聚合器在这个时候出现似乎时机刚好——用户不用烦心寻找究竟哪个 DeFi 平台最合适，哪个平台能够确保获得整个生态系统里最佳收益，他们无需一个个比照、挑选 DeFi 协议，聚合器可以自动找到最合适的投资标的。在 DeFi 领域里，我们已经开始看到部分产品已经有不错的市场 / 产品契合度了，这种说法其实并非空穴来风，因为目前以太坊上大约 20% 的 DEX 交易量都是通过 DEX 聚合器路由的，其中 InstaDApp 锁定了超过 7% 的 DeFi 总价值。

提供价值 vs. 捕获价值

毫无疑问，DeFi 聚合器正在为市场提供许多有用的服务，DeFi 行业向聚合方向发展也已经变成了一种未来趋势，因为越来越多用户和资金开始流向 DeFi。但问题是，向用户提供价值是一回事，让用户捕获价值却是另一回事。

为了评估 DeFi 聚合器是否能够变成「FAANG」这样的价值虹吸巨头，我们有必要重新看看 Ben Thompson 曾提出的「成为聚合器所需的三个要素」，在此就用目前 DeFi 行业里最热门的项目 yearn.finance （YFI）为例吧。

链闻注：FAANG 是美国市场上五大最受欢迎和表现最佳的科技股的首字母缩写，即社交网络巨头 Facebook、苹果、在线零售巨头亚马逊、流媒体视频服务巨头奈飞 Netflix，和谷歌母公司 Alphabet。

要素一：能否与用户建立直接关系？

没问题，yearn.finance 用户可以直接与他们的应用交互，并借出自己的资产。

要素二：能否零边际成本服务用户？

没问题，yearn.finance 不需要花费成本来优化其他用户的存款。

要素三：是否降低获客成本的需求驱动多边网络？

yearn.finance 在这一点上好像做的没那么多。

第三个要素意味着当用户来到聚合平台之后，这个平台需要变得极具吸引力，至少能让 DeFi 服务供应方加入并渴望从中获得更多价值，这样就又能吸引更多用户入场，而且可以有效减少客户获取成本，因为在这种循环周期中用户会被主动吸引到平台上，而且之前的用户和 DeFi 服务供应方已经在平台上提供了很多价值。

在这种情况下，DeFi 服务供应方（构成借贷协议的基础）是开源的，因此每个聚合器都能一次性访问所有服务。不仅如此，当一个新用户被吸引到 DeFi 聚合平台 yearn，他们只需简单存入资金，然后就能找到能够提供最高收益的 DeFi 服务供应方。虽然这种方式很棒，但似乎并不会让 yearn 对下一个人变得更有价值，协议基础本身也在不断发展，使其具有更好的网络效应，但这并没有给 yearn 本身带来更好的结果，也不会降低他们获取下一个客户的成本。

所以，DeFi 聚合器必须认真评估上面提到的三个要素，如果无法满足最后一个要素，那么所谓的「DeFi 聚合器」其实还不是一个真正的聚合器。

「不是一个真正的聚合器」意味着什么？

上文给出的结论其实很重要，在 DeFi 领域里，用户对聚合器的忠诚度并不高，至少不像是对「FAANG」聚合服务的忠诚度那么高。不仅如此，DeFi 聚合器也不具备网络效应，雇用资本（mercenary capital）只有一个目标：可以赚到最多的钱。不仅如此，由于 DeFi 聚合器并不拥有用户数据且在一个公开数据库上运行，用户切换成本几乎为零，这意味着用户可以毫不费力地退出 DeFi 聚合器平台，就算这个平台可以提供最好的服务，所以 DeFi 聚合器本身也存在一定的固有缺陷。对于那些想要获取更多价值而非获取用户的 DeFi 聚合器而言，他们可能会给用户提供更糟糕的服务，当然这么做也会导致大量用户离开。

在前文提到的 DeFi 聚合器三个要素中，第三个要素对于成为一个创造良性循环的聚合器来说非常重要，如果无法满足这一要素，那么 DeFi 聚合器会发现自己将处于一个非常尴尬的位置，即：难以捕获自己创造的价值。「FAANG」聚合平台可以轻松获得寻租，因为他们平台具有网络效应，因此不少用户想退出并不是件容易的事情，相比之下 DeFi 聚合器就做不到这一点。

为了从用户身上「夺走」价值，DeFi 聚合器需要提供一个让「用户离不开自己」的接口服务——假如用户要转投到其他竞争对手的平台上，就需要花费巨大成本，此时用户也就不容易离开你的平台了。但问题是，什么样的服务可以「绑住」用户呢？提供优质的用户体验是个不错的办法。

接下来的问题是，DeFi 聚合器将获得多少价值？毕竟市场竞争是残酷的。

DeFi 聚合器如何捕获价值？

虽然 DeFi 聚合器无法直接拥有网络效应，但他们仍然可以找到一种捕获价值的方法，因为 DeFi 聚合器在整个 DeFi 价值链中具有决定性的地位。DeFi 聚合器可以提供优质的便捷性和效率，而且也是以太坊上最广泛的资金分配者，因此这让他们在整个 DeFi 生态系统资金流向中扮演了非常重要的角色。

DeFi 聚合器捕获价值非常重要，理由如下：

第一，相比于自己捕获的价值，许多 DeFi 协议给流动性提供者赋予的价值可能会更多。与企业不同，协议通常被设计来协调网络的供应侧和需求侧，这意味着来自 DeFi 协议中所创造的绝大多数价值会流向流动性提供者，他们基本上会为协议提供资金，并利用聚合器来管理资金。因为聚合器都是代表用户关联资金，因此需要给用户提供回报机会，否则就没有人愿意把钱「存入」其中，当然在用户向 DeFi 协议提供流动性的时候，聚合器可以从中拿走一定比例的「提成」。虽然 DeFi 聚合器的提成比例看上去很小，但是如果这些聚合器聚合的资金数目巨大，这笔收入也是相当可观的。这里有一个参考例子：Blackrock 的 iShares 业务，他们的收费比例很低，但由于资金规模巨大，其费用收入相当高。

第二，DeFi 聚合器在 DeFi 行业内的资金分配上扮演了决定性作用，DeFi 协议本身对持有治理代币很感兴趣，这样就可以影响资金流动的方向。在极端情况下，这些资金流向可能会有所不同（基本上在 0 和资本流动充裕之间），DeFi 协议可能愿意支付社区认为他们所值得的资金，这样也会吸引其他资金流入。从这个角度上来看，市场需要有一个能够评估 DeFi 可以提供多少额外价值的产品，这样可能会吸引更多额外资金流入到协议中。

DeFi 聚合器的未来

到目前为止，DeFi 聚合器倾向于专注于某些特定 DeFi 工具，比如交易、借贷工具等，他们的最终状态将可能会变成一个收费高昂的应用商店。以最低限度的提取性和对任何有互联网连接的人开放，DeFi 聚合器将为用户提供与以太坊上几乎任何 DeFi 协议进行交互的能力，同时提供机器人咨询服务，尽可能有效地分配用户的资金。

DeFi 聚合器的未来「圣杯」，在于他们是否能够在细微差别下创造新的网络效应以锁定更多资金，比如围绕生态系统代币自己创建流动性，比如基于 mStable 的 mUSD、基于 yearn.finance 的 yCRV，这样将更会吸引用户将资金存入到 DeFi 协议之中。当然，这种方式是否足够强大并最终获得成功还有待观察。

但有一点是肯定的，DeFi 聚合器不会离开，因为他们是 DeFi 生态系统中非常重要的一部分，随着区块链上流入的资金规模越来越大，DeFi 聚合器也会发挥更强大的作用。YFI 狂热只是冰山一角，DeFi 聚合器的时代才刚刚开始。