无论谁想加入收益农耕的游戏，都会被之前的「农民」耕种。

原文标题：《揭开 DeFi 畸高收益背后的秘密：farmer farming 又是什么？》
撰文：Ping Chen，以太坊开发者
编译：隔夜的粥

DeFi 项目 yearn.finance 和 mStable 正在引入新的「挖矿」机制，它会将收益农耕（yield farming）带向一个新时代：farmer farming 。无论谁想加入收益农耕的游戏，都会被之前的「农民」耕种。

你以为你在搞收益农耕，但实际上你是被耕种的「作物」。

协议代币的价值主张

最近，很多 DeFi 项目会在系统中引入一种代币，无论是治理、协议还是所有权代币，而每个代币会被用于投票或手续费的共享，或两者兼而有之。

DeFi 项目方将代币分发给用户，由此掀起一股「流动性挖矿」的热潮，例如，最知名的流动性挖矿项目 Compound，其会向存款方和借款方分发协议代币 COMP。据 Compound 官方表示，这是为了实现去中心化治理的目的，并把权力交给那些经常使用该协议的人。

但大家并不愚蠢，我们都知道 Compound 在赚钱：借款人支付的利息中，约有 10% 被其作为储备金收走，而 Compound 治理可以很容易地将其作为协议本身的收入提取出来。尽管 COMP 现在是一种治理代币，但持有者最终能够从协议的收入中获利。

那既然 COMP 对持有者来说是有可能获得好处的，那它当然具有财务价值。人们被激励提供 / 借用币来赚取 COMP，这很快使得 Compound 协议锁定的资金提高了 5 倍左右。

我们看到，Synthetix、Compound、Kyber、Balancer、Curve 都宣布了类似的治理代币（但实际上这些代币依赖于未来的收益）发行方案，并且它们在行业中获得了巨大的成功。

看起来，yearn 只是另一个 DeFi 发行代币，然而，与其它几十个 DeFi 协议代币不同的是，yearn.finance 的 YFI 以及 mStable 的 MTA，正在创造下一个疯狂的协议代币时代。

那什么使得 YFI 如此不同？

YFI 的价值

yearn.finance （之前为 iearn.fianace）是一个借贷聚合协议。它曾经是作为一个非盈利的协议，而它的创造者 Andre Cronje 将它变成了一种公共产品。由于借贷协议会把代币分发给用户，因此 Andre 觉得，不去收集这些代币无疑是不明智的。

因此，他提出了一种新的机制：创建一个池子，收集所有随机空投的协议代币，将它们兑换成稳定币（aDAI），然后把这些稳定币分发给 yearn 协议的代币持有者。尽管 Andre 声称 YFI 不具备财务价值，但人们仍然在购买和耕种它。参与者认为，一种创造收入流的代币必然是值些什么的。

在上面的部分，YFI 与 COMP 仍然是完全相同的，它们都有一个有利可图的协议，它们都向早期用户空投了代币，而这两个代币都代表了项目未来收入的一部分。

而接下来，事情就开始变得不一样了，以下是目前最流行的 YFI 农耕方式：

整个 YFI 农耕（挖矿）的全貌：

1. 供应 DAI/USDC/USDT/TUSD 来铸造 yCurve；
2. 存入 yCurve 来耕种 YFI；
3. 在 Balancer 池子中存入 98% 的 yCurve+2% 的 YFI 来耕种额外的 YFI；
4. 质押 BPT （Balancer 储备池代币），并对治理方案进行投票；

收益来源：

1. 来自 Compound/AAVE/dYdX/bZx 的供应收益；
2. 来自 Curve 的交易费；
3. CRV 代币挖矿（即将到来）；
4. 质押 yCurve 获得的 YFI；
5. 质押 BPT 获得的 YFI；
6. yearn 协议费用（COMP, LEND 等）；

在这些池子中耕种，你就会获得以下令人难以置信的年化收益率。

疯狂回报背后的秘密

面对 yCurve 如此高的年化回报，那些收益农民（Yield Farmer）们自然会被吸引，他们当然会想得到全部的收入。那他们会怎么做呢？他们会铸造 yCurve，并存入来耕种 YFI，之后，他们发现存入 Balancer 池可以获得更多的 YFI，他们希望加入，但当时大多数人都还没有 YFI。

因此，YFI 农民用单个资产 yCurve 添加了流动性。

这就是重点。由于 YFI/yCurve 是一个 2%/98% 的 Balancer 池，因此人们不会立刻感觉到摩损。但是，只使用 yCurve 增加流动性与用 yCurve 购买 YFI 具有相同的效果（这是什么逻辑？）。简而言之，每当一个新的 YFI 农民加入这个池子，他会存入 yCurve，就好像其中的 2% 被用于购买 YFI 一样。

Balancer 池的 98% 组成是 YFI 的秘方，它开启了一个反馈循环：更多的资本存款会推高 YFI 的价格，而更高的 YFI 价格意味着更高的年化收益，然后更高的年化收益会吸引更多的人加入这个收益农耕游戏，然后反复这个过程。

那 mStable 是怎么回事？

mStable 是一个稳定币聚合协议。你可以用它支持的任何一种稳定币来铸造 mUSD，然后它将把底层的稳定币发到借贷平台来赚取利息。mStable 还支持 USDT/USDC/DAI/TUSD 这几个稳定币的 1:1 兑换（加上 0.1% 的费用）。

乍一看，mStable 似乎有点奇怪，稳定币的 1:1 兑换？因为在实际情况下，稳定币之间总是会存在价差！AMM 应该有一个动态汇率，这样它就可以进行双向套利，否则，价格较高的基础稳定币就很容易会被抽干。

毫不奇怪的是，一篮子 mUSD 应该会出现 55% USDT+45% USDC 的情况（因为它对单个资产有 55% 的限制），那么系统就会停止了，不再有新的铸造 / 取款 / 互换操作，也不再产生任何费用（贷款利息除外）。

然而，mStable 并没有面临死亡螺旋，相反，它的协议代币 MTA 还在不断攀升。我突然意识到，mStable 的模式是和 YFI 完全相同的：如果有人愿意耕种 MTA，他必须先铸造出 mUSD。而要铸造 mUSD，那他必须供应 USDT 之外的稳定币。然后 USDT 的百分比就会下降，其他人就可以用 USDT 交易、铸造等操作，协议就可以再次重新获得费用。

等等，那这不是……庞氏游戏吗？

是，也不是，这取决于你如何定义庞氏。按照覆盖范围最广的定义，社保、养老基金、1500 美元的特斯拉股票也属于这个概念，任何能使利润与他人投资（尤其是后来的投资者）高度相关的东西，都可能构成这个概念。那我们如何区分庞氏和非庞氏呢？这不是一个容易的问题。

回到 DeFi 的场景，YFI 和 MTA 都创造了代币价格与锁仓值的正循环。稍有不同的是，如果没有协议代币，yCurve 能够获得一些收益，但如果没有 MTA，mUSD 本身就无法持续。

目前，我不能告诉你哪个 DeFi 协议会继续存活下去，但我很清楚，如果派对有一天结束，yearn 仍然会有一些基本的、自给的价值，但 mStable 可能没有，因为持有 mUSD 更有可能会出现损失。

Y 现象

自 yearn.finance 推出以来，其底层协议已经吸走了大量稳定币，yCurve 中约有 3.1 亿美元，Balancer 池中约 4 亿美元。

谁也不知道这个「收割」游戏还能持续多久，但至少，这确实为很多 DeFi 项目提供了流动性，它对行业来说也是有一定好处的。

而对于个人投资者来说，最重要的是要了解这些畸高的年化收益是从何而来的。500% 的年化收益，其中有 3% 来自借贷利息，有 2% 来自交易费用，另有 495% 来自 YFI 挖矿？做好自己的研究，明智地参与农耕。

「Don’t buy it, earn it. — Andre Cronje」