DeFi 市场遇冷,UNI 能捕获 Uniswap 协议价值吗?
Uniswap 的基本面在 DEX 领域仍然遥遥领先,UNI 捕获费用的价值只是时间问题。
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原文标题:《UNI 的可能性》
撰文:蓝狐笔记
Uniswap 的代币 UNI 价格近期表现一直不好,很多人对 UNI 的未来感到悲观。有意思的,Uniswap 协议本身的基本面持续不错,形成了鲜明的对比。
那么,如何来理解 UNI?
代币与协议的微妙关系
目前 Uniswap 协议的基本面在 DEX 领域是遥遥领先的。不管是交易量、提供的流动性,还是交易用户量,还是费用捕获量都处于明显的领先位置。
Uniswap 相对于其他项目在流动性和交易量上具有碾压性优势,Uniswap
Uniswap 的锁定资产量超过其他所有 DEX 协议的总和,DeFiPulse
Uniswap 占据接近 70% 的市场份额,DuneAnalytics
Uniswap 的交易用户量远超其他 DEX,DuneAnalytics
更有意思的是 Uniswap 目前捕获的费用在加密领域仅次于以太坊和比特币,甚至在前段时间超越了比特币的费用捕获。从下图可以看出,截止到蓝狐笔记写稿时,Uniswap 年化捕获的费用可以高达 3.255 亿美元。
Uniswap 的当前年华费用捕获超过 3 亿美元,仅次于以太坊和比特币,tokenterminal
那么,为什么 UNI 的表现还是不尽人意?
这跟 UNI 在当前情况下没有直接捕获协议价值是相关的。UNI 目前只有治理作用,是治理代币,Uniswap 上产生的所有交易费用并没有用来销毁 UNI 也没有给予 UNI 持币人。
或者我们应该反过来思考更合适?为什么 UNI 没有直接捕获 Uniswap 的费用,而其流动市值依然还有 4.88 亿美元,稀释后的总市值还有 22.88 亿美元?
人们之所以认为 UNI 存在价值,本质上是看中了 Uniswap 在 DEX 领域的领先地位,虽然 UNI 是协议的治理代币,但它有潜在的未来可能性。就像有人持有 ETH 一样,持有人看好以太坊目前在公链赛道的领先位置,看好它潜在的可能性,即便 ETH 截止到目前依然还没有捕获任何协议费用。当然未来的以太坊 EIP-1559 会改变这种局面。
从这个角度,人们持有 UNI 是因为 Uniswap 协议本身具有领先位置的基本面,也是对未来可能会迭代的一种预期。这种预期支撑了人们的持有和买入。而市场上也有不看好 UNI 的人,为了实现利润,会选择抛售 UNI。在流动性挖矿和当前市场情绪之下,UNI 能支撑住也很不容易。
UNI 价值捕获的可能性
协议本身暂时无法捕获价值是绝大部分加密项目的现状,也是这些项目的目前困境。但对于 Uniswap 来说,这个问题不存在。在上面也提到了,按当前情况,Uniswap 可以捕获的年化费用高达 3.255 亿美元,仅次于以太坊和比特币。所以,相对于其他代币,从捕获费用的角度,UNI 距离最终的费用捕获只有一步之遥。不是有还是没有的问题,只是给还是不给的问题。
而 UNI 本身是协议的治理代币,它将决定未来给还是不给,什么时候给。从这个角度,UNI 捕获费用的价值只是时间的问题。
那么,当前的 Uniswap 的费用都被谁拿走了?主要是流动性提供者。目前流动性提供者不仅捕获了全部的交易费用,同时还获得四个主要交易对的流动性挖矿的 UNI 代币激励。从竞争的角度,这个可以理解,也是为了防止其他的 DEX 协议对 Uniswap 造成大的冲击。
不过,如果从长期可持续发展的角度,这里会有一个均衡。流动性提供者确实做出了很大贡献,且冒着无常损失的风险。不过,如果 UNI 持续下跌,对于 Uniswap 协议本身并无益处。因此,最终来说,Uniswap 社区会认识到这个问题,会逐步形成共识,并寻求均衡的解决方案。
在这个均衡的解决方案中,既要考虑流动性提供者的收益,也要考虑持币人的利益,所以,在未来的 Uniswap 的社区治理中,极有可能出现的如下局面:
在短期内,会有一部分的 Uniswap 协议费用分给 UNI,让 UNI 捕获部分费用价值,从而稳定其价格支撑。
从长期看,实现流动性提供者跟持币人利益的融合。UNI 可以捕获全部费用价值,而流动性提供者的收益则通过 UNI 本身来实现。这对于流动性提供者、UNI 持币人、项目方、生态合作方等都是多赢的局面。但这个局面要形成需社区的共同努力,需要从各个方面推进,短期内较难实现。短期内能够尽快实现的是将部分交易费用给到 UNI 代币持有人。
UNI 的可能性
从上面分析看,UNI 的未来最终取决于两个方面:
- Uniswap 协议在 DEX 领域的位置
就目前而言,Uniswap 的市场占有率大约在 70% 左右。从之前 Sushiswap 的攻击,从 Balancer 推出一个功能更强大的类 Uniswap 产品等,不同的项目从不同的角度对 Uniswap 发起冲击,到目前为止,这些项目都还无法取代 Uniswap 的位置,反而促使 Uniswap 不断进化和迭代,进一步加强其网络效应。
假设,Uniswap 能够持续目前的领先位置,这意味着 Uniswap 协议会持续捕获更大的价值。这是 UNI 价值支撑的根基。当然,如果这一点失去了,UNI 的根基就没有了。
- UNI 本身能够捕获 Uniswap 协议多少比例的价值
UNI 价值不仅取决于 Uniswap 协议本身的强健和领先位置,也取决于社区治理,取决于它如何将协议的价值跟 UNI 价值融为一体。如果只捕获部分价值,那么,UNI 价值会有对应的空间;如果它有机会捕获全部价值,并通过它将流动性提供者、开发者、持币者、生态合作者的利益全部统一起来,那么它除了捕获全部价值,还会拥有更高的溢价,从而打开向上的巨大通路。
Uniswap 社区讨论是否给 UNI 持有人回报,Uniswap
UNI 的风险点
市场永远在变化,今天的第一位,不一定是永远的第一位。只有变化才是不变的。也许 Uniswap 未来会遇到强大的对手,将它超越也并非不可能,尤其是考虑到整个加密领域都非常早期。这一点是 UNI 价值最大的不确定性和风险点。虽然目前一切看上去牢不可破。DEX 的护城河并没有想象中那么高。
同时,对于 UNI 来说,我们还需要考虑挖矿的代币释放,以及长期的持续增发,投资者和团队的代币释放都是持续的,这里会存在持续的抛压,只有当 Uniswap 的基本面持续增长和费用持续捕获,才能增强持有人信心,才能支撑 UNI 的价值。
UNI 为期四年的释放计划
最后,由于各种原因(虽然概率较小) UNI 无法捕获协议的费用,这也会导致其无法长期支撑起更大的价值。因此,从目前来看,这也是 UNI 的风险点之一。未来的社区治理将会决定它的方向。
如果将 UNI 跟市值排名前 20 的项目代币对比
我们可以看看加密领域市值前 20 的项目,它们的估值是多少?它们又捕获了多少价值?使用它们的用户有多少?它们有多少生态的实际落地?估值超过 100 亿美元 Ripple 又捕获了多少价值,又有多少用户?有多少生态?除了 Ripple 之外,还有哪些项目也是如此?比 Uniswap 强有多少?
从这个角度,我们回过头来看看 Uniswap,看看 DeFi 项目,这或许会给我们一些未来的启示。
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