主要观点DEX是 DeFi 收入最高的子赛道，DEX 占 DeFi 赛道收入的一半。贷款协议 TVL 比 DEX 比 高25%，但收入低1/4 。可持续交易所正成为用户杠杆化的首选交易所。今年，可持续交易所的交易量增加了 20%，贷款量减少了近 50%。由于其独特的资本结构， 衍生品轨道TVL 是其他 DeFi 赛道的 4-9 倍。流动性质押项目(例如Lido）是 TVL 增长最快的行业在过去的 90 天内增长了50%以上，而 DEX 和贷款交易所都下降了14%以上。

DeFi 是加密领域规模最大、历史最悠久的轨道。其市值(不含稳定币)约为 700 亿美元，占 L1 市场 10%。鉴于 DeFi 在 Crypto了解 行业的基本作用DeFi 各种赛道及其进化为 Crypto 行业提供了宝贵的背景经验。

DeFi 可以按下图拆卸，也可以细分。

一、底层：公链层

DeFi 生态底层为公链层。以太坊，Solana和 Avax 等智能合同提供 DeFi 运行基础设施。此外，还有一些扩展方案可以提高基础智能合约的交易速度和效率。基础设施工具完善了这一层，为 DeFi 应用程序为网络、数据甚至流动性提供 API 访问。

二、中层：DeFi 核心层

DeFi 核心层位于中间，构成今天的 DeFi 的主要价值。DEX、 构成了贷款、衍生品和稳定币DeFi 的核心。每一类都有自己独特的收入模式和效率。这一层产生的收入是 DeFi 收入的主要来源。由于这些子轨道构成 DeFi 的基础，所以了解他们的收入模式就是掌握 DeFi 框架的第一步。

三、上层：聚合层

在 DeFi 聚合层高于核心层。聚合器分为两个阵营。供应是将资金聚集在单个池中，然后分散到其他项目。例如：收入聚合器（yield aggregator）。需求类的区别在于用户对 的集中DEX 需要交易或信用等服务。用户需求聚合或发送到最佳 DeFi 去原生项目，提高执行效率。

四、分解：分解 DeFi 原生项目

锁定在赛道上的资本量可以用来衡量 DeFi 生态系统的重要性。根据锁定位置的数量和创造收入水平，我们可以知道哪些子轨道具有重要意义，哪些子轨道最擅长将锁定位置转化为收入。由于衍生品轨道可以详细拆除，可分为流动性质押、合成资产、可持续合同和期权。

赛道 1：DEX

目前，投机一直是加密货币的首屈一指的使用场景。DEX 通过促进投机所需的代币交换获得了巨大的价值。DEX 交易费用从 3个基点到 100个基点不等。DEX 交易费用收入为 DeFi 最大有机收入总额相当于其他行业所有收入总额。

DEX 使收入更高效。流动性提供商（LP）向资金池提供资金，并期望赚取交易费用作为回报。与贷款协议相比，DEX 锁仓量少于 1/3，但收入接近 4 倍。与贷款协议不同的是 DEX 的 LP 会遭受无常损失。

虽然 DEX 的回报率相对较高，但和 DeFi 和其他子赛道一样，DEX 收入波动增加。当货币价格上涨时，用户会更加活跃（因此是投机驱动的）。因此，随着加密货币市场的起伏，收入将经历各种起伏。DEX 过去 90 天的收入一直在下降。

2:贷款

近一半的 被锁定在贷款项目中DeFi 存款(44%)。贷款协议中的存款作为贷款的抵押品，即用户需要比贷款存入更多的资产。贷款协议是一个安全但低效的超额抵押系统。

如果贷款与抵押品相比风险过大，存款（抵押品）将平仓以偿还债务。虽然这将使整个系统保持稳定，但资本效率太低。就像 一样DEX 和其他子轨道一样增加收入，贷款项目必须用更多的资金来弥补。

过去，用户接受了贷款协议的缺点，因为它是链上唯一的杠杆来源。目前，随着可持续交易的普及，情况发生了变化。自年初以来，[可持续协议交易量/贷款协议贷款总额（滚动 30 天）] 比率翻了一番，达到了历史最高水平。此外，在过去的 360 天内，贷款轨道的相对存款份额也有所下降。

3:质押

流动性质押和权益证明（PoS）链条无缝连接。流动性质押不会直接将代币发送给节点验证器，这将在 中丢失DeFi 头寸。质押财产的用户不仅可以获得通常的质押奖励，还可以获得衍生代币奖励。

Lido 在这条轨道上拥有近90%的市场份额。它通过分割原项目的质押奖励来获得收入。

与即将到来的以太坊合并Terra等新兴 PoS 网络迅速崛起，流动性质押成为 TVL 增长最快的领域。这条轨道在过去的90 天内增长了50%以上。

赛道 4:收入聚合器

顾名思义，收入聚合器(如 Yearn）位于 DeFi 聚合层。用户将资金存入项目。该协议随后将资金存入各种核心轨道，如 DEX、贷款市场和流动性质押最终取决于核心项目的回报。然而，由于核心项目有代币奖励，它通常可以提供更高的回报。

除正常收入外，核心项目通常以治理代币的形式奖励用户。收入聚合器立即出售这些奖励代币，并增加初始投资 token 的头寸。这是一个复合过程，因为奖励的大小通常和投入量挂钩。

依靠核心层为聚合器的有限增长提供了一定的动能。核心收入主要来自贷款和交易的需求。因此，收入聚合器只能从这种需求中获得收入。投资过多不会增加核心需求，增加投资可能不会产生更多的收入。

5:合成资产

并不是所有的资产都在链上。在链上拥有所有链上资产也是不现实的。用户将存款存入合成协议，然后或铸造成相应的资产。任何资产（无论是股票还是铸造，只要有可靠的预测价格。

合成协议可以为其他协议的部署提供动力支持。Synthetix为Kwenta提供的支持。Kwenta 是一种部署Optimism上述永久合同协议。Kwenta 可以从 Synthetix 获得流动性，使 Kwenta 某些特定资产的交易可以定资产的交易。

Synthetix 从其合成资产的掉期交易中获得收入。然而，与其他行业相比，由于合成资产相对较小，很难获得高收入。高抵押率和目前的低接受度都导致了轨道的缓慢渗透。然而， L2 上述其他合作协议如 Kwenta 吸引越来越多的用户，未来几个月渗透率可能会增加。有迹象表明，合成资产已成为收入增长最快的轨道。

6:永续合同

CEX 上交易最多的资产是一种衍生产品，称为永久合同。它很受欢迎，因为它看起来和感觉像普通代币（价格相同）。其设计不要求任何交易员实际持有或交付代币。在取消交付限制后，交易所可以为交易员提供多杠杆。这种资产因其自然乘法效应而广受欢迎。

自 2021 年 Q3 以来，可持续合同在链条上显著增长。dYdX、Perpetual Protocol 等链上协议运行一个简单的交易所，交易员可以无需许可地访问这些产品。现货 DEX 类似，这些永久交易所按笔收取交易费用。

与现货 DEX 不同的是，可持续交易所按杠杆交易额(名义交易额)收取费用。因此，与其他 不同DeFi 与可持续协议的资产回报率相比（ROA）明显提高。从本质上讲，永续协议的单位 TVL 的收入是 DEX 的近 是10倍，是40倍以上的贷款协议。

7:期权

尽管期权是Robinhood最受欢迎的产品，但散户投资者更喜欢其他形式的杠杆，比如永久合同。但最近，人们对分散期权库进行了评估（DOV）兴趣越来越厚。DOV 收取用户存款并承销智能合同，然后将智能合同出售给其他方。作为交换，买方支付溢价作为收入返还 DOV。

产生的收入将成为项目收入。协议提供者通常从收入中分一杯羹，并可能对存款收取一定的费用。

就资本效率而言，期权可以排名第二。每个单位 TVL 能产生四倍的收益。尽管收益率看上去很高，但也要认识到 DOV 是本报告中提到的第二低收入轨道，只能等待期权需求的增加来扩大收入基础。

五、展望未来

随着 L2、多链和模块化开始重塑整个行业，了解 DeFi 行业和当前动态变得非常重要。DEX 可能会继续 DeFi 领域占主导地位。它们不仅占 DeFi 收入的近一半吸引了越来越多的 TVL。

纵观各种轨道，最大的变化是可持续协议的日益普及，侵蚀了贷款行业的市场份额。 比率将描述这一趋势[可持续协议交易量/贷款协议总贷款金额（滚动 30 天）] 。

以上分析的背景是在单一类寡头链上(如以太坊)。然而，随着未来加入更多的链条，DeFi 行业的流动性可能会带来新的变化。Aave的 V3 可为跨链用户提供即时流动性。

这里可以看到数据和提到的项目。