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在传统的金融观念中，对活动性的定义十分简略，即一个财物在商场中以合理的价格买入或出售一切需求的时刻尺度。其在整个经济金融体系中的重要性显而易见，乃至能够说，现代金融买卖体系，乃至整个钱银体系，都是在为更好的提升商场买卖的活动性，而在不断演变和立异。

「现金」或许说法定钱银被普遍的认为是活动性最高的财物，由于它能够最快速、最简单地转换为其他财物。而其它的金融产品和有形财物，比方股票、债券、艺术品和房地产等最常见的出资品，在活动性频谱上的不同位置都有所下降。

因而咱们能够说高活动性的「钱银」，是现在整个金融体系和全球化贸易体系的价值传导机制。一个「钱银」在全球贸易商场的中的活动性，也往往代表了为其背书的主权政府在国际贸易中的位置。美元在这一方面，名副其实是现在活动性最高的「财物」。

在流转过程中不发生丢失的状况下敏捷买卖的才能代表了钱银的活动性。可是在当今的数字化年代，以纸币现金方法存在的「钱银」在日常日子中的活动性往往赶不上银行账户中以数字化而存在的「钱银」，绝大部分的金融产品也都在依托互联网和电子设备开展的状况下，极大的改进了买卖的活动性，咱们能够称之为「活动性的电子化革命」。而区块链技能的呈现与老练，则将活动性革命带到了一个新的高度。

1.1 区块链：买卖体系的革命 + 活动性的迸发

区块链经过能够自由流转的通证来标记价值或许代表各类财物，而且抛开当今世界一些主权政府关于各个中心化买卖渠道的束缚，任何个别都能够经过一个链接互联网的设备，来参加到一个没有准入门槛的区块链买卖体系傍边。

这一改变革命化的处理了传统金融傍边买卖者准入门槛的问题——银行或买卖所账户、买卖资质、买卖时刻束缚等等彻底不存在于链上的买卖体系傍边。（这里不谈中心化买卖所账户 KYC 的问题）

链上买卖体系的革命，为用户带来了更低乃至能够说简直降为 0 的准入门槛，在微观经济的商场机制中意味着随同而来的愈加充分的竞赛以及愈加高效的商场功率。而在区块链的商场傍边，则意味着迸发的活动性。

当然也需求意识到，这里广义上买卖活动性的迸发，并不意味着微观的每笔现实买卖中依托的活动性都得到了直接深度上的增强。但这相同是整个链上买卖体系，或许说 DeFi 职业一直在完善和测验处理的问题。

1.2 AMM 主动做市商：DeFi 职业的诞生

在区块链整个买卖体系傍边，活动性能够说是通证价值的传导机制。可是传统方法的中心化买卖所 CEX 到现在中止都还保持着对「活动性」的主导位置。其间很大的一个原因是，CEX 与传统的金融买卖体系相似，除了有实在买卖志愿的普通用户在供给订单簿方法的买卖深度的一起，专业化的做市商往往起到了更重要的人物。

专业做市商在为买卖所供给更好的买卖深度的一起，也能够为协作的项目方供给更好的通证活动性，一起实在用户在买卖时也会有更好的买卖体会。这似乎看上去是一个多方共赢的局势，可是在不受监管、没有做市商准则束缚的数字钱银商场上，庄家和做市商的联系往往并不实在利于通证价值有用的被商场发现。项目方、出资机构乃至持币大户为了进步商场流转性、平稳币价以及市值办理，也会构建专业的做市商团队来参加做市。

可是在 CEX 中，许多的买卖数据和买卖方信息并不公开透明，因而普通买卖者在买卖的过程中，往往变相承当了做市商赢利来历的人物，也简单遭到市值办理遭到的出资丢失。

可是链上 AMM 主动做市商买卖机制的呈现，以及对应的去中心化买卖所渠道和「活动性供给者」，为处理部分活动性问题供给了一个全新视角的计划。任何独立的个别都能够为买卖对资金池供给活动性而承当起「做市商」的人物。买卖用户不再依托订单簿报价促成与对手方买卖，而是经过算法主动定价，与资金池直接进行代币按比例置换而到达买卖的意图。

AMM 机制的呈现，标志了 DeFi 职业的开端，一起也将区块链通证的活动性正式分为了两个部分：1，CEX 中心化买卖所链下活动性；2，链上活动性。

Note：DeFi 为用户在无需依托中心化机构的状况下，经过布置在区块链智能合约渠道上的去中心化运用（DApp）完成一系列金融服务。（国盛 defi1）

1.3 链上活动性

链上活动性在曩昔的两年间经历了迸发性的增长。比较于在中心化买卖所的链下活动性，一是主动化做市商机制下降了商场活动性供给者这个人物的准入门槛，无需专业化的做市团队和中心化的买卖渠道，任何个别都能够在为买卖供给活动性的一起取得直接的手续费收益。

一起关于买卖用户来说，链上的活动性信息愈加透明。更好的链上活动性往往也能为出资者带来更多的持有信息，由于在必要状况下，他们能够更顺利的变现和操作，而不必忧虑中心化买卖所简单发生的活动性枯竭时的巨幅价格动摇。

关于项目方来说，更好的链上活动性一直是他们追求的方针，乃至根据数据能够发现，链上活动性的规划往往与项目市值成正比。

可是，最基本的 AMM 主动做市商逻辑有一个丧命的缺点：活动性供给者为干流、买卖量大的的代币供给活动性然后取得买卖手续费收益的一起，他们并没有动力为一些新式代币供给活动性。首要原因在于为新式代币供给活动性时，需求先持有相应的代币，所以活动性供给者大部分需求消耗资金购入，而且在供给活动性后还需求承当无常丢失的危险，一起假如项目热度不足，活动性供给者取得的买卖手续费也相对较低。在这种状况下，以获利为首要意图的活动性供给者并没有满足的预期报答来承当对应的危险。可是假如关于一个新式代币，假如没有满足的活动性，买卖滑点、币价安稳性等等要素都会成为普通用户参加 DeFi 项目或许出资买卖其代币的阻碍，而假如没有满足的用户买卖，又无法发生较高的买卖手续费报答以鼓舞活动性供给者来确保更满足的活动性。这又是经典的“先有鸡仍是先有蛋”的问题。

不过充满发明力的区块链职业也发现了处理这个问题的机制——活动性挖矿。

02「挖」出来的 DeFi Summer——DeFi 1.0

2.1 Yield Farming 代币鼓舞方法

广义上讲，活动性挖矿指用户与 DeFi 协议进行交互，然后收成该协议的原生代币作为奖赏的一个代币鼓舞方法。这一个方法的先驱是 DeFi 借贷协议 Compound 于 2020 年 6 月 16 日发动的活动性挖矿活动，在其渠道上告贷或放款的用户均可取得 COMP 代币奖赏。这种鼓舞方法不只添加了放款用户的收益，告贷方也相同能取得补贴。凭借着这个立异性的鼓舞方法，Compound 渠道的用户数以及借贷活动进入了快速增长时期，渠道的活动性也得到了大幅的增强。在活动开端之后短短的 20 天内，Compound 锁仓金额从 1.8 亿增至 6.5 亿，用户数量也敏捷飙升至 6000 人。

而 Uniswap 作为当时最老练的 AMM 方法去中心买卖所渠道之一，用户在资金池供给活动性之后会取得对应的 LP Token（Liquidity Provider Token）作为用户供给活动性的凭据，可是活动性供给者在这个方法中只能取得买卖中发生的手续费鼓舞。

Sushiswap 遭到 Compound 协议代币鼓舞方法的启示，在分叉 Uniswap 渠道代码的根底之上，引进 SUSHI 渠道代币并敞开了 DEX 活动性挖矿方法，成功的对 Uniswap 的活动性发起了「吸血鬼进犯」。

在 Sushiswap 渠道上，用户向资金池中供给活动性后，除了能够取得一部分买卖手续费分红，还会以 SUSHI 代币的方法取得奖赏。SUSHI 代币也对应了渠道的管理权以及收益权。即运用户不再供给活动性，用户也能够经过只需 SUSHI 代币赚取一部分 SUSHI 协议的买卖费用，这样更好的鼓舞了早期的活动性供给者，使他们能够再渠道的长时刻开展中不断收益，并将「活动性供给者」以及「去中心化买卖所渠道」二者的利益到达更深度的绑定。

除了各类 DeFi 渠道本身能够敞开活动性挖矿鼓舞用户为自己的 DeFi 运用供给活动性之外，DEX + LP token 的机制也为其它区块链项目方发明了依托自己的代币去鼓舞对应买卖对链上活动性的新方法。用户在 DEX 上为项目代币与干流币的买卖对供给活动性后，能够将取得的 LP token 进行 Stake，然后取得项目方供给的活动性挖矿奖赏。

这个方法很好的改进了上一个章节中说到的 AMM 机制的丧命缺点：初期较小的买卖量发生的手续费，无法鼓舞活动性供给者供给满足的资金活动性，导致用户挑选链上买卖的志愿下降，然后陷入恶性循环。可是依托于活动性挖矿，早期的活动性供给者能够凭借项目方代币的直接鼓舞，来取得足额的赢利，而且招引了更多的链上资金为对应的买卖对供给活动性，链上用户的买卖体会得到优化，然后变成了正向循环。

2.2 链下买卖所活动性挖矿

买卖渠道的活动性挖矿其实不是始于 DEX，而是开端于 2018 年最火爆的项目之一——FCoin 中心化买卖所。FCoin 在上线后就敞开了「买卖即挖矿」方法，也作为其 FC 代币的首要分发方法。「买卖即挖矿」方法作为「活动性挖矿」机制的鼻祖，其核心规划为根据用户在 FCoin 买卖所的买卖量巨细，来供给 FC 代币（FCoin 渠道代币）的奖赏，借此机制期望鼓舞更大的买卖量以代表其买卖所满足的活动性，并借此招引更多的商场用户挑选 FCoin 进行买卖并成为长时刻实在用户，但成果并非如此

由于在中心化买卖所进行买卖的首要本钱只需买卖的手续费，因而许多的挖矿团队参加到了这场活动傍边。只需买卖手续费本钱低于对应取得的 FC 代币出售后能取得的收益，刷量买卖便是最简略直接的获利手段。因而在 FCoin 展开活动性挖矿活动的时刻内，发生了过量的刷单买卖行为，其单日买卖量最高曾达 56 亿美元，借此在买卖量数据上成为了当时世界上活动性最满足的买卖所之一。可是一切用户都十分清楚这些虚伪买卖量背面实在的买卖深度其实并不满足，而且在取得 FC 代币后绝大部分用户都会挑选直接兜售然后获利，并没有成为 FCoin 的长时刻忠实用户。因而在 FC 代币收益不足以覆盖买卖本钱之后，FCoin 的买卖量也随之不断下滑。

FCoin的活动性挖矿方法最失败的当地在于它只依托买卖量来开释奖赏，他错误的理解了买卖量与活动性的因果联系：在传统的商场中，更大的买卖量往往意味着商场具有更满足的活动性，可是一旦这些买卖量是为了代币鼓舞而刷量得到的，那么他们彻底无法代表活动性的好坏。因而 FCoin 的活动性挖矿方法也是以失败退场。

2.3 链上活动性挖矿1.0 的局限性

如同 FCoin 中心化买卖所活动性挖矿遇到的丧命问题一样，链上的活动性挖矿也存在着许多局限性。

首要，任何有利可图的经济活动，招引来的资金最直接的意图肯定是获取赢利。所以大部分活动性挖矿的参加者的方法被十分简练的总结为了「挖，提，卖」——挖矿，提币，卖出。职业内也称这一类活动性供给者为「蝗虫类矿工」。他们并不能为买卖对供给长时刻有用的活动性或许成为项目代币的长时刻持有者，反而会在商场中构成较大的卖盘，不利于商场机制关于代币得出合理的定价。

别的一个问题在于，依托代币奖赏的活动性挖矿活动本钱十分高，无法长时刻继续。由于不同的活动性挖矿活动一起存在于商场之上，因而项目方往往需求供给更多的代币，更高的 APR 作为鼓舞才干招引到满足的活动性，这极大的添加了项目方的代币本钱，而且这样的高鼓舞并不能长时刻继续，一旦活动性挖矿活动完毕，绝大部分的项意图代币活动性又会呈现大幅的下降，而无法到达彻底长时刻满足活动性的方针。

一起许多代币经过活动性挖矿作为鼓舞发放到商场的过程中，也为项意图通证经济模型带来了短时刻内很大的通胀压力，并不契合项目长时刻开展的利益。也由于活动性挖矿的规则和开释量一般在活动前就已设定，但活动成果往往不行预测，因而项目方很难具有一个很明晰的活动性方针并成功到达。

因而不管是底层 AMM 机制 DEX 渠道，仍是展开各类活动性挖矿的区块链项目，在这个阶段都面对着最根本的问题：怎么提升资金运用功率，以及怎么更好的引导和办理活动性？

03 DEX 对活动性功率的提升——底层买卖的活动性本钱功率

在最根底 Uniswap V2 的 x*y=K 安稳乘积 AMM 机制的根底之上，衍生出了许多晋级版别的 AMM 机制。在这个章节中，咱们将会评论其间最具代表性的一些项目，而且深入剖析他们怎么打破上述内容说到的活动性困局。

3.1 Curve：Stable Assets，Ve-Tokenomics，and Convex

Curve 协议——根据以太坊渠道的去中心化买卖所，首要聚焦于安稳币、pegged 财物等的买卖。相关于其他 DEX ，Curve 供给的买卖对更会集，具有极低的滑点和手续费，能够满足巨额的财物买卖需求。

3.1.1 CFMM 算法

这一特性首要得益于 Curve 共同规划的 Stable Assets AMM 方法，该规划理念根据融合安稳和与安稳积两种做市模型，兼具了安稳和的低滑点以及安稳乘积的无限活动性的特点。

因而比较于Uniswap V2的安稳乘积算法，Curve渠道上买卖的安稳币、pegged财物的买卖对往往能够根据更少的活动性资金而取得更低的买卖滑点，极大的提升了安稳财物买卖过程中的活动性资金运用功率。

3.1.2 ve-Tokenomics

除了在 AMM 主动做市商算法上的立异，Curve 别的一个最大的立异则是敞开了 ve-Tokenomics。Curve 在 2020 年 8 月推出了「投票确认」(Vote-Escrowed)功用，该功用答应 CRV Token 持有者确认其 Token 最多可达四年的时刻，以换取 veCRV（Vote-Escrowed CRV），而且 veCRV 的数量与剩下的确认时刻成正比，而且 veCRV 不行转让或买卖。在对应的权益方面，VeCRV 对应的投票权能够挑选特定的活动性池能取得 CRV 奖赏来进行投票，而且 veCRV 还代表了 Curve 的渠道收益权凭据，用户不只能够经过 veCRV 来 boost 自己的活动性挖矿收益，还能够直接取得 Curve 渠道收益的分红。

根据当时状况，关于活动性供给者最大化报答率的挑选便是：确认 CRV 取得 veCRV 来 boost 自己的活动性挖矿收益，而且经过投票将 CRV 活动性挖矿奖赏引导到他们偏好的矿池傍边，然后取得更多的 CRV 奖赏。与之对应的成果便是，相应的买卖对能够取得更多的活动性供给者以及他们的资金支撑，因而买卖深度添加，滑点下降，然后从商场中招引更多的买卖者挑选在 Curve 渠道上进行买卖，到达一个正向循环。

这样最深层面的突破在于，Curve 的活动性挖矿机制把活动性矿工的利益与 DEX 渠道本身到达了长时刻的深度绑定。因而 Curve 渠道的 TVL 也是逐步添加，直到现在依托着 221 亿美元的 TVL 依然霸占着 DeFi 领域的 TVL 排名第一的宝座。Curve 也凭借着丰厚的活动性资金，为整个 DeFi 商场安稳财物的买卖供给了一个超高活动性的渠道。

经过了 Curve 渠道成功开展的验证，ve-Tokenomics 也在成为许多 DeFi 项目规划的通证经济中不行缺少的一环，比方 Stargate、UDX、Curvance、Lendflare 等。一起许多十分知名的老牌 DeFi 项目也都现已发动或许宣告将会集成 ve 通证经济模型，包含 Frax、Ribbon Finance、Yearn 等。在此根底之上，乃至有项目方将 ve 模型与 NFT 结合，其间包含 AC 的 Solidly ve（3，3）以及 Uniswap V3 生态 iZUMi Finance 推出的 veNFT (veiZi)。

Note：这两个项目都在陈述的后续内容中会有更深度的剖析。

3.1.3 Convex-- 为 Ve-tokenomics 发明活动性

Curve 敞开的 Ve-tokenomics 最核心的一个机制便是锁仓所得的 veCRV 代币并不能搬运或许买卖，所以说它的财物活动性简直为零。但这是最为用户所诟病的一个机制，由于散户玩家往往承当不起锁仓 CRV 代币四年的资金本钱，而无法取得 veCRV 去 boost 本身活动性资金的收益或许说经过 veCRV 投票抢夺 CRV 在相应的资金池中的鼓舞权。

因而为了处理 ve Token 活动性的问题，Convex 应运而生。CRV 的持有者能够在 Convex 上质押 CRV 并取得 cvxCRV，Convex 渠道会主动将取得 CRV 代币在 Curve 上进行锁仓然后取得协议把握的 veCRV代币，因而 cvxCRV 代币也能够被称为可流转代币化的 veCRV。在对 cvxCRV 的代币进行质押后，用户能够取得 Curve 管理权，部分 CRV 活动性挖矿奖赏（Convex 总挖矿奖赏的 10%），50% 的买卖手续费（3CRV），Convex 原生通证 CVX 奖赏以及 Convex 供给的空投奖赏。

Convex 也经过对 CRV/cvxCRV 代币的活动性挖矿鼓舞，使两者在 DEX 的兑换比例十分挨近 1：1，借此也为用户在取得并提升了能够从 Curve 渠道取得收益的一起，还保留的满足的活动性。Convex 也借此机制，取得了许多的 veCRV，然后取得了十分满足的对 Curve 上各活动性池鼓舞分配的投票权。Curve 生态项目，包含 Convex，对 veCRV 管理权的竞赛，也被业界称为 Curve War，不过根据当时数据来看，Convex 现已取得了 43% 的 veCRV，在这个战争中占有了主导位置。

3.1.4 贿赂--为管理权发明活动性

在 Curve War 的竞赛成果日渐明晰之后，Convex 渠道的管理权相同招引了许多用户乃至 DeFi 协议方的竞赛。用户在 Convex 渠道上质押锁仓渠道代币 CVX 后会取得 vlCVX 代币，它相同代表着对 Convex 协议具有的 veCRV 的投票权的管理权。因而在这个机制中，谁具有 CVX 更多，锁仓后得到的 vlCVX 就更多，谁就具有 veCRV 更大的管理权，也就能够影响 Curve 上某个安稳币池的体量、滑点、收益等等。因而各类项目方逐步意识到 CVX 以及 vlCVX 管理权的重要性。在他们许多囤积 CVX 代币的一起，另一种更高效的影响 vlCVX 投票权的机制也被 DeFi 职业发明出来——对管理权的贿赂机制。

Votim Protocol为 vlCVX 的贿赂机制搭建了一个高效的管理权活动性渠道，vlCVX 的持有者在每个提案上出借自己的投票权，然后取得有意堆集投票权的买家供给的贿赂资金。买方能够直接设定为用户对指定池子投票而付出的奖赏资金。vlCVX 持有者能够根据不同买方供给的「贿赂」然后进行投票，或许也能够直接早 Votium 渠道上托付 vlCVX，Votium 渠道的智能合约会主动挑选报答最高的「贿赂」行使投票权，这样 vlCVX 的托付者就不断的从 Votium 渠道上取得最大化的贿赂收益，而且到当时中止，Votium 也为 vlCVX 的持有者发明了 1.57 亿美元的贿赂收益，十分高效的开释了管理权对应的商场价值，乃至能够说为管理权发明了之前不曾存在的商场活动性。

关于买家或许说期望在凭借 Convex 管理投票在 Curve 上取得更多活动性的项目方来说，Votium 供给的则是一个高效低本钱的获取活动性的一个渠道。他们凭借 Votium 能够省去囤积 CVX 代币的本钱以及价格动摇带来的资金危险，而是以可控的本钱去直接获取对应的管理权，然后到达自己招引链上活动性的直接意图。当时买家在 Votium 供给 1 美元的贿赂，LP 将会得到 1.53 美元的活动性挖矿收益。因而比较于直接供给资金进行活动性挖矿，贿赂机制为项目方供给了一个更低本钱而且不会影响本身通证经济的鼓舞方法：贿赂管理权以抢夺 Curve 和 Convex 的活动性挖矿收益然后鼓舞本身买卖对的链上活动性。

3.2 Uniswap V3 的会集活动性机制

3.2.1 Uniswap v3 的高本钱功率 High capital efficiency of Uniswap v3

Uniswap v3 在当时的以太坊链上买卖中，占有了约 70% 的商场比例，买卖量为 Curve 一起期的 17 倍，可是 TVL 却未达 Curve 的 1/3。假如咱们把买卖量与 TVL 的比值作为活动性资金的本钱功率，Uniswap V3 渠道具有逾越 Curve 高达 50 倍的本钱功率。

这样杰出优势的核心原因在于 Uniswap V3 立异性的会集活动性机制。用户在供给活动性时能够挑选指定的价格区间，然后到达会集活动性以及定制活动性的功用。在用户设定的价值区间内，AMM 依旧根据 V2 的安稳乘积算法。比较于 Uniswap V2 的默认的全区间活动性，Uniswap V3 的「区间活动性供给」极大的提升了活动性供给者的自由度以及供给资金的本钱功率，因而，在商场价格邻近会集活动性的概念代替了「无限」活动性的概念。

如下图中所示，ETH/USDC买卖对由于币价动摇较大，活动性会集在当时价格邻近但相对涣散。而FRAX/USDC买卖对由于都是与安稳币，所以币价动摇较小，活动性也会集在1邻近。

3.2.2 会集活动性的另一面——更高的无偿丢失

Topaz Blue 和 Bancor 协议于 2021 年 11 月发布了一份关于 Uniswap V3 收益的深入研究。该陈述供给了关于手续费收入和无常丢失的统计数据。令人惊讶的是，根据该陈述，在此期间，Uniswap v3 上简直有一半的活动性供给商（LPs）因无常丢失（ILs）而呈现负收益。

根据陈述中汇编的数据，49.5% 的全体活动性供给商由于无常丢失而没有任何收入，处于亏本状况。假如咱们将活动性供给商视为一个全体，它相同由于IL而处于亏本状况。因而，Uniswap V3 现在不是一般活动性供给商赚取高预期收益的渠道。

在一切活动性供给者中，唯一继续盈余的集体是只供给一个区块的活动性的 Flash LPs，即后来被称为「Just-in-Time」（JIT）活动性。可是，由于完成 JIT 活动性的技能要求，普通出资者没有可操作的履行空间。一起，除了这批具有履行 Flash LP 技能才能的专业活动性供给者外，根据资金规划和活动性再平衡的频率等方针，也无法区分哪类人群能够从 Uniswap V3 上供给活动性而取得继续正向获益。

3.3 Balancer ——可编程性资金池 AMM

Balancer 相同为一个根据主动做市商 AMM 协议的 DEX 渠道，可是与其它 DEX 不同的是，Balancer 的买卖资金池能够由 2-8 种代币组成，每种代币在资金池中初始比例也能够自由设定为 2% 到 98% 。这与传统 AMM 的50%+50%代币资金池（例如 Uniswap）依赖于 x*y=k 方程的方法不同，由于其答应根据详细的代币状况以及 AMM 资金池运用场景的不同而选用不同的、改变的永久丢失计划和本钱功率。

而且 Balancer 池的买卖费用也能够自由挑选，范围从 0.00001% 到 10%，以习惯不同的买卖场景。比方收取挨近 0 费率的资金池，能够被用来支撑高频买卖的特殊需求，进步对应操作的本钱运用功率。

Balancer 的在活动性机制上的另一个方法立异则是为新式代币财物引导活动性的 LBP。在传统的 AMM 方法中，新式财物池需求 50%+50% 的代币配比，因而该模型需求从开创团队中布置许多资金（除本身项目代币之外的 50％ 资金需求运用干流代币，如 ETH、USDT 等），一旦初始活动性资金不满足，或许导致上线初期价格巨幅动摇的状况，不利于合理的价值发现。而在 LBP 中项目方能够动态更改代币权重的短期智能池（例如 2%/98% ETH/X代币更改为 98%/2% ETH/X代币），然后使项目方能够用很少的资金创立 LBP，并一起能够用其作为代币出售的工具：

在代币价出售的过程中，用户能够随时从资金池中购买代币，假如一段时刻内没有呈现购买行为，代币价格会主动下调直到新的购买行为呈现，当这种代币出售机制与适度的购买需求相结合时，就能到达高功率的价格发现。这样也杜绝了其它方法的代币出售中简单呈现的机器人抢购的现象。

3.3.1 财物办理器

Balancer 在 V2 产品晋级中，为了处理 AMM 资金池中资金运用功率较低的问题，引进了一个新的革命性概念——财物办理器。财物办理器将会经过智能合约将未运用的代币出借给协作方 Aave 的贷款协议，运用借贷协议取得额定收益，然后从一个新的维度提升了活动性资金的运用功率以及收益率。

3.4 DODO——PMM主动做市商机制

DODO 作为本钱运用功率较高的 DEX 渠道之一，首要是根据其立异的 PMM （Proactive Market Maker）主动做市商算法。其核心是经过引预机来取得某个代币的当时商场价格，仿照传统做市商为，并引价格参数来调整 AMM 算法曲线。

这样比较于传统 AMM 算法的优势在于，能够主动到达价格发现，并将更多的活动性资金依托相对平缓的价格曲线会集在当时商场价邻近，然后到达更高的本钱功率，也为用户供给比传统 AMM 协议更低的买卖滑点以及单个财物的危险敞口，而且为活动性供给者下降无常丢失。

传统的 AMM 算法 DEX 能够被称为「慵懒活动性」，那么 DODO 和 Uniswap V3 代表的 PMM 算法以及会集活动性机制则代表了 DEX 上「主动活动性」的开展趋势。只不过在 Uniswap V3 层面上，主动调整活动性的为活动性供给者，而在 DODO 上能够经过算法的规划，主动到达主动调整活动性的意图，然后到达更高效的活动性本钱功率。

3.5 根据 DeFi 乐高特点的链上买卖聚合器

在介绍了多种 DEX 渠道在买卖底层对活动性本钱功率的立异性提升之后，DeFi 职业的另一大特点——乐高特点，也为买卖层面的活动性功率带来了新的提升，那便是搭建在许多 DEX 以及资金池 API 的链上买卖聚合器。

这一类的链上买卖聚合器会将不同活动资金来历聚合在一起，让买卖者一起在不同 DeFi 渠道上进行有用买卖。一起买卖聚合器还会将用户的订单拆分红多个部分，然后在多个 DEX 或许活动资金供给方分布式履行，主动为用户寻觅最优的买卖路径，到达增强买卖用户运用体会，下降买卖本钱的意图。

现在商场上干流的买卖聚合器有 1inch，0x 团队的 Matcha，Cowswap 以及 Metamask 钱包内集成的买卖聚合器等。其间 1inch 在买卖量方面占有了主导的位置，长时刻占有了买卖聚合器商场超过 55% 的买卖量，而 Metamask 由于其用户基数大，所以长时刻占有了聚合器用户一半的商场比例。

04 DeFi 项目对活动性方法的改进——顶层活动性鼓舞引导机制立异

DEX 层面的立异为既有的活动性资金供给了更好的本钱运用功率，而且用于习惯各类的买卖场景。可是关于其他区块链项目方来说，活动性挖矿 1.0 经过职业的开展，现已被证明无法高效且耐久的鼓舞链上的活动性。因而为了处理怎么更高效且耐久的鼓舞链上活动性这个问题，DeFi 职业在顶层活动性鼓舞以及引导机制层面也呈现了许多立异，其间较为杰出且具有代表性的有 Olympus Pro 的 PCL 机制， Tokemak 的活动性双方反响池机制，iZUMi 的根据 Uniswap V3 的 LP NFT 可编程活动性挖矿机制， Ondo+FEI/FRAX 的典当发明活动性机制，以及 Solidly 的 ve（3，3）方法。

4.1 Olympus DAO -- POL 协议具有活动性 + （3，3）

在传统的买卖商场观念中，活动性首要是由商场中的活动性做市商供给，不论是中心化买卖所的专业做市商，仍是 DEX 机制之上的活动性供给者，他们都是买卖环境中相对独立的一个人物。可是Olympus DAO 发明了运用 Bond （债券）机制发明出可代替「活动性挖矿」方法的计划：它立异性的答运用户以折价的方法用支撑的国库财物或许相关的 LP token 扣头购买渠道代币 OHM，不断的为自己的国库供给价值支撑并把握活动性，然后发明了「协议具有活动性（POL）」的全新理念。

4.1.1 POL--项目方成为活动性的直接把握者 POL - The Protocol becomes the direct master of liquidity

Olympus DAO 的 POL 概念首要根据其立异性的债券购买方法。在这个方法中，用户能够凭借 wETH 和 DAI 等财物从国库购买根据商场价格进行折价的 OHM，可是有必要等候 2 至 5 天才干取得购买的全部 OHM，相似短期债券的方法。用户出于能够低于商场价的购入 OHM 代币的动机，然后不断的为国库供给各类价值财物并取得 OHM 代币。

除了国库支撑的财物之外，用户还能够经过付出 LP token 来购买打折的 OHM，如 OHM-DAI LP 等与安稳币组成 LP token。国库能够经过这些 LP token 赚取 DEX 买卖手续费。这促成了国库操控大部分的活动性的局势，而且为项目供给了一个长时刻的收益来历——DEX 买卖手续费收益，使得协议本身成为了商场中最首要的活动性供给者。现在 Olympus DAO 操控的 OHM-DAI 的 LP token 占有了商场的 99.52%，获取的 DEX 买卖手续费累计已达 3900 万美元。

除了债券购买行为之外，OHM 的代币持有者在能够在 Olympus DAO 渠道上进行质押，其与债券购买结合的共同质押机制，成为了 Olympus DAO 在 DeFi 领域的另一共同机制——（3，3）经济模型。

4.1.2 （3，3）通证模型——立异？仍是骗局？

Olympus DAO 之所以在短时刻内招引了许多的用户，首要归功于其充满 fomo 颜色的（3,3）经济方法，即来自于博弈论中著名的「囚徒窘境」方法。

在用户经过债券购买取得 OHM 之后，Olympus DAO 国库取得了价值财物的支撑，除了出售给用户的 OHM 代币之外，合约还会主动生成 OHM 代币，其间 10% 搬运到 DAO 国库，别的 90% 作为 Rebase 奖赏，分发给 OHM 的质押者。

这种急进的 Rabase 方法，导致 Olympus DAO 在很长的一段时刻中 OHM 质押的 APY 十分高，乃至曾高达数万%。这发明了一种在币价上升时构成的正向反馈循环，不断鼓舞用户经过债券或许 DEX 不断购买 OHM 并质押 OHM 以取得超高的收益率，在这个过程中 Olympus DAO 的国库资金量也会不断添加，协议操控的活动性也会不断添加，然后到达一个用户与协议一起收益的局势。

这样的局势也就对应着上图中左上角的（3，3）状况，当一切用户都参加 stake 时，对用户和协议能到达双赢的效果，即（3，3）的状况。也这是为什么 Olympus DAO 在协议初期能构成超高收益率的首要原因。

可是这个机制最核心的问题在于（3，3）状况的不行继续性：越高的 APY 也意味着越大的通胀泡沫，这将导致许多 OHM 作为鼓舞通胀产出的一起，用户为了取得现金收益会在商场中出售 OHM 代币，OHM 的价格及协议质押 APY 也会不断下降，直到呈现大部分用户的恐慌性兜售，也便是图中右下角最差的状况（-3，-3），这时 Olympus DAO 和用户都会得到相应的丢失。

CoinmarketCap

4.1.3 Olympus Pro —为 DeFi 协议获取本身活动性的债券商场

根据 Olympus DAO 的债券购买方法，Olympus 推出了能够协助其它 DeFi 项目获取协议操控活动性的债券商场-- Olympus Pro。其它协议能够借用 Olympus 渠道的 Bonding 功用，出售属于自己项意图债券，然后取得自己协议直接操控的永久活动性并取得 DEX 买卖手续费，而不必供给高鼓舞的活动性挖矿活动去「租借」不行继续的活动性。

长时刻持有者不需求为了取得更多的代币而投机于价格举动。经过债券，他们能够向他们挑选的协议供给LP代币，以扣头价换取其原始代币。这对代币持有者和协议本身都是一个双赢的局势。

跟着更多活动性的堆集，资金池能够支撑更大的买卖，并确保价格安稳，避免许多活动性退出。这反过来又发明了一个健康的活动性机制，招引长时刻持有者。

一起，社区能够得到确保，活动性将永久驻留在协议内，用户将一直有满足的活动性来买卖他们的代币。因而用户能够不断堆集关于项目开展的信心，然后直接推动项意图成功运转。

现在 Olympus Pro 共开展了 19 个协作伙伴在其渠道上发行债券，并为这些项目堆集了 8600 万美元的活动性。

4.2 Tokemak --根据 DAO to DAO 方法的去中心化活动性做市商

Tokemak 在活动性商场中被规划成一个去中心化做市商的人物。它经过本身渠道共同的机制，使得传统的做市商做市行为，被 Toke 代币的持有者经过投票引导来代替，资金来历也扩展为 DeFi 商场中各类干流财物的出资者以及对应项目代币的持有者乃至其它协作的项目 DAO 金库。再经过其共同的跷跷板动态收益率功用，渠道能够到达更高效的 Toke 代币鼓舞开释效果，然后到达协助活动性需求者（项目方，DEX 和代币持有者）更好的办理和引导可继续活动性的意图。

4.2.1 Tokemak 的活动性资金容器——双方反响堆

不同于传统的活动性供给者需求供给买卖对的两种代币，Tokemak 渠道中的 LP 只需求在对应的代币反响堆中存入特定单一财物即可。这些财物将经过 Tokemak 共同的去中心化活动性引导机制投入到不同的 DEX 渠道中供给活动性并赚取收益，而 LP 们将会以 TOKE 的方法取得动态调整 %APR 的收益。

Tokemak 的反响堆又有两个类型。首要是 Pair Reactors，它是干流财物的活动性资金容器，现在支撑 ETH 以及 FRAX、USDC 等 9 种安稳币财物。LP 将这些干流财物投入 Pair Reactors 之后，这些资金将会被用于与 Token Reactors 里的财物进行配对，然后被投放到 DEX 对应的买卖对供给活动性。

Tokemak 上每一种需求活动性的财物都有自己的一个 Token Reactors，活动性供给者将对应代币投入 Token Reactors 以赚取 TOKE 收益。现在正在运转的 Token Reactors 有 8 个，对应 8 种加密财物。

在双方反响堆的别的一边，则是活动性引导者 LD 质押投入的 TOKE 投票权。LD 经过质押 TOKE 取得对应财物反响堆的投票权，将反响堆中的加密财物引导到他们挑选的的 DEX 买卖渠道中以取得活动性供给收益。现在 Tokemak 支撑的 DEX 渠道有 Curve、Uniswap V2、SushiSwap、Balancer V2 以及计划即将支撑的 0x 买卖渠道。LD 经过质押 TOKE 代币参加活动性引导，也会取得 TOKE 方法的 %APR 鼓舞。

根据反响堆机制的根底之上，Tokemak 也规划了许多机制以提升本钱运用功率而且维护活动性供给者的收益，比方其由储藏池以及 LD 典当品支撑的无偿丢失维护机制，以及活动性供给者在存入财物后取得的 tAssets。活动性供给者在将代币存入反响堆时将收到相应的 tToken（比方存入 SUSHI 取得 tSUSHI 代币）。

这些 tToken代表活动性供给者存入代币反响堆财物的凭据，可随时以 1:1 的比例赎回。tToken 一起是可转让买卖的，具有 tToken的人能够要求取回池中相应财物，或许参加项目方规划的其它的 tToken 的运用场景，比方运用 tToken 的 Staking 机制，代替传统的代币 Staking 机制，并凭借 Tokemak 取得耐久的链上活动性。

4.2.2 动态收益率平衡机制 Dynamic yield balancing mechanism

不同于 Curve 一类 DeFi 渠道，需求社区投票来决议不同资金池的鼓舞力度的收益分配机制。Tokemak 渠道经过反响堆双方财物的动态平衡机制，来主动调理 LP 与 LD 的收益率，然后高效的平衡双方财物典当量。

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假如有许多财物存入给定的 Reactor，而且引导该活动性的 TOKE 数量较少，则 APR 将在 Reactor 的 TOKE 侧进步，鼓舞 LD 存入更多的 TOKE 并参加引导该活动性。反之亦然——假如有许多 TOKE 质押在反响堆中，一起存入的活动性财物较少，则反响堆添加 APR 以鼓舞进一步的活动性财物存入。

在这个机制下，活动性需求方比方 DEX 和对应财物的项目方能够在 Tokemak 渠道上选用全新的方法为自己招引活动性，而无需选用传统的直接供给的活动性挖矿鼓舞来招引短时刻的活动性支撑。经过 Tokemak，活动性需求方能够质押更多的 TOKE 代币在对应财物的右侧，这时动态收益率平衡机制会主动升高左侧活动性财物的收益率，然后从商场中招引更多的活动性资金支撑。一起TOKE代币的质押者也能够依照自己的需求，投票给支撑的 DEX 来到达引导活动性的意图。

根据这种机制，活动性供给者以及活动性引导者取得 TOKE 收入并不由在 DEX 上取得活动性收益挂钩，而是单纯的由 Tokemak 本身的动态平衡机制以及TOKE代币支撑。这打破了传统的做市商收益方法，而且 Tokemak 渠道得以存储取得的活动性收益作为协议把握财物（PCA）并不断堆集。

依照 Tokemak 项意图规划，当 PCA 堆集到必定体量时，会到达奇点时刻：Tokemak 不再需求招引外部资金来投入到 DEX 中取得活动性挖矿收益，能够直接运用 DAO 国库堆集的 PCA。到时 TOKE 代币也会中止开释。而且在传统的区块链项目中，大多数协议国库的「价值」仅仅体现在他们自己的代币具有商场价值。但假如该代币被兜售，国库也会变得毫无价值。跟着奇点的挨近和完成，Tokemak 协议的国库价值将由非 TOKE 财物组成，有用地使 TOKE 成为它所支撑的各种财物的指数。

TOKE 的价值来自于它所代表的协议操控财物的继承价值，以及作为一个超级强壮的管理代币的价值，它答应管理者引导整个渠道具有的活动性财物。

4.2.3 Web3.0 年代的协作方法——DAO TO DAO

Tokemak 会经过社区投票的机制来决议下一阶段新建哪些代币反响堆，在2021年完毕的 C.o.R.E.2. DAO 管理中，五个新的项目赢得了社区投票，Tokemak 团队也就此开端对应代币反响堆的搭建作业。

Tokemak 在新建一个代币反响堆之前，Tokemak 团队会与对应项目团队或许 DAO 对接，提出对应的 DAO to DAO 代币交换计划，运用储藏的 TOKE 代币 Swap 相应代币财物作为反响堆储藏池。这样的协作机制，也更契合 Web 3.0 年代的开展潮流——更多的项目决议将由 DAO 去中心化管理决议，因而两个项目直接的协作也是 DAO to DAO 的直接沟通与协作。

4.3 iZUMi Finance--根据Uniswap V3 LP NFT的可编程活动性即服务PLaaS

在上一个章节咱们剖析过了 Uniswap V3 会集活动性机制的高本钱功率，以及随同而来的高的无偿丢失。在 DeFi 1.0 时期处理无偿丢失的计划也在更早的章节中评论过，那便是经过用户典当 ERC-20 的 LP Token 来发放活动性挖矿奖赏，以鼓舞更多的活动性资金。可是在 Uniswap V3 的会集活动性机制中，由于用户能够自定义供给活动性的价值区间，每个用户供给的活动性都具有唯一性，因而 Uniswap V3 供给的 LP Token 也改变成了 NFT 方法。

这一 LP Token 方法的改变，使得传统的活动性挖矿方法无法在 Uniswap V3 上进行。可是为了处理这个问题，iZUMi Finance 推出了 LiquidBox 渠道，使得用户能够经过典当 Uniswap V3 LP NFT 来参加活动性挖矿活动，以取得代币奖赏。

根据不同项目方关于币价动摇幅度的不同需求，以及结合 Uniswap V3 LP NFT 的特性， iZUMi 在 LiquidBox 渠道上上线了三种不同类型的可编程的活动性挖矿模型，以服务不同场景的活动性需求。

4.3.1 「Fixed-range」模型—— 对安稳币和挂钩财物有一个会集固定的奖赏价格范围

固定价格区间活动性挖矿模型，适用于安稳币或价格动摇不大的锚定财物，支撑项目方和渠道自定义方针活动性做市区间。用户能够在 Uniswap V3 上安排指定的价格区间注入活动性，并将取得的 Uniswap V3 NFT 质押在 iZUMi 渠道，之后活动性供给者在取得 Uniswap V3 买卖续费的一起还会赚取 iZi 渠道代币的奖赏。

这样的方法不只能习惯价格安稳财物关于会集活动性的需求，还能直接使得 Uniswap V3 在 iZUMi 渠道活动性挖矿的加持下直接对标 Curve 的 CFMM 算法+ CRV 代币鼓舞模型。而且本来的 Uniswap V3 活动性供给者也能够因而取得除了在买卖手续费之外的额定的活动性挖矿奖赏。

现在 iZUMi 在这一模型上支撑了 Uniswap V3 在以太坊、Polygon 以及 Arbitrum 的 USDC/USDT 买卖对的活动性挖矿，在 Uniswap V3@Polygon USDC/USDT 买卖对 470 万美元的活动性资金中，参加 iZUMi 活动性挖矿的占有了 87% 的比例（410 万美元）。相同在 Uniswap V3@ArbitrumUSDC/USDT 的活动性资金中中，iZUMi 渠道中1330 万美元的 TVL 占有了总资金池的 95%（1395 万美元）。

iZUMi 的 Fixed Range 模型，为安稳财物的活动性供给者们在 Curve 之外供给了更优的选项，一起也协助 Uniswap V3 在不同 L2 生态上线后招引了满足的活动性资金，对 Curve 渠道的核心业务将会带来不断的冲击。

4.3.2 「One-Sided」模型-单边供给活动性并下降无偿丢失危险

在传统的 AMM 模型中，用户需求在当时价格的双方供给两种财物以到达供给活动性的意图。可是 iZUMi 的 LiquidBox 渠道提出了一个全新的活动性供给方法：在当时价格向下的价值区间供给 ETH、USDT 等干流财物的活动性，别的一部分的项目代币则直接 Stake 在 LiquidBox 中，而不参加 Uniswap V3 的活动性供给。

这种 50% 供给活动性 +50% Staking 的方法更是对传统 Staking 方法的一次改造。在传统的 Staking 方法中，许多项目用户只是将项目代币投入质押池中，取得挖矿奖赏。可是，这部分 Staking 用户并没有对项意图开展做出继续的实质性奉献，而是根据持有的通证经济方法进行通货膨胀的奖赏，所以这是一种十分没有本钱功率的社区成员奖赏方法。

可是，在 Izumi 的活动性发掘过程中，用户用项目代币参加 Staking，并取得奖赏，但有必要将相同价值的干流代币作为活动性支撑匹配到 Uniswap V3 中相应买卖对的活动性池中。

当价格上涨时，没有无常的丢失，活动性供给者将从 Staking 池中取得他们的奖赏。当价格跌落时，活动性供给者的无常丢失百分比与传统 AMM 相同。可是在这种状况下，活动性供给者不只能够从 Uniswap V3 取得买卖费用，还能够取得 Staking 的奖赏。

这供给了一个更有用的活动性发掘计划，对项目和代币持有者的利益都是最好的：在上升周期，被动构成卖盘的活动性较低，减轻币价上升的阻力，而在下降周期中，干流财物供给的潜在买盘也不利于价格的跌落。

4.3.3「Dynamic Range」——为当时价格邻近区间供给会集活动性

用户经过设置当时价格（Pc）的（0.25Pc，4Pc）价值范围内的活动性参加活动性发掘。价格区间的宽度也能够由项目组设定，例如设定为（0.5Pc，2Pc），这样也能够供给更会集的活动性。用户经过 iZUMi 渠道以设定的价格区间向该对钱银供给活动性后，iZUMi 智能合约会主动将 Uniswap V3 LP NFT 质押到活动性挖矿活动中，活动性供给者会主动参加挖矿，并开端取得 iZUMi 和相应项目供给的活动性挖矿奖赏。

除此之外，LPs 还将从 Uniswap V3 取得买卖费收入，由于活动性供给商设定的价值范围包含当时的代币价格。这两项收入的结合将大大添加活动性供给者的预期收益。

活动性供给者参加活动性发掘的收益将根据供给的活动性的厚度（v_liquidity），并核算其占该计划总活动性的百分比。

与传统的全范围活动性挖矿活动比较，根据 iZUMi 的「Dynamic Range」模型，假如将价格范围设置为（0.5Pc，2Pc），将供给大约三倍的资金运用功率。

4.3.4 veiZi——结合 veTokenomics 的 NFT 管理+权益代币

iZUMi 在 2022 年 2 月正式推出了结合社区管理权+渠道收益权的 veiZi NFT 通证经济模型，其遭到 AC 提出的 ve（3，3）NFT 启示，也将自己的 ve 代币打包成了 ERC-721 规范的 NFT。用户经过锁仓 iZi 代币，即可取得对应的 veiZi DAO NFT。

比较与 Curve 的 veCRV 不行买卖和搬运的方法，根据以太坊的 veiZi 的 NFT 方法自带可流转特点，用户能够直接经过 Opensea 等 NFT 买卖渠道对 veiZi 到达买卖。

与 veTokenomics 规则一样的是，veiZi NFT 内对应的 veiZi 数量会跟着解锁时刻的接近而不断下降，用户对应的 DAO 管理权以及收益权也会不断下降，然后到达鼓舞用户延伸锁仓时刻，与渠道的更长时刻开展到达深度利益绑定的意图。

4.4 Ondo Finance + FEI&FRAX--活动性即服务(LaaS)

Ondo Finance 是一个去中心出资渠道，以固定收益和起浮收益的不同投财物品服务 DeFi 用户然后招引资金。Fei Protocol 和 FRAX 都是 DeFi 原生的安稳币项目，依托底层财物支撑其安稳币价值。Ondo 与别的两者的结合，发明了一个全新的活动性供给方法。这种方法能够协助项目方在初期以极低的本钱取得项目代币与安稳币买卖对的满足活动性。

4.4.1 Ondo 的原生投财物品 Ondo's native investment products

Ondo Finance 为不同危险偏好的出资者规划了两种不同出资计划：固定收益和起浮收益。用户别离投入不同的财物，对应不同的出资计划。Ondo 会凭借筹集到的两种代币财物，在 DEX 上供给活动性然后取得资金收入。

对应传统金融职业中投财物品收益的瀑布分级结构，固定收益出资计划会由 Ondo 团队提早确认收益率，在出资计划到期后，Ondo 会对全部收益进行清算，取得的收益将优先分发给固定收益出资者，以确保承诺的收益率，随后剩下一切收益将属于起浮收益出资者。

由于商场的不确认性，认购起浮收益出资计划的出资者，在或许取得超量收益的一起，相同会面对亏本的或许。这种收益的不确认性，也比较大的束缚了 Ondo 渠道的开展。

4.4.2 与安稳币项目方协作到达的 LaaS 方法

FEI 和 FRAX 作为 DeFi 十分老练的原生安稳币项目，其与干流的安稳币如 USDT 和 USDC 等现已能安稳保持挨近 1:1 的兑换价格，所以许多项目方也把为自己的项目代币与 FEI&FRAX 安稳币买卖对供给更满足的活动性作为重要方针之一。因而 FEI 与 FRAX 也在链上活动性商场中起到了十分重要的位置。

两个项目方都与 Ondo 到达了协作，而且与 Ondo 的活动性金库直接集成，到达了为其它项目供给 LaaS 的全新活动性方法。对活动性有需求的项目，能够将他们的原生代币存入 Ondo 活动性金库，FEI 与 FRAX会依照代币初始价格铸造新的安稳币与其直接配对。之后这些原生代币和安稳币会发送到 DEX，进行活动性供给。FEI 和 FRAX 会对供给的安稳币收取约 2~3% 的固定费用作为 LaaS 的手续费，而项目本身在偿付在供给活动性期间发生的无偿丢失的一起能够从 DEX 上赚取对应活动性资金取得的买卖手续费。

这种共同的 LaaS 方法也为新式项目方供给了一种全新的活动性取得方法，能够以极低的本钱按需取得初期活动性买卖对，而无需依托自己或许招引商场中的活动性供给者在 DEX 上取得满足的活动性。

截止现在（2022.3.31），Ondo的LaaS方法现已成功为12个项目服务，供给了价值共计$119,526,784的活动性资金服务，一起这些项目方付出的手续费本钱只为总活动性的2-3%。

4.5 Solidly + ve（3，3）——veTokenomics + Financial NFT+（3，3）+ Ecosystem

Yearn Finance 的开创人 AC（Andre Cronje）于 2022 年 1 月推出了一个根据 Fantom 公链名为 Solidly Exchange 的新项目。Solidly 的推出在 DeFi 职业掀起了评论的热潮，而且为 Fantom 公链带来了许多的链上财物。可是令人没有遇见到的是，在 Solidly 上线不足一个月的时分，AC 宣告退出 DeFi 职业，随之而来的便是 Solidly 以及 Fantom 生态大面积的代币币价崩盘事情。

可是 Solidly 在产品上有着许多的立异之处：他凭借了 NFT 的代币工具，结合了 Curve 的 ve 模型以及 Olympus 的（3，3）博弈理念，发明出了立异性规划的 ve（3,3）代币模型。

4.5.1 急进的通胀模型以鼓舞锁仓（3，3） 为了鼓舞锁仓和投票，Solidly 将对用户锁仓带来的通货膨胀危险进行补偿，并依照相应的总流转比例给予锁仓者增发代币的比例，以确保 veToken 相应的权益比例不被稀释。这样一来，锁仓的用户就不必忧虑通货膨胀影响账户中代币的总价值，而不锁仓的用户则要承当代币通胀而带来的币价下行危险。

4.5.2 ve 代币晋级为 NFT

Solidly 有两种代币，一种是 ERC-20 规范同质化代币 SOLID，这也是用户能够直接在买卖所买卖的渠道代币。另一种是 NFT 方法的 ve(3,3)，用户需求确认 SOLID 代币来取得 ve(3,3)NFT，享受 ve(3,3) 对应的各种权益。与 ve-CRV 的不行转让特性比较，NFT 方法的 ve 代币添加了另一种方法的活动性特点，用户能够直接买卖 ve（3，3）NFT，然后转让相应的渠道权益。一个账户还能够一起具有多个 ve(3,3)NFT，便利用户办理。

4.5.3 ve(3,3) ouroboros自完善闭环

与 ve-CRV 不同的是，Solidly 锁仓者只得到投票的池子的代币排放奖赏以及手续费分红，而不是像 Curve 上那样，得到整个渠道上所以买卖对手续费的分红。因而，锁仓者被鼓舞去投票，并倾向于投票于具有较高手续费报答的买卖对。这是为了协助协议主动识别最好的池子来付出奖赏，即费用多的池子有更高的买卖量和更好的深度，这也为 Solidly 协议带来了更多的买卖手续费收入。这在规划理念上是未来使体系到达正向循环的闭环状况，不断在体系内本身完善，使得买卖用户，活动性供给者，SOLID 代币锁仓者以及 Solidly 渠道本身共同在闭环中获益。可是由于 AC 退出的影响，Solidly 并没有成功的完成这一规划理念。

05 对链上活动性开展的总结与展望

假如从 Compound 的活动性挖矿活动算起，在不到两年的时刻里，整个 DeFi 职业的 TV L从 7.93 亿美元到现在的 2330 亿美元，大约增长了 300 倍。站在当下这个节点，回顾整个链上活动性开展的历程时能够发现，整个 DeFi 职业的开展迭代速度远超过传统金融业。

以太坊以及智能合约 DApp 的老练为 DeFi 职业的呈现搭建好了底层技能渠道。根据之上，在 2020 年呈现了一系列老练的 DeFi 运用和立异性的机制：MakerDAO 的超量典当生成安稳币，Uniswap V2 的 AMM DEX，Compound 借贷渠道的活动性挖矿等等，这些标志了 DeFi1.0 年代的到来。

在其之后，为处理怎么提升链上活动性的本钱功率以及怎么更好的引导和办理活动性这两个问题，各式各样的立异性 DeFi2.0 项目应运而生。在这篇陈述的前两个章节也详细的介绍了其间具有代表含义的多个项目。

如此迅猛的开展迭代速度，让人不禁对 DeFi 职业的未来开展抱有极大的期待。在这里将会简述几个 DeFi 职业未来的或许的首要开展趋势，期望能对大家发生必定的启示。

5.1 混合买卖方法的 DEX

在链上活动性的开展历程中，为了习惯区块链结算时刻较慢的特性，AMM 成为了链上首要的 DEX 买卖方法。可是跟着不同公链的开展，链上结算时刻以及本钱都会有着显著的下降，因而在链上逐步引进传统的订单簿方法或许中心化的专业做市商正在成为现实。例如 0x 发明的 RFQ 报价体系，现已将专业做市商供给的实时报价接入到买卖聚合器傍边为链上买卖用户供给更好的买卖体会。

5.2 跨链活动性组合才能

跟着许多公链生态的老练，包含以太坊生态许多 Layer2 计划的呈现，以太坊本身的高 Gas Fee 使得 DeFi 这个极为看重操作本钱的职业敏捷的向其它不同的更低本钱的区块链生态搬运。因而在不远的将来，跨链的活动性买卖或许成为 DeFi 职业的日常操作流程之一，而且围绕着跨链活动性挖矿、Farming 等功用的 DeFi 渠道，也正在随之开展。

5.3 Financial NFT 的大规划运用

NFT 由于其共同的唯一性，现已被广泛的用于链上艺术品的买卖，包含去年拍卖出 6930 万美元天价的《Everydays – The First 5000 Days》以及今年大火的头像类 NFT：BAYC、CryptoPunks、Azuki 等等。可是 NFT 根据其共同的代币特点，更能够成为许多立异性金融产品的凭据，比方在陈述中说到的 Uniswap V3 LP NFT、iZUMi、Solidly 推出的 veNFT 管理权益代币，以及 Solv Protocol 推出的代表加密钱银锁仓比例的 Solv Vouchers Financial NFT 等。关于 Financial NFT 在不同运用场景中的探究还会不断添加，为 DeFi 职业注入新的活力。

5.4 更多种类金融产品的链上活动性+传统金融商场的区块链化

这一点能够说是整个 DeFi 职业的最终方针之一：将传统金融商场中各类金融产品的买卖活动性移植到链上环境傍边，到时链上的买卖活动性乃至或许反超传统金融商场中存在的活动性，然后链上的买卖环境将具有这些金融产品的商场定价权。当然这之中也有着许多中心化机构与合规监管方面的妨碍，可是咱们也欢喜的看到，越来越多的主权国家政府和金融机构，开端对加密钱银以及 DeFi 职业持有愈加活跃的情绪。DeFi 流动性的现状及未来展望

宝二爷的知识频道

在传统的金融观念中，对活动性的定义十分简略，即一个财物在商场中以合理的价格买入或出售一切需求的时刻尺度。其在整个经济金融体系中的重要性显而易见，乃至能够说，现代金融买卖体系，乃至整个钱银体系，都是在为更好的提升商场买卖的活动性，而在不断演变和立异。

「现金」或许说法定钱银被普遍的认为是活动性最高的财物，由于它能够最快速、最简单地转换为其他财物。而其它的金融产品和有形财物，比方股票、债券、艺术品和房地产等最常见的出资品，在活动性频谱上的不同位置都有所下降。

因而咱们能够说高活动性的「钱银」，是现在整个金融体系和全球化贸易体系的价值传导机制。一个「钱银」在全球贸易商场的中的活动性，也往往代表了为其背书的主权政府在国际贸易中的位置。美元在这一方面，名副其实是现在活动性最高的「财物」。

在流转过程中不发生丢失的状况下敏捷买卖的才能代表了钱银的活动性。可是在当今的数字化年代，以纸币现金方法存在的「钱银」在日常日子中的活动性往往赶不上银行账户中以数字化而存在的「钱银」，绝大部分的金融产品也都在依托互联网和电子设备开展的状况下，极大的改进了买卖的活动性，咱们能够称之为「活动性的电子化革命」。而区块链技能的呈现与老练，则将活动性革命带到了一个新的高度。

1.1 区块链：买卖体系的革命 + 活动性的迸发

区块链经过能够自由流转的通证来标记价值或许代表各类财物，而且抛开当今世界一些主权政府关于各个中心化买卖渠道的束缚，任何个别都能够经过一个链接互联网的设备，来参加到一个没有准入门槛的区块链买卖体系傍边。

这一改变革命化的处理了传统金融傍边买卖者准入门槛的问题——银行或买卖所账户、买卖资质、买卖时刻束缚等等彻底不存在于链上的买卖体系傍边。（这里不谈中心化买卖所账户 KYC 的问题）

链上买卖体系的革命，为用户带来了更低乃至能够说简直降为 0 的准入门槛，在微观经济的商场机制中意味着随同而来的愈加充分的竞赛以及愈加高效的商场功率。而在区块链的商场傍边，则意味着迸发的活动性。

当然也需求意识到，这里广义上买卖活动性的迸发，并不意味着微观的每笔现实买卖中依托的活动性都得到了直接深度上的增强。但这相同是整个链上买卖体系，或许说 DeFi 职业一直在完善和测验处理的问题。

1.2 AMM 主动做市商：DeFi 职业的诞生

在区块链整个买卖体系傍边，活动性能够说是通证价值的传导机制。可是传统方法的中心化买卖所 CEX 到现在中止都还保持着对「活动性」的主导位置。其间很大的一个原因是，CEX 与传统的金融买卖体系相似，除了有实在买卖志愿的普通用户在供给订单簿方法的买卖深度的一起，专业化的做市商往往起到了更重要的人物。

专业做市商在为买卖所供给更好的买卖深度的一起，也能够为协作的项目方供给更好的通证活动性，一起实在用户在买卖时也会有更好的买卖体会。这似乎看上去是一个多方共赢的局势，可是在不受监管、没有做市商准则束缚的数字钱银商场上，庄家和做市商的联系往往并不实在利于通证价值有用的被商场发现。项目方、出资机构乃至持币大户为了进步商场流转性、平稳币价以及市值办理，也会构建专业的做市商团队来参加做市。

可是在 CEX 中，许多的买卖数据和买卖方信息并不公开透明，因而普通买卖者在买卖的过程中，往往变相承当了做市商赢利来历的人物，也简单遭到市值办理遭到的出资丢失。

可是链上 AMM 主动做市商买卖机制的呈现，以及对应的去中心化买卖所渠道和「活动性供给者」，为处理部分活动性问题供给了一个全新视角的计划。任何独立的个别都能够为买卖对资金池供给活动性而承当起「做市商」的人物。买卖用户不再依托订单簿报价促成与对手方买卖，而是经过算法主动定价，与资金池直接进行代币按比例置换而到达买卖的意图。

AMM 机制的呈现，标志了 DeFi 职业的开端，一起也将区块链通证的活动性正式分为了两个部分：1，CEX 中心化买卖所链下活动性；2，链上活动性。

Note：DeFi 为用户在无需依托中心化机构的状况下，经过布置在区块链智能合约渠道上的去中心化运用（DApp）完成一系列金融服务。（国盛 defi1）

1.3 链上活动性

链上活动性在曩昔的两年间经历了迸发性的增长。比较于在中心化买卖所的链下活动性，一是主动化做市商机制下降了商场活动性供给者这个人物的准入门槛，无需专业化的做市团队和中心化的买卖渠道，任何个别都能够在为买卖供给活动性的一起取得直接的手续费收益。

一起关于买卖用户来说，链上的活动性信息愈加透明。更好的链上活动性往往也能为出资者带来更多的持有信息，由于在必要状况下，他们能够更顺利的变现和操作，而不必忧虑中心化买卖所简单发生的活动性枯竭时的巨幅价格动摇。

关于项目方来说，更好的链上活动性一直是他们追求的方针，乃至根据数据能够发现，链上活动性的规划往往与项目市值成正比。

可是，最基本的 AMM 主动做市商逻辑有一个丧命的缺点：活动性供给者为干流、买卖量大的的代币供给活动性然后取得买卖手续费收益的一起，他们并没有动力为一些新式代币供给活动性。首要原因在于为新式代币供给活动性时，需求先持有相应的代币，所以活动性供给者大部分需求消耗资金购入，而且在供给活动性后还需求承当无常丢失的危险，一起假如项目热度不足，活动性供给者取得的买卖手续费也相对较低。在这种状况下，以获利为首要意图的活动性供给者并没有满足的预期报答来承当对应的危险。可是假如关于一个新式代币，假如没有满足的活动性，买卖滑点、币价安稳性等等要素都会成为普通用户参加 DeFi 项目或许出资买卖其代币的阻碍，而假如没有满足的用户买卖，又无法发生较高的买卖手续费报答以鼓舞活动性供给者来确保更满足的活动性。这又是经典的“先有鸡仍是先有蛋”的问题。

不过充满发明力的区块链职业也发现了处理这个问题的机制——活动性挖矿。

02「挖」出来的 DeFi Summer——DeFi 1.0

2.1 Yield Farming 代币鼓舞方法

广义上讲，活动性挖矿指用户与 DeFi 协议进行交互，然后收成该协议的原生代币作为奖赏的一个代币鼓舞方法。这一个方法的先驱是 DeFi 借贷协议 Compound 于 2020 年 6 月 16 日发动的活动性挖矿活动，在其渠道上告贷或放款的用户均可取得 COMP 代币奖赏。这种鼓舞方法不只添加了放款用户的收益，告贷方也相同能取得补贴。凭借着这个立异性的鼓舞方法，Compound 渠道的用户数以及借贷活动进入了快速增长时期，渠道的活动性也得到了大幅的增强。在活动开端之后短短的 20 天内，Compound 锁仓金额从 1.8 亿增至 6.5 亿，用户数量也敏捷飙升至 6000 人。

而 Uniswap 作为当时最老练的 AMM 方法去中心买卖所渠道之一，用户在资金池供给活动性之后会取得对应的 LP Token（Liquidity Provider Token）作为用户供给活动性的凭据，可是活动性供给者在这个方法中只能取得买卖中发生的手续费鼓舞。

Sushiswap 遭到 Compound 协议代币鼓舞方法的启示，在分叉 Uniswap 渠道代码的根底之上，引进 SUSHI 渠道代币并敞开了 DEX 活动性挖矿方法，成功的对 Uniswap 的活动性发起了「吸血鬼进犯」。

在 Sushiswap 渠道上，用户向资金池中供给活动性后，除了能够取得一部分买卖手续费分红，还会以 SUSHI 代币的方法取得奖赏。SUSHI 代币也对应了渠道的管理权以及收益权。即运用户不再供给活动性，用户也能够经过只需 SUSHI 代币赚取一部分 SUSHI 协议的买卖费用，这样更好的鼓舞了早期的活动性供给者，使他们能够再渠道的长时刻开展中不断收益，并将「活动性供给者」以及「去中心化买卖所渠道」二者的利益到达更深度的绑定。

除了各类 DeFi 渠道本身能够敞开活动性挖矿鼓舞用户为自己的 DeFi 运用供给活动性之外，DEX + LP token 的机制也为其它区块链项目方发明了依托自己的代币去鼓舞对应买卖对链上活动性的新方法。用户在 DEX 上为项目代币与干流币的买卖对供给活动性后，能够将取得的 LP token 进行 Stake，然后取得项目方供给的活动性挖矿奖赏。

这个方法很好的改进了上一个章节中说到的 AMM 机制的丧命缺点：初期较小的买卖量发生的手续费，无法鼓舞活动性供给者供给满足的资金活动性，导致用户挑选链上买卖的志愿下降，然后陷入恶性循环。可是依托于活动性挖矿，早期的活动性供给者能够凭借项目方代币的直接鼓舞，来取得足额的赢利，而且招引了更多的链上资金为对应的买卖对供给活动性，链上用户的买卖体会得到优化，然后变成了正向循环。

2.2 链下买卖所活动性挖矿

买卖渠道的活动性挖矿其实不是始于 DEX，而是开端于 2018 年最火爆的项目之一——FCoin 中心化买卖所。FCoin 在上线后就敞开了「买卖即挖矿」方法，也作为其 FC 代币的首要分发方法。「买卖即挖矿」方法作为「活动性挖矿」机制的鼻祖，其核心规划为根据用户在 FCoin 买卖所的买卖量巨细，来供给 FC 代币（FCoin 渠道代币）的奖赏，借此机制期望鼓舞更大的买卖量以代表其买卖所满足的活动性，并借此招引更多的商场用户挑选 FCoin 进行买卖并成为长时刻实在用户，但成果并非如此

由于在中心化买卖所进行买卖的首要本钱只需买卖的手续费，因而许多的挖矿团队参加到了这场活动傍边。只需买卖手续费本钱低于对应取得的 FC 代币出售后能取得的收益，刷量买卖便是最简略直接的获利手段。因而在 FCoin 展开活动性挖矿活动的时刻内，发生了过量的刷单买卖行为，其单日买卖量最高曾达 56 亿美元，借此在买卖量数据上成为了当时世界上活动性最满足的买卖所之一。可是一切用户都十分清楚这些虚伪买卖量背面实在的买卖深度其实并不满足，而且在取得 FC 代币后绝大部分用户都会挑选直接兜售然后获利，并没有成为 FCoin 的长时刻忠实用户。因而在 FC 代币收益不足以覆盖买卖本钱之后，FCoin 的买卖量也随之不断下滑。

FCoin的活动性挖矿方法最失败的当地在于它只依托买卖量来开释奖赏，他错误的理解了买卖量与活动性的因果联系：在传统的商场中，更大的买卖量往往意味着商场具有更满足的活动性，可是一旦这些买卖量是为了代币鼓舞而刷量得到的，那么他们彻底无法代表活动性的好坏。因而 FCoin 的活动性挖矿方法也是以失败退场。

2.3 链上活动性挖矿1.0 的局限性

如同 FCoin 中心化买卖所活动性挖矿遇到的丧命问题一样，链上的活动性挖矿也存在着许多局限性。

首要，任何有利可图的经济活动，招引来的资金最直接的意图肯定是获取赢利。所以大部分活动性挖矿的参加者的方法被十分简练的总结为了「挖，提，卖」——挖矿，提币，卖出。职业内也称这一类活动性供给者为「蝗虫类矿工」。他们并不能为买卖对供给长时刻有用的活动性或许成为项目代币的长时刻持有者，反而会在商场中构成较大的卖盘，不利于商场机制关于代币得出合理的定价。

别的一个问题在于，依托代币奖赏的活动性挖矿活动本钱十分高，无法长时刻继续。由于不同的活动性挖矿活动一起存在于商场之上，因而项目方往往需求供给更多的代币，更高的 APR 作为鼓舞才干招引到满足的活动性，这极大的添加了项目方的代币本钱，而且这样的高鼓舞并不能长时刻继续，一旦活动性挖矿活动完毕，绝大部分的项意图代币活动性又会呈现大幅的下降，而无法到达彻底长时刻满足活动性的方针。

一起许多代币经过活动性挖矿作为鼓舞发放到商场的过程中，也为项意图通证经济模型带来了短时刻内很大的通胀压力，并不契合项目长时刻开展的利益。也由于活动性挖矿的规则和开释量一般在活动前就已设定，但活动成果往往不行预测，因而项目方很难具有一个很明晰的活动性方针并成功到达。

因而不管是底层 AMM 机制 DEX 渠道，仍是展开各类活动性挖矿的区块链项目，在这个阶段都面对着最根本的问题：怎么提升资金运用功率，以及怎么更好的引导和办理活动性？

03 DEX 对活动性功率的提升——底层买卖的活动性本钱功率

在最根底 Uniswap V2 的 x*y=K 安稳乘积 AMM 机制的根底之上，衍生出了许多晋级版别的 AMM 机制。在这个章节中，咱们将会评论其间最具代表性的一些项目，而且深入剖析他们怎么打破上述内容说到的活动性困局。

3.1 Curve：Stable Assets，Ve-Tokenomics，and Convex

Curve 协议——根据以太坊渠道的去中心化买卖所，首要聚焦于安稳币、pegged 财物等的买卖。相关于其他 DEX ，Curve 供给的买卖对更会集，具有极低的滑点和手续费，能够满足巨额的财物买卖需求。

3.1.1 CFMM 算法

这一特性首要得益于 Curve 共同规划的 Stable Assets AMM 方法，该规划理念根据融合安稳和与安稳积两种做市模型，兼具了安稳和的低滑点以及安稳乘积的无限活动性的特点。

因而比较于Uniswap V2的安稳乘积算法，Curve渠道上买卖的安稳币、pegged财物的买卖对往往能够根据更少的活动性资金而取得更低的买卖滑点，极大的提升了安稳财物买卖过程中的活动性资金运用功率。

3.1.2 ve-Tokenomics

除了在 AMM 主动做市商算法上的立异，Curve 别的一个最大的立异则是敞开了 ve-Tokenomics。Curve 在 2020 年 8 月推出了「投票确认」(Vote-Escrowed)功用，该功用答应 CRV Token 持有者确认其 Token 最多可达四年的时刻，以换取 veCRV（Vote-Escrowed CRV），而且 veCRV 的数量与剩下的确认时刻成正比，而且 veCRV 不行转让或买卖。在对应的权益方面，VeCRV 对应的投票权能够挑选特定的活动性池能取得 CRV 奖赏来进行投票，而且 veCRV 还代表了 Curve 的渠道收益权凭据，用户不只能够经过 veCRV 来 boost 自己的活动性挖矿收益，还能够直接取得 Curve 渠道收益的分红。

根据当时状况，关于活动性供给者最大化报答率的挑选便是：确认 CRV 取得 veCRV 来 boost 自己的活动性挖矿收益，而且经过投票将 CRV 活动性挖矿奖赏引导到他们偏好的矿池傍边，然后取得更多的 CRV 奖赏。与之对应的成果便是，相应的买卖对能够取得更多的活动性供给者以及他们的资金支撑，因而买卖深度添加，滑点下降，然后从商场中招引更多的买卖者挑选在 Curve 渠道上进行买卖，到达一个正向循环。

这样最深层面的突破在于，Curve 的活动性挖矿机制把活动性矿工的利益与 DEX 渠道本身到达了长时刻的深度绑定。因而 Curve 渠道的 TVL 也是逐步添加，直到现在依托着 221 亿美元的 TVL 依然霸占着 DeFi 领域的 TVL 排名第一的宝座。Curve 也凭借着丰厚的活动性资金，为整个 DeFi 商场安稳财物的买卖供给了一个超高活动性的渠道。

经过了 Curve 渠道成功开展的验证，ve-Tokenomics 也在成为许多 DeFi 项目规划的通证经济中不行缺少的一环，比方 Stargate、UDX、Curvance、Lendflare 等。一起许多十分知名的老牌 DeFi 项目也都现已发动或许宣告将会集成 ve 通证经济模型，包含 Frax、Ribbon Finance、Yearn 等。在此根底之上，乃至有项目方将 ve 模型与 NFT 结合，其间包含 AC 的 Solidly ve（3，3）以及 Uniswap V3 生态 iZUMi Finance 推出的 veNFT (veiZi)。

Note：这两个项目都在陈述的后续内容中会有更深度的剖析。

3.1.3 Convex-- 为 Ve-tokenomics 发明活动性

Curve 敞开的 Ve-tokenomics 最核心的一个机制便是锁仓所得的 veCRV 代币并不能搬运或许买卖，所以说它的财物活动性简直为零。但这是最为用户所诟病的一个机制，由于散户玩家往往承当不起锁仓 CRV 代币四年的资金本钱，而无法取得 veCRV 去 boost 本身活动性资金的收益或许说经过 veCRV 投票抢夺 CRV 在相应的资金池中的鼓舞权。

因而为了处理 ve Token 活动性的问题，Convex 应运而生。CRV 的持有者能够在 Convex 上质押 CRV 并取得 cvxCRV，Convex 渠道会主动将取得 CRV 代币在 Curve 上进行锁仓然后取得协议把握的 veCRV代币，因而 cvxCRV 代币也能够被称为可流转代币化的 veCRV。在对 cvxCRV 的代币进行质押后，用户能够取得 Curve 管理权，部分 CRV 活动性挖矿奖赏（Convex 总挖矿奖赏的 10%），50% 的买卖手续费（3CRV），Convex 原生通证 CVX 奖赏以及 Convex 供给的空投奖赏。

Convex 也经过对 CRV/cvxCRV 代币的活动性挖矿鼓舞，使两者在 DEX 的兑换比例十分挨近 1：1，借此也为用户在取得并提升了能够从 Curve 渠道取得收益的一起，还保留的满足的活动性。Convex 也借此机制，取得了许多的 veCRV，然后取得了十分满足的对 Curve 上各活动性池鼓舞分配的投票权。Curve 生态项目，包含 Convex，对 veCRV 管理权的竞赛，也被业界称为 Curve War，不过根据当时数据来看，Convex 现已取得了 43% 的 veCRV，在这个战争中占有了主导位置。

3.1.4 贿赂--为管理权发明活动性

在 Curve War 的竞赛成果日渐明晰之后，Convex 渠道的管理权相同招引了许多用户乃至 DeFi 协议方的竞赛。用户在 Convex 渠道上质押锁仓渠道代币 CVX 后会取得 vlCVX 代币，它相同代表着对 Convex 协议具有的 veCRV 的投票权的管理权。因而在这个机制中，谁具有 CVX 更多，锁仓后得到的 vlCVX 就更多，谁就具有 veCRV 更大的管理权，也就能够影响 Curve 上某个安稳币池的体量、滑点、收益等等。因而各类项目方逐步意识到 CVX 以及 vlCVX 管理权的重要性。在他们许多囤积 CVX 代币的一起，另一种更高效的影响 vlCVX 投票权的机制也被 DeFi 职业发明出来——对管理权的贿赂机制。

Votim Protocol为 vlCVX 的贿赂机制搭建了一个高效的管理权活动性渠道，vlCVX 的持有者在每个提案上出借自己的投票权，然后取得有意堆集投票权的买家供给的贿赂资金。买方能够直接设定为用户对指定池子投票而付出的奖赏资金。vlCVX 持有者能够根据不同买方供给的「贿赂」然后进行投票，或许也能够直接早 Votium 渠道上托付 vlCVX，Votium 渠道的智能合约会主动挑选报答最高的「贿赂」行使投票权，这样 vlCVX 的托付者就不断的从 Votium 渠道上取得最大化的贿赂收益，而且到当时中止，Votium 也为 vlCVX 的持有者发明了 1.57 亿美元的贿赂收益，十分高效的开释了管理权对应的商场价值，乃至能够说为管理权发明了之前不曾存在的商场活动性。

关于买家或许说期望在凭借 Convex 管理投票在 Curve 上取得更多活动性的项目方来说，Votium 供给的则是一个高效低本钱的获取活动性的一个渠道。他们凭借 Votium 能够省去囤积 CVX 代币的本钱以及价格动摇带来的资金危险，而是以可控的本钱去直接获取对应的管理权，然后到达自己招引链上活动性的直接意图。当时买家在 Votium 供给 1 美元的贿赂，LP 将会得到 1.53 美元的活动性挖矿收益。因而比较于直接供给资金进行活动性挖矿，贿赂机制为项目方供给了一个更低本钱而且不会影响本身通证经济的鼓舞方法：贿赂管理权以抢夺 Curve 和 Convex 的活动性挖矿收益然后鼓舞本身买卖对的链上活动性。

3.2 Uniswap V3 的会集活动性机制

3.2.1 Uniswap v3 的高本钱功率 High capital efficiency of Uniswap v3

Uniswap v3 在当时的以太坊链上买卖中，占有了约 70% 的商场比例，买卖量为 Curve 一起期的 17 倍，可是 TVL 却未达 Curve 的 1/3。假如咱们把买卖量与 TVL 的比值作为活动性资金的本钱功率，Uniswap V3 渠道具有逾越 Curve 高达 50 倍的本钱功率。

这样杰出优势的核心原因在于 Uniswap V3 立异性的会集活动性机制。用户在供给活动性时能够挑选指定的价格区间，然后到达会集活动性以及定制活动性的功用。在用户设定的价值区间内，AMM 依旧根据 V2 的安稳乘积算法。比较于 Uniswap V2 的默认的全区间活动性，Uniswap V3 的「区间活动性供给」极大的提升了活动性供给者的自由度以及供给资金的本钱功率，因而，在商场价格邻近会集活动性的概念代替了「无限」活动性的概念。

如下图中所示，ETH/USDC买卖对由于币价动摇较大，活动性会集在当时价格邻近但相对涣散。而FRAX/USDC买卖对由于都是与安稳币，所以币价动摇较小，活动性也会集在1邻近。

3.2.2 会集活动性的另一面——更高的无偿丢失

Topaz Blue 和 Bancor 协议于 2021 年 11 月发布了一份关于 Uniswap V3 收益的深入研究。该陈述供给了关于手续费收入和无常丢失的统计数据。令人惊讶的是，根据该陈述，在此期间，Uniswap v3 上简直有一半的活动性供给商（LPs）因无常丢失（ILs）而呈现负收益。

根据陈述中汇编的数据，49.5% 的全体活动性供给商由于无常丢失而没有任何收入，处于亏本状况。假如咱们将活动性供给商视为一个全体，它相同由于IL而处于亏本状况。因而，Uniswap V3 现在不是一般活动性供给商赚取高预期收益的渠道。

在一切活动性供给者中，唯一继续盈余的集体是只供给一个区块的活动性的 Flash LPs，即后来被称为「Just-in-Time」（JIT）活动性。可是，由于完成 JIT 活动性的技能要求，普通出资者没有可操作的履行空间。一起，除了这批具有履行 Flash LP 技能才能的专业活动性供给者外，根据资金规划和活动性再平衡的频率等方针，也无法区分哪类人群能够从 Uniswap V3 上供给活动性而取得继续正向获益。

3.3 Balancer ——可编程性资金池 AMM

Balancer 相同为一个根据主动做市商 AMM 协议的 DEX 渠道，可是与其它 DEX 不同的是，Balancer 的买卖资金池能够由 2-8 种代币组成，每种代币在资金池中初始比例也能够自由设定为 2% 到 98% 。这与传统 AMM 的50%+50%代币资金池（例如 Uniswap）依赖于 x*y=k 方程的方法不同，由于其答应根据详细的代币状况以及 AMM 资金池运用场景的不同而选用不同的、改变的永久丢失计划和本钱功率。

而且 Balancer 池的买卖费用也能够自由挑选，范围从 0.00001% 到 10%，以习惯不同的买卖场景。比方收取挨近 0 费率的资金池，能够被用来支撑高频买卖的特殊需求，进步对应操作的本钱运用功率。

Balancer 的在活动性机制上的另一个方法立异则是为新式代币财物引导活动性的 LBP。在传统的 AMM 方法中，新式财物池需求 50%+50% 的代币配比，因而该模型需求从开创团队中布置许多资金（除本身项目代币之外的 50％ 资金需求运用干流代币，如 ETH、USDT 等），一旦初始活动性资金不满足，或许导致上线初期价格巨幅动摇的状况，不利于合理的价值发现。而在 LBP 中项目方能够动态更改代币权重的短期智能池（例如 2%/98% ETH/X代币更改为 98%/2% ETH/X代币），然后使项目方能够用很少的资金创立 LBP，并一起能够用其作为代币出售的工具：

在代币价出售的过程中，用户能够随时从资金池中购买代币，假如一段时刻内没有呈现购买行为，代币价格会主动下调直到新的购买行为呈现，当这种代币出售机制与适度的购买需求相结合时，就能到达高功率的价格发现。这样也杜绝了其它方法的代币出售中简单呈现的机器人抢购的现象。

3.3.1 财物办理器

Balancer 在 V2 产品晋级中，为了处理 AMM 资金池中资金运用功率较低的问题，引进了一个新的革命性概念——财物办理器。财物办理器将会经过智能合约将未运用的代币出借给协作方 Aave 的贷款协议，运用借贷协议取得额定收益，然后从一个新的维度提升了活动性资金的运用功率以及收益率。

3.4 DODO——PMM主动做市商机制

DODO 作为本钱运用功率较高的 DEX 渠道之一，首要是根据其立异的 PMM （Proactive Market Maker）主动做市商算法。其核心是经过引预机来取得某个代币的当时商场价格，仿照传统做市商为，并引价格参数来调整 AMM 算法曲线。

这样比较于传统 AMM 算法的优势在于，能够主动到达价格发现，并将更多的活动性资金依托相对平缓的价格曲线会集在当时商场价邻近，然后到达更高的本钱功率，也为用户供给比传统 AMM 协议更低的买卖滑点以及单个财物的危险敞口，而且为活动性供给者下降无常丢失。

传统的 AMM 算法 DEX 能够被称为「慵懒活动性」，那么 DODO 和 Uniswap V3 代表的 PMM 算法以及会集活动性机制则代表了 DEX 上「主动活动性」的开展趋势。只不过在 Uniswap V3 层面上，主动调整活动性的为活动性供给者，而在 DODO 上能够经过算法的规划，主动到达主动调整活动性的意图，然后到达更高效的活动性本钱功率。

3.5 根据 DeFi 乐高特点的链上买卖聚合器

在介绍了多种 DEX 渠道在买卖底层对活动性本钱功率的立异性提升之后，DeFi 职业的另一大特点——乐高特点，也为买卖层面的活动性功率带来了新的提升，那便是搭建在许多 DEX 以及资金池 API 的链上买卖聚合器。

这一类的链上买卖聚合器会将不同活动资金来历聚合在一起，让买卖者一起在不同 DeFi 渠道上进行有用买卖。一起买卖聚合器还会将用户的订单拆分红多个部分，然后在多个 DEX 或许活动资金供给方分布式履行，主动为用户寻觅最优的买卖路径，到达增强买卖用户运用体会，下降买卖本钱的意图。

现在商场上干流的买卖聚合器有 1inch，0x 团队的 Matcha，Cowswap 以及 Metamask 钱包内集成的买卖聚合器等。其间 1inch 在买卖量方面占有了主导的位置，长时刻占有了买卖聚合器商场超过 55% 的买卖量，而 Metamask 由于其用户基数大，所以长时刻占有了聚合器用户一半的商场比例。

04 DeFi 项目对活动性方法的改进——顶层活动性鼓舞引导机制立异

DEX 层面的立异为既有的活动性资金供给了更好的本钱运用功率，而且用于习惯各类的买卖场景。可是关于其他区块链项目方来说，活动性挖矿 1.0 经过职业的开展，现已被证明无法高效且耐久的鼓舞链上的活动性。因而为了处理怎么更高效且耐久的鼓舞链上活动性这个问题，DeFi 职业在顶层活动性鼓舞以及引导机制层面也呈现了许多立异，其间较为杰出且具有代表性的有 Olympus Pro 的 PCL 机制， Tokemak 的活动性双方反响池机制，iZUMi 的根据 Uniswap V3 的 LP NFT 可编程活动性挖矿机制， Ondo+FEI/FRAX 的典当发明活动性机制，以及 Solidly 的 ve（3，3）方法。

4.1 Olympus DAO -- POL 协议具有活动性 + （3，3）

在传统的买卖商场观念中，活动性首要是由商场中的活动性做市商供给，不论是中心化买卖所的专业做市商，仍是 DEX 机制之上的活动性供给者，他们都是买卖环境中相对独立的一个人物。可是Olympus DAO 发明了运用 Bond （债券）机制发明出可代替「活动性挖矿」方法的计划：它立异性的答运用户以折价的方法用支撑的国库财物或许相关的 LP token 扣头购买渠道代币 OHM，不断的为自己的国库供给价值支撑并把握活动性，然后发明了「协议具有活动性（POL）」的全新理念。

4.1.1 POL--项目方成为活动性的直接把握者 POL - The Protocol becomes the direct master of liquidity

Olympus DAO 的 POL 概念首要根据其立异性的债券购买方法。在这个方法中，用户能够凭借 wETH 和 DAI 等财物从国库购买根据商场价格进行折价的 OHM，可是有必要等候 2 至 5 天才干取得购买的全部 OHM，相似短期债券的方法。用户出于能够低于商场价的购入 OHM 代币的动机，然后不断的为国库供给各类价值财物并取得 OHM 代币。

除了国库支撑的财物之外，用户还能够经过付出 LP token 来购买打折的 OHM，如 OHM-DAI LP 等与安稳币组成 LP token。国库能够经过这些 LP token 赚取 DEX 买卖手续费。这促成了国库操控大部分的活动性的局势，而且为项目供给了一个长时刻的收益来历——DEX 买卖手续费收益，使得协议本身成为了商场中最首要的活动性供给者。现在 Olympus DAO 操控的 OHM-DAI 的 LP token 占有了商场的 99.52%，获取的 DEX 买卖手续费累计已达 3900 万美元。

除了债券购买行为之外，OHM 的代币持有者在能够在 Olympus DAO 渠道上进行质押，其与债券购买结合的共同质押机制，成为了 Olympus DAO 在 DeFi 领域的另一共同机制——（3，3）经济模型。

4.1.2 （3，3）通证模型——立异？仍是骗局？

Olympus DAO 之所以在短时刻内招引了许多的用户，首要归功于其充满 fomo 颜色的（3,3）经济方法，即来自于博弈论中著名的「囚徒窘境」方法。

在用户经过债券购买取得 OHM 之后，Olympus DAO 国库取得了价值财物的支撑，除了出售给用户的 OHM 代币之外，合约还会主动生成 OHM 代币，其间 10% 搬运到 DAO 国库，别的 90% 作为 Rebase 奖赏，分发给 OHM 的质押者。

这种急进的 Rabase 方法，导致 Olympus DAO 在很长的一段时刻中 OHM 质押的 APY 十分高，乃至曾高达数万%。这发明了一种在币价上升时构成的正向反馈循环，不断鼓舞用户经过债券或许 DEX 不断购买 OHM 并质押 OHM 以取得超高的收益率，在这个过程中 Olympus DAO 的国库资金量也会不断添加，协议操控的活动性也会不断添加，然后到达一个用户与协议一起收益的局势。

这样的局势也就对应着上图中左上角的（3，3）状况，当一切用户都参加 stake 时，对用户和协议能到达双赢的效果，即（3，3）的状况。也这是为什么 Olympus DAO 在协议初期能构成超高收益率的首要原因。

可是这个机制最核心的问题在于（3，3）状况的不行继续性：越高的 APY 也意味着越大的通胀泡沫，这将导致许多 OHM 作为鼓舞通胀产出的一起，用户为了取得现金收益会在商场中出售 OHM 代币，OHM 的价格及协议质押 APY 也会不断下降，直到呈现大部分用户的恐慌性兜售，也便是图中右下角最差的状况（-3，-3），这时 Olympus DAO 和用户都会得到相应的丢失。

CoinmarketCap

4.1.3 Olympus Pro —为 DeFi 协议获取本身活动性的债券商场

根据 Olympus DAO 的债券购买方法，Olympus 推出了能够协助其它 DeFi 项目获取协议操控活动性的债券商场-- Olympus Pro。其它协议能够借用 Olympus 渠道的 Bonding 功用，出售属于自己项意图债券，然后取得自己协议直接操控的永久活动性并取得 DEX 买卖手续费，而不必供给高鼓舞的活动性挖矿活动去「租借」不行继续的活动性。

长时刻持有者不需求为了取得更多的代币而投机于价格举动。经过债券，他们能够向他们挑选的协议供给LP代币，以扣头价换取其原始代币。这对代币持有者和协议本身都是一个双赢的局势。

跟着更多活动性的堆集，资金池能够支撑更大的买卖，并确保价格安稳，避免许多活动性退出。这反过来又发明了一个健康的活动性机制，招引长时刻持有者。

一起，社区能够得到确保，活动性将永久驻留在协议内，用户将一直有满足的活动性来买卖他们的代币。因而用户能够不断堆集关于项目开展的信心，然后直接推动项意图成功运转。

现在 Olympus Pro 共开展了 19 个协作伙伴在其渠道上发行债券，并为这些项目堆集了 8600 万美元的活动性。

4.2 Tokemak --根据 DAO to DAO 方法的去中心化活动性做市商

Tokemak 在活动性商场中被规划成一个去中心化做市商的人物。它经过本身渠道共同的机制，使得传统的做市商做市行为，被 Toke 代币的持有者经过投票引导来代替，资金来历也扩展为 DeFi 商场中各类干流财物的出资者以及对应项目代币的持有者乃至其它协作的项目 DAO 金库。再经过其共同的跷跷板动态收益率功用，渠道能够到达更高效的 Toke 代币鼓舞开释效果，然后到达协助活动性需求者（项目方，DEX 和代币持有者）更好的办理和引导可继续活动性的意图。

4.2.1 Tokemak 的活动性资金容器——双方反响堆

不同于传统的活动性供给者需求供给买卖对的两种代币，Tokemak 渠道中的 LP 只需求在对应的代币反响堆中存入特定单一财物即可。这些财物将经过 Tokemak 共同的去中心化活动性引导机制投入到不同的 DEX 渠道中供给活动性并赚取收益，而 LP 们将会以 TOKE 的方法取得动态调整 %APR 的收益。

Tokemak 的反响堆又有两个类型。首要是 Pair Reactors，它是干流财物的活动性资金容器，现在支撑 ETH 以及 FRAX、USDC 等 9 种安稳币财物。LP 将这些干流财物投入 Pair Reactors 之后，这些资金将会被用于与 Token Reactors 里的财物进行配对，然后被投放到 DEX 对应的买卖对供给活动性。

Tokemak 上每一种需求活动性的财物都有自己的一个 Token Reactors，活动性供给者将对应代币投入 Token Reactors 以赚取 TOKE 收益。现在正在运转的 Token Reactors 有 8 个，对应 8 种加密财物。

在双方反响堆的别的一边，则是活动性引导者 LD 质押投入的 TOKE 投票权。LD 经过质押 TOKE 取得对应财物反响堆的投票权，将反响堆中的加密财物引导到他们挑选的的 DEX 买卖渠道中以取得活动性供给收益。现在 Tokemak 支撑的 DEX 渠道有 Curve、Uniswap V2、SushiSwap、Balancer V2 以及计划即将支撑的 0x 买卖渠道。LD 经过质押 TOKE 代币参加活动性引导，也会取得 TOKE 方法的 %APR 鼓舞。

根据反响堆机制的根底之上，Tokemak 也规划了许多机制以提升本钱运用功率而且维护活动性供给者的收益，比方其由储藏池以及 LD 典当品支撑的无偿丢失维护机制，以及活动性供给者在存入财物后取得的 tAssets。活动性供给者在将代币存入反响堆时将收到相应的 tToken（比方存入 SUSHI 取得 tSUSHI 代币）。

这些 tToken代表活动性供给者存入代币反响堆财物的凭据，可随时以 1:1 的比例赎回。tToken 一起是可转让买卖的，具有 tToken的人能够要求取回池中相应财物，或许参加项目方规划的其它的 tToken 的运用场景，比方运用 tToken 的 Staking 机制，代替传统的代币 Staking 机制，并凭借 Tokemak 取得耐久的链上活动性。

4.2.2 动态收益率平衡机制 Dynamic yield balancing mechanism

不同于 Curve 一类 DeFi 渠道，需求社区投票来决议不同资金池的鼓舞力度的收益分配机制。Tokemak 渠道经过反响堆双方财物的动态平衡机制，来主动调理 LP 与 LD 的收益率，然后高效的平衡双方财物典当量。

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假如有许多财物存入给定的 Reactor，而且引导该活动性的 TOKE 数量较少，则 APR 将在 Reactor 的 TOKE 侧进步，鼓舞 LD 存入更多的 TOKE 并参加引导该活动性。反之亦然——假如有许多 TOKE 质押在反响堆中，一起存入的活动性财物较少，则反响堆添加 APR 以鼓舞进一步的活动性财物存入。

在这个机制下，活动性需求方比方 DEX 和对应财物的项目方能够在 Tokemak 渠道上选用全新的方法为自己招引活动性，而无需选用传统的直接供给的活动性挖矿鼓舞来招引短时刻的活动性支撑。经过 Tokemak，活动性需求方能够质押更多的 TOKE 代币在对应财物的右侧，这时动态收益率平衡机制会主动升高左侧活动性财物的收益率，然后从商场中招引更多的活动性资金支撑。一起TOKE代币的质押者也能够依照自己的需求，投票给支撑的 DEX 来到达引导活动性的意图。

根据这种机制，活动性供给者以及活动性引导者取得 TOKE 收入并不由在 DEX 上取得活动性收益挂钩，而是单纯的由 Tokemak 本身的动态平衡机制以及TOKE代币支撑。这打破了传统的做市商收益方法，而且 Tokemak 渠道得以存储取得的活动性收益作为协议把握财物（PCA）并不断堆集。

依照 Tokemak 项意图规划，当 PCA 堆集到必定体量时，会到达奇点时刻：Tokemak 不再需求招引外部资金来投入到 DEX 中取得活动性挖矿收益，能够直接运用 DAO 国库堆集的 PCA。到时 TOKE 代币也会中止开释。而且在传统的区块链项目中，大多数协议国库的「价值」仅仅体现在他们自己的代币具有商场价值。但假如该代币被兜售，国库也会变得毫无价值。跟着奇点的挨近和完成，Tokemak 协议的国库价值将由非 TOKE 财物组成，有用地使 TOKE 成为它所支撑的各种财物的指数。

TOKE 的价值来自于它所代表的协议操控财物的继承价值，以及作为一个超级强壮的管理代币的价值，它答应管理者引导整个渠道具有的活动性财物。

4.2.3 Web3.0 年代的协作方法——DAO TO DAO

Tokemak 会经过社区投票的机制来决议下一阶段新建哪些代币反响堆，在2021年完毕的 C.o.R.E.2. DAO 管理中，五个新的项目赢得了社区投票，Tokemak 团队也就此开端对应代币反响堆的搭建作业。

Tokemak 在新建一个代币反响堆之前，Tokemak 团队会与对应项目团队或许 DAO 对接，提出对应的 DAO to DAO 代币交换计划，运用储藏的 TOKE 代币 Swap 相应代币财物作为反响堆储藏池。这样的协作机制，也更契合 Web 3.0 年代的开展潮流——更多的项目决议将由 DAO 去中心化管理决议，因而两个项目直接的协作也是 DAO to DAO 的直接沟通与协作。

4.3 iZUMi Finance--根据Uniswap V3 LP NFT的可编程活动性即服务PLaaS

在上一个章节咱们剖析过了 Uniswap V3 会集活动性机制的高本钱功率，以及随同而来的高的无偿丢失。在 DeFi 1.0 时期处理无偿丢失的计划也在更早的章节中评论过，那便是经过用户典当 ERC-20 的 LP Token 来发放活动性挖矿奖赏，以鼓舞更多的活动性资金。可是在 Uniswap V3 的会集活动性机制中，由于用户能够自定义供给活动性的价值区间，每个用户供给的活动性都具有唯一性，因而 Uniswap V3 供给的 LP Token 也改变成了 NFT 方法。

这一 LP Token 方法的改变，使得传统的活动性挖矿方法无法在 Uniswap V3 上进行。可是为了处理这个问题，iZUMi Finance 推出了 LiquidBox 渠道，使得用户能够经过典当 Uniswap V3 LP NFT 来参加活动性挖矿活动，以取得代币奖赏。

根据不同项目方关于币价动摇幅度的不同需求，以及结合 Uniswap V3 LP NFT 的特性， iZUMi 在 LiquidBox 渠道上上线了三种不同类型的可编程的活动性挖矿模型，以服务不同场景的活动性需求。

4.3.1 「Fixed-range」模型—— 对安稳币和挂钩财物有一个会集固定的奖赏价格范围

固定价格区间活动性挖矿模型，适用于安稳币或价格动摇不大的锚定财物，支撑项目方和渠道自定义方针活动性做市区间。用户能够在 Uniswap V3 上安排指定的价格区间注入活动性，并将取得的 Uniswap V3 NFT 质押在 iZUMi 渠道，之后活动性供给者在取得 Uniswap V3 买卖续费的一起还会赚取 iZi 渠道代币的奖赏。

这样的方法不只能习惯价格安稳财物关于会集活动性的需求，还能直接使得 Uniswap V3 在 iZUMi 渠道活动性挖矿的加持下直接对标 Curve 的 CFMM 算法+ CRV 代币鼓舞模型。而且本来的 Uniswap V3 活动性供给者也能够因而取得除了在买卖手续费之外的额定的活动性挖矿奖赏。

现在 iZUMi 在这一模型上支撑了 Uniswap V3 在以太坊、Polygon 以及 Arbitrum 的 USDC/USDT 买卖对的活动性挖矿，在 Uniswap V3@Polygon USDC/USDT 买卖对 470 万美元的活动性资金中，参加 iZUMi 活动性挖矿的占有了 87% 的比例（410 万美元）。相同在 Uniswap V3@ArbitrumUSDC/USDT 的活动性资金中中，iZUMi 渠道中1330 万美元的 TVL 占有了总资金池的 95%（1395 万美元）。

iZUMi 的 Fixed Range 模型，为安稳财物的活动性供给者们在 Curve 之外供给了更优的选项，一起也协助 Uniswap V3 在不同 L2 生态上线后招引了满足的活动性资金，对 Curve 渠道的核心业务将会带来不断的冲击。

4.3.2 「One-Sided」模型-单边供给活动性并下降无偿丢失危险

在传统的 AMM 模型中，用户需求在当时价格的双方供给两种财物以到达供给活动性的意图。可是 iZUMi 的 LiquidBox 渠道提出了一个全新的活动性供给方法：在当时价格向下的价值区间供给 ETH、USDT 等干流财物的活动性，别的一部分的项目代币则直接 Stake 在 LiquidBox 中，而不参加 Uniswap V3 的活动性供给。

这种 50% 供给活动性 +50% Staking 的方法更是对传统 Staking 方法的一次改造。在传统的 Staking 方法中，许多项目用户只是将项目代币投入质押池中，取得挖矿奖赏。可是，这部分 Staking 用户并没有对项意图开展做出继续的实质性奉献，而是根据持有的通证经济方法进行通货膨胀的奖赏，所以这是一种十分没有本钱功率的社区成员奖赏方法。

可是，在 Izumi 的活动性发掘过程中，用户用项目代币参加 Staking，并取得奖赏，但有必要将相同价值的干流代币作为活动性支撑匹配到 Uniswap V3 中相应买卖对的活动性池中。

当价格上涨时，没有无常的丢失，活动性供给者将从 Staking 池中取得他们的奖赏。当价格跌落时，活动性供给者的无常丢失百分比与传统 AMM 相同。可是在这种状况下，活动性供给者不只能够从 Uniswap V3 取得买卖费用，还能够取得 Staking 的奖赏。

这供给了一个更有用的活动性发掘计划，对项目和代币持有者的利益都是最好的：在上升周期，被动构成卖盘的活动性较低，减轻币价上升的阻力，而在下降周期中，干流财物供给的潜在买盘也不利于价格的跌落。

4.3.3「Dynamic Range」——为当时价格邻近区间供给会集活动性

用户经过设置当时价格（Pc）的（0.25Pc，4Pc）价值范围内的活动性参加活动性发掘。价格区间的宽度也能够由项目组设定，例如设定为（0.5Pc，2Pc），这样也能够供给更会集的活动性。用户经过 iZUMi 渠道以设定的价格区间向该对钱银供给活动性后，iZUMi 智能合约会主动将 Uniswap V3 LP NFT 质押到活动性挖矿活动中，活动性供给者会主动参加挖矿，并开端取得 iZUMi 和相应项目供给的活动性挖矿奖赏。

除此之外，LPs 还将从 Uniswap V3 取得买卖费收入，由于活动性供给商设定的价值范围包含当时的代币价格。这两项收入的结合将大大添加活动性供给者的预期收益。

活动性供给者参加活动性发掘的收益将根据供给的活动性的厚度（v_liquidity），并核算其占该计划总活动性的百分比。

与传统的全范围活动性挖矿活动比较，根据 iZUMi 的「Dynamic Range」模型，假如将价格范围设置为（0.5Pc，2Pc），将供给大约三倍的资金运用功率。

4.3.4 veiZi——结合 veTokenomics 的 NFT 管理+权益代币

iZUMi 在 2022 年 2 月正式推出了结合社区管理权+渠道收益权的 veiZi NFT 通证经济模型，其遭到 AC 提出的 ve（3，3）NFT 启示，也将自己的 ve 代币打包成了 ERC-721 规范的 NFT。用户经过锁仓 iZi 代币，即可取得对应的 veiZi DAO NFT。

比较与 Curve 的 veCRV 不行买卖和搬运的方法，根据以太坊的 veiZi 的 NFT 方法自带可流转特点，用户能够直接经过 Opensea 等 NFT 买卖渠道对 veiZi 到达买卖。

与 veTokenomics 规则一样的是，veiZi NFT 内对应的 veiZi 数量会跟着解锁时刻的接近而不断下降，用户对应的 DAO 管理权以及收益权也会不断下降，然后到达鼓舞用户延伸锁仓时刻，与渠道的更长时刻开展到达深度利益绑定的意图。

4.4 Ondo Finance + FEI&FRAX--活动性即服务(LaaS)

Ondo Finance 是一个去中心出资渠道，以固定收益和起浮收益的不同投财物品服务 DeFi 用户然后招引资金。Fei Protocol 和 FRAX 都是 DeFi 原生的安稳币项目，依托底层财物支撑其安稳币价值。Ondo 与别的两者的结合，发明了一个全新的活动性供给方法。这种方法能够协助项目方在初期以极低的本钱取得项目代币与安稳币买卖对的满足活动性。

4.4.1 Ondo 的原生投财物品 Ondo's native investment products

Ondo Finance 为不同危险偏好的出资者规划了两种不同出资计划：固定收益和起浮收益。用户别离投入不同的财物，对应不同的出资计划。Ondo 会凭借筹集到的两种代币财物，在 DEX 上供给活动性然后取得资金收入。

对应传统金融职业中投财物品收益的瀑布分级结构，固定收益出资计划会由 Ondo 团队提早确认收益率，在出资计划到期后，Ondo 会对全部收益进行清算，取得的收益将优先分发给固定收益出资者，以确保承诺的收益率，随后剩下一切收益将属于起浮收益出资者。

由于商场的不确认性，认购起浮收益出资计划的出资者，在或许取得超量收益的一起，相同会面对亏本的或许。这种收益的不确认性，也比较大的束缚了 Ondo 渠道的开展。

4.4.2 与安稳币项目方协作到达的 LaaS 方法

FEI 和 FRAX 作为 DeFi 十分老练的原生安稳币项目，其与干流的安稳币如 USDT 和 USDC 等现已能安稳保持挨近 1:1 的兑换价格，所以许多项目方也把为自己的项目代币与 FEI&FRAX 安稳币买卖对供给更满足的活动性作为重要方针之一。因而 FEI 与 FRAX 也在链上活动性商场中起到了十分重要的位置。

两个项目方都与 Ondo 到达了协作，而且与 Ondo 的活动性金库直接集成，到达了为其它项目供给 LaaS 的全新活动性方法。对活动性有需求的项目，能够将他们的原生代币存入 Ondo 活动性金库，FEI 与 FRAX会依照代币初始价格铸造新的安稳币与其直接配对。之后这些原生代币和安稳币会发送到 DEX，进行活动性供给。FEI 和 FRAX 会对供给的安稳币收取约 2~3% 的固定费用作为 LaaS 的手续费，而项目本身在偿付在供给活动性期间发生的无偿丢失的一起能够从 DEX 上赚取对应活动性资金取得的买卖手续费。

这种共同的 LaaS 方法也为新式项目方供给了一种全新的活动性取得方法，能够以极低的本钱按需取得初期活动性买卖对，而无需依托自己或许招引商场中的活动性供给者在 DEX 上取得满足的活动性。

截止现在（2022.3.31），Ondo的LaaS方法现已成功为12个项目服务，供给了价值共计$119,526,784的活动性资金服务，一起这些项目方付出的手续费本钱只为总活动性的2-3%。

4.5 Solidly + ve（3，3）——veTokenomics + Financial NFT+（3，3）+ Ecosystem

Yearn Finance 的开创人 AC（Andre Cronje）于 2022 年 1 月推出了一个根据 Fantom 公链名为 Solidly Exchange 的新项目。Solidly 的推出在 DeFi 职业掀起了评论的热潮，而且为 Fantom 公链带来了许多的链上财物。可是令人没有遇见到的是，在 Solidly 上线不足一个月的时分，AC 宣告退出 DeFi 职业，随之而来的便是 Solidly 以及 Fantom 生态大面积的代币币价崩盘事情。

可是 Solidly 在产品上有着许多的立异之处：他凭借了 NFT 的代币工具，结合了 Curve 的 ve 模型以及 Olympus 的（3，3）博弈理念，发明出了立异性规划的 ve（3,3）代币模型。

4.5.1 急进的通胀模型以鼓舞锁仓（3，3） 为了鼓舞锁仓和投票，Solidly 将对用户锁仓带来的通货膨胀危险进行补偿，并依照相应的总流转比例给予锁仓者增发代币的比例，以确保 veToken 相应的权益比例不被稀释。这样一来，锁仓的用户就不必忧虑通货膨胀影响账户中代币的总价值，而不锁仓的用户则要承当代币通胀而带来的币价下行危险。

4.5.2 ve 代币晋级为 NFT

Solidly 有两种代币，一种是 ERC-20 规范同质化代币 SOLID，这也是用户能够直接在买卖所买卖的渠道代币。另一种是 NFT 方法的 ve(3,3)，用户需求确认 SOLID 代币来取得 ve(3,3)NFT，享受 ve(3,3) 对应的各种权益。与 ve-CRV 的不行转让特性比较，NFT 方法的 ve 代币添加了另一种方法的活动性特点，用户能够直接买卖 ve（3，3）NFT，然后转让相应的渠道权益。一个账户还能够一起具有多个 ve(3,3)NFT，便利用户办理。

4.5.3 ve(3,3) ouroboros自完善闭环

与 ve-CRV 不同的是，Solidly 锁仓者只得到投票的池子的代币排放奖赏以及手续费分红，而不是像 Curve 上那样，得到整个渠道上所以买卖对手续费的分红。因而，锁仓者被鼓舞去投票，并倾向于投票于具有较高手续费报答的买卖对。这是为了协助协议主动识别最好的池子来付出奖赏，即费用多的池子有更高的买卖量和更好的深度，这也为 Solidly 协议带来了更多的买卖手续费收入。这在规划理念上是未来使体系到达正向循环的闭环状况，不断在体系内本身完善，使得买卖用户，活动性供给者，SOLID 代币锁仓者以及 Solidly 渠道本身共同在闭环中获益。可是由于 AC 退出的影响，Solidly 并没有成功的完成这一规划理念。

05 对链上活动性开展的总结与展望

假如从 Compound 的活动性挖矿活动算起，在不到两年的时刻里，整个 DeFi 职业的 TV L从 7.93 亿美元到现在的 2330 亿美元，大约增长了 300 倍。站在当下这个节点，回顾整个链上活动性开展的历程时能够发现，整个 DeFi 职业的开展迭代速度远超过传统金融业。

以太坊以及智能合约 DApp 的老练为 DeFi 职业的呈现搭建好了底层技能渠道。根据之上，在 2020 年呈现了一系列老练的 DeFi 运用和立异性的机制：MakerDAO 的超量典当生成安稳币，Uniswap V2 的 AMM DEX，Compound 借贷渠道的活动性挖矿等等，这些标志了 DeFi1.0 年代的到来。

在其之后，为处理怎么提升链上活动性的本钱功率以及怎么更好的引导和办理活动性这两个问题，各式各样的立异性 DeFi2.0 项目应运而生。在这篇陈述的前两个章节也详细的介绍了其间具有代表含义的多个项目。

如此迅猛的开展迭代速度，让人不禁对 DeFi 职业的未来开展抱有极大的期待。在这里将会简述几个 DeFi 职业未来的或许的首要开展趋势，期望能对大家发生必定的启示。

5.1 混合买卖方法的 DEX

在链上活动性的开展历程中，为了习惯区块链结算时刻较慢的特性，AMM 成为了链上首要的 DEX 买卖方法。可是跟着不同公链的开展，链上结算时刻以及本钱都会有着显著的下降，因而在链上逐步引进传统的订单簿方法或许中心化的专业做市商正在成为现实。例如 0x 发明的 RFQ 报价体系，现已将专业做市商供给的实时报价接入到买卖聚合器傍边为链上买卖用户供给更好的买卖体会。

5.2 跨链活动性组合才能

跟着许多公链生态的老练，包含以太坊生态许多 Layer2 计划的呈现，以太坊本身的高 Gas Fee 使得 DeFi 这个极为看重操作本钱的职业敏捷的向其它不同的更低本钱的区块链生态搬运。因而在不远的将来，跨链的活动性买卖或许成为 DeFi 职业的日常操作流程之一，而且围绕着跨链活动性挖矿、Farming 等功用的 DeFi 渠道，也正在随之开展。

5.3 Financial NFT 的大规划运用

NFT 由于其共同的唯一性，现已被广泛的用于链上艺术品的买卖，包含去年拍卖出 6930 万美元天价的《Everydays – The First 5000 Days》以及今年大火的头像类 NFT：BAYC、CryptoPunks、Azuki 等等。可是 NFT 根据其共同的代币特点，更能够成为许多立异性金融产品的凭据，比方在陈述中说到的 Uniswap V3 LP NFT、iZUMi、Solidly 推出的 veNFT 管理权益代币，以及 Solv Protocol 推出的代表加密钱银锁仓比例的 Solv Vouchers Financial NFT 等。关于 Financial NFT 在不同运用场景中的探究还会不断添加，为 DeFi 职业注入新的活力。

5.4 更多种类金融产品的链上活动性+传统金融商场的区块链化

这一点能够说是整个 DeFi 职业的最终方针之一：将传统金融商场中各类金融产品的买卖活动性移植到链上环境傍边，到时链上的买卖活动性乃至或许反超传统金融商场中存在的活动性，然后链上的买卖环境将具有这些金融产品的商场定价权。当然这之中也有着许多中心化机构与合规监管方面的妨碍，可是咱们也欢喜的看到，越来越多的主权国家政府和金融机构，开端对加密钱银以及 DeFi 职业持有愈加活跃的情绪。DeFi 流动性的现状及未来展望

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在传统的金融观念中，对活动性的定义十分简略，即一个财物在商场中以合理的价格买入或出售一切需求的时刻尺度。其在整个经济金融体系中的重要性显而易见，乃至能够说，现代金融买卖体系，乃至整个钱银体系，都是在为更好的提升商场买卖的活动性，而在不断演变和立异。

「现金」或许说法定钱银被普遍的认为是活动性最高的财物，由于它能够最快速、最简单地转换为其他财物。而其它的金融产品和有形财物，比方股票、债券、艺术品和房地产等最常见的出资品，在活动性频谱上的不同位置都有所下降。

因而咱们能够说高活动性的「钱银」，是现在整个金融体系和全球化贸易体系的价值传导机制。一个「钱银」在全球贸易商场的中的活动性，也往往代表了为其背书的主权政府在国际贸易中的位置。美元在这一方面，名副其实是现在活动性最高的「财物」。

在流转过程中不发生丢失的状况下敏捷买卖的才能代表了钱银的活动性。可是在当今的数字化年代，以纸币现金方法存在的「钱银」在日常日子中的活动性往往赶不上银行账户中以数字化而存在的「钱银」，绝大部分的金融产品也都在依托互联网和电子设备开展的状况下，极大的改进了买卖的活动性，咱们能够称之为「活动性的电子化革命」。而区块链技能的呈现与老练，则将活动性革命带到了一个新的高度。

1.1 区块链：买卖体系的革命 + 活动性的迸发

区块链经过能够自由流转的通证来标记价值或许代表各类财物，而且抛开当今世界一些主权政府关于各个中心化买卖渠道的束缚，任何个别都能够经过一个链接互联网的设备，来参加到一个没有准入门槛的区块链买卖体系傍边。

这一改变革命化的处理了传统金融傍边买卖者准入门槛的问题——银行或买卖所账户、买卖资质、买卖时刻束缚等等彻底不存在于链上的买卖体系傍边。（这里不谈中心化买卖所账户 KYC 的问题）

链上买卖体系的革命，为用户带来了更低乃至能够说简直降为 0 的准入门槛，在微观经济的商场机制中意味着随同而来的愈加充分的竞赛以及愈加高效的商场功率。而在区块链的商场傍边，则意味着迸发的活动性。

当然也需求意识到，这里广义上买卖活动性的迸发，并不意味着微观的每笔现实买卖中依托的活动性都得到了直接深度上的增强。但这相同是整个链上买卖体系，或许说 DeFi 职业一直在完善和测验处理的问题。

1.2 AMM 主动做市商：DeFi 职业的诞生

在区块链整个买卖体系傍边，活动性能够说是通证价值的传导机制。可是传统方法的中心化买卖所 CEX 到现在中止都还保持着对「活动性」的主导位置。其间很大的一个原因是，CEX 与传统的金融买卖体系相似，除了有实在买卖志愿的普通用户在供给订单簿方法的买卖深度的一起，专业化的做市商往往起到了更重要的人物。

专业做市商在为买卖所供给更好的买卖深度的一起，也能够为协作的项目方供给更好的通证活动性，一起实在用户在买卖时也会有更好的买卖体会。这似乎看上去是一个多方共赢的局势，可是在不受监管、没有做市商准则束缚的数字钱银商场上，庄家和做市商的联系往往并不实在利于通证价值有用的被商场发现。项目方、出资机构乃至持币大户为了进步商场流转性、平稳币价以及市值办理，也会构建专业的做市商团队来参加做市。

可是在 CEX 中，许多的买卖数据和买卖方信息并不公开透明，因而普通买卖者在买卖的过程中，往往变相承当了做市商赢利来历的人物，也简单遭到市值办理遭到的出资丢失。

可是链上 AMM 主动做市商买卖机制的呈现，以及对应的去中心化买卖所渠道和「活动性供给者」，为处理部分活动性问题供给了一个全新视角的计划。任何独立的个别都能够为买卖对资金池供给活动性而承当起「做市商」的人物。买卖用户不再依托订单簿报价促成与对手方买卖，而是经过算法主动定价，与资金池直接进行代币按比例置换而到达买卖的意图。

AMM 机制的呈现，标志了 DeFi 职业的开端，一起也将区块链通证的活动性正式分为了两个部分：1，CEX 中心化买卖所链下活动性；2，链上活动性。

Note：DeFi 为用户在无需依托中心化机构的状况下，经过布置在区块链智能合约渠道上的去中心化运用（DApp）完成一系列金融服务。（国盛 defi1）

1.3 链上活动性

链上活动性在曩昔的两年间经历了迸发性的增长。比较于在中心化买卖所的链下活动性，一是主动化做市商机制下降了商场活动性供给者这个人物的准入门槛，无需专业化的做市团队和中心化的买卖渠道，任何个别都能够在为买卖供给活动性的一起取得直接的手续费收益。

一起关于买卖用户来说，链上的活动性信息愈加透明。更好的链上活动性往往也能为出资者带来更多的持有信息，由于在必要状况下，他们能够更顺利的变现和操作，而不必忧虑中心化买卖所简单发生的活动性枯竭时的巨幅价格动摇。

关于项目方来说，更好的链上活动性一直是他们追求的方针，乃至根据数据能够发现，链上活动性的规划往往与项目市值成正比。

可是，最基本的 AMM 主动做市商逻辑有一个丧命的缺点：活动性供给者为干流、买卖量大的的代币供给活动性然后取得买卖手续费收益的一起，他们并没有动力为一些新式代币供给活动性。首要原因在于为新式代币供给活动性时，需求先持有相应的代币，所以活动性供给者大部分需求消耗资金购入，而且在供给活动性后还需求承当无常丢失的危险，一起假如项目热度不足，活动性供给者取得的买卖手续费也相对较低。在这种状况下，以获利为首要意图的活动性供给者并没有满足的预期报答来承当对应的危险。可是假如关于一个新式代币，假如没有满足的活动性，买卖滑点、币价安稳性等等要素都会成为普通用户参加 DeFi 项目或许出资买卖其代币的阻碍，而假如没有满足的用户买卖，又无法发生较高的买卖手续费报答以鼓舞活动性供给者来确保更满足的活动性。这又是经典的“先有鸡仍是先有蛋”的问题。

不过充满发明力的区块链职业也发现了处理这个问题的机制——活动性挖矿。

02「挖」出来的 DeFi Summer——DeFi 1.0

2.1 Yield Farming 代币鼓舞方法

广义上讲，活动性挖矿指用户与 DeFi 协议进行交互，然后收成该协议的原生代币作为奖赏的一个代币鼓舞方法。这一个方法的先驱是 DeFi 借贷协议 Compound 于 2020 年 6 月 16 日发动的活动性挖矿活动，在其渠道上告贷或放款的用户均可取得 COMP 代币奖赏。这种鼓舞方法不只添加了放款用户的收益，告贷方也相同能取得补贴。凭借着这个立异性的鼓舞方法，Compound 渠道的用户数以及借贷活动进入了快速增长时期，渠道的活动性也得到了大幅的增强。在活动开端之后短短的 20 天内，Compound 锁仓金额从 1.8 亿增至 6.5 亿，用户数量也敏捷飙升至 6000 人。

而 Uniswap 作为当时最老练的 AMM 方法去中心买卖所渠道之一，用户在资金池供给活动性之后会取得对应的 LP Token（Liquidity Provider Token）作为用户供给活动性的凭据，可是活动性供给者在这个方法中只能取得买卖中发生的手续费鼓舞。

Sushiswap 遭到 Compound 协议代币鼓舞方法的启示，在分叉 Uniswap 渠道代码的根底之上，引进 SUSHI 渠道代币并敞开了 DEX 活动性挖矿方法，成功的对 Uniswap 的活动性发起了「吸血鬼进犯」。

在 Sushiswap 渠道上，用户向资金池中供给活动性后，除了能够取得一部分买卖手续费分红，还会以 SUSHI 代币的方法取得奖赏。SUSHI 代币也对应了渠道的管理权以及收益权。即运用户不再供给活动性，用户也能够经过只需 SUSHI 代币赚取一部分 SUSHI 协议的买卖费用，这样更好的鼓舞了早期的活动性供给者，使他们能够再渠道的长时刻开展中不断收益，并将「活动性供给者」以及「去中心化买卖所渠道」二者的利益到达更深度的绑定。

除了各类 DeFi 渠道本身能够敞开活动性挖矿鼓舞用户为自己的 DeFi 运用供给活动性之外，DEX + LP token 的机制也为其它区块链项目方发明了依托自己的代币去鼓舞对应买卖对链上活动性的新方法。用户在 DEX 上为项目代币与干流币的买卖对供给活动性后，能够将取得的 LP token 进行 Stake，然后取得项目方供给的活动性挖矿奖赏。

这个方法很好的改进了上一个章节中说到的 AMM 机制的丧命缺点：初期较小的买卖量发生的手续费，无法鼓舞活动性供给者供给满足的资金活动性，导致用户挑选链上买卖的志愿下降，然后陷入恶性循环。可是依托于活动性挖矿，早期的活动性供给者能够凭借项目方代币的直接鼓舞，来取得足额的赢利，而且招引了更多的链上资金为对应的买卖对供给活动性，链上用户的买卖体会得到优化，然后变成了正向循环。

2.2 链下买卖所活动性挖矿

买卖渠道的活动性挖矿其实不是始于 DEX，而是开端于 2018 年最火爆的项目之一——FCoin 中心化买卖所。FCoin 在上线后就敞开了「买卖即挖矿」方法，也作为其 FC 代币的首要分发方法。「买卖即挖矿」方法作为「活动性挖矿」机制的鼻祖，其核心规划为根据用户在 FCoin 买卖所的买卖量巨细，来供给 FC 代币（FCoin 渠道代币）的奖赏，借此机制期望鼓舞更大的买卖量以代表其买卖所满足的活动性，并借此招引更多的商场用户挑选 FCoin 进行买卖并成为长时刻实在用户，但成果并非如此

由于在中心化买卖所进行买卖的首要本钱只需买卖的手续费，因而许多的挖矿团队参加到了这场活动傍边。只需买卖手续费本钱低于对应取得的 FC 代币出售后能取得的收益，刷量买卖便是最简略直接的获利手段。因而在 FCoin 展开活动性挖矿活动的时刻内，发生了过量的刷单买卖行为，其单日买卖量最高曾达 56 亿美元，借此在买卖量数据上成为了当时世界上活动性最满足的买卖所之一。可是一切用户都十分清楚这些虚伪买卖量背面实在的买卖深度其实并不满足，而且在取得 FC 代币后绝大部分用户都会挑选直接兜售然后获利，并没有成为 FCoin 的长时刻忠实用户。因而在 FC 代币收益不足以覆盖买卖本钱之后，FCoin 的买卖量也随之不断下滑。

FCoin的活动性挖矿方法最失败的当地在于它只依托买卖量来开释奖赏，他错误的理解了买卖量与活动性的因果联系：在传统的商场中，更大的买卖量往往意味着商场具有更满足的活动性，可是一旦这些买卖量是为了代币鼓舞而刷量得到的，那么他们彻底无法代表活动性的好坏。因而 FCoin 的活动性挖矿方法也是以失败退场。

2.3 链上活动性挖矿1.0 的局限性

如同 FCoin 中心化买卖所活动性挖矿遇到的丧命问题一样，链上的活动性挖矿也存在着许多局限性。

首要，任何有利可图的经济活动，招引来的资金最直接的意图肯定是获取赢利。所以大部分活动性挖矿的参加者的方法被十分简练的总结为了「挖，提，卖」——挖矿，提币，卖出。职业内也称这一类活动性供给者为「蝗虫类矿工」。他们并不能为买卖对供给长时刻有用的活动性或许成为项目代币的长时刻持有者，反而会在商场中构成较大的卖盘，不利于商场机制关于代币得出合理的定价。

别的一个问题在于，依托代币奖赏的活动性挖矿活动本钱十分高，无法长时刻继续。由于不同的活动性挖矿活动一起存在于商场之上，因而项目方往往需求供给更多的代币，更高的 APR 作为鼓舞才干招引到满足的活动性，这极大的添加了项目方的代币本钱，而且这样的高鼓舞并不能长时刻继续，一旦活动性挖矿活动完毕，绝大部分的项意图代币活动性又会呈现大幅的下降，而无法到达彻底长时刻满足活动性的方针。

一起许多代币经过活动性挖矿作为鼓舞发放到商场的过程中，也为项意图通证经济模型带来了短时刻内很大的通胀压力，并不契合项目长时刻开展的利益。也由于活动性挖矿的规则和开释量一般在活动前就已设定，但活动成果往往不行预测，因而项目方很难具有一个很明晰的活动性方针并成功到达。

因而不管是底层 AMM 机制 DEX 渠道，仍是展开各类活动性挖矿的区块链项目，在这个阶段都面对着最根本的问题：怎么提升资金运用功率，以及怎么更好的引导和办理活动性？

03 DEX 对活动性功率的提升——底层买卖的活动性本钱功率

在最根底 Uniswap V2 的 x*y=K 安稳乘积 AMM 机制的根底之上，衍生出了许多晋级版别的 AMM 机制。在这个章节中，咱们将会评论其间最具代表性的一些项目，而且深入剖析他们怎么打破上述内容说到的活动性困局。

3.1 Curve：Stable Assets，Ve-Tokenomics，and Convex

Curve 协议——根据以太坊渠道的去中心化买卖所，首要聚焦于安稳币、pegged 财物等的买卖。相关于其他 DEX ，Curve 供给的买卖对更会集，具有极低的滑点和手续费，能够满足巨额的财物买卖需求。

3.1.1 CFMM 算法

这一特性首要得益于 Curve 共同规划的 Stable Assets AMM 方法，该规划理念根据融合安稳和与安稳积两种做市模型，兼具了安稳和的低滑点以及安稳乘积的无限活动性的特点。

因而比较于Uniswap V2的安稳乘积算法，Curve渠道上买卖的安稳币、pegged财物的买卖对往往能够根据更少的活动性资金而取得更低的买卖滑点，极大的提升了安稳财物买卖过程中的活动性资金运用功率。

3.1.2 ve-Tokenomics

除了在 AMM 主动做市商算法上的立异，Curve 别的一个最大的立异则是敞开了 ve-Tokenomics。Curve 在 2020 年 8 月推出了「投票确认」(Vote-Escrowed)功用，该功用答应 CRV Token 持有者确认其 Token 最多可达四年的时刻，以换取 veCRV（Vote-Escrowed CRV），而且 veCRV 的数量与剩下的确认时刻成正比，而且 veCRV 不行转让或买卖。在对应的权益方面，VeCRV 对应的投票权能够挑选特定的活动性池能取得 CRV 奖赏来进行投票，而且 veCRV 还代表了 Curve 的渠道收益权凭据，用户不只能够经过 veCRV 来 boost 自己的活动性挖矿收益，还能够直接取得 Curve 渠道收益的分红。

根据当时状况，关于活动性供给者最大化报答率的挑选便是：确认 CRV 取得 veCRV 来 boost 自己的活动性挖矿收益，而且经过投票将 CRV 活动性挖矿奖赏引导到他们偏好的矿池傍边，然后取得更多的 CRV 奖赏。与之对应的成果便是，相应的买卖对能够取得更多的活动性供给者以及他们的资金支撑，因而买卖深度添加，滑点下降，然后从商场中招引更多的买卖者挑选在 Curve 渠道上进行买卖，到达一个正向循环。

这样最深层面的突破在于，Curve 的活动性挖矿机制把活动性矿工的利益与 DEX 渠道本身到达了长时刻的深度绑定。因而 Curve 渠道的 TVL 也是逐步添加，直到现在依托着 221 亿美元的 TVL 依然霸占着 DeFi 领域的 TVL 排名第一的宝座。Curve 也凭借着丰厚的活动性资金，为整个 DeFi 商场安稳财物的买卖供给了一个超高活动性的渠道。

经过了 Curve 渠道成功开展的验证，ve-Tokenomics 也在成为许多 DeFi 项目规划的通证经济中不行缺少的一环，比方 Stargate、UDX、Curvance、Lendflare 等。一起许多十分知名的老牌 DeFi 项目也都现已发动或许宣告将会集成 ve 通证经济模型，包含 Frax、Ribbon Finance、Yearn 等。在此根底之上，乃至有项目方将 ve 模型与 NFT 结合，其间包含 AC 的 Solidly ve（3，3）以及 Uniswap V3 生态 iZUMi Finance 推出的 veNFT (veiZi)。

Note：这两个项目都在陈述的后续内容中会有更深度的剖析。

3.1.3 Convex-- 为 Ve-tokenomics 发明活动性

Curve 敞开的 Ve-tokenomics 最核心的一个机制便是锁仓所得的 veCRV 代币并不能搬运或许买卖，所以说它的财物活动性简直为零。但这是最为用户所诟病的一个机制，由于散户玩家往往承当不起锁仓 CRV 代币四年的资金本钱，而无法取得 veCRV 去 boost 本身活动性资金的收益或许说经过 veCRV 投票抢夺 CRV 在相应的资金池中的鼓舞权。

因而为了处理 ve Token 活动性的问题，Convex 应运而生。CRV 的持有者能够在 Convex 上质押 CRV 并取得 cvxCRV，Convex 渠道会主动将取得 CRV 代币在 Curve 上进行锁仓然后取得协议把握的 veCRV代币，因而 cvxCRV 代币也能够被称为可流转代币化的 veCRV。在对 cvxCRV 的代币进行质押后，用户能够取得 Curve 管理权，部分 CRV 活动性挖矿奖赏（Convex 总挖矿奖赏的 10%），50% 的买卖手续费（3CRV），Convex 原生通证 CVX 奖赏以及 Convex 供给的空投奖赏。

Convex 也经过对 CRV/cvxCRV 代币的活动性挖矿鼓舞，使两者在 DEX 的兑换比例十分挨近 1：1，借此也为用户在取得并提升了能够从 Curve 渠道取得收益的一起，还保留的满足的活动性。Convex 也借此机制，取得了许多的 veCRV，然后取得了十分满足的对 Curve 上各活动性池鼓舞分配的投票权。Curve 生态项目，包含 Convex，对 veCRV 管理权的竞赛，也被业界称为 Curve War，不过根据当时数据来看，Convex 现已取得了 43% 的 veCRV，在这个战争中占有了主导位置。

3.1.4 贿赂--为管理权发明活动性

在 Curve War 的竞赛成果日渐明晰之后，Convex 渠道的管理权相同招引了许多用户乃至 DeFi 协议方的竞赛。用户在 Convex 渠道上质押锁仓渠道代币 CVX 后会取得 vlCVX 代币，它相同代表着对 Convex 协议具有的 veCRV 的投票权的管理权。因而在这个机制中，谁具有 CVX 更多，锁仓后得到的 vlCVX 就更多，谁就具有 veCRV 更大的管理权，也就能够影响 Curve 上某个安稳币池的体量、滑点、收益等等。因而各类项目方逐步意识到 CVX 以及 vlCVX 管理权的重要性。在他们许多囤积 CVX 代币的一起，另一种更高效的影响 vlCVX 投票权的机制也被 DeFi 职业发明出来——对管理权的贿赂机制。

Votim Protocol为 vlCVX 的贿赂机制搭建了一个高效的管理权活动性渠道，vlCVX 的持有者在每个提案上出借自己的投票权，然后取得有意堆集投票权的买家供给的贿赂资金。买方能够直接设定为用户对指定池子投票而付出的奖赏资金。vlCVX 持有者能够根据不同买方供给的「贿赂」然后进行投票，或许也能够直接早 Votium 渠道上托付 vlCVX，Votium 渠道的智能合约会主动挑选报答最高的「贿赂」行使投票权，这样 vlCVX 的托付者就不断的从 Votium 渠道上取得最大化的贿赂收益，而且到当时中止，Votium 也为 vlCVX 的持有者发明了 1.57 亿美元的贿赂收益，十分高效的开释了管理权对应的商场价值，乃至能够说为管理权发明了之前不曾存在的商场活动性。

关于买家或许说期望在凭借 Convex 管理投票在 Curve 上取得更多活动性的项目方来说，Votium 供给的则是一个高效低本钱的获取活动性的一个渠道。他们凭借 Votium 能够省去囤积 CVX 代币的本钱以及价格动摇带来的资金危险，而是以可控的本钱去直接获取对应的管理权，然后到达自己招引链上活动性的直接意图。当时买家在 Votium 供给 1 美元的贿赂，LP 将会得到 1.53 美元的活动性挖矿收益。因而比较于直接供给资金进行活动性挖矿，贿赂机制为项目方供给了一个更低本钱而且不会影响本身通证经济的鼓舞方法：贿赂管理权以抢夺 Curve 和 Convex 的活动性挖矿收益然后鼓舞本身买卖对的链上活动性。

3.2 Uniswap V3 的会集活动性机制

3.2.1 Uniswap v3 的高本钱功率 High capital efficiency of Uniswap v3

Uniswap v3 在当时的以太坊链上买卖中，占有了约 70% 的商场比例，买卖量为 Curve 一起期的 17 倍，可是 TVL 却未达 Curve 的 1/3。假如咱们把买卖量与 TVL 的比值作为活动性资金的本钱功率，Uniswap V3 渠道具有逾越 Curve 高达 50 倍的本钱功率。

这样杰出优势的核心原因在于 Uniswap V3 立异性的会集活动性机制。用户在供给活动性时能够挑选指定的价格区间，然后到达会集活动性以及定制活动性的功用。在用户设定的价值区间内，AMM 依旧根据 V2 的安稳乘积算法。比较于 Uniswap V2 的默认的全区间活动性，Uniswap V3 的「区间活动性供给」极大的提升了活动性供给者的自由度以及供给资金的本钱功率，因而，在商场价格邻近会集活动性的概念代替了「无限」活动性的概念。

如下图中所示，ETH/USDC买卖对由于币价动摇较大，活动性会集在当时价格邻近但相对涣散。而FRAX/USDC买卖对由于都是与安稳币，所以币价动摇较小，活动性也会集在1邻近。

3.2.2 会集活动性的另一面——更高的无偿丢失

Topaz Blue 和 Bancor 协议于 2021 年 11 月发布了一份关于 Uniswap V3 收益的深入研究。该陈述供给了关于手续费收入和无常丢失的统计数据。令人惊讶的是，根据该陈述，在此期间，Uniswap v3 上简直有一半的活动性供给商（LPs）因无常丢失（ILs）而呈现负收益。

根据陈述中汇编的数据，49.5% 的全体活动性供给商由于无常丢失而没有任何收入，处于亏本状况。假如咱们将活动性供给商视为一个全体，它相同由于IL而处于亏本状况。因而，Uniswap V3 现在不是一般活动性供给商赚取高预期收益的渠道。

在一切活动性供给者中，唯一继续盈余的集体是只供给一个区块的活动性的 Flash LPs，即后来被称为「Just-in-Time」（JIT）活动性。可是，由于完成 JIT 活动性的技能要求，普通出资者没有可操作的履行空间。一起，除了这批具有履行 Flash LP 技能才能的专业活动性供给者外，根据资金规划和活动性再平衡的频率等方针，也无法区分哪类人群能够从 Uniswap V3 上供给活动性而取得继续正向获益。

3.3 Balancer ——可编程性资金池 AMM

Balancer 相同为一个根据主动做市商 AMM 协议的 DEX 渠道，可是与其它 DEX 不同的是，Balancer 的买卖资金池能够由 2-8 种代币组成，每种代币在资金池中初始比例也能够自由设定为 2% 到 98% 。这与传统 AMM 的50%+50%代币资金池（例如 Uniswap）依赖于 x*y=k 方程的方法不同，由于其答应根据详细的代币状况以及 AMM 资金池运用场景的不同而选用不同的、改变的永久丢失计划和本钱功率。

而且 Balancer 池的买卖费用也能够自由挑选，范围从 0.00001% 到 10%，以习惯不同的买卖场景。比方收取挨近 0 费率的资金池，能够被用来支撑高频买卖的特殊需求，进步对应操作的本钱运用功率。

Balancer 的在活动性机制上的另一个方法立异则是为新式代币财物引导活动性的 LBP。在传统的 AMM 方法中，新式财物池需求 50%+50% 的代币配比，因而该模型需求从开创团队中布置许多资金（除本身项目代币之外的 50％ 资金需求运用干流代币，如 ETH、USDT 等），一旦初始活动性资金不满足，或许导致上线初期价格巨幅动摇的状况，不利于合理的价值发现。而在 LBP 中项目方能够动态更改代币权重的短期智能池（例如 2%/98% ETH/X代币更改为 98%/2% ETH/X代币），然后使项目方能够用很少的资金创立 LBP，并一起能够用其作为代币出售的工具：

在代币价出售的过程中，用户能够随时从资金池中购买代币，假如一段时刻内没有呈现购买行为，代币价格会主动下调直到新的购买行为呈现，当这种代币出售机制与适度的购买需求相结合时，就能到达高功率的价格发现。这样也杜绝了其它方法的代币出售中简单呈现的机器人抢购的现象。

3.3.1 财物办理器

Balancer 在 V2 产品晋级中，为了处理 AMM 资金池中资金运用功率较低的问题，引进了一个新的革命性概念——财物办理器。财物办理器将会经过智能合约将未运用的代币出借给协作方 Aave 的贷款协议，运用借贷协议取得额定收益，然后从一个新的维度提升了活动性资金的运用功率以及收益率。

3.4 DODO——PMM主动做市商机制

DODO 作为本钱运用功率较高的 DEX 渠道之一，首要是根据其立异的 PMM （Proactive Market Maker）主动做市商算法。其核心是经过引预机来取得某个代币的当时商场价格，仿照传统做市商为，并引价格参数来调整 AMM 算法曲线。

这样比较于传统 AMM 算法的优势在于，能够主动到达价格发现，并将更多的活动性资金依托相对平缓的价格曲线会集在当时商场价邻近，然后到达更高的本钱功率，也为用户供给比传统 AMM 协议更低的买卖滑点以及单个财物的危险敞口，而且为活动性供给者下降无常丢失。

传统的 AMM 算法 DEX 能够被称为「慵懒活动性」，那么 DODO 和 Uniswap V3 代表的 PMM 算法以及会集活动性机制则代表了 DEX 上「主动活动性」的开展趋势。只不过在 Uniswap V3 层面上，主动调整活动性的为活动性供给者，而在 DODO 上能够经过算法的规划，主动到达主动调整活动性的意图，然后到达更高效的活动性本钱功率。

3.5 根据 DeFi 乐高特点的链上买卖聚合器

在介绍了多种 DEX 渠道在买卖底层对活动性本钱功率的立异性提升之后，DeFi 职业的另一大特点——乐高特点，也为买卖层面的活动性功率带来了新的提升，那便是搭建在许多 DEX 以及资金池 API 的链上买卖聚合器。

这一类的链上买卖聚合器会将不同活动资金来历聚合在一起，让买卖者一起在不同 DeFi 渠道上进行有用买卖。一起买卖聚合器还会将用户的订单拆分红多个部分，然后在多个 DEX 或许活动资金供给方分布式履行，主动为用户寻觅最优的买卖路径，到达增强买卖用户运用体会，下降买卖本钱的意图。

现在商场上干流的买卖聚合器有 1inch，0x 团队的 Matcha，Cowswap 以及 Metamask 钱包内集成的买卖聚合器等。其间 1inch 在买卖量方面占有了主导的位置，长时刻占有了买卖聚合器商场超过 55% 的买卖量，而 Metamask 由于其用户基数大，所以长时刻占有了聚合器用户一半的商场比例。

04 DeFi 项目对活动性方法的改进——顶层活动性鼓舞引导机制立异

DEX 层面的立异为既有的活动性资金供给了更好的本钱运用功率，而且用于习惯各类的买卖场景。可是关于其他区块链项目方来说，活动性挖矿 1.0 经过职业的开展，现已被证明无法高效且耐久的鼓舞链上的活动性。因而为了处理怎么更高效且耐久的鼓舞链上活动性这个问题，DeFi 职业在顶层活动性鼓舞以及引导机制层面也呈现了许多立异，其间较为杰出且具有代表性的有 Olympus Pro 的 PCL 机制， Tokemak 的活动性双方反响池机制，iZUMi 的根据 Uniswap V3 的 LP NFT 可编程活动性挖矿机制， Ondo+FEI/FRAX 的典当发明活动性机制，以及 Solidly 的 ve（3，3）方法。

4.1 Olympus DAO -- POL 协议具有活动性 + （3，3）

在传统的买卖商场观念中，活动性首要是由商场中的活动性做市商供给，不论是中心化买卖所的专业做市商，仍是 DEX 机制之上的活动性供给者，他们都是买卖环境中相对独立的一个人物。可是Olympus DAO 发明了运用 Bond （债券）机制发明出可代替「活动性挖矿」方法的计划：它立异性的答运用户以折价的方法用支撑的国库财物或许相关的 LP token 扣头购买渠道代币 OHM，不断的为自己的国库供给价值支撑并把握活动性，然后发明了「协议具有活动性（POL）」的全新理念。

4.1.1 POL--项目方成为活动性的直接把握者 POL - The Protocol becomes the direct master of liquidity

Olympus DAO 的 POL 概念首要根据其立异性的债券购买方法。在这个方法中，用户能够凭借 wETH 和 DAI 等财物从国库购买根据商场价格进行折价的 OHM，可是有必要等候 2 至 5 天才干取得购买的全部 OHM，相似短期债券的方法。用户出于能够低于商场价的购入 OHM 代币的动机，然后不断的为国库供给各类价值财物并取得 OHM 代币。

除了国库支撑的财物之外，用户还能够经过付出 LP token 来购买打折的 OHM，如 OHM-DAI LP 等与安稳币组成 LP token。国库能够经过这些 LP token 赚取 DEX 买卖手续费。这促成了国库操控大部分的活动性的局势，而且为项目供给了一个长时刻的收益来历——DEX 买卖手续费收益，使得协议本身成为了商场中最首要的活动性供给者。现在 Olympus DAO 操控的 OHM-DAI 的 LP token 占有了商场的 99.52%，获取的 DEX 买卖手续费累计已达 3900 万美元。

除了债券购买行为之外，OHM 的代币持有者在能够在 Olympus DAO 渠道上进行质押，其与债券购买结合的共同质押机制，成为了 Olympus DAO 在 DeFi 领域的另一共同机制——（3，3）经济模型。

4.1.2 （3，3）通证模型——立异？仍是骗局？

Olympus DAO 之所以在短时刻内招引了许多的用户，首要归功于其充满 fomo 颜色的（3,3）经济方法，即来自于博弈论中著名的「囚徒窘境」方法。

在用户经过债券购买取得 OHM 之后，Olympus DAO 国库取得了价值财物的支撑，除了出售给用户的 OHM 代币之外，合约还会主动生成 OHM 代币，其间 10% 搬运到 DAO 国库，别的 90% 作为 Rebase 奖赏，分发给 OHM 的质押者。

这种急进的 Rabase 方法，导致 Olympus DAO 在很长的一段时刻中 OHM 质押的 APY 十分高，乃至曾高达数万%。这发明了一种在币价上升时构成的正向反馈循环，不断鼓舞用户经过债券或许 DEX 不断购买 OHM 并质押 OHM 以取得超高的收益率，在这个过程中 Olympus DAO 的国库资金量也会不断添加，协议操控的活动性也会不断添加，然后到达一个用户与协议一起收益的局势。

这样的局势也就对应着上图中左上角的（3，3）状况，当一切用户都参加 stake 时，对用户和协议能到达双赢的效果，即（3，3）的状况。也这是为什么 Olympus DAO 在协议初期能构成超高收益率的首要原因。

可是这个机制最核心的问题在于（3，3）状况的不行继续性：越高的 APY 也意味着越大的通胀泡沫，这将导致许多 OHM 作为鼓舞通胀产出的一起，用户为了取得现金收益会在商场中出售 OHM 代币，OHM 的价格及协议质押 APY 也会不断下降，直到呈现大部分用户的恐慌性兜售，也便是图中右下角最差的状况（-3，-3），这时 Olympus DAO 和用户都会得到相应的丢失。

CoinmarketCap

4.1.3 Olympus Pro —为 DeFi 协议获取本身活动性的债券商场

根据 Olympus DAO 的债券购买方法，Olympus 推出了能够协助其它 DeFi 项目获取协议操控活动性的债券商场-- Olympus Pro。其它协议能够借用 Olympus 渠道的 Bonding 功用，出售属于自己项意图债券，然后取得自己协议直接操控的永久活动性并取得 DEX 买卖手续费，而不必供给高鼓舞的活动性挖矿活动去「租借」不行继续的活动性。

长时刻持有者不需求为了取得更多的代币而投机于价格举动。经过债券，他们能够向他们挑选的协议供给LP代币，以扣头价换取其原始代币。这对代币持有者和协议本身都是一个双赢的局势。

跟着更多活动性的堆集，资金池能够支撑更大的买卖，并确保价格安稳，避免许多活动性退出。这反过来又发明了一个健康的活动性机制，招引长时刻持有者。

一起，社区能够得到确保，活动性将永久驻留在协议内，用户将一直有满足的活动性来买卖他们的代币。因而用户能够不断堆集关于项目开展的信心，然后直接推动项意图成功运转。

现在 Olympus Pro 共开展了 19 个协作伙伴在其渠道上发行债券，并为这些项目堆集了 8600 万美元的活动性。

4.2 Tokemak --根据 DAO to DAO 方法的去中心化活动性做市商

Tokemak 在活动性商场中被规划成一个去中心化做市商的人物。它经过本身渠道共同的机制，使得传统的做市商做市行为，被 Toke 代币的持有者经过投票引导来代替，资金来历也扩展为 DeFi 商场中各类干流财物的出资者以及对应项目代币的持有者乃至其它协作的项目 DAO 金库。再经过其共同的跷跷板动态收益率功用，渠道能够到达更高效的 Toke 代币鼓舞开释效果，然后到达协助活动性需求者（项目方，DEX 和代币持有者）更好的办理和引导可继续活动性的意图。

4.2.1 Tokemak 的活动性资金容器——双方反响堆

不同于传统的活动性供给者需求供给买卖对的两种代币，Tokemak 渠道中的 LP 只需求在对应的代币反响堆中存入特定单一财物即可。这些财物将经过 Tokemak 共同的去中心化活动性引导机制投入到不同的 DEX 渠道中供给活动性并赚取收益，而 LP 们将会以 TOKE 的方法取得动态调整 %APR 的收益。

Tokemak 的反响堆又有两个类型。首要是 Pair Reactors，它是干流财物的活动性资金容器，现在支撑 ETH 以及 FRAX、USDC 等 9 种安稳币财物。LP 将这些干流财物投入 Pair Reactors 之后，这些资金将会被用于与 Token Reactors 里的财物进行配对，然后被投放到 DEX 对应的买卖对供给活动性。

Tokemak 上每一种需求活动性的财物都有自己的一个 Token Reactors，活动性供给者将对应代币投入 Token Reactors 以赚取 TOKE 收益。现在正在运转的 Token Reactors 有 8 个，对应 8 种加密财物。

在双方反响堆的别的一边，则是活动性引导者 LD 质押投入的 TOKE 投票权。LD 经过质押 TOKE 取得对应财物反响堆的投票权，将反响堆中的加密财物引导到他们挑选的的 DEX 买卖渠道中以取得活动性供给收益。现在 Tokemak 支撑的 DEX 渠道有 Curve、Uniswap V2、SushiSwap、Balancer V2 以及计划即将支撑的 0x 买卖渠道。LD 经过质押 TOKE 代币参加活动性引导，也会取得 TOKE 方法的 %APR 鼓舞。

根据反响堆机制的根底之上，Tokemak 也规划了许多机制以提升本钱运用功率而且维护活动性供给者的收益，比方其由储藏池以及 LD 典当品支撑的无偿丢失维护机制，以及活动性供给者在存入财物后取得的 tAssets。活动性供给者在将代币存入反响堆时将收到相应的 tToken（比方存入 SUSHI 取得 tSUSHI 代币）。

这些 tToken代表活动性供给者存入代币反响堆财物的凭据，可随时以 1:1 的比例赎回。tToken 一起是可转让买卖的，具有 tToken的人能够要求取回池中相应财物，或许参加项目方规划的其它的 tToken 的运用场景，比方运用 tToken 的 Staking 机制，代替传统的代币 Staking 机制，并凭借 Tokemak 取得耐久的链上活动性。

4.2.2 动态收益率平衡机制 Dynamic yield balancing mechanism

不同于 Curve 一类 DeFi 渠道，需求社区投票来决议不同资金池的鼓舞力度的收益分配机制。Tokemak 渠道经过反响堆双方财物的动态平衡机制，来主动调理 LP 与 LD 的收益率，然后高效的平衡双方财物典当量。

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假如有许多财物存入给定的 Reactor，而且引导该活动性的 TOKE 数量较少，则 APR 将在 Reactor 的 TOKE 侧进步，鼓舞 LD 存入更多的 TOKE 并参加引导该活动性。反之亦然——假如有许多 TOKE 质押在反响堆中，一起存入的活动性财物较少，则反响堆添加 APR 以鼓舞进一步的活动性财物存入。

在这个机制下，活动性需求方比方 DEX 和对应财物的项目方能够在 Tokemak 渠道上选用全新的方法为自己招引活动性，而无需选用传统的直接供给的活动性挖矿鼓舞来招引短时刻的活动性支撑。经过 Tokemak，活动性需求方能够质押更多的 TOKE 代币在对应财物的右侧，这时动态收益率平衡机制会主动升高左侧活动性财物的收益率，然后从商场中招引更多的活动性资金支撑。一起TOKE代币的质押者也能够依照自己的需求，投票给支撑的 DEX 来到达引导活动性的意图。

根据这种机制，活动性供给者以及活动性引导者取得 TOKE 收入并不由在 DEX 上取得活动性收益挂钩，而是单纯的由 Tokemak 本身的动态平衡机制以及TOKE代币支撑。这打破了传统的做市商收益方法，而且 Tokemak 渠道得以存储取得的活动性收益作为协议把握财物（PCA）并不断堆集。

依照 Tokemak 项意图规划，当 PCA 堆集到必定体量时，会到达奇点时刻：Tokemak 不再需求招引外部资金来投入到 DEX 中取得活动性挖矿收益，能够直接运用 DAO 国库堆集的 PCA。到时 TOKE 代币也会中止开释。而且在传统的区块链项目中，大多数协议国库的「价值」仅仅体现在他们自己的代币具有商场价值。但假如该代币被兜售，国库也会变得毫无价值。跟着奇点的挨近和完成，Tokemak 协议的国库价值将由非 TOKE 财物组成，有用地使 TOKE 成为它所支撑的各种财物的指数。

TOKE 的价值来自于它所代表的协议操控财物的继承价值，以及作为一个超级强壮的管理代币的价值，它答应管理者引导整个渠道具有的活动性财物。

4.2.3 Web3.0 年代的协作方法——DAO TO DAO

Tokemak 会经过社区投票的机制来决议下一阶段新建哪些代币反响堆，在2021年完毕的 C.o.R.E.2. DAO 管理中，五个新的项目赢得了社区投票，Tokemak 团队也就此开端对应代币反响堆的搭建作业。

Tokemak 在新建一个代币反响堆之前，Tokemak 团队会与对应项目团队或许 DAO 对接，提出对应的 DAO to DAO 代币交换计划，运用储藏的 TOKE 代币 Swap 相应代币财物作为反响堆储藏池。这样的协作机制，也更契合 Web 3.0 年代的开展潮流——更多的项目决议将由 DAO 去中心化管理决议，因而两个项目直接的协作也是 DAO to DAO 的直接沟通与协作。

4.3 iZUMi Finance--根据Uniswap V3 LP NFT的可编程活动性即服务PLaaS

在上一个章节咱们剖析过了 Uniswap V3 会集活动性机制的高本钱功率，以及随同而来的高的无偿丢失。在 DeFi 1.0 时期处理无偿丢失的计划也在更早的章节中评论过，那便是经过用户典当 ERC-20 的 LP Token 来发放活动性挖矿奖赏，以鼓舞更多的活动性资金。可是在 Uniswap V3 的会集活动性机制中，由于用户能够自定义供给活动性的价值区间，每个用户供给的活动性都具有唯一性，因而 Uniswap V3 供给的 LP Token 也改变成了 NFT 方法。

这一 LP Token 方法的改变，使得传统的活动性挖矿方法无法在 Uniswap V3 上进行。可是为了处理这个问题，iZUMi Finance 推出了 LiquidBox 渠道，使得用户能够经过典当 Uniswap V3 LP NFT 来参加活动性挖矿活动，以取得代币奖赏。

根据不同项目方关于币价动摇幅度的不同需求，以及结合 Uniswap V3 LP NFT 的特性， iZUMi 在 LiquidBox 渠道上上线了三种不同类型的可编程的活动性挖矿模型，以服务不同场景的活动性需求。

4.3.1 「Fixed-range」模型—— 对安稳币和挂钩财物有一个会集固定的奖赏价格范围

固定价格区间活动性挖矿模型，适用于安稳币或价格动摇不大的锚定财物，支撑项目方和渠道自定义方针活动性做市区间。用户能够在 Uniswap V3 上安排指定的价格区间注入活动性，并将取得的 Uniswap V3 NFT 质押在 iZUMi 渠道，之后活动性供给者在取得 Uniswap V3 买卖续费的一起还会赚取 iZi 渠道代币的奖赏。

这样的方法不只能习惯价格安稳财物关于会集活动性的需求，还能直接使得 Uniswap V3 在 iZUMi 渠道活动性挖矿的加持下直接对标 Curve 的 CFMM 算法+ CRV 代币鼓舞模型。而且本来的 Uniswap V3 活动性供给者也能够因而取得除了在买卖手续费之外的额定的活动性挖矿奖赏。

现在 iZUMi 在这一模型上支撑了 Uniswap V3 在以太坊、Polygon 以及 Arbitrum 的 USDC/USDT 买卖对的活动性挖矿，在 Uniswap V3@Polygon USDC/USDT 买卖对 470 万美元的活动性资金中，参加 iZUMi 活动性挖矿的占有了 87% 的比例（410 万美元）。相同在 Uniswap V3@ArbitrumUSDC/USDT 的活动性资金中中，iZUMi 渠道中1330 万美元的 TVL 占有了总资金池的 95%（1395 万美元）。

iZUMi 的 Fixed Range 模型，为安稳财物的活动性供给者们在 Curve 之外供给了更优的选项，一起也协助 Uniswap V3 在不同 L2 生态上线后招引了满足的活动性资金，对 Curve 渠道的核心业务将会带来不断的冲击。

4.3.2 「One-Sided」模型-单边供给活动性并下降无偿丢失危险

在传统的 AMM 模型中，用户需求在当时价格的双方供给两种财物以到达供给活动性的意图。可是 iZUMi 的 LiquidBox 渠道提出了一个全新的活动性供给方法：在当时价格向下的价值区间供给 ETH、USDT 等干流财物的活动性，别的一部分的项目代币则直接 Stake 在 LiquidBox 中，而不参加 Uniswap V3 的活动性供给。

这种 50% 供给活动性 +50% Staking 的方法更是对传统 Staking 方法的一次改造。在传统的 Staking 方法中，许多项目用户只是将项目代币投入质押池中，取得挖矿奖赏。可是，这部分 Staking 用户并没有对项意图开展做出继续的实质性奉献，而是根据持有的通证经济方法进行通货膨胀的奖赏，所以这是一种十分没有本钱功率的社区成员奖赏方法。

可是，在 Izumi 的活动性发掘过程中，用户用项目代币参加 Staking，并取得奖赏，但有必要将相同价值的干流代币作为活动性支撑匹配到 Uniswap V3 中相应买卖对的活动性池中。

当价格上涨时，没有无常的丢失，活动性供给者将从 Staking 池中取得他们的奖赏。当价格跌落时，活动性供给者的无常丢失百分比与传统 AMM 相同。可是在这种状况下，活动性供给者不只能够从 Uniswap V3 取得买卖费用，还能够取得 Staking 的奖赏。

这供给了一个更有用的活动性发掘计划，对项目和代币持有者的利益都是最好的：在上升周期，被动构成卖盘的活动性较低，减轻币价上升的阻力，而在下降周期中，干流财物供给的潜在买盘也不利于价格的跌落。

4.3.3「Dynamic Range」——为当时价格邻近区间供给会集活动性

用户经过设置当时价格（Pc）的（0.25Pc，4Pc）价值范围内的活动性参加活动性发掘。价格区间的宽度也能够由项目组设定，例如设定为（0.5Pc，2Pc），这样也能够供给更会集的活动性。用户经过 iZUMi 渠道以设定的价格区间向该对钱银供给活动性后，iZUMi 智能合约会主动将 Uniswap V3 LP NFT 质押到活动性挖矿活动中，活动性供给者会主动参加挖矿，并开端取得 iZUMi 和相应项目供给的活动性挖矿奖赏。

除此之外，LPs 还将从 Uniswap V3 取得买卖费收入，由于活动性供给商设定的价值范围包含当时的代币价格。这两项收入的结合将大大添加活动性供给者的预期收益。

活动性供给者参加活动性发掘的收益将根据供给的活动性的厚度（v_liquidity），并核算其占该计划总活动性的百分比。

与传统的全范围活动性挖矿活动比较，根据 iZUMi 的「Dynamic Range」模型，假如将价格范围设置为（0.5Pc，2Pc），将供给大约三倍的资金运用功率。

4.3.4 veiZi——结合 veTokenomics 的 NFT 管理+权益代币

iZUMi 在 2022 年 2 月正式推出了结合社区管理权+渠道收益权的 veiZi NFT 通证经济模型，其遭到 AC 提出的 ve（3，3）NFT 启示，也将自己的 ve 代币打包成了 ERC-721 规范的 NFT。用户经过锁仓 iZi 代币，即可取得对应的 veiZi DAO NFT。

比较与 Curve 的 veCRV 不行买卖和搬运的方法，根据以太坊的 veiZi 的 NFT 方法自带可流转特点，用户能够直接经过 Opensea 等 NFT 买卖渠道对 veiZi 到达买卖。

与 veTokenomics 规则一样的是，veiZi NFT 内对应的 veiZi 数量会跟着解锁时刻的接近而不断下降，用户对应的 DAO 管理权以及收益权也会不断下降，然后到达鼓舞用户延伸锁仓时刻，与渠道的更长时刻开展到达深度利益绑定的意图。

4.4 Ondo Finance + FEI&FRAX--活动性即服务(LaaS)

Ondo Finance 是一个去中心出资渠道，以固定收益和起浮收益的不同投财物品服务 DeFi 用户然后招引资金。Fei Protocol 和 FRAX 都是 DeFi 原生的安稳币项目，依托底层财物支撑其安稳币价值。Ondo 与别的两者的结合，发明了一个全新的活动性供给方法。这种方法能够协助项目方在初期以极低的本钱取得项目代币与安稳币买卖对的满足活动性。

4.4.1 Ondo 的原生投财物品 Ondo's native investment products

Ondo Finance 为不同危险偏好的出资者规划了两种不同出资计划：固定收益和起浮收益。用户别离投入不同的财物，对应不同的出资计划。Ondo 会凭借筹集到的两种代币财物，在 DEX 上供给活动性然后取得资金收入。

对应传统金融职业中投财物品收益的瀑布分级结构，固定收益出资计划会由 Ondo 团队提早确认收益率，在出资计划到期后，Ondo 会对全部收益进行清算，取得的收益将优先分发给固定收益出资者，以确保承诺的收益率，随后剩下一切收益将属于起浮收益出资者。

由于商场的不确认性，认购起浮收益出资计划的出资者，在或许取得超量收益的一起，相同会面对亏本的或许。这种收益的不确认性，也比较大的束缚了 Ondo 渠道的开展。

4.4.2 与安稳币项目方协作到达的 LaaS 方法

FEI 和 FRAX 作为 DeFi 十分老练的原生安稳币项目，其与干流的安稳币如 USDT 和 USDC 等现已能安稳保持挨近 1:1 的兑换价格，所以许多项目方也把为自己的项目代币与 FEI&FRAX 安稳币买卖对供给更满足的活动性作为重要方针之一。因而 FEI 与 FRAX 也在链上活动性商场中起到了十分重要的位置。

两个项目方都与 Ondo 到达了协作，而且与 Ondo 的活动性金库直接集成，到达了为其它项目供给 LaaS 的全新活动性方法。对活动性有需求的项目，能够将他们的原生代币存入 Ondo 活动性金库，FEI 与 FRAX会依照代币初始价格铸造新的安稳币与其直接配对。之后这些原生代币和安稳币会发送到 DEX，进行活动性供给。FEI 和 FRAX 会对供给的安稳币收取约 2~3% 的固定费用作为 LaaS 的手续费，而项目本身在偿付在供给活动性期间发生的无偿丢失的一起能够从 DEX 上赚取对应活动性资金取得的买卖手续费。

这种共同的 LaaS 方法也为新式项目方供给了一种全新的活动性取得方法，能够以极低的本钱按需取得初期活动性买卖对，而无需依托自己或许招引商场中的活动性供给者在 DEX 上取得满足的活动性。

截止现在（2022.3.31），Ondo的LaaS方法现已成功为12个项目服务，供给了价值共计$119,526,784的活动性资金服务，一起这些项目方付出的手续费本钱只为总活动性的2-3%。

4.5 Solidly + ve（3，3）——veTokenomics + Financial NFT+（3，3）+ Ecosystem

Yearn Finance 的开创人 AC（Andre Cronje）于 2022 年 1 月推出了一个根据 Fantom 公链名为 Solidly Exchange 的新项目。Solidly 的推出在 DeFi 职业掀起了评论的热潮，而且为 Fantom 公链带来了许多的链上财物。可是令人没有遇见到的是，在 Solidly 上线不足一个月的时分，AC 宣告退出 DeFi 职业，随之而来的便是 Solidly 以及 Fantom 生态大面积的代币币价崩盘事情。

可是 Solidly 在产品上有着许多的立异之处：他凭借了 NFT 的代币工具，结合了 Curve 的 ve 模型以及 Olympus 的（3，3）博弈理念，发明出了立异性规划的 ve（3,3）代币模型。

4.5.1 急进的通胀模型以鼓舞锁仓（3，3） 为了鼓舞锁仓和投票，Solidly 将对用户锁仓带来的通货膨胀危险进行补偿，并依照相应的总流转比例给予锁仓者增发代币的比例，以确保 veToken 相应的权益比例不被稀释。这样一来，锁仓的用户就不必忧虑通货膨胀影响账户中代币的总价值，而不锁仓的用户则要承当代币通胀而带来的币价下行危险。

4.5.2 ve 代币晋级为 NFT

Solidly 有两种代币，一种是 ERC-20 规范同质化代币 SOLID，这也是用户能够直接在买卖所买卖的渠道代币。另一种是 NFT 方法的 ve(3,3)，用户需求确认 SOLID 代币来取得 ve(3,3)NFT，享受 ve(3,3) 对应的各种权益。与 ve-CRV 的不行转让特性比较，NFT 方法的 ve 代币添加了另一种方法的活动性特点，用户能够直接买卖 ve（3，3）NFT，然后转让相应的渠道权益。一个账户还能够一起具有多个 ve(3,3)NFT，便利用户办理。

4.5.3 ve(3,3) ouroboros自完善闭环

与 ve-CRV 不同的是，Solidly 锁仓者只得到投票的池子的代币排放奖赏以及手续费分红，而不是像 Curve 上那样，得到整个渠道上所以买卖对手续费的分红。因而，锁仓者被鼓舞去投票，并倾向于投票于具有较高手续费报答的买卖对。这是为了协助协议主动识别最好的池子来付出奖赏，即费用多的池子有更高的买卖量和更好的深度，这也为 Solidly 协议带来了更多的买卖手续费收入。这在规划理念上是未来使体系到达正向循环的闭环状况，不断在体系内本身完善，使得买卖用户，活动性供给者，SOLID 代币锁仓者以及 Solidly 渠道本身共同在闭环中获益。可是由于 AC 退出的影响，Solidly 并没有成功的完成这一规划理念。

05 对链上活动性开展的总结与展望

假如从 Compound 的活动性挖矿活动算起，在不到两年的时刻里，整个 DeFi 职业的 TV L从 7.93 亿美元到现在的 2330 亿美元，大约增长了 300 倍。站在当下这个节点，回顾整个链上活动性开展的历程时能够发现，整个 DeFi 职业的开展迭代速度远超过传统金融业。

以太坊以及智能合约 DApp 的老练为 DeFi 职业的呈现搭建好了底层技能渠道。根据之上，在 2020 年呈现了一系列老练的 DeFi 运用和立异性的机制：MakerDAO 的超量典当生成安稳币，Uniswap V2 的 AMM DEX，Compound 借贷渠道的活动性挖矿等等，这些标志了 DeFi1.0 年代的到来。

在其之后，为处理怎么提升链上活动性的本钱功率以及怎么更好的引导和办理活动性这两个问题，各式各样的立异性 DeFi2.0 项目应运而生。在这篇陈述的前两个章节也详细的介绍了其间具有代表含义的多个项目。

如此迅猛的开展迭代速度，让人不禁对 DeFi 职业的未来开展抱有极大的期待。在这里将会简述几个 DeFi 职业未来的或许的首要开展趋势，期望能对大家发生必定的启示。

5.1 混合买卖方法的 DEX

在链上活动性的开展历程中，为了习惯区块链结算时刻较慢的特性，AMM 成为了链上首要的 DEX 买卖方法。可是跟着不同公链的开展，链上结算时刻以及本钱都会有着显著的下降，因而在链上逐步引进传统的订单簿方法或许中心化的专业做市商正在成为现实。例如 0x 发明的 RFQ 报价体系，现已将专业做市商供给的实时报价接入到买卖聚合器傍边为链上买卖用户供给更好的买卖体会。

5.2 跨链活动性组合才能

跟着许多公链生态的老练，包含以太坊生态许多 Layer2 计划的呈现，以太坊本身的高 Gas Fee 使得 DeFi 这个极为看重操作本钱的职业敏捷的向其它不同的更低本钱的区块链生态搬运。因而在不远的将来，跨链的活动性买卖或许成为 DeFi 职业的日常操作流程之一，而且围绕着跨链活动性挖矿、Farming 等功用的 DeFi 渠道，也正在随之开展。

5.3 Financial NFT 的大规划运用

NFT 由于其共同的唯一性，现已被广泛的用于链上艺术品的买卖，包含去年拍卖出 6930 万美元天价的《Everydays – The First 5000 Days》以及今年大火的头像类 NFT：BAYC、CryptoPunks、Azuki 等等。可是 NFT 根据其共同的代币特点，更能够成为许多立异性金融产品的凭据，比方在陈述中说到的 Uniswap V3 LP NFT、iZUMi、Solidly 推出的 veNFT 管理权益代币，以及 Solv Protocol 推出的代表加密钱银锁仓比例的 Solv Vouchers Financial NFT 等。关于 Financial NFT 在不同运用场景中的探究还会不断添加，为 DeFi 职业注入新的活力。

5.4 更多种类金融产品的链上活动性+传统金融商场的区块链化

这一点能够说是整个 DeFi 职业的最终方针之一：将传统金融商场中各类金融产品的买卖活动性移植到链上环境傍边，到时链上的买卖活动性乃至或许反超传统金融商场中存在的活动性，然后链上的买卖环境将具有这些金融产品的商场定价权。当然这之中也有着许多中心化机构与合规监管方面的妨碍，可是咱们也欢喜的看到，越来越多的主权国家政府和金融机构，开端对加密钱银以及 DeFi 职业持有愈加活跃的情绪。