来源/LongHash

尽管包括 Bitwise 资产管理公司以及 Winklevoss 双胞胎（美国加密货币交易所 Gemini 的运营者）在内的许多声誉良好的公司都已经提交过申请，比特币市场至今未能看到交易所交易基金（ETF）的出现。

然而，在过去一年里，比特币 ETF 的缺席并没有阻止机构对加密市场进行投资。

根据灰度资本（Grayscale）2020 年第一季度的报告，在过去三个月中，机构投资者已经向灰度比特币信托基金（GBTC）分配了逾 3.89 亿美元，后者是一种允许投资者投资比特币的可公开交易投资工具。

报告称，“本季度 88% 的流入资金来自机构投资者，其中绝大多数是对冲基金。这些基金的任务和策略重心覆盖面很广，包括多策略、全球宏观策略、套利、多空策略、事件驱动策略以及以加密为重点的基金。”

在过去 12 个月内，不管有没有 ETF ，机构投资者都在越来越多地投资于比特币等加密货币。但是，正是由于 ETF 的缺席，机构通常需要付出高溢价来购买加密资产。

之所以会出现针对机构投资者的溢价率是因为缺乏可以供机构用来在公开市场上投资加密货币的基础设施。举个例子，灰度的比特币信托基金是美国 OTC 市场上的一种可公开交易投资工具，允许机构像交易股票一样交易比特币。

但是，由于市场对灰度产品的需求过盛，而且没有 ETF 这样的替代产品，因此灰度的比特币信托基金和以太坊信托基金一直存在高溢价。

尽管每个 ETF 的设计会有所不同，但过去两年提交的大多数 ETF 提案都会在很大程度上降低溢价，因为它们利用一个基于全球多家交易所和平台的价格指数对零售现货市场和机构市场上的加密资产提供标准化定价。

根据 LongHash 上个月的报道，灰度比特币信托基金表明了机构投资者的 BTC 交易溢价约为 30% 。当 BTC 在现货市场的价格在 10000 美元时，机构的投资价格超过 13000 美元。

缺少标准化定价会导致流动性低于比特币的加密资产的零售价格与机构价格之间出现更大的差距，例如以太坊。

Blocktown Capital 的管理合伙人约瑟夫·多达罗（Joseph Todaro）宣称，2020 年 4 月 16 日，通过灰度的以太坊信托基金股票购买相当于一个 ETH 的价格为 900 美元，较现货价格高出 430％ 。

在加密交易中，“现货市场”指的是投资者在不进行借贷或者杠杆的情况下交易加密货币的零售市场。举个例子，Coinbase 允许美国的个人投资者用美元买卖比特币。在 Coinbase 上，4 月 16 日以太的交易价格约为 170 美元，然而机构购买一个 ETH 的价格却高了 730 美元。

在之前，美国证券交易所因为担心很难对比特币进行公平的定价而拒绝了许多 ETF 申请。该机构称比特币的价格可能受到操纵的影响，而且不受监管的海外市场的存在对其公平定价依旧是一个威胁。

2017 年 3 月，Coin Center 执行总监杰瑞·布瑞托（Jerry Brito）在第一个比特币 ETF 提案被拒绝后评论称：

“Winklevoss 的 ETF 提案被拒绝是因为 SEC 发现，对 BTC 而言那些重要的市场通常是可能受到价格操纵影响，且不受监管的海外市场。但这就引发了一个鸡生蛋，还是蛋生鸡的问题。如果不允许金融创新者将产品推向市场，从而推动国内对比特币等数字货币的需求增长，那么我们如何在美国和欧洲发展资本充足的受监管市场呢？”

可靠的 ETF 基础设施还能够防止机构为了投资加密货币而支付高昂的加价和极端溢价。今年早些时候，SEC 专员海斯特·皮尔斯（Hester Peirce）也提出了类似的观点，当时她表示批准机构和受监管交易所进入加密市场将会为所有投资者带来更可靠的保护。

2020 年 2 月，在向 SEC 提交的针对比特币 ETF 提案—在 Bats BZX 交易所上线 Winklevoss 比特币基金—被否决的异见声明中，皮尔斯委员称：

“允许机构投资者和受监管的交易所进入这个市场将为散户投资者—需要说明的是，后者显然已经活跃于基础现货市场—带来更可靠的保护，提供更好的比特币托管解决方案，同时更有效地监督市场操纵和其他欺诈活动。”

机构投资者在今年以及整个 2019 年下半年在加密市场上的活跃已经表明，合格投资者以及机构投资者正在不断投资加密货币，尽管比特币 ETF 始终缺席。

然而，这些机构由于缺乏严格监管的替代投资工具而被迫支付的高昂溢价始终是对比特币 ETF 的有力支持。