撰文：小毛哥

细数在今年爆发的开放式金融（DeFi）热潮中，去中心化交易所（DEX）无疑是最先被价值发现的赛道之一。从数据来看，DEX 抢占 CEX 市场正在成为一个切实发生的趋势。DEX 在加密领域所占的市场份额不断攀升，交易量在 8 月已超过 38 亿美元，总交易量持续创下历史新高。

然而，由于目前受到 Layer1 公链性能的限制，DEX 在交易的流动性及用户使用体验等方面仍处于探索之中。不过正如传统金融设施经历过的逐步走向成熟的发展历程，DEX 同样也在探索并丰富包括衍生品在内的各项产品结构。链闻曾在《寻找下个 DeFi 热点：DEX 平台去中心化永续合约产品多维对比》一文中写道：去中心化的加密衍生品市场或将带来 DeFi 领域的新热潮。

在众多 DEX 的探索之中，NEO 生态首个去中心化交易所 Switcheo 已于 8 月 12 日上线新架构 Tradehub 第 0 阶段，计划基于 Tradehub 推出去中心化的衍生品交易所 Demex，并开启 SWTH 代币全新的 Staking 代币质押模式。正如官方团队所述，「启动 Tradehub 主要的意义是将 Switcheo 从一个交易属性的产品进化成了一种协议属性的产品，使得 DEX 不再受限于 Layer1 的性能。」

随着 Switcheo 新的去中心化衍生品交易平台启动，新的产品架构、费用模型、抵押和治理机制也将上线。那么，这将给该项目和整个 DEX 行业带来怎样的改变及启示呢？是时候全方位了解下这个旨在探索整合「交易 + 协议」 的 DeFi 项目了。

从两个维度新认识 Switcheo

要理解该项目，可以从 Switcheo 旨在捕获的两个核心价值入手，这两个价值所在的维度分别是「交易」以及「协议」。

交易维度：「期货+现货」去中心化交易平台

Switcheo 去中心化交易所创立于 2018 年 2 月，定位为在包括 NEO、以太坊、EOS 等多条公链上搭建的去中心化交易所，允许三条公链上的多种代币在其平台上的交易以及部分跨链代币的交换。

Switcheo 已于 8 月 12 号发布了新版本 TradeHub，并开启 TradeHub Phase 0，产出首个创世区块。这也意味着开启 SWTH 代币在 TradeHub 中新经济模型中 Staking 质押的第一步，为后续外部节点进入以及用户参与质押和治理、获得收益打下基础。同时，交易平台将从单纯的订单簿（Order book) 模式转变为订单簿与 AMM 相结合的交易平台。

Switcheo 计划于第三季度推出去中心化的衍生品交易所 Demex，Demex 将与 Switcheo 现货交易所分开独立运营，并基于 Switcheo 区块链网络架构 Switcheo TradeHub 进行开发，Demex 将也建立于 Tendermint Core 共识协议机制上，号称可处理超过 1,000 TPS 的峰值负载。

协议维度：基于 dPOS 机制的 TradeHub

TradeHub 是由 Switcheo 推出的基于 Tendermint Core 构建的开源 dPOS 订单匹配引擎，相当于一个专门为交易构建的侧链。Switcheo 表示，该协议旨在使得交易、撮合、订单匹配等环节不再受限于 Layer1 的性能，从而让 Layer1 仅承担结算功能。

另外，该项目表示，由于 Switcheo TradeHub 并不是一个真正意义上的 Layer1 公链，因此不具有通用智能合约执行功能。Switcheo 表示在安全性方面，由于 TradeHub 仅允许特定的执行路径，因此可将攻击向量的数量减至最少，在具有拓展性的前提下保证安全性。

Switcheo TradeHub 将如何运行？

Switcheo Tradehub 是一个采用 Cosmos SDK 作为基础技术的 DEX 解决方案。与 Cosmos 的 PoS 网络的机制类似，Switcheo 由一个分布式节点网络组成。同时，TradeHub 每个节点都将承载一个 Switcheo 的订单匹配引擎副本，以验证每个被提交的交易。

具体的流程为，在 Switcheo TradeHub 上验证并执行交易后，交易将分批广播，从而在包括以太坊及 NEO 等公链上结算。订单匹配引擎基于现有且经过验证的链下订单匹配引擎，该引擎已在 Switcheo 托管的集中式服务器上运行。

Switcheo 表示由于基于 Cosmos SDK 开发，未来将可以能够通过 Cosmos 的 IBC 协议直接与其他符合 IBC 的区块链进行跨链通信。Switcheo 计划未来在该网络使用的技术包括：

BTC-WBTC 去信任的原子交换；多签托管以及全新的跨链技术；由 NEO Foundation 作为主要成员参与研发的跨链解决方案；Switcheo 的质押机制以及代币 SWTH 如何捕获价值？

首先，SWTH 将同时捕获包括现货及期货交易平台的交易价值。同时，随着 Switcheo TradeHub 的发布，SWTH 代币的核心价值将围绕着「Staking 质押」机制展开。

在 Switcheo TradeHub 进行质押是指将 SWTH 代币作为抵押品，目的是保证平台的交易以有效方式处理。可以说，这是一种将 Switcheo TradeHub 采用委托的权益证明系统（dPOS）机制与 Switcheo 平台去中心化现货及期货交易功能相结合的尝试。

Switcheo TradeHub 开发出一种基于批处理的匹配系统来执行低延迟的链匹配。每一笔交易将通过验证节点（Validator）进行验证并检查交易员账户签名的准确性，以便在包括以太坊、NEO 在内的底层区块链确认交易。

在该机制当中，SWTH 代币持有者实际上不会并自己处理交易，而是通过把代币委托给验证节点（Validator），验证节点（Validator）将代表代币持有者执行交易。目前已公布的验证节点包括 NEO Foundation、NEO Ecofund、IOSG、Zilliqa、NGC、币安矿池、火币矿池、StakewithUs 等机构及专业节点服务商，

同时，参与质押 SWTH 代币的持有者将分享 Switcheo 交易平台的手续费、交易费或上币费等收入。以下是整理的 SWTH 质押机制的关键信息：

验证节点（Validator）职责：处理确认交易并获得奖励验证节点（Validator）数量：预计支持 100 个验证节点质押代币的权益：分享 Switcheo 交易平台的手续费用或上币费用质押代币解除委托锁定期：30 天惩罚制度：由于验证节点（Valiadtor）可获得一定比例的佣金，但如果代币被委托给一个作恶的验证节点，则代币持有者的代币可能会被销毁。奖励机制：平台交易手续费的 80% 将分给验证节点，20% 分给 AMM 交易的流动性提供者，区块奖励的 50% 分给验证节点，50% 分给 AMM 交易的流动性提供者；

值得注意的是，委托人可以取消委托 Token，但「解除绑定」的锁定期将为 30 天。同时，由于具有对作恶验证节点的惩罚机制，因此代币持有者需要查看 TradeHub 的区块浏览器和 Switcheo 质押界面的验证历史，并谨慎选择验证节点进行委托。

由于该项目将有现货及期货两个交易平台，因此 Switcheo 以及 Demex 将会涵盖现货及期货的交易人群，并为质押提供更多收益，这种机制有利于激励用户成为质押代币的长期持有者并减少 SWTH 代币的外部流通量。

另外，SWTH 代币未来或将在 Demex 交易平台的保险基金系统中发挥作用。Demex 交易平台将设立保险基金，以对潜在的不良事件进行保护，该保险资金将主要来自被强制清算的资金。但如果当保险基金的规模超过所需资金时，SWTH 代币持有者或将首先受益于保险基金未来的利润。

通过 Staking 机制，SWTH 代币实际上已成为交易平台的平台币，代币持有者将将分享所有潜在利润。鉴于 Demex 的推出，该项目将增加交易量，无论是 SWTH 代币需求还是潜在代币持有者的数量都或将显着增加。

SWTH 代币的货币政策及分配

当 Switcheo TradeHub 启动时，交易平台的费用模型也发生变化，SWTH 将不再被作为交易手续费销毁。同时，Switcheo 代币经济模型从通货紧缩模式转向通胀模式，但通胀率将持续下降。Switcheo 表示，SWTH 代币将在未来五年将其总供应量从 10 亿枚膨胀至约 21.6 亿枚。

根据 Switcheo 公布的数据，在 TradeHub 启动后 4 年，作为区块奖励发行的代币数量将从第一周的初始周释放率 1.92% 开始，每周下降 1.65%。代币将在第 5 年以固定利率发行。同时，第五年后，将不再发行新代币。下图为通货膨胀期模式下 SWTH 代币的周供应曲线：

SWTH 每周 mint 的新增代币

经过重大改动的 Switcheo 平台未来是否有前景？Demex 或成为去中心化衍生品交易所赛道的有力竞争者

即使 DeFi 领域发展迅速，去中心化衍生品交易仍然是一个较新的概念。目前市场上很少有参与者提供保证金和衍生品交易的 DEX，Switcheo 将推出的 Demex 或成为该赛道中有力的竞争者。

Demex 计划在 2020 年第三季度之前推出，该交易所的初始版本将支持看跌及看涨期货、永续合约，还将具有自动做市和本地流动性池的功能。未来，该项目计划添加去中心化期权交易以及更多其他交易选项。

根据 Demex 的路线图显示，Demex 首先将支持去中心化保证金交易，Demex 未来将支持高达 100 倍的杠杆率，以吸引进行高杠杆保证金交易的投资者。目前在该领域的竞争对手包括 dYdX 以及 Nuo Exchange，但这两个竞争者分别提供最高 5 倍和 3 倍的杠杆率。

另外，Demax 计划支持多种市场类型，用户可以在该衍生品交易所创建包括预测市场、金融衍生产品（期货和期权）等多种类型的交易市场。Demex 的最大优势在于能够支持任何类型的交易市场，这意味着 Switcheo 团队将能够随着时间的推移而集成 Synthetix （去中心化合成市场）、Augur （预测市场）、Deribit （中心化交易所）等功能。

TradeHub 将给 DEX 的多个属性带来可改进的潜力

Switcheo 强调开发的 TradeHub 的核心目的是通过使用这项技术将解除目前 Layer1 网络性能的瓶颈，扩大 Switcheo 的未来潜力，将在交易平台的功能、交易模式、结算流程等多个方面带来改进，主要包括：

订单类型：Switcheo 将可以通过 TradeHub 支持更多样的订单类型，包括止损订单或获利订单。该项目表示，这些订单目前无法在 Layer1 区块链的智能合约中实现的原因是网络手续费极高；跨链交易：Switcheo 计划在跨链交易市场上构建完整的订单簿，并允许使用限价和止损订单跨链进行交易。由于不再需要在多个区块链上确认交易才能完全执行交易，TradeHub 也实现简化跨链交易结算流程；交易模式：Switcheo 计划 TradeHub 启动后启动新的交易模式，为所有市场开放公共流动性池并弃用原子交换（AtomicSwap）机制。新的交易模式带来的好处包括用户无需进行跨链交易时向不同的链进行双向付费；流动性资金池激励：Switcheo TradeHub 将为每个市场提供公共流动资金池和自动做市商（AMM），支持用户将代币贡献资金池来赚取利息；上币模式：Switcheo TradeHub 将支持用户自主上币的新功能，同时上架代币仅需要消耗指定数量的 SWTH 代币，并 1:1 地向流动性池添加交易对；

同时，Cosmos SDK 是作为区块链应用程序的解决方案而开发的，并采用 dPOS 机制以保证项目的去中心化运行。由于 Switcheo TradeHub 基于 Cosmos SDK 基础技术进行开发，与该底层架构相结合的 TradeHub 跨链协议决定该 DEX 未来或能够通过 Cosmos 的 IBC 协议直接与其他区块链进行跨链通信，届时将给 DEX 的「跨链属性」带来更多潜力。

Switcheo 的未来路线图及风险

根据 Coingecko 数据显示，8 月 20 日数据，Switcheo 去中心化交易所已支持约 62 种交易对以及上线超过 50 种代币，该交易平台 24 小时的交易额约为 130 万美元，在所有 DEX 排名为第 17 位。

同时，根据该项目发布的产品路线图，受到广泛期待的去中心化衍生品交易 Demex 将于今年四季度推出。此外，已上线的 TradeHub 带来的产品开发进度包括：

2020 年第三季度 - 开启对比特币及以太坊的充值，所有交易将转向 TadeHub，也标志 SWTH 燃烧手续费的模型停止，新的网络经济模型正式开启；2020 年第三季度末 - 开启「流动性池」以及「自动上架代币」的功能；2020 年底 - 集成 NEO 3.0 并快读支持包括 Ziliqa 在内的其他公链，实现即时响应的跨链交易功能；

值得注意的风险是，目前我们对于产品的期待都建立在去中心化衍生品交易市场会不断发展、包括 Cosmos IBC 等跨链技术的开发进展顺利的情况下，若 IBC 跨链协议及衍生品交易市场发展较为缓慢，则或给 Switcheo 带来发展不及预期的风险。