作者：碳14

编辑：黑土

过去一个月，加密货币交易市场发生了翻天覆地的变化。

通过流动性挖矿，寄生于Uniswap的Sushiswap击败宿主，仅用两周时间便成功迁移了超过12亿美元的锁仓资产，一跃成为全球流动性最大的去中心化交易所。Curve的分叉项目SWRV也同样大放异彩，在短短几天时间内积累了超过3亿美元的锁仓量。一时间，以是否进行流动性挖矿为标志，DeFi圈分成了「古典DeFi」和「新DeFi」，流动性不断向「新DeFi」圈靠拢聚集。同时，为了配合「流动性挖矿」，渴望获取流动性的DEX项目方们纷纷推出治理型代币，市场上已经是上百种「DeFi矿币」齐飞，DEX的流动性战局可谓进入白热化状态。

去中心化交易所们对流动性的疯狂争夺，对加密货币交易市场产生了一系列影响，就连中心化交易所巨头们也纷纷感受到了其中的威力。随着流动性的提高和使用体验的改善，以Uniswap为代表的去中心化交易所取代了币圈VC的部分功能，成为了发现币圈优质项目的第一站。这撼动了中心化交易所的部分核心利益，就连平时从容冷静的Coinbase也不得不对此作出反击，考虑启动被搁置已久的IEO。

可以说，加密货币交易市场已经走到了一个前所未有的大变局中。这种变局集DEX对CEX的技术冲击、DEX领域疯狂的流动性战争、CEX领域的防御战与不同CEX之间的流量争夺战于一身，已经演变出了一个极其复杂的局面。那么接下来市场会往哪儿走？投资者们下面应该关注什么？

在过去一个月，我们见证了加密货币市场上最血腥的流动性战争。我们看到Uniswap上的寄生虫Sushiswap是如何凭借「发币」阳谋公开篡位，看到了老一代DeFi项目上如何生长出来了各种奇怪的分叉币，看到波场上的各类DeFi套娃游戏是如何兴起又仓皇溃败。此外，我们还见证了作为新兴的DeFi类代币如何在数日之间一泻千里，将二级市场变成了众多治理型代币的坟场。

去中心化交易所的流动性战争点燃了市场对「挖矿」的热情，但它却承接不住这股热情。以太坊的拥堵让小资金量的散户在流动性挖矿中无利可图，在锁仓量动辄上亿美元的DeFi项目中，资金体量小于5万美元的散户挖取的收益，还不及飙涨的以太坊手续费。在锁仓资产价值不变的情况下，散户的结局就已经是亏损。要是以太坊价格下跌，那就更糟了。

9月2日到9月6日，以太坊价格从488美元一路下跌到308美元，sushi价格更是一路崩跌，从11美元下跌到1.1美元。这让许多在高点买入以太坊挖矿sushi的投资者，产生了超过了20%的损失。这还只是以太坊，如果用户买入的挖矿工具资产是AMPL，那损失降超过50%。

如果散户从以太坊生态出来，转战其他手续费低廉的公链又如何呢？波场的「套娃」游戏很好地教育了投资者。在波场的DeFi游戏中，珍珠是核心资产，用户可以用其去挖胡萝卜和三文鱼。但随着珍珠价格暴跌，挖矿所得的胡萝卜和三文鱼也弥补不了亏损。这在如今的DeFi市场上已经不是个例。随着流动性挖矿发出的币种越来越多，相关币种的二级市场价格也越来越难看，许多参与者挖矿不仅没有赚到钱，还赔了本金。EOS生态甚至还出现了项目卷款跑路，挖矿散户血本无归的情况。

总而言之，在刺刀见血的「流动性挖矿」市场上，散户已经无利可图。

尽管如此，但错过了行情的散户们并不甘心，他们仍在寻找新的「挖矿」机会。如果市场上有风险低、收益可观的「挖矿」标的，他们仍然会蜂拥而上。这就为中心化交易所接力去中心化交易所，成为「挖矿」后半场的中流砥柱打下了基础。

9月7日，火币全球站上线ACH并开启“锁仓HT参与新币挖矿”一期活动，打响了中心化交易所「流动性挖矿」的第一枪。随后，币安和OKEx也纷纷跟随，推出以平台币挖取上线交易所新币的活动。9月11日，火币全球站首发上线PHA并开启PHA“新币挖矿”，将CEX挖矿活动推向高潮。

为什么CEX会接力DEX，成为「挖矿运动」的主体呢？这里面有各种各样的原因。

首先，中心化交易所巨头在此轮DeFi风潮中受到了较大的冲击。从前，火币、币安、OKEx贡献了行业内绝大多数的财富密码，而现在，这些财富密码却越来越多地诞生于Uniswap。有些项目方仅仅是把一部分代币空投给社区，并未考虑立即上线交易所，但社区自己却主动在Uniswap上创建了交易对进行交易。这样一来，优质的项目代币往往是在Uniswap上先以低价交易，随后再上中心化交易所，中心化交易所的财富效应便被削弱了。

为了应对眼下这场关键战局，中心化交易所的首要任务就是保住自己的财富效应，甚至是主动创造平台独有的财富效应，以主动出击的战术进行防御。为此，各家交易所都推出了自己的方法，例如Coinbase声称将开启IEO，抹茶、霍比特等交易所疯狂上币。不过在这众多方法中，「锁仓挖矿」是最能够承接市场热情的做法。

其次，中心化交易所有能力接住这股市场的热情。三大交易所的平台币HT、OKB和BNB，在本轮行情中的表现相对稳定，尤其是HT，其在「3·12」大跌中的表现甚至好于比特币。用户有理由相信，持有平台币去挖矿所要承受的风险，其实远小于持有DeFi代币挖矿的风险。

由于中心化交易所的挖矿行动并非是在公链上进行的，用户不必为挖矿付出什么手续费，也就是说不存在前置成本。相反，上线大型交易所的项目方本来就和交易所们有着深入的合作，在流动性挖矿事宜上，中心化交易所巨头有能力撬动这些项目方开展「平台币锁仓挖矿」，只要抢到就是赚到。

对于被DEX流动性挖矿「深深伤害」过的用户来说，这正是他们所需要的；对于中心化交易所巨头来说，这也是战略层面的需要。于是，挖矿风潮从DEX转向CEX，便成为了当下一大趋势。

目前，几大中心化交易所正如火如荼地开展着「平台币锁仓挖矿」竞赛。自9月7日后，火币、币安、OKEx先后推出相关活动，表面上看陷入了与DEX流动性挖矿一样的同质化局面，但细心的投资者会发现，其背后暗藏玄机。

下面这张表格，对三大交易所的「平台币锁仓挖矿」战略进行了比较。下面，我们将围绕这张表格来为读者分析一下，各大交易所活动背后的异同，以及如何实现收益最大化。

和DeFi领域的流动性挖矿一样，挖矿活动成功的关键在于挖矿币种能否被二级市场认可，产生财富效应。虽然OKEx和火币交易所的交易规则都是「代币上线后，收益到账即可交易」，但OKEx挖取的代币，在挖矿的过程中并未上线交易，也就是说收益到账后都没有办法立刻在二级市场上展开交易变现。币安更慢，挖矿开始后要等一周才能交易。火币则不然，由于挖取的都是同步上线的新币，因此其财富效应立竿见影，用户可以实现一步到位的「挖卖提」。

币安和OKEx均能实现锁仓代币随时解锁，这一点看上去比火币更友好，不过这更可能是其币价高波动下的无奈之举。相较于HT，OKB和BNB的币价波动都要大得多，如果它们像火币那样「锁仓后第五日开始支持解锁」，参与者可能需要掂量掂量，因此只好随时解锁。得益于HT的稳定性，用户并没有那么在意用HT锁仓挖矿的锁仓时间。

质押规则十分关键，这决定了游戏的开展方式。因为币安和OKEx的平台币总质押数无上限，因此每个参与者能够分到的币量非常少，散户参与者的财富效应并不明显。此外，币安没有设置个人最高质押这一点，更是让其成为了少数持币巨鲸的游戏场。

火币对个人最高质押和总质押数量设置了上限，便很好地解决了这个问题，同时也增加了「锁仓挖矿」的游戏性。当然，这会造成另外一个问题——很多人担心会出现有外挂的「科学家」，担心活动会像之前IEO那样额度秒光，然而这种担心并没有成为现实。相反，第一期活动的「抢挖」耗时58秒，提前准备好的参与者基本都抢到了额度，并且都迅速获得了良好的收益。

在「挖矿」项目上，火币的布局显得更有章法。继四天前上线ACH后，今晚8点，火币将首发上线波卡生态项目PHA(Phala)并开放币币交易，同时将开启“锁仓HT参与新币挖矿”二期活动，提供500万枚PHA代币用于奖励参与新币挖矿活动的锁仓用户。

可以看出，与OKEx等交易所上线项目不同的是，无论是ACH还是PHA，都是波卡生态的明星项目，在社区内具有很高的话题热度。接下来，火币的「锁仓平台币挖矿」活动还会继续持续下去，可能会引爆波卡社区的投资热度，接替DeFi成为市场的下一个热点。

目前，加密货币交易市场正处于十年未见的大变局中。借由流动性挖矿和财富效应，去中心化交易所向中心化交易所发起了挑战。与此同时，中心化交易所巨头与二线交易所之间，也展开着激烈的流量争夺。

CEX挖矿的出现，是本轮竞赛的一个亮点，也可能成为一个转折点。它最先由火币提出，吸收了DeFi的玩法特征，提供了中心化交易所防御去中心化交易所的动作范式。在去中心化交易所流动性战争一片狼籍的情况下，将为交易所之战打开新局面。我们也将对此保持持续关注。