流动性挖矿在今年夏天的爆火并非偶然，因为我们正在经历一场全球范围内高风险偏好情绪爆发的狂欢。

撰文：7

过去 12 小时内，BTC 急跌 1300 美元，今晨一度跌穿 10000 美元整数关口，自今年 7 月 27 日以来首度跌至四位数报价。BTC 的急跌也带动加密货币市场集体跳水，Coinmarketcap 数据显示，同时段内加密货币市场总市值自 3674 亿美元缩水至不足 3335 亿美元，短短半天时间跌去 341 亿美元有余，缩水幅度近 10%。不过 BTC 市值占比反而出现了近 1% 的明显回升，由此可见相比于 BTC 而言，加密市场其他资产在这波下跌过程中受创更甚。

加密货币总市值，来源：Coinmarketcap

今年夏天对于整个加密货币市场来说热度非凡，诚然黄金创出历史新高、美股也在疫情肆虐的环境下「逆流而上」，但是 6 月吹起的一波流动性挖矿热潮让加密货币市场仍然能够在全球金融市场普涨的大环境中保持领先身位。BTC 在这段时间里自 9000 上涨三成一度突破 12000 美元整数大关，而大量 DeFi 代币更是在短短两个月的时间里取得了十倍、二十倍乃至上百倍的惊人涨幅，其中比较有代表性的 LINK 截至发文时已跻身加密货币市场总市值第六位；LEND 在两个月时间里上涨十余倍，相比年初一度涨逾百倍；YFI 则在一个月时间里就自不足 1000 美元一度飙升至 44000 美元 / 枚。

在经历了 3 月至 5 月的一波集体性复苏之后，我们为何在 6 月到 8 月这段时间里迎来了这样一波看起来有些突兀的二段跳式爆发？而本周市场又为什么出现了如此大幅度的回调呢？

全球金融市场风险偏好的极端爆发成就了「一切」

也许谈到这些话题必然会有人强调全球各大央行自今年年初以来的大水灌溉，亦或者强调地缘政治风险以及几大主要经济体政治环境动荡引发的市场避险需求，确实我承认这些因素确实是为特殊的 2020 年定下基调的主要原因，但是我想说的是，如果我们只把目光放到最近这两个多月的这波行情上的话，这些解读其实太过宽泛，那么更精准的答案是什么呢？

在揭晓之前我想先列出这么几个现象：

1、 在过去一周多的时间里，罗素 2000 指数跑赢了标普 500，该时段内罗素 2000 指数取得了近 9% 的涨幅，而标普 500 的涨幅仅为 5% 左右，即使把观察周期拉长至半个月以上，罗素 2000 指数的表现仍然好过标普 500。

注：罗素指数由 Frank Russell 公司创立于 1972 年，罗素 2000 指数的成份指数股股数为 2000 家，由罗素 3000 指数中市值最小的 2000 支股票构成。这些成分股的总市值仅为标普 500 指数成分股市值的十分之一左右，基本可以理解为统计小微企业股价走势的指数。

来源：Fred

2、 专门从事垃圾公司债的交易所交易基金 iShares iBoxx 数据显示，今年 7 月以来该 ETF 一直处在资金净流入的状况之中，上一次出现类似的情况还需要追溯至 2014 年之前。

来源：Tradingview

3、 与之相对应的是，整个 8 月 10 年期及 30 年期长期美债收益率持续走高，虽然近几个交易日内出现明显回落，但是目前仍基本保持在今年 6 月以来平均水平以上。

10 年期美债收益率，来源：Tradingview

4、彭博数据显示，过去几个月新兴市场企业借入美元的成本持续下降，而发文时该数值已经跌回至今年年初水平，逼近年内低点。

来源：彭博

5、更直观的一点，黄金价格在 8 月初创出 2075 美元 / 盎司的历史新高后整个八月都基本保持在回调的趋势之中运行，截止发文时黄金价格已经跌回至 1930 美元 / 盎司附近，自短短一个月前的高点已跌去 7%。

来源：Tradingview

以上想要表达什么，相信大家应该能够窥得一些端倪了。

答案就是在过去两个月左右时间里几乎所有的高风险资产都取得了相当惊人的成绩，市场风险偏好在这段时间里达到了一个相当极端的水平，这种情况一是与各大经济体央行的不断放水导致市场上的流动资金持续增长，二则与中美欧等主要经济体的经济复苏状况明显好于预期存在非常大的关系，疫情引发的对于金融危机重新爆发的焦虑情绪得到了非常明显的控制，加之美元的持续走低让现金配置的意义大打折扣，市场迅速从保守型的态度跳转到了极端激进的追求高收益的状况，进而造就了过去两个月比较「别致」的市场环境。

DeFi 流动性挖矿就是加密货币市场独特的高风险高收益资产

从加密货币市场的角度来看，与「高风险偏好」相契合的恰好是 6 月底 Compound 引领的流动性挖矿潮流。作为已经基本形成广泛共识的 BTC 以及 ETH 等传统头部币种，市场目前对其价值已经有了一个相对一致的认知。

而对于近几个月涌现的 DeFi 项目代币来说，实际上是缺乏真正共识的。不过由于流动性挖矿提供了相当可观的财富增长效应，在市场整体风险偏好高企的环境下，资金的集中涌入就造就了流动性挖矿提供收益以外相关代币价格的同步疯涨，现在你再回头看看，过去两个月我们刚刚经历过的，是不是正是这种情形呢？

就在刚刚过去的这个夜晚，美股暴跌，加密货币暴跌，而在本周前几个交易日内，长期美债收益率转跌的状况实际上已经做出了比较明显的风险提示，市场在进入 9 月之后，或者说至少在 9 月伊始的这几个交易日里极端追求高风险高收益的热度迅速降温，而随着流动资金的退场，隔夜这波全球金融市场高度一致的集体跳水应声而至。

市场用实际行动证实了一点，那就是 DeFi 这波流动性挖矿爆发的热潮并非偶然，足够友好的大环境为 DeFi 提供了绝佳的「天时」，而当这种难以长期保持的高风险偏好环境出现变化之后，对于 DeFi 的考验其实才会真正到来，至少在现在这个节点，切忌「被『金钱』蒙蔽了双眼」。

现在这个特殊的节点，风险 > 机会

对于今年未来几个月的市场来说，疫情 / 经济复苏 / 央行宽松力度等等谈了很久的关键词仍然还是关键中的关键，也许加密货币市场现在和传统金融市场在人的角度来说重叠度并不算高，但必须要认识到的一点是加密货币市场仍然是一个资金为主驱动的市场，因此外部宏观环境对于市场的影响一定不应该也不能够被忽视。

简单来讲，即使是在不考虑传统大类资产表现的情况下，如若 BTC 在短时间内出现进一步下跌，那么 DeFi 在过去几个月极端热度中积攒的泡沫大概率会迎来第一波破灭，即使是那些代币经济模型足够好亦或者足够有应用价值的 DeFi 项目也难免会受到波及，所以现在这个节点一定不应该是盲目乐观地冲进去抄底，观察市场情绪的波动才是当下最需要做的事情。

当区块链从业者嘲笑传统金融市场的「老学究」们看不懂未来的时候，千万别把自己放进屏蔽外部一切的深井里，因为一旦如此，你就会成为自己曾经嘲笑过的对象了。