Aave 在长尾借贷市场上占据了主导地位，未来的成功取决于能否抵御高度波动市场活动和资本雄厚的竞争对手。

了解更多 Aave 近期动态，阅读《Aave COO 确认流动性挖矿计划，并详述大胆出圈探索细节》。

原文标题：《DeFi 丨 Aave 后续增长空间还有多大？》
撰文：Matteo Leibowitz
编译：Liam

摘要

• 基于以太坊的货币市场协议 Aave，在从之前点对点借贷模式转型之后，其市场份额依然持续以惊人的速度在增长。
• Aave 在长尾借贷市场上占据了主导地位，管理的资产特别偏向于中型加密资产。
• 未来的成功取决于能否能够抵御高度波动的市场活动和资本雄厚的竞争对手。

Aave 于 2020 年 1 月 7 日推出，是一个基于以太坊的货币市场协议。与 Compound 类似，出借人通过将资产存入共享池合约来提供流动性。借款人必须要超额抵押，可以自由地从这些池中提取资产，并且没有期限限制。支付给贷款人的浮动利率是通过某一时间的利用率计算的，而贷款人能提取多少资产取决于每个池子中剩余未借贷资产的余额。

自从中止他们之前的点对点的借贷平台 ETHLend 以来，Aave 在以一个惊人的速度增长：未偿还债务*（3300 万美元）和资产管理规模（2.75 亿美元）分别按月增长了 93% 和 81%。

资料来源：The Block, Dune Analytics

Aave 协议活动的增长已经吸引了来自市场的关注：Aave 团队最近宣布了来自 Framework Ventures 和 Three Arrows Capital 的战略投资，从年初至今二级市场的价格也因日益强劲的交易量上涨了 1150% 以上。

资料来源：The Block, Dune Analytics

尽管 Compound 的流动性挖矿计划取得了成功，但 Aave 的独立用户数量仍在逐周增长：事实上，从 7 月 13 日那周开始，Aave 的独立借款人 425 人的数量已经超过了 Compound。

资料来源：The Block, Dune Analytics

尽管 Aave 在 COMP 发行后连续几周出现稳定币净流出的情况，而且此后没有推出自己流动性挖矿的计划，但最近几周的流动性净流入为正。

资料来源：The Block, Dune Analytics

价值主张

长尾资产

从一开始，Aave 就采取了一种积极的市场上市方式：目前，它支持 25 种资产，而 Compound 有 9 种，MakerDAO 有 6 种。该项目利用了人们对长尾加密资产再次燃起的兴趣，成为了唯一一个提供那些越来越受欢迎的资产（如 LINK、KNC、SNX 和它的原生代币 LEND）的场所。值得注意的是，Aave 也是第一个将 USDT 上市的 DeFi 货币市场，并将其作为抵押品类型启用，可以从 iEarn、mStable 和 InstaDapp 等第三方聚合器集成中获益。

资料来源：The Block, Dune Analytics

随着蓝筹股市场优势的消退，财富流向长尾资产，快速上市新资产的能力将仍然是一个竞争的优势。然而，Aave 可能会受到长尾二级市场流动性的限制，因为长尾二级市场的流动性是用来支持抵押品清算的必要条件。

创新功能

Aave 也一直在快速迭代他们的产品，增加了闪电贷、「固定利率」（fixed-rates）和把 Uniswap LP 股份作为抵押品。最近，该团队暗示了一个 trust-line 系统，可以叠加在 Aave 协议之上，从而提供一种无抵押贷款的新产品。

资料来源：The Block, Dune Analytics

核心社区

Aave 是一个壮大的核心社区的受益者。与区块链领域的许多其他项目一样，似乎 Aave 的支持者在将其不断推向成功，他们也许是被二级市场获得的巨大上升空间所激励：因此 LINK 代币持有者的狂热让人一点也不吃惊。这种源源不断的信仰引入了具有强烈反馈的动力，并且扩大了团队的财富，这实际上帮助铺平了一条未来可持续增长的道路。

未解决的问题

对协议活动进行更细致的观察，会发现市场的热情可能已经超越了基本面的价值。

流动性的集中

Aave 的资产管理规模主要集中在 LINK 和 LEND 上，两者合计占总供应资产的 68.88%。目前由于前所未有的牛市情形，这两种资产最终可能难以证明其估值的合理性。任何实质的市场修正都会对协议流动性产生重大影响。

资料来源：The Block, Dune Analytics

此外，我们还看到在 LINK 和 LEND 市场中，排名前两位的流动性提供者在每个池的流动性中都占了过高的比例。

资料来源：The Block, Dune Analytics

为便于观察，Aave 和 Compound 的 DAI 市场的结构都反映了流动性在流动性提供者之间的分布更为均匀。

资料来源：The Block, Dune Analytics

事实上，只有四家流动性提供者占协议 AUM(资产管理规模) 的 45%。流动性的集中使 Aave 面临大量突然流出带来的风险：随着竞争性货币市场不断上市新的资产，贷款人很可能会青睐收益率最高的资产。举例来说，Aave 的 USDT 流动性 (占 AUM 的 8.58%) 之所以持续存在，很可能只是因为 Compound 决定将其贷款价值比设定为 0%。如果我们比较一下两个协议的利率，我们会发现 Compound 的贷款年利率为 4.66%（含 COMP 补贴），超过了 Aave 的年利率（3.14%）。

资料来源：The Block, Dune Analytics

稳定币至上

尽管服务于长尾市场，但 Aave 的未偿债务表明，除稳定币以外的借款需求不大。LINK 和 LEND 总共占未偿还债务的 7.72%，高于上周的 0.49%，这都是由于 Nexo Finance 最近提供了 280 万美元的 LINK 贷款导致的。

资料来源：The Block, Dune Analytics

同时，USDC、TUSD、DAI 和 USDT 这些目前都获得 Compound 支持的资产，占到了未偿还债务的 81.65%。这或许是在意料之中的，因为从历史上看，做多对美元资产的需求是更自然的，而不是去做空有高波动性和流动性相对较差的代币。Aave 每项资产的闪电贷也更偏向于 DAI 和 USDC。

资料来源：The Block, Dune Analytics

有限的功能采用度

虽然最近几周有所回升，但大多数 Aave 用户仍然选择浮动利率，而不是「固定利率」功能，该功能在整个贷款周期内提供不同期限的固定利率。虽然「固定利率」相对稳定，但在市场压力大的时期，其波动性仍然很大，而且比浮动利率更贵。这种缺乏普遍采用的情况表明，市场需要一种传统的利率互换或类似于零息债券的产品，以提供一种更吸引人的固定利率贷款产品。

资料来源：The Block, Dune Analytics

Aave 的 Uniswap 流动性提供者股份支持的市场 (Aave’s Uniswap LP share-enabled markets) 也未能吸引用户：目前合计的抵押品价值只有 30 多万美元，自 6 月 15 日以来，该市场连续几周出现了净流出。与 Uniswap v2(目前在两个协议之间占有 77% 的流动性) 的整合，可能有助于重新激发人们对 Uniswap 支持的市场的兴趣。

资料来源：The Block, Dune Analytics

之后的路

虽然 Aave 协议活动可能表明市场有点过度热情，但它似乎处在一个很好的位置上，可以继续沿着目前的轨迹发展。随着 LEND 以 3.75 亿美元的市值进行交易，Aave 团队可以利用其丰富的储备加速招聘，发展合作伙伴，也许最重要的是，部署一个对自己有利的流动性挖矿计划。正如 Synthetix 在过去 18 个月里所展示的那样，快速迭代与来自市场的坚定信念相结合，在某种程度上是一种可持续发展的策略。

尽管如此，Aave 的长期成功仍然基于这样一种理念，即建立在去中心化货币市场之上，而不是赢家通吃。目前市场对 LEND 的定价是 COMP 价值的 71%，但 Compound 却有超过 33 倍的未偿债务。在不久的将来，对多样化资产的支持似乎不太可能继续作为一个显著的竞争优势，因为 Compound 也能够通过其灵活的治理流程让自己上市更多的资产。

*数据未计入 SNX、BUSD、REN，这三家公司的 AUM 约为 530 万美元，未偿还债务 130 万美元。