原创?火币大学?火大教育

前言

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2020 年8月14日， Conflux 联合创始人张元杰在火币大学《名师前沿课》直播间进行了主题为《DeFi，开放式金融，金融的重构与创新》的授课。在本堂课程中，张元杰对DeFi的特点，DeFi各类别的代表项目，以及DeFi的故事进行了深度讲解。

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张元杰在课上表示，Defi人均投入资金在三万美金以上，即DeFi的用户基本都是中大户。行业整体尚处于早期，但是由于市场整体规模还不足，目前DeFi在各国还没有明确的监管。同时， DeFi的玩法和形式多样，当前最主要的风险还是智能合约的安全风险和开放式金融乐高堆栈的系统性风险，整体风险较大。

导师简介

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张元杰，Conflux联合创始人。本科毕业于复旦大学，研究生毕业于布兰迪斯大学（Brandeis University）。在加入Conflux团队之前，张元杰曾任职于华尔街金融科技公司Novus Partners、北卡罗莱纳州教堂山大学校友基金会和华泰招商母基金。他拥有丰富的投资、资本市场和业务运营方面的经验。

以下为张元杰课程精华整理内容，火币大学特此整理。

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01

DeFi是什么？

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DeFi是基于公共区块链和智能合约构建的金融服务，系统的使用权和控制权分散在许多不同的参与方之间。这一领域已迅速兴起并成为了以太坊的主要用例之一。与比特币建立一种去中心化货币的方式类似，DeFi?参与者试图建立去中心化、去信任化的金融系统，提供诸如借贷、交易所、投资、衍生品等服务，这套系统不仅可以用于加密货币，而且还可能用于所有金融资产。

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DeFi?从去年开始广泛传播，发展迅速，截至今天，DeFi?应用中已经锁定价值超过70亿美元的数字资产，其中有超过?20?亿美元的以太坊，超过30亿美元的美元稳定币。

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DeFi的特点主要包含四个方面：

1、账户。我们在日常使用一些金融产品，比如说在手机上下载APP，每个产品都需要用邮箱或者手机号注册一套自己的账户体系。但是DeFi不用，DeFi记住自己的私钥或者助记词，不管在移动端的钱包，还是网页端的插件钱包，都是用同一套账户，在不同的DeFi产品间可以自由的翱翔。

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2、资产托管。在传统的金融产品里面，你的钱是打给特定托管的机构，比如说银行、基金公司、券商等，都是由中心化机构托管，他们的安全取决于系统的安全。以太坊上的数字资产是托管在合约里，而代码安全决定了资产的安全。

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3、游戏规则。在中心化的应用里用户并没有什么话语权，只能听从中心化的应用或者服务商制定的规则，去遵循他们的游戏规则，有些时候这些规则可能是一个黑箱。如果持有DeFi协议的平台币，大家可以提案，一起去投票决定它未来的走向，所以游戏的规则具有区块链去中心化，透明，开源的特点。

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4、可组合型。在真实的世界，比如说支付宝，微信是不可以互相调用，但是在区块链上完全不一样，它的资产和协议都可以自由组合，DeFi可以实现高度自由化地组合和堆栈。

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Defi的基础设施包括了公有链和资产。公有链其实是在全互联网范围内一致互通的金融操作系统，具备着安全、去中心化和透明等特点。在公有链上，全世界所有的矿工维护的都是同一份数据，而且不停快速同步。资产也就是Defi服务的客户和对象。这其中包含了美元稳定币, ETH& ERC-20 Token, BTC(跨链），黄金Token等。这些资产为这些开放式金融提供了能够大发展的最基础的东西，有水才有鱼，水大鱼大。

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02

DeFi的三架马车之交易

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今天想和大家分享的是DeFi的三架马车，在我看来主要是三个方向，交易、利率和衍生品。

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交易市场，目前以太坊上的交易协议已经单日超过8亿美金，其中一个合约Uniswap占到50%，也就是一天交易超过4亿美金，实际上用户大概只有3万人。Uniswap的使用门槛是比较高的，目前整个数字货币世界的用户大概有500万人，所以渗透率还是比较低。

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交易市场方面，首先给大家介绍的是订单簿。订单簿的两个代表IDEX和dydx。在2019年之前，IDEX是整个DEX领域的头把交椅。目前，IDEX每天日交易额不过200多万，也就是说，IDEX现在已经走下了神台。

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dydx的形式非常像中心化交易所，好在他们还做了创新，比如说杠杆交易，大家可以看到有lerverage trade，杠杆交易，还有永续合约，可以开杠杆最高开到10倍的永续合约，正是因为这个特点，还让他们能够勉强的维持在交易市场中的市场份额。目前大概在dydx市场的交易量大概是近900万，但因为以太手续费高企，手续费一路从0.05%提高20倍到1%，交易量下滑非常严重

交易市场的第二种类型叫AMM，全称是Automated market maker，也就是自动化做市商。主要代表有Uniswap、Balancer、Curve。

Uniswap的精髓在于其无需准入的机制，解决了项目方上币和做市的问题。在中心化交易所里面需要上币，其中会有很多流程及费用，而Uniswap上币不受限制，项目放可按照价值1：1向Uniswap中添加任意交易对。做市可以根据X×Y=恒定乘积，给予价格，套利则由为DeFi协议做做市的人，在其他流动性源去填平价格的差异。这个就是Uniswap为什么能超过4亿美金交易额的原因，超过了Coinbase的单日交易额，自由的价值是难以想象的

Balancer可以理解为更加通用的Uniswap，允许你在向池子中提供流动性时候充值只充一个币种，单个池子可以接受多达8个币种和自定义的价值比例。但由于Balancer的智能合约更复杂，所以其消耗的Gas更多，手续费也更高。同样的一笔交易在Balancer可能是Uniswap的3-4倍，所以这也是为什么即使Balancer比Uniswap更加创新，但大家仍然会选择Uniswap。

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Curve相当于是一个更加聚焦的Uniswap，他们聚焦在同类的底层资产的不同品种上，比如美元稳定币及其理财凭证、跨链BTC等。Curve上一天能有7000、8000万美金的稳定币兑换交易额，已经完全超越了中心化的交易所。

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交易市场的第三种类型是聚合类产品，首要代表为ToC的1inch，和ToB的Kyber。1inch通过在以太坊部署路由合约，这个路由合约通过读取不同交易协议现在的价格位置和深度价格冲击，反馈给你一个拆单建议。也就是说，1inch是把底层的各种交易流动性聚合到它的前端，为C端用户做拆单、路由的服务。

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Kyber则相当于自己搭建了一个去中心化做市商平台，聚合成流动性提供商，同时将流动性提供给Defi，钱包和支付等。而其代币KNC质押主要提供治理，收益和折扣。

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03

DeFi的三架马车之利率

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DeFi利率市场也是借贷市场，目前DeFi总利率市场存款金额已经达到40亿美金，总借款金额大概是20亿美金。利率市场的三个形态，第一个是抵押生成稳定币，第二个是多资产交叉的，最后是聚合类的，基于这些不同理财协议在顶层进行聚合，分配，资金到不同理财协议上形成货币基金市场。

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MakerDao是利率市场中最经典的案例。MakerDao超额抵押以太坊生成DAI，利用抵押清算预言机，让DAI锚定?1。同时他还推出了治理代币MKR。调节MKR利率可以调整DAI的市场供需，让DAI的价格趋近于1。MakerDao最早是抵押以太坊生成DAI，现在可以抵押多个种类，包括USDC，包括WBTC、MANA等等这些，不同的品种抵押物存在债务上限。很多DeFi协议都喜欢以DAI为挖矿的核心资产，所以DAI在Curve的交易量非常大。

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第二种抵押借贷池，比较突出的案例就是Compound和AAVE。Compound总存款现如今是20亿美元，借款达到12亿美元，是非常令人吃惊的。在今年年初的时候，Compound总存款量可能才一亿美金，而现在已经扩大20倍，这其中大部分增长和流动性挖矿相关。Compound的主要特征是可以根据借贷比调节存借利率，同时为各种资产提供了市场化利率。Compound里还存在DAI的货币乘数效应，很多人把DAI存进来提出去再存进来，比如说放到其他聚合理财协议里面，形成多层嵌套。

AAVE是一个后来居上者。Aave的特色在于，其在超额抵押的基本借贷规则上推出了无需抵押的闪电贷（Flash Loans）。同时，Aave设置了弹性利率，用户可于借款中途在固定利率和浮动利率之间进行切换。

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第三种是聚合，包括货币基金的雏形Yearn和生息市场Dforce。

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Yearn是一个支持多种?DeFi 协议的聚合理财平台，会在协议间自动移仓以帮助储户获取最高的理财收益。Yearn聚合?Compound、dYdX、Aave、DDEX协议，用户存款时，平台会将资金自动分配至目前收益最高的协议下。然后 yearn 会给用户一个称为 yToken 的权益证明，用户可以通过?销毁ytoken 取出自己原来存入的代币及相应的收益。

Dforce生息市场是中国的理财利率聚合产品。生息市场主要支持遵循?ERC-20 标准的主流美元稳定币的聚合理财。Dforce Swap支持遵循 ERC-20 标准的主流美元稳定币的互换，类似curve，兑换汇率是基于每种资产的实时价格，由平台从各种渠道调节利率，并使用调节利率来确保竞争力。与?Curve 不同的是，dForce的流动性是通过接入外部做市商，连接了其他中心化交易所或去中心化交易所的流动性资源。

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04

DeFi的三架马车之衍生品

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Defi中的衍生品市场是以原生数字资产的衍生品，或者合成的衍生品资产抵押的，目前也像雨后春笋一样出现。衍生品市场主要的代表有两个，分别为Synthetic和Opyn Defi保险+Crypto Option。

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Synthetix?是基于以太坊的去中心化合成资产发行协议，其设计非常类似Bitshare。是用原生代币SNX，超过700%超额抵押，并推广sToken系列。Synthetix的合成资产目前可分为四大类：法定货币、大宗商品、加密货币和反向加密货币。目前，Curve?已经支持了sBTC, sUSD；AAVE也支持了sUSD。

OPYN 是建立在 Ethereum 区块链上的通用期权协议，允许用户使用其特有的 oToken 创建期权。opyn.co 提供了一个易于用户使用的界面接口来买卖 ETH 的看跌和看涨期权。保险还有资产的期权，都是对传统金融市场简单的模仿，不属于区块链上原生创新，这是对金融市场产品的模仿。

衍生品市场虽然当前处在最早期，但我还是比较看好的，期待机构市场的形成和成熟。????

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05

DeFi的精彩故事

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流动性挖矿。流动性挖矿是今年6月份Compound首先引领风骚，COMP允许持有人将代币委托给其他人投票。任何代币持有人可以参与Compound的治理。只要拥有1%的委托代币就可以发起治理提议，包括增加新资产、改变利率模型等各种协议的参数或变量。

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在流动性挖矿的游戏规则里，Compound的治理代币COMP分配给所有的货币市场，分配代币的多少跟该货币市场应计的利息成正比。然后，在单个市场中，其中的50%代币分配给贷方，50%代币分配给借方。

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在流动性挖矿之前Compound整个存款的池子只有一亿美金，而现在有20亿美金。流动性挖矿启动时，Compound间USDT的存款额瞬间爆涨，一下充进三亿美金。而后COMP的价格从60最高涨至300，挖矿收益远大于利息收益。在Compound的流动性挖矿游戏中，用户在USDT、BAT、USDC和DAI中不断博弈，最优挖矿策略不断轮转。

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总结来看，流动性挖矿最大的赢家是USDC和DAI，铸币量分别上升2亿美金。当然矿工也是大赢家，而中心化交易所是最大输家，因为大家都从里面把币提走了。

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治理创新。Yearn.financial是一个聚合理财的协议，YFI是其治理代币。Yearn的创始人Andre Cronje始终强调YFI完全没有价值（财务价值为0），项目没有审计，没有预挖机制，不会进行预售、拍卖，也不能通过购买获得；若要赚取YFI，需为平台提供流动性以得到一定数量的YFI。

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由于YFI总量固定在3万枚，对于热衷于挖矿的玩家来说，根本不够挖。一些社区成员提出了增发方案，将3万枚的总量变为6万，同时仿照比特币减半机制，每周减半，这个提案被称作8号提案。但8号提案并未通过，因此YFI社区里的一些成员决定对项目进行分叉，也就产生了YFII。YFII以高金、老白和买牛为首。他们在挖完YFI之后，又开始带头挖YAM等流动性挖矿项目。

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黑客事件。Defi挖矿是有风险的，像今年每双数月就会发生一次合约的黑客事件，都有一定的资金损失。其中损失最多的就是Lenf.Me，当时直接一把丢了2500万美金。给大家详细复原一下这个过程：

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4 月 19 日上午， Lendf.Me 被曝遭受黑客攻击。黑客利用?imBTC 的 ERC 777 合约漏洞来实现重入攻击，Lendf.Me 损失了大约 2500 万美元。随后dForce联系资产发行方、交易所、钱包，在新加坡警方立案。随后黑客链上留下better future，沟通就此开始。

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4月20日，黑客陆续归还资产PAX, HBTC, HUSD，1inch向新加坡警方提供黑客IP地址，推测为中国。dForce留下Contact us. For your better future

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4月21日，黑客主动和项目沟通，并归还所有资产，dForce撤诉。

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以上就是张元杰在火币大学名师前沿课的部分课程精讲，借此希望能给读者在DeFi领域的探索多一些思考。

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