当挖矿难度增速明显滞后于价格上涨时，挖矿是最有利可图的。「上升牛市」阶段通常发生在长时间波动相对较弱之后，价格刚刚开始形成动能，市场中多数仍不确定下一步方向。算力的增长速度远低于价格增速。算力的提高主要归因于对价格有上涨预期的矿工或能拿到极低电费的矿工。例如，在 2019 年 1 月至 2019 年 4 月期间，BCH-BSV「算力战争」与枯水期重叠，比特币 价格受到压制。足智多谋的矿工购买了二级市场上价格便宜的二手矿机。有些还通过合成挖矿合同或云挖矿来低价建立仓位。

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尽管在这个阶段比特币价格呈上升趋势，有时环境因素甚至可能导致哈希率下降。通常与物理条件有关，例如极端天气、洪水迫使大型矿场下线。2020 年四川雨季的洪水尤其具备破坏性。但是这些是暂时的挫折，通常会随着时间的推移而复苏。

另一个可能导致算力下降的特殊情况是由开发者发起的硬分叉。在比特大陆首次宣布其 ASIC 芯片矿机可以挖矿门罗币（Monero）之后，Monero 开发人员决定每六个月切换一次算法。每次网络更改算法时，一部分网络哈希率将下降。开发人员启动的硬分叉不仅仅是对矿机抱有敌对情绪的项目中的一种现象。Sia 开发人员非常接纳 ASIC 挖矿，但是他们通过硬分叉专门将比特大陆和嘉楠耘智的 ASIC 矿机从网络上清除掉。

这种特殊情况可能会暂时阻止哈希率的增长，但是随着总体上升趋势的延续，参与者的积极情绪进一步加强，对算力的需求也随之增加。

一旦牛市形态得到确认，人们就会更加渴望购买矿机。新矿机一经发售几乎马上卖光。大型矿工向矿机制造商下达了丰厚订单，以争取优先为其供货。在炼金术一文中，我们描述了矿机的定价与基于静态的盈亏打平天数 （链闻注：中国一般称为回本天数，static days-to-breakeven）的相关性。回本天数越短，卖方为矿机定的价格就越高。代币价格迅速回升，随之而来的是对新矿机的需求，但是全网算力的增长速度尚未加快。这一时期是矿机制造商获取天文数字利润的窗口。矿机二级市场和云挖矿市场也都在溢价交易。

ASIC 芯片和 GPU 显卡挖矿都是如此。从 2016 年到 2017 年末，显卡大厂 AMD 和 英伟达 Nvidia 极大受益于以太坊的迅猛发展。矿工们愿意为市面上能买到的每个 GPU 付出最高出价。GPU 一度供应短缺非常严重，Nvidia 甚至考虑要求零售商对每位买家限购 2 件以内。在当前市场，DeFi 热潮再度引发人们对以太坊的浓厚兴趣。

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