在DeFi兴起之时，Uniswap 以一行简单明了的 数学公式 X * Y = ?K 打响了自动做市商的名号，它简单地决定了资金池中任一交易对的价格，在DeFi的起步阶段为市场流动性带来巨大贡献。Uniswa日交易量从九月份开始常常超过400M美元，已超越中心化交易所 Coinbase，奠定AMM模式在去中心化交易所 (DEX)的地位。更启发了Balancer 、 Curve等优化版AMM的出现。然而，此一模式也存在着许多不可忽视的问题。

◢▏AMM的痛点

Uniswap的核心模型太过简单，使它伴随着不可避免的无常损失 (Impermanent Loss)?、交易滑点大等问题。

无常损失发生于外部市场中，X与Y两项资产价格产生落差时。由于AMM本身不具备侦测市场价格的功能，它的币价是透过套利者进场，改变资金池比例，以跟上外部市场价格。而想当然，套利者在AMM当中的「获利」直接意味着流动性提供者 (Liquidity Provider) 的「损失」。

X * Y = K公式的另一个隐藏问题是，它对于中间地带币价的流动性提供不足。简单来说，一旦一个流动性不足的AMM市场出现一比较大的买盘或卖盘，AMM内的币价会以夸张的幅度产生滑价，意味着大额交易者的损失。

?◢▏预言机x自动做市商？智能 DEX「CoFiX」

CoFiX?是一个新兴的去中心化交易所，与AMM不同，CoFiX引入外部预言机 (Oracle) 数据作为市场价格来源。在观察Uniswap报价买卖盘后，CoFiX意识到如果不透过预言机连结外部市场，单靠本身的数学模型产生的订单簿将与真正自然产生的订单簿脱钩。

Uniswap的合成「订单簿」VS真正的订单簿。

此外，Uniswap的资本使用效率也是一大问题。Uniswap每日交易量对比其TVL大约只有30%，意味着70%的资金实质上是闲置的，这对加币货币做市商而言非常的低。再结合前面提及的AMM痛点，CoFiX于是决定连结?外部预言机Nest?来提供数据，并根据其报价以及币价历史波动性，以及对比其他特定交易对的参数。这让CoFiX可望成为定价功能更优秀的「智能 DEX」。

◢▏预言机x更先进的做市模型？「主动做市商」DoDo

有没有可能在预言机喂价的基础上，再透过智能合约里的数学模型提供市场更出色的报价环境？?DoDo.Exchange?用一行更加简单的公式宣告没问题。事实上，在看似简单的?P(币价) = iR?中，其实隐藏着机巧。首先，i 是由预言机龙头?Chainlink?提供的实时市场报价，透过这一数据建立币价基准，让DoDo币价免于Uniswap实有出现的巨大滑点；在其之上DoDo更是设计了?可变风险系数R?，来让币价能够往资金利用率的最大化进行微调。

在DoDo模型下，只要资产流动性足够，用户可以提供单方向的流动性 (例如在 USDC/ETH市场中只提供ETH的流动性)，并且大幅度的避免传统AMM资金提供者面临的无常损失。另一方面，交易员也不必担心大额买卖造成的滑价损失。由于DoDo模型中的R会根据市场与流动性自主调整，从而在市场上给出更理想的报价，他们将其称做「主动做市商」Proactive Market Maker。

◢▏Uniswap要如何反击? Uniswap V3

Uniswap能在中长期持续对抗这些后起之秀的希望，得寄托在V3的改革了。各方消息已透漏Uniswap V3将会在2021年问世，而其中的细节虽然还不明朗，但创办人Hayden 曾?在推特上这么说?：“Uniswap V3 将会证明 AMM 可以在滑点与资本效率两项指指标都击败传统交易所。”

◢▏数学模型与外部数据的争锋

如果把它看作一个光谱，一边是完全去信任化的「数学模型」导向，另一边是完全接受市场资讯，另辟流动性战场的「预言机报价」导向。两边都有其明显的优势与缺点，像是预言机可能被恶意攻击，因此新的竞争者正在寻找两极当中的平衡点。很难在新产品尚未经历压力测试前就断言他们比传统AMM更加优势，也不能保证曾经的龙头就会永远站在顶峰。但可以乐观的是，这些竞争所激发的创新，会让去中心化交易所DEX和整体DeFi每一天都在持续进化。