DeFi 在2020年发生大爆炸式的变化。安 defipulse 的数据（仅包括以太坊），锁仓资产总额（TVL，Total Value Locked）从2020年初的 6.9 亿上涨到157亿美元，在2021年初更达到 358 亿美元。在单个项目锁仓量方面，2020年7月27日，稳定币与借贷协议 MakerDao 锁仓资产总额超过10亿美元，8月借贷协议 AAVE 成为第二个 TVL 超过10亿美元的项目。现在，TVL 超 10 亿美元的项目达 11 个，TVL 一定程度上体现了一个问题 DeFi 项目提供金融服务（借贷、交易、基金、杠杆借贷、衍生品、稳定币）的能力。

1.1 去中心化金融（DeFi）是什么？

在CoinGeck的《How To DeFi》中，它这样定义：

去中心化金融 (DeFi) 是什么？#比特币[超话]#

去中心化金融(DeFi)是一场能够让用户在无需依靠中心化实体的情况下使用诸如借贷和交易等金融服务的运动。这些金融服务去中心化应用 (Dapp) 提供，而大部分应用部署在以太坊平台上。

对这一定义，我们无需做太多的更改，仅增加一点以便更明确：这些金融服务由区块链上的 「智能合约形式存在的协议」 来提供：

一个去中心化金融应用 = 智能合约协议 + 用户界面

最终用户与矿工用自己的数字资产去使用 DeFi 的功能或服务。我们使用的是链上的智能合约，因此使用方式是用钱包去连接和交互。我们既可以使用用户界面，也可以直接与智能合约交互。

图：DeFi 产品与服务的组成部分

按上图对 DeFi 不同视角的分析，我们可看到，在2020年，DeFi 发生了两个大变化：一，治理通证被普遍采纳，二，资产池的连通。资产池的连通是 DeFi 的各个积木块可以组合起来形成更大的金融服务的基础。

在2020年初，Yearn.finance 的前身 iearn 采用 curve 的流动性池来形成一个资产池，由四种稳定币（DAI、USDC、USDT、TUSD）按比例组成的，这就是所谓的 Y池：https://www.curve.fi/y。

在9月 SushiSwap 对 Uniswap 的吸血鬼攻击中，它采用的方式是：用户可以将自己在 Uniswap 交易对流动性池的资产凭证（LP Token）抵押在 SushiSwap 的一个智能合约，获得 Sushi 奖励。在吸引了用户之后，它发起攻击，将这些 Uniswap 流动性池中的资金便利地“迁移”到Sushiswap 自己的交易对流动性池，从而三步完成攻击 Uniswap 以图让自己取而代之：第一步，用治理通证吸引用户注意力，第二步，抢夺其流动性池即运营的最核心资源，之后是第三步，提供产品与服务试图取而代之。

在当下，我们

1.2 DeFi 现状

DeFi 生态中有着众多的项目，但在2020年它产生了一次巨变，如下是我们看到的当前的热门项目与赛道：

稳定币与锚定币：MakerDAO（DAI），Ampleforth/ESD/Basis Cash，USDT/USDC，WBTC/renBTC/WETH借贷：AAVE，CompoundDEX/AMM：Uniswap、SushiSwap、Loopring、Curve、0x、THORChain、Kyber Network、Bancor、1inch、Balancer衍生品（资产合成）：Synthetix、UMA、Injective Protocol、Perpetual Protocol、Hegic资产管理：Yearn.finance（YFI）、Alpha Finance、DFI.Money（YFII）、Enzyme Finance、Harvest Finance、Saffron（SFI）、Meta、Set Protocol

以及一些 DeFi 工具如：Chainlink（预言机）、TheGraph（区块链索引）、MetaMask（浏览器钱包）、Argent（钱包）。其中，MetaMask 几乎是 DeFi 最终用户与矿工必备的工具。

etherscan 提供了一个关于以太坊生态中 DeFi 产品的不错数据网站： https://etherscan.io/defi#defi-leaderboard

（来源：https://etherscan.io/defi#defi-leaderboard，2021-1-28）

如果你主要是作为投资者、

（来源：https://messari.io/screener/defi-assets-7EE8EDB1，2020-1-25 ）

关于分类，我们补充两点讨论供参考：

将Yearn.finance（YFI）归类为资产管理（asset management）是合理的，它所担任的金融角色正是传统金融中共同基金或对冲基金的角色：聚集投资者的资金，投资获取收益，分配收益给投资人。

MakerDAO（DAI）是属于稳定币还是借贷，这取决于你从什么角度看待它：对于用户，它的确是借贷——比如存入ETH，获得DAI；但对于整个 DeFi 生态，它扮演的角色是提供一个有抵押稳定币。

1.3 金融功能模块视角

在《从八个关键视角与逻辑重新理解 DeFi》一文中，万向区块链首席经济学家邹传伟引述Zvi Bodie 和 Robert Merton 提出 6 项基本的金融功能进行对比分析。Bodie 和 Merton 认为，金融功能比金融机构更稳定 ，金融机构的形式取决于它们执行的金融功能。邹传伟对比分析后给出如下表格，表明 DeFi 领域是在以新的方式实现这 6 项基本金融功能。

表：DeFi 与金融功能模块

金融功能

DeFi领域

支付和清结算

稳定币

聚集资源和股权细分

Staking和流动性代币

跨越时空转移资源

DEX（含自动做市商AMM）和DeFi借贷

管理风险

DeFi保险与衍生品

提供信息

预言机

解决激励问题

治理代币

（资料来源：邹传伟：从八个关键视角与逻辑重新理解 DeFi， 2020年12月18日，https://www.chainnews.com/articles/631880075867.htm）

从金融功能模块看 DeFi 是一个很好的视角。我们可以看到，各种各样的 DeFi 产品与服务在实现何种金融功能，满足最终用户的何种需求。有了这种认识之后，我们可以去看，各种各样的 DeFi 产品与服务是如何逐渐地演化出现的。

正如我们在“写在前面”里所做的分类，除了金融功能之外，为了让 DeFi 能够实现，一系列的基础服务产品也相应地出现了，包括稳定币、资产跨链如WBTC/renBTC、可信价格信息到链上的预言机、为用户提供管理入口的钱包与DeFi钱包、区块链索引服务The Graph，流动性池服务 Curve与Balancer，以及更基础的服务如第二层协议、BSC/Heco等以太坊侧链等。

图：以太坊生态中的 DeFi 产品与服务，2021.3

从用户角度看，大多数普通用户所需要的金融服务是1）借贷、2)交易、3)资产管理，以及4)入口服务如钱包。

1.4 以长视角看 DeFi 发展史

理解 DeFi 的一个好方式是，回到它的发展史中去。在2021年初， FineMatics 从比特币开始对 DeFi 的历程有一个很好的分析。以它讨论的两个视角为基础，加上我们的理解，这里来一起看 DeFi 发展简史。

（来源：finematics，https://finematics.medium.com/history-of-defi-from-inception-to-2021-and-beyond-b6fe34baba8c ）

区块链的发展大历史，即是去中心化金融的发展历史，这是从2008年开始的长期视角：

比特币，最初它的设想是点对点电子现金，而后来演变为主要作为价值储藏的角色，也即可能是最重要的原生数字资产。

以太坊，比特币的区块链有脚本，但在编程方面有众多不便或不足，以太坊是当时多个试图提供更好的编程环境的区块链项目之一，现在看可能是最成功的一个，从 DeFi 角度看尤其如此。它完成了两项功能：智能合约平台；世界结算层。

MakerDAO，在以太坊上需要一种与现实中的法定货币如美元的价格挂钩的稳定币以用作支付结算。在以太坊上，实现稳定币有两种路径，一是以去中心化协议存在的MakerDAO和稳定币DAI，二是以中心化托管为背书的USDT（Tether公司）与USDC（Coinbase与Circle）等。MakerDAO早在2014年就已经创立，现在它一定程度上扮演以太坊上的传统央行角色——以“资产”作为储备，发行价格稳定的货币。

借贷平台 AAVE与Compound。这是两个出现很早的借贷平台，AAVE曾经名字叫ETHLend（LEND）。目前，AAVE的资产锁定总额（TVL）仅次于Maker。Compound在2020年面向存款人、贷款人提供COMP社区治理代币开启了 DeFi 在2020年的爆发。

Uniswap与SushiSwap。Bancor 最早提出了自动做市商（AMM）的理念，但最终由 Uniswap 采取简洁优美的恒定乘积等式做市公式将通证兑换这个设想变成易用的产品。随后，出现了如稳定币兑换curve、新流动性池方式Balancer等。SushiSwap 在2020年通过为 Uniswap 提供流动性奖励而刺激其发展，最终自己借机独立，成为市场中大玩家之一。

第二个视角是2020年的 DeFi 大爆炸。

2020年的 DeFi 以一系列黑客攻击事件开始，如利用闪电贷攻击bZx漏洞的事件。在3月12日的暴跌中，由于ETH价格暴跌，MakerDAO 的抵押大量被清算。但在其后，DeFi 的大爆发将正式开启。

（来源：finematics，https://finematics.medium.com/history-of-defi-from-inception-to-2021-and-beyond-b6fe34baba8c ）

2020年 DeFi 的时间线中的重要事件大体如下：

Yearn.Finance (YFI）的诞生与发展。它还引发了一系列诸如DFI.money（YFII）等分叉或模仿产品。

Compound 面向存款人、贷款人提供 COMP 治理代币。

从 Ampleforth 等开始的算法稳定币热潮。

Synthetix 开启的带激励的流动性池，流动性提供者可获得SNX 奖励。

SushiSwap 通过激励 Uniswap 流动性提供者激活了整个市场。收益耕种（yield farming）异常热门。

Yearn.Finance 在市场热点中逐渐形成的资产管理工具 Vault （常被翻译为机枪池）是一大创新。

随着 DeFi 的繁荣，以太坊上流通的比特币（以WBTC、renBTC等形式）达到高点。

程序员 Andre Cronje 在2020年初开发资产管理协议 earn.finance，他的思路很简单，根据AAVE、Compound等借贷平台的年化收益率变动，自动调动资金投入相应的平台，以获得最大的收益。这个项目最终发展成为 Yearn.Finance (YFI)，它紧跟了2020年众多 DeFi 热点，也是其中一些热点的推动者。Andre Cronje 可能是2020年 DeFi 生态中最有影响力的人物。稍后我们会专门讨论 YFI 。

总的来说，在2020年底开始的一轮牛市中，DeFi 相关资产成为一类重要资产类别，是比特币之后的第二波推动力量。

▍关键指标：TVL（锁定资产总额，总锁仓量）

衡量DeFi的一个关键指标是锁定资产总额（Total Value Locked, TVL），下图是过去一年的增长曲线。

（来源：defipulse.com ，获取时间：2021-1-25）

从某种意义上，DeFi 是回归比特币区块链的传统：建立一个去中心化的网络，用自身通证进行奖励，以激励网络中的关键服务的提供者。

在比特币系统中，支撑网络的是矿工。在DeFi中，支撑这些金融网络的是流动性提供者，他们提供资产，使得存款与贷款、通证兑换、衍生品、稳定币等各类金融产品能够运转。因此我们可以说，TVL 略相当于表征 POW 挖矿情况的哈希率。

附录：2020 DeFi 大事件时间线