写在前面：多年来，关于比特币的叙述已经历了多个版本的发展，而在所有相互竞争的叙述中，有两种叙述被认为在当前大环境下是最具争议的，它们分别是“非相关金融资产”和“避险资产”，但这些说法是缺乏数据支持的，而coinmetrics研究团队则在本周的数据报告中对比特币和美股及黄金之间的日内相关性和收盘相关性进行了分析，以测试这些流行的说法。

 

研究方法论 

 

为了计算这些投资标的的相关性，我们首先获取每个资产的自然对数回报，然后计算指定时间段内的滚动Pearson相关性。在250天滚动时间窗口内，我们使用纽约收盘价（美国东部时间下午4:00）分析了收盘相关性。我们还通过观察60小时滚动时间窗口内的5分钟回报来研究日内相关性。

由于加密货币市场从不闭市，而股票市场在晚上和周末是关闭的，因此我们剔除了股票市场关闭时的比特币结果，并将结果缝合在一起。这有助于消除一些噪音，但也会有副作用，即有时会在每个交易日的开市/休市附近产生夸大的相关性。

研究涉及的数据源包括Coin Metrics，Finnhub和FRED。

 

非相关金融资产 

 

在将比特币作为一种投资选择进行分析时，比特币与其他金融资产的相关性是一个重要的考虑因素。如果比特币与股票等传统金融资产的相关性较低，那么它可以有效地用作投资组合多元化工具。

由于股票市场庞大而复杂，因此很难分析比特币与整个股票市场的真正相关性。一个相对简单的方法，就是看比特币与标准普尔500指数的相关性，后者可作为整个美国股市的一个代表指标。

从历史上看，比特币与标准普尔500指数的相关性相对较小。自2012年以来，比特币与标准普尔500指数的相关性一般保持在-0.15至 0.15 之间，这表明两者之间几乎没有相关性。

但在过去一个月里，比特币与标普500指数的相关性突然升至历史高位。下图显示了按250天滚动时间窗口计算的收盘相关性。

从更细的层面上看，盘中数据显示，相关性在黑色星期四（即3月12日）达到顶峰，当时加密货币市场和股票市场都经历了历史性的闪电暴跌。到3月底，两者的相关性下降到相对正常的水平，但从那以后它又开始爬升了。

这是否意味着比特币和标准普尔500指数现在又突然有了关联？

 

可能不是。虽然短期两者的关联度上升，但这是在非常独特的市场环境下发生的。3月12日，随着有关COVID-19病毒蔓延的消息变得越来越可怕，世界各地的投资者突然开始纷纷套现和抛售资产。结果便是，当天全球大多数资产之间的相关性都出现了飙升。

例如，SPY和GLD之间的关联度突然飙升至2013年以来的最高水平。这可能是由于新冠大流行导致的流动性紧缩所引发的全面抛售。

去年，比特币与标普500指数的相关性接近于零。下表显示了过去365天的日内相关性分布（5分钟回报，60小时滚动相关性）。相关性分布集中在0左右，平均值为-0.0075。这表明，在正常市场条件下，比特币与标普500指数没有显著相关性。

比特币的基本面在上个月没有改变。然而，外部世界发生了重大变化。从长期来看，比特币与标准普尔500指数的相关性可能会恢复到均值，并回到接近零的水平（除非两者的基本面发生了根本性变化）。但从短期来看，或至少在流动性危机持续的时间段内，两者之间可能继续存在较高的相关性，因为全球形势似乎正在影响这两个市场。

 

避险资产叙述 

 

另一个关于比特币的流行叙述就是避险资产。一般来说，避险资产是在市场动荡期间，预期能够保值或增值的的投资品。黄金在传统上被认为是一种主要的避险资产例子。在不确定的时期，黄金的价格往往相对于其他资产类别上涨。

从历史上看，比特币与黄金的关联性并不强。但比特币与黄金的相关性在3月份也突然增加了，类似于比特币和标普500指数的情况。

尽管在正常市场条件下，黄金通常被视为避险资产，但其与大多数其他资产类别一样，由于流动性危机，黄金在3月12日也经历了相对较大的抛售。随着比特币和黄金价格在3月12日双双下跌，比特币和黄金的相关性增加了（尽管二者的价格均下跌，但由于两种资产都朝着同一方向移动，相关性是增加的）。有趣的是，自那以后，黄金和比特币一直保持着较高的相关性。

尽管比特币和黄金在全球流动性危机期间，可能无法成为避风港，但在货币通胀和量化宽松政策加剧期间，它们可能会充当避险资产。鉴于美联储最近2万亿美元以上的放水，以及全球健康和经济状况前所未有的不确定性，比特币有可能成为应对某些事件的避风港，甚至可能每天都在变化。但是，鉴于全球新冠大流行的巨大混杂因素，我们仍然很难得出强有力的结论。

 

比特币和黄金的相关性在2020年初也显示出类似的增长迹象。1月份，由于美国和伊朗双方之间的紧张局势，比特币和黄金价格双双上涨，两者之间的关联度在短期内出现了增长。

这些都是比特币和黄金之间关系可能正在增长的一小部分证据。尽管如此，比特币与黄金的整体关联性仍相对较弱。

 

下图显示了去年比特币与黄金的日内相关性（5分钟回报，60小时滚动相关性）的分布。相关性分布相对集中在0左右，但平均值为0.1194，略高于比特币和标准普尔500指数的相关性分布平均值。

 

结论

 

 

从历史上看，比特币与美股或黄金的关联度并不高，尽管在近期，比特币与后两者之间的相关性达到了历史最高水平，但如果这些市场的基本面没有发生重大改变，则它们之间的相关性就不太可能长期保持在高位。但有一些证据表明，比特币和黄金之间的关联度可能开始增加，至少是略有增加。

尽管在全球新冠大流行中，比特币的短期前景仍不明朗，但如果全球各央行继续以历史速度向全球经济注入资金，这可能是比特币的一个长期拐点。下表显示了比特币与圣路易斯联储5年期通胀预期率（T5YIFR）的相关性。理论上讲，如果比特币在货币通胀时期被用作避风港，比特币价格应该随着预期通胀的增加而上涨（反之亦然）。有趣的是，随着美联储为应对全球新冠大流行而采取行动，比特币与T5YIFR的相关性也在3月12日猛增。

我们将继续关注形势的发展，并围绕比特币不断变化的叙述提供分析。