8月9日，美国像素公司（Pixel Works）及其子公司PWSH(像素上海公司)与来自中国的战略投资者达成增资购股协议，以推进“像素上海公司”在上海证券交易所科创板上市的计划。“像素上海公司”此次增资募集资金2.797亿元人民币，投前估值16亿元人民币，计划不迟于2024年6月30日上市。

科创板上市计划旨在改善美国像素在亚洲市场的资本、客户和人才的获取能力，让像素上海公司成为自负盈亏的独立实体，以推进公司调整手机、投影仪和视频传输业务的战略转型中改善亚洲客户的服务和持股员工的状况。

消息公布后，当日美国像素公司股价上涨18%。

目 录

I.隐形冠军：视频芯片与显示解决方案领导者美国像素公司

II.奋不顾身：高研投、急开拓

III.四大金刚战投：像素上海伙伴们有自己的公司了

IV.高科技招商引资：海外小市值高科技企业+科技基金+科创板

I.像素公司：视频芯片与显示解决方案领导者

美国像素公司成立于1997年，2000年在纳斯达克上市（NASDAQ:PXLW），是一家视频和显示解决方案的顶级芯片研发设计厂商，其通过核心算法缩小视频内容与硬件显示之间的画质差距，更加如实地反映创作者意图，为用户带来高度真实的观看体验。

基于客户的需要，像素公司交付方式多样，可以为客户提供IP，半导体，软件及定制ASIC等各种方案。由于其技术先进、画质逼真，苹果公司曾采购其视频显示专利与服务用于筹备苹果电视业务。

此前，美国像素公司大概占全球投影仪显示芯片市场份额70-80%，处于绝对龙头地位，而公司收入70%以上来自亚洲地区、特别是日本，美国市场占比在10%左右。

“像素公司上海”位于张江科技城，工商注册名为逐点半导体（上海）有限公司，2004年成立，已经在张江17年，是美国像素的全资子公司和研发设计中心的成本中心，销售业务都归属于美国像素公司，拥有员工100多人，占美国像素公司员工数的60%强。

近些年像素公司加大研发力度，不断在移动端视频解决方案进行拓展。2020年1月，OPPO与美国像素公司签署多年合作协议，采用Pixelworks最新的视觉处理器和软件解决方案，改善运动图像画质、色深和智能手机显示屏的清晰度，推动高刷新率显示屏的发展，开发用于智能手机的高端显示系统。

II.高研投、急开拓

像素公司相比国内视频芯片龙头北京君正和其它电子元件企业而言，毛利率挺高，一直保持在50%左右，2020年 销售收入4086万美元，毛利2019万美元，毛利率49.41%。而北京君正毛利率只有32.14%

但像素公司近年营收却持续下滑，净利润、净利润率和净资产回报率也大不如国内企业。

Pixel Works

粗略地看，导致这一情况出现的直接的、主要的因素是研发投入、销售与管理费较国内企业高出许多。2020年，美国像素的研发投入占营收比达到61.29%，而北京君正大概在20%不到，是其三倍多。

而这事又出有因，由于市值小，业务又主要在亚洲，已经不大受美国投资者

同时，公司传统的投影仪市场全球占比已经很高，拓展空间不是很大，而移动应用作为新兴市场和C端应用，规模更大、增长空间更好。

根据CNNIC发布第47世链网络发展状况统计报告》显示，截至2020年世链网民规模达9.世链网普及率达世链网民世链网时长为26.2个世链网络视频(含短视频)用户规模达9.27亿，较2020年3月增长7世链网民整体的93.7%。2020年中国短视频市场规模达到1408.3亿元，继续保持高增长态势，2021年预计接近2000亿元。

但要追赶新技术和市场，必须加大研发投入，这成为研发投入高企、公司持续亏损的重要因素之一，也是公司为赢得长期价值的战略选择。

2017年，像素公司的净现金流主要来自经营活动，2018年急剧萎缩，2019年经营性活动的净现金流也为负，且高达千万美元。如果没有新的现金流来源，公司运营很难维持。

这时中国科创板开创，为美国像素公司异地上市、融资升级发展提供了契机；而中国又是苹果、华为之外的主要手机厂商所在地和全球头部移动视频企业聚集地，日本是投影仪芯片主要市场，为其在亚洲进一步聚焦发展保障了可能性。2020年1月，美国像素公司与OPPO签署了为期数年的合作协议，利用像素公司的视频解决方案，为OPPO用户提供高品质的刷频体验。像素公司的视频技术解决方案还为快手所用，提高真实体验，让用户在视频上看到的图片视频与线下保持高度一致和保真，而线上和线下图片和视频的视觉世链网站商品投诉和退货的重要因素：与线上展示的不一样。

III.像素上海公司科创板上市进行时

超越摩尔基金是像素上海公司冲刺科创板的外部推手。上海超越摩尔股权投资基金成立于2017年9月，由大基金协同上海微技术工业研究院发起、协同多方出资人设立。

8月9日是“像素上海公司”进行了一轮增资，投资者包括员工持股平台和超越摩尔基金为首的外部战略投资者。

其中，“像素上海公司”的员工持股平台（ESOP）增资7970万元人民币，占有“像素公司上海”5.95%股份，该持股平台代表了“像素公司上海”75%的非管理层员工，这意味着上市前的“股改”完成。员工持股平台的投前估值为11.2亿元，相对于投资者而言，员工持股平台的增资获得了30%的折扣优惠，祝贺上海逐点半导体的伙伴们，开始为自己干活了、有自己的公司了！

而超越摩尔基金为首的投资者增资2亿元，获得“像素公司上海”10.45%股份，投前估值16亿元人民币。这些投资者包括了上海超越摩尔股权投资基金、青岛超越摩尔创业投资有限合伙、杭州嘉楠耘智信息科技有限公司、芯原微电子(上海)股份有限公司、北京屹唐长厚显示芯片创业投资中心（屹唐，e-town，亦庄）。预计将于8月份完成投资和股份交割。

此轮融资完成后，美国像素公司持有“像素上海公司”83.6%的股份。美国像素公司表示，这一战略调整的目的是，在股东结构的基础上重新调整移动、投影仪和视频传输业务，以使得“像素公司上海”能够实现在上海证券交易所科创板上市融资发展的目标。

根据增资协议，“像素上海公司”同意努力完成科创板上市的各项要求，在2024年6月30日前（投资者）/12月31日前（ESOP）实现上市，如果届时不能上市，“像素上海公司”则要以成本+3%和5%的年息回购股份。此外，在同等条件下，增持方拥有相对于像素公司的优先售股权；在后面融资轮次中有权按照保持股份比例的方式进行投资。

根据协议，美国像素公司还向这次增资购股方承诺了与像素上海公司之间的竞业禁止，即美国像素公司此后两年内不得与“像素上海公司”产生业务竞争。竞业禁止领域包括设计、生产和销售显示处理半导体、ASIC视频应用、先进媒体处理、在智能手机、平板、数字投影仪系统、高品质视频基础设施设备、高效传输、无线流媒体设施等目标市场，也不得以任何方式导致像素上海公司的员工和客户流失。增持股份购买方上述权利在像素上海公司上市日才终止，也就是说万一不能在预定时间上市，竞业禁止条款依然有效。

目前，像素上海公司自己持有40多项专利，美国像素公司的绝对大股东地位意味着，这一专利合作关系会比较稳固，如果美国像素公司的部分专利能够进一步转移到上海公司或者形成稳定的知识产权构架，将有利于实现科创板上市。

业绩上，简单地框算，像素上海公司大概有两亿元人民币左右营收。如果有融资支持，业绩恢复到2017年水平，则营收可以达到近4亿元左右。

当然，如果管理与销售费用也能够提高效率，则会有利于公司更快改善财务状况，提升投资价值和估值空间。

这意味着一家美国企业控股的中国子公司要完成在中国科创板上市，公司上市主体预计落地上海。当然这已不是第一家美国上市公司在中国上市。

IV.高科技招商引资善用科技基金+科创板

罗辑好奇在捉刀本文的时候，正好遇到一位朋友商榷2030实现招商引资30%为高科技企业要如何破。这个目标，很有挑战啊。顺便S19，就本案进行一下延伸解析。

本案标的最后可能落地上海，这意味着一家数十亿元人民币的上市公司落地。公开信息显示：超越摩尔基金在上海，上海临港有资金是其LP；当然，LP除了上海资金，还有其它地方的资金，但上海是国内集成电路产业产值第一大城市，产业生态环境好，人才政策好，更关键的是税收环境最优，所得税15%，总部非上海莫属，其它出资方则有可能在招商引资方面分的一杯羹，公司后续设立区域性子公司落地。

这个案子从招商引资方面的逻辑，事后反推是这样的：

欧美拥有技术相对先进且应用和市场前景不错的企业，比如隐形冠军那就更好，财务状况可能不是很好，但公司未来依然可圈可点；眼下需要融资拓展新技术、新产品和培育新业务增长点。

机会来了，怎么接住。传统的单纯绿地招商引资不灵了。持有全球视野的产业基金的地方，则有机会去参与和主导此类招商引资，通过基金为目标公司提供融资，从而获得落地发展的话语权，实现招商引资。而科创板，则为基金投资提供了一个退出渠道，大大提高基金的参与率。

提到高科技招商引资和跨境投资并购，现在大环境有不利的一面。

宏观上：现在国际关系不好，全球化受挫，一些技术和市场大国都在谈技术和供应链安全，投资保护主义、技术保护主义比较浓烈，对高技术产业投资和招商引资不利，在此情景下，如何发挥中国应用和市场的优势，塑造更好的知识产权环境和市场准入，而不仅仅是经济或者利润上的计算，还有很多工作可以去做。

中观上：高技术产业招商引资，要进一步理顺技术创新链，拓宽招商引资的思路，继续加强绿地地招商的同时，要充分运用资本的优势，特别是是民间资本、民营基金的优势，开展创业投资、股权投资和并购在内各种基金招商，发挥资本的全球要素配置优势进行招商。

当然，科创板为对高科技企业开展基金招商提供了一个退出机制，因此，充分发挥上海证券交易所的科创板的优势，开展基金高科技招商引资，是一个好的选项。

Pixel Works 8-k,10-k

北京君正年报2017-2020