大多数事物都是周期性的，真正消亡的东西很少。从2020年中开始，由于内因和外因的叠加作用，让A股的游戏板块遇到了一些不算轻松的问题。以wind游戏指数来看，对应的时间段累计跌幅超40%。

不过，正是因为资本市场不断调整，资产价格不断下跌，才为投资人创造了潜在的投资机会。投资人的使命，就是在不确定的世界中寻找大概率确定性的事物。

在近期，兴全旗下三只基金基金抄底三七互娱，顶流基金经理谢治宇也是进行了大手笔加仓，他旗下的兴全合润加仓1208.59万股。这显示一个信号：游戏股，在性价比的低估值优势面前，机构开始慢慢

所以，游戏行业光明早晚到来，一个要解决的问题是，在行业的底部，究竟埋伏哪个标的，方可以抵达光明的彼岸。

笔者认为，于游戏行业而言，选择企业就要看内容精品化、优质的管理层，两者缺一不可！

近期，A股游戏龙头世纪华通董事会迎来了换届，这届新董事会也被外界称为最懂游戏的董事会，再加上世纪华通丰富的游戏精品矩阵，大股东腾讯的加持这几个因素。

在股价处于底部之际，从公司整体出发分析，世纪华通或许即将迎来估值修复的最佳机会，并有以下四个逻辑点去支撑

1、最懂行业的管理层：轻资本、重游戏

在腾讯、大股东王佶完成增持的2个月后，8月5日，世纪华通董事会迎来了换届：选举王佶、王一锋、赵骐、张云锋、刘铭、李纳川为公司第五届董事会非独立董事；选举王迁、李峰、杨波为公司第五届董事会独立董事。除王佶外，其他董事会成员均未持有公司股份。

即：王佶及其一致行动人，拥有公司14.92%的股份，成为第一大股东并任公司董事长、兼任CEO，同时还是天游科技的创始人以及盛趣游戏的董事长。腾讯累计持有10%股份，成为第二大股东。

而世纪华通的总裁谢斐，同时也担任盛趣游戏CEO；世纪华通副总裁唐彦文，在游戏开发及运营方面拥有超过15年的经验，出任上市公司首席运营官同时，还担任盛趣游戏CEO一职。

值得注意的是，在六位非独立董事当中，五位都是拥有游戏从业经验的高管，尤其是在移动游戏领域有专业知识与实践积累。

上述动作，一个是通过这次的股权转让，股权较之前有所集中，股权结构优化，有利于上市公司聚焦游戏发展战略，优化公司股份结构，稳定管理层团队，为公司持续发展贡献动力。

另一点，股东结构优化后，董事会成员强化了游戏行业与管理的专蚂蚁s9能挖哪些币种业性，尤其是高管团队带有极强的“游戏”标签，尤其是负责公司的管理与运营的一把手，皆由游戏高管出任，更有利于旗下多个游戏企业之间的业务整合、协同发展。

一座大厦拔地而起，最关键的是地基夯不夯实。一家企业能够长期稳健的增长，靠的是管理层在自身经验的基础上精准的战略判断能力，这是“地基”活。在游戏领域，势必也是要回到游戏本身去出发，世纪华通此次完成“换帅”，看的出这是在强化在游戏业务从决策、执行、整合的全链条管理，为今后持续深耕游戏夯实内功。

2、公司减重前行，深度参与腾讯生态

首先，世纪华通带给市场的印象是频频并购，跑马圈地，从上市之前总资产8个多亿到现在400多亿，增长超40倍，在自身盈利能力得到不断提升的同时，留下的最明显的风险点，存在220亿的商誉，在目前轻资本、重游戏的策略上，要做的便是减重。

从动作来看，世纪华通在这三年内基本没有大型游戏资本并购动作，逐步消化并购而来的资产包，同时，在IDC业务将持有的50.1%的珑睿科技股份转让给战略合作伙伴普洛斯，不再并表珑睿科技，从而减少对应商誉54.4亿元。

外部来看，腾讯在今年豪掷近28亿元买入5%股份，持股比例上升至10%，成为公司第二大股东。自股价自2020年7月达到15.04元的高点后不断下跌，最新的股价在5.27元。

在这个过程中，腾讯依旧是加持，有着自身发展战略的考量。

目前，A股游戏公司有稀缺的属性，因为这几年游戏行业版号的限制和政策的监管，导致游戏行业逐步开始洗牌，这几年并没有游戏企业在A股上市。

再加上世纪华通的地位，伽马数据发布了《2021中国上市/非上市游戏公司竞争力报告》,并公布中国游戏上市企业竞争力15强名单。世纪华通再次以较高的综合竞争力蝉联中国游戏上市企业竞争力15强,与腾讯游戏、网易游戏等国内头部游戏企业继续稳居行业第一梯队。

其次，腾讯给世纪华通自身品牌背书，即表明腾讯认可以往双方合作与世纪华通的研发实力，而且世纪华通的业务已经与腾讯深度绑定，两者在业务上的协同是显而易见的。

根据公司披露，世纪华通已与腾讯集团六大事业群中的四个事业群进行了深度合作，从互动娱乐事业群（IEG）一个体系扩展到了技术工程事业群（TEG）、云与智慧产业事业群（CSIG）、企业发展事业群（CDG）以及阅文集团等整个腾讯生态体系。

值得注意的是，世纪华通曾与世纪华通签署了一份《业务合作协议》，协议规定腾讯对于世纪华通自有新游戏在全球范围的发行和运营享有优先合作权，同时，腾讯还将在世纪华通处置自有游戏知识产权时享有优先权。

毕竟，腾讯在游戏发行上有着无可比拟的优势与丰富的发行经验，通过这些年的布局，其在游戏开发、运营、国际化等方面都有着丰富的资源与经验。在2014年以来，世纪华通先后推出《热血传奇》、《龙之谷》、《传奇世界》等多款产品，其中6款由腾讯独家代理发行，累计贡献流水超过140亿。

在双方合作再度升级，由于前述《业务合作协议》带来的便利，目前，世纪华通已获得版号的游戏中《小森生活》、《庆余年》、《传奇天下》等产品都将由腾讯负责发行。

综上，世纪华通+腾讯业务协同已经是开始加速，双方的合作进入深水区，可见在双方多层次、多维度的合作，实现1+1 >2的效果。

3、世纪华通多层次精品化内容创造持续增长潜力

于游戏行业来看，内容精品化的变革将是行业发展的持久动力！

对比于买量模式，好比玩家是把钱更多的消费在精品内容上，还是把钱消费在各种套路式的买量费用上，哪个会更加持续与合理？

中信证券指出：整个游戏行业未来的发展动力归结为z世代（95-00后群体）的崛起，带来了更具游戏与文化产品消费动力的时代。这个数量超过2.64亿人的群体，在未来几年将撬动超过5万亿元的市场空间，其中线上文娱能占到近9千亿，而游戏在其中又能占到2千多亿。

所以，目前在后买量时代综合运用各种用户推广手段，建立自己精品化的游戏品牌，拥有足够多的精品化内容并且持续的投入研发，才能够真正把握竞争的主动权，这是行业发展的趋势。

根据资料显示，世纪华通三年研发投入38.61亿元，2020年研发费用14.96亿元，同比增长28.68%，研发人员3715人，这一数字在2021年还在继续增长。同时自身研运中台的打造，能够加大新产品研发，推进细分游戏市场布局；在跟公司投资的外部中小团队对接时，对这些有创意的团队提供技术支持，高效优化产品；同步推进三大研发网络，即自研、联合开发、定制。

世纪华通在营的产品有近百款产品持续贡献利润，其中流水超过千万量级的有40多款。而这些产品中运营超过5年的有22款、超过10年的产品有13款，显示出极强的长线运营能力。世纪华通所拥有的现有IP中，其中仅传奇一款IP，其累计创造的流水就超过900亿元。

具体来看，2020年《冒险岛》、《彩虹岛》全年流水及单日流水均创下历史新高；《龙之谷》、《新热血英豪》创造单日流水历史新高；《最终幻想14》继续保持逐年收入增长趋势，2020年8月创 下单日流水新高后，在2021年1月再次突破前高。

除了通过普通的版本迭代与运营活动激活端游老用户外，世纪华通还在通过推出怀旧版，来提升游戏产品的活性，吸引老玩家回归，这在2020年《热血传奇怀旧版》的成功已经得到了印证，2021年《永恒之塔》也推出了怀旧版。

世纪华通还通过开辟新平台，来获得增量端游用户，例如去年《龙之谷》、《永恒之塔》、《热血传奇怀旧版》上线WEGAME，2021年《传奇世界》、《传奇永恒》登录WEGAME。目前，世纪华通还在试图开发新的端游版本，实现端手互通，从而进一步提升游戏的活跃度、游戏用户以及流水表现。

而且，整个行业构建全球化发展格局已是大势所趋，世纪华也亦如此，主要以加速研运一体化转型 提高海外发行利润率。

根据Sensor Tower公布的7月中国手游发行商收入Top30名单，FunPlus位列第四位。该公司主力产品《火枪纪元》与《阿瓦隆之王》由世纪华通旗下子公司点点互动发行，上线5年仍保持优异的流水表现，两款产品已贡献超22亿美元流水。

新品方面，《ldle Mafia》《ldle Courier Tycoon》《Devil Hunter》《小森生活》《辐射：避难所Online》《光明勇士》《神无月》等多款产品在海外市场上线，其中《ldle Courier Tycoon》成功跻身iOS 美国游戏下载榜TOP10。休闲产品的连续出海成功，以及SLG游戏产品在海外表现出长线的生命周期，意味着点点互动团队不仅有丰富的海外发行经验，并且非常了解海外玩家的偏好。

在此基础上，点点互动强化休闲品类游戏研发，向研运一体化的转型会更有正对性。目前，点点互动已组建来自20多个国家近1000名员工的研发团队，2021年计划发行的7款游戏中，有6款属于自研产品。兼具海外研运实力的点点互动，会进一步提升企业利润率，打开海外市场增长空间。

4、价值低估的背后，总会迎来估值修复的最佳机会

从财务数据来看，世纪华通盈利规模排在A股的首位，在2020年，世纪华通实现149.83亿元营收、29.46亿元的归母净利润；三年累计营收377.97亿元，复合增长62.36%，归母净利润61.93亿元，三年复合增长54.3%。

此外，在强化主营的同时，世纪华通加强对于未来5-10年新的增长点的探索。先后布局了云计算、超算中心、数字药物、脑科学等众多前沿科技领域，积极跟外部科学机构合作，充实自己的研发能力。

比如，在脑科学领域，世纪华通选择了拥有一流的脑科学交叉平台的浙江大学，其已在脑机融合领域拥有超过10年的积累；在超算中心领域，选择了国内领先的云及数字化服务商神州数码集团和全球知名另类资产投资管理机构普洛斯，由这2家专业的机构加持，使得超算中心项目走的更加稳妥。

经过这一轮调整很多游戏股基本接近腰斩，行业的整体估值来到了低估值的区间，世纪华通目前的估值14.4倍数，也是来到了近五年来的最低。

在未来，随着政策端的落地，整体游戏行业的增长逻辑从流量增长逐步转为内容消费的增长，内容精品化或将支撑游戏板块的长周期发展。

那么，在拥有众多优质精品内容的世纪华通，叠加多层次游戏精品化内容，腾讯的生态赋能多个成长逻辑。在处于股价底部的背景下，即将迎来估值修复的最佳机会。

本文源自格隆汇