区块链商业的落地方向有丰富的探索，DApp 的创业领域遍及链游、博彩、数据和社交等，但始终未能形成真正的商业浪潮，产品用户的规模很小，生命周期也非常短暂。

直到 2020 年 DeFi 之夏的来临，以 Compound、Uniswap、YearnFinance 为代表的应用爆发，决定了 2020 年既是去中心化金融的元年，也是区块链商业的元年。由此，随着真实需求的涌现，加密世界的活跃用户、资金体量和创业者都呈现指数级的增长。

加密商业之所以首先在金融大赛道开花结果，我们认为其原因是多方面的：

金融行业的数字化、业务在线化的程度非常充分，具备「区块链化」的技术可能性；金融是基础服务，用户人口规模大、业务天花板高、赛道永续性强，是极好的创业方向；相比其他行业，金融是「看门人」最多、管制最多的领域之一，区块链金融服务无许可、自由组合、自由跨境的底层基因，让其创新的速度十倍于传统金融，用户体验的改善也是指数级的，天然会吸引大量用户、创业者和资本进入；

正如 Bankless的创始人 Ryan Sean Adams 所说：「我们认为最好将加密世界理解为一种平行的货币系统，它的重要性不在于是一个去中心化的互联网，而在于它构建了一个无传统银行的金融系统」。

在这套逻辑下，以金融为核心的加密商业有三大核心赛道：生态系统（公链）、金融服务（借贷、交易、延伸品服务机构）和货币（稳定币）。

而在 2021 年，金融服务（DeFi）和生态系统（新公链）这两大叙事已经享受到了充分的市场热度，唯独货币赛道在年初的算法稳定币热潮退去后始终不温不火。

天时地利，或许现在是时候重新

一 . 去中心化稳定币的赛道价值

2008 年，中本聪发布了 Bitcoin 的白皮书《比特币：一个点对点的电子现金系统》，在随后的 13 年间，比特币作为一个小众资产实现了万倍涨幅，是这十多年间涨幅最高的资产之一。

然而，受限于其网络容量、波动幅度，比特币并没有真正走向大众，成为一种广为接受的支付工具，而是更近似于一种类黄金的大宗商品，在日常生活中我们并不会使用黄金来支付、或是为商品定价。

目前来看，真正实现了「点对点电子现金系统」愿景的反而是以 USDT、USDC、DAI 为代表的加密稳定币，其目前的主要场景是人们进入加密世界的通道，无论是要交易加密资产，或是使用 DeFi 金融服务，大部分人首先都需要将自己的法币换成稳定币。

a. 赛道规模：巨大而蓬勃发展的市场

CoinGecko 的数据显示，目前稳定币市场的整体市值已经达到 1326 亿美金（2021 年 10 月 14 日），日交易量为 696 亿美金。而在发行规模前 10 的稳定币中，其中去中心化稳定币已经占据 5 席，如下：

以太坊上有部署

以太坊是目前最繁荣的商业生态，在以太坊有部署的稳定币更好观察其在加密商业中的应用情况；此外，在以太坊上成功的稳定币项目更容易实现跨链竞争，但其他新公链原生的稳定币要跨入以太坊抢占市场则难度较大。

稳定机制基本得到验证

稳定是业务的基础条件，无法在实践中保持稳定的稳定币项目或许有短期投机价值，但不具备长期使用价值。

获得了较多或大型的 DeFi 采用

侧面印证了其适用场景和其他社区的认可程度。

登陆头部中心化交易所的数量

侧面印证了中心化加密机构的认可程度。

由此，笔者选择以下 5 个去中心化稳定币项目进行比较：

加密货币投资人口占比最高的国家之一，整体对加密资产态度友好，今年合规速度较快，监管层态度务实，目前暂未透露出对 Terra 等公链项目和 UST 等稳定币的监管动向。不过 Terra Protocol 整体来说是一个核心团队联合大量机构把控的项目，具有较为浓厚的中心化色彩，如果未来监管态度转向，项目面对监管的脆弱性也会比较强。

小结

UST 的快速起量，能在大半年蹿升至稳定币总榜第 5 的位置，源自于 Terra「稳定币优先」的公链底层设计和 DeFi 项目的整体规划。然而该项目具有透明度较弱，治理代币的市值增速远超其稳定币业务增速以及项目中心化色彩浓厚等问题，机遇与隐患并存（关于 Terra 协议更深入的全景分析，可以阅读我们的研报：《全面解析稳定币协议 Terra 崛起之路：业务模式、生态现状及发展潜力》）。

3.MIM-Abracadabra项目简介

Abracadabra 是一个借贷平台，用户可以在这里质押资产借出项目的稳定币 Magic Internet Money，简称 MIM，MIM 锚定价格是 1 美元。

Abracadabra 核心机制与 MakerDAO 类似，主要的差别在用该项目主要采用生息资产作为抵押物来铸造 MIM，此外该项目在跨链部署和与其他项目的组合上比较激进。

目前，Abracadabra 已经在以太坊、Avalanche、Fantom和Arbitrum上部署了服务，BSC 也在计划中，不过还未正式部署。

值得一提的是，Abracadabra 除了常规的抵押铸币之外，还提供了「循环抵押借出」的杠杆功能，用户可以通过闪电贷（指一系列合约交互行为在一个区块内进行完成）的方式，在一个区块内实现：抵押借出 MIM——变现再抵押的多重循环，本质上实现了对该抵押资产的杠杆做多。

举例说明：某用户选择 Yearn 的生息资产 yvWETH （用户将 ETH 存入 Yearn 获得的凭证，该凭证会随着资金池收益的增加，在赎回时换回更多的 ETH，所以称之为 ETH 的生息资产），然后将 yvWETH 存入 Abracadabra 并借出 MIM，然后将 MIM 卖出换为 ETH，再将 ETH 存入 Yearn 获得生息资产 yvWETH，继续将 yvWETH 存入 Abracadabra 获得新的 MIM 借贷额度借出 MIM，然后重复以上循环（这一套动作称为一个 LOOP），以上动作通过闪电贷操作在一个区块内完成，可以节约大量 Gas 成本，也提高了使用体验。

Solana 等更多链上。然而，Terra 相比 MakerDAO 更为中心化，在监管面前可能更为脆弱。

Abracadabra 则通过其更为激进的跨链动作和奔放的可组合性，以及与 AC 朋友圈多个项目的快速协同，迅速提升着其发行量，也拥有了一些初始用例。但其用户量以及转账笔数等核心业务数据尚不能与两位头部玩家相比，MIM 能否作为稳定币为更大的群体所接受，而不仅仅是一种层层嵌套机制下的挖矿资产，这仍有待验证。

Liquity 与 Fei protocol 的核心问题都是其稳定币的用例，仅从稳定币的用户人数和转账活跃度来说，这两个发展了大半年的项目目前都难言成功，暂时也没有看到太清晰的突围思路。

总体来看，MakerDAO 的战略清晰，高举高打，虽有监管压力，但也做好了比较充分的准备，未来值得期待。Terra protocol 走出了差异化的稳定币探索之路，以生态带场景的路正在越走越宽，其跨链业务的拓展是否顺利，是接下来要重点观察的部分。而 MIM、LUSD 和 FEI，目前在用户端似乎仍然没有看到太好的办法，需要重点

除了它们之外，去中心化稳定币这个艰难却又无比庞大的市场，仍然有众多的竞争者跃跃欲试，加上监管的不确定性，这场战争的走向远未到终局。