反复的泡沫会在加密市场中继续出现，并形成循环，「讲故事」是推动加密泡沫的核心动力。

作者：Tony Sheng，Decentraland 团队产品负责人
编译：Perry Wang

笔者撰写此文时，ETH 价格已经跌穿 200 美元，比一年前同期的价格低了约 20 美元。在过去一年时间里，ETH 的价格以法币和比特币计算，仅仅九个月前曾一度触及超过 1,400 美元的历史高点，经历了一波飙升，然后现在又损失殆尽，仿佛一切都未发生过。

很明显，ETH 的这一波疯狂涨势，以及整个加密货币市场的一波上涨浪潮，像很多人预计的那样，是一波投机性泡沫。

以史为鉴，这不会是加密资产的最后一波泡沫。走马观花盘点一下加密资产的历史价格走势，你会发现泡沫越吹越大 当然这一次还没有定论，本文先假设这是一波泡沫。

假如合理预期一下未来可能出现的泡沫，我认为会更好帮助我们理解这些泡沫的本质，以及参与者的心理。

故事与泡沫

Third Rock Ventures 合伙人 Jeff Tong?近期分享给我了一篇由两位澳大利亚昆士兰大学的学者撰写的论文，题目为「粉碎用好故事制造的资产泡沫谜团」 ，文章中认为「市场疯狂投资的时刻通常由故事和故事性想法推动」。

文章作者将「故事」narrative，或「投资主题」定义为：

一个有凝聚力的故事或对事件、体验和某些现象有吸引力的描述，无论是真实的还是虚构的。

这概括出了推动资产泡沫的三个主要原因 ：

首先，资产泡沫通常在重大创新、产品发布和市场自由化期间形成，在这些情况下，投资者只有很少、至少不太可靠或相关性不强的历史数据作为其决策依据。因此，在没有足够的历史数据的情况下，决策者别无选择，只能依赖于「故事」。这些「故事」在模棱两可的情况下被广泛认可为：指导决策。资产泡沫的这种特征，在例如互联网泡沫和 20 世纪 90 年代后期的东南亚危机等事件中有充分地展示。

其次，资产泡沫也多在信贷放松和监管宽泛的愉快时期出现，这些条件吸引了散户投资者和跟风投资机构数量的激增。由于这些市场参与者严重缺少对市场数据和趋势的详细或长期分析，因此「故事」也可以扮演主要的沟通形式。大约 2002 年，信用衍生品创新的快速和疯狂传播，证明了这种跟风投资行为的破坏性。

而当今国际化、高速的投资环境为投资者提供了看似无穷无尽的投资机会，但决策时间有限。在这样的条件下，「故事」通过其优雅和凝聚力吸引大家的注意力，听故事比起研究原始数据容易得多，因此具有很高的影响力。

总而言之，靠「故事」来推动投机泡沫的环境具有以下三个属性：

• 缺乏可靠或相关的历史数据来形成估值；
• 吸引散户投资者的条件，往往是监管不力；
• 相对强势的「故事」在机会丰富的投资环境能吸引眼球。

这与我们在加密市场中看到的情形完全一致。

由于我们缺乏经过验证的加密资产评估模型，因此「故事」可以推动投资决策。加密市场呈现全球化交易、且是每周七天 24 小时不间断运转，以及监管法规定含糊其辞，增加了散户投资者入场和参与的机会。

如果你在去年年底询问热情的新加密投资者为什么决定投资，答案可能就出现在一些流行热词中，如「无需授权的世界计算机」、「不可被他人夺去的资金」或「新的银行基础设施」。

在每一轮投机狂热中，你都会听到同样的事情，只是「故事」略有不同。

未来的泡沫会改变吗？可能不会。我们仍然缺乏可靠或相关的历史数据，来产生有效的加密资产估值，市场未来依然是全球性和全天候的。可能会有更多监管法规通过，但总会有办法参与缺乏监管的环境。

鉴于这些属性，加密市场很可能继续由「故事」驱动。

群众运动

我们也可以用群众运动的心理学原理，解释加密行业内部的斗争。

美国著名作家埃里克·霍弗的著名书籍《狂热分子》一直被视为社会科学领域的经典之作，专门探讨群众运动的一些共有特征，特别是陷入狂热的乌合之众的人格，其中对此论述颇多。

「圣经中由扫罗到保罗的转变既不稀罕也不是奇迹。在我们这个时代，每一个传教的群众运动，似乎都将其对手的狂热追随者视为自己潜在的皈依者。」

这解释了加密项目之间的激烈竞争。从商业角度看，很多似乎并不需要直接进行竞争，但是他们直接竞争以吸引真正的加密货币信徒：「一个『运动』争夺到了更多的追随者，是所有其他『运动』的损失。」

与加密相关的群众运动之间的持续冲突，是对追随者的争夺。某一场「运动」的成员推销那些承诺突然会发生变化、带来辉煌未来的概念，同时妖魔化其他运动的信念。

这种冲突在投机性泡沫的尾部尤其明显，因为一个运动的真正信徒会随着资产价格的下跌而继续坚守，以便为下一波吸收信徒建立基础。

真正的信徒 或「狂热分子」正在建立一个「最后持有者」的社区，使用市场的语言，并完善他们的「故事」，以最大限度地吸引下一波散户投资者。

「故事」泡沫的循环

「故事」，或者说是「投资主题」，与群众运动的心理一并加速了加密市场的繁荣和萧条周期。因此，熊市是真正的信徒 或者也可以称为「狂热分子」对这些故事 或「投资主题」进行 A/B 测试，为下一次投机泡沫做准备的时候。

「故事」泡沫的循环

我是这么看的：

• 形成投机泡沫的环境包括：1、缺乏可靠的历史数据，2、吸引散户投资者的条件，3、「故事」或「投资主题」相对有力；
• 由某些群众运动的早期信徒所讲述的「故事」或「投资主题」被传播开了，其中，最引人注目的「故事」或「主题」开始被大家认为是真实的了；
• 获得认可的「故事」或「投资主题」助长了该主题所支持的资产出现投机泡沫；
• 随着资产价格上涨，达到边际买家少于卖家的程度，泡沫达到顶峰；
• 群众运动竞争追随者，一路试验新的「故事」和加强旧的「故事」；
• 一种新的投机泡沫形成。

我们正位于该循环的右侧。

我不好说我们是否即将结束图中的市场挑战阶段，或者我们是否会在这里停留一段时间；但加密市场的特性表明，我们将在某个时候看到，由另一个「故事」或投资主题推动的投机泡沫形成。

「故事」推动的泡沫通常不会在其他资产类别中循环。

以互联网为例。由 90 年代后期形成的「故事」推动了大规模投机泡沫，推动估值高于其基本面。接着，随后的崩溃导致估值远远低于基本面。最终，环境发生了变化。更好的估值方法和监管减少了对「故事」的依赖，从而产生了自互联网泡沫以来更高的市场效率。

相比之下，我怀疑在可预见的未来，反复的泡沫会在加密市场中继续出现，并形成循环。

在采用公认的估值方法和明确的规定之前，加密市场周围的环境将继续成熟，以促进由「故事」推动的投机泡沫。最重要的问题是何时、围绕哪些资产，以及由哪些「故事」来驱动。

市场惨淡，但终究将再出现一轮牛市，想了解什么样的投资主题将推动这种转向？请点击阅读：假如牛市来临…哪种投资主题引导下轮加密货币牛市 ?