听说大家都在讲，「token fund」不行了，区块链量化基金成了出路，不少投资机构开始转型做密码货币「量化交易」了。

量化投资真的那么容易做么？虚拟货币市场巨大的波动性对量化交易是个好事情，但是事情并不是那么简单，希望 CoVenture 撰写的这篇文章能给那些「量化欣快症」患者敲响警钟。

顺便说一下，这篇文章的作者、CoVenture 创始合伙人 Ali Hamed 是个有故事的人。

CoVenture 创始合伙人 Ali Hamed

Ali Hamed 今年不过 27 岁，却已经创立这家投资机构近 6 年时间。他喜欢打篮球，梦想进入职业球队比赛，但是因为背部受伤让这个梦想破灭。在康奈尔大学读书时，他开始创业，其中甘苦自知，曾经身无分文，白天在星巴克小憩，晚上只能露宿广场。从康奈尔大学毕业后，Ali Hamed 创立了 CoVenture，最开始通过开发软件，换取了一家初创公司 5% 的股权，后来成功募资，在风险投资领域扎下根来。这家风投也算较早进入区块链投资领域的机构。

之前听说 CoVenture 在去年夏天时四处寻找量化投资人才，经过半年摸索，估计 Ali Hamed 是用自己的切身体会撰写了这篇文章，用真实经历告诉大家，什么在密码货币投资领域进行量化交易其实很难。

作者：Ali Hamed，CoVenture VC Fund 创始合伙人；Ateet Ahluwalia，CoVenture VC Fund 投资经理

随着 2018 年密码货币市场的暴跌，许多管理了「2017 年成功对冲基金」的早期密码资产投资者们现在都出局了，人们开始面面相觑，开始试图摸清如何构建「市场中立」的投资策略了。甚至对于那些仍然坚信密码资产投资市场的人而来说，现在判断下一次牛市何时到来时，也已经不那么自信了。

不少人开始尝试推出交易所套利基金，还有人开始专注于做市，也有些已经较为成熟、拥有足够资金基础的基金，开始尝试进行量化投资。

必需得说，交易所套利很难，每个人要么已经在做了，要么就是在密切关注套利机会，现在想发现回报丰厚的套利利差机会几乎不太可能。而做市也变得竞争非常激烈，不少高频交易机构已经早早进入了这一领域，他们基础设施完备，别人很难复制。

在这样的情况下，包括一些成熟的密码货币投资基金在那的不少人，开始花时间研究量化投资策略，将其作为替代方案，寄望借此重新找到可以在日益混乱的市场上获得丰厚回报的可行方法。

比特币的价格在 2017 年上涨了 1300%，在 2018 年下跌了 70% 以上，密码货币市场这样巨大的波动，看起来很适合量化交易。但是在密码货币的生态体系中构建出一个量化策略却比你想象的要困难，其中重要的原因在于，这种投资产品太新、太不成熟，很多看上去对量化投资很具吸引力的东西，同样对其具有杀伤力。不可靠的数据来源、中心化的订单簿、交易对手信用风险、有限的流动性、交易滑点（滑点是指下单的点位和最后成交的点位之间差异）等等，这些都是进行密码货币量化交易的障碍，进入这个领域的不少基金尚未解决掉这些问题。

尽管量化交易依然是一种颇具吸引力的策略，但是我们还是要列出以下一些挑战，这些问题已经证明，量化交易远比人们想象的更佳微妙。

数据缺失，以及订单簿的限制

量化交易是由模型驱动的，在传统资产类别中，构建有效的模型已经非常困难，但在密码货币市场中建立模型就更加困难了。在很大程度上，与密码货币资产相关的数据非常糟糕。

与密码货币相关的历史价格和订单簿数据非常稀少，如果没有可靠且准确的数据，就无法构建有效的量化模型、或周期。虽然有些人选择了替代方案，依靠一系列第三方数据提供商，但很难验证这些数据的来源以及这些数据的准确性究竟如何。所以，如果没有 websocket 或来自各个交易所的 API 接口，必须得检验这些供应商究竟如何获得过去这些年的数据。即便如此，也很难知道谁是可信的。

假设你已经有了「干净」的数据，就要看你是否对其满意了。在传统投资市场里，每个市场参与者都可以接入一个中心化的订单簿，但是密码货币市场不同，这里有几十个遍布全球的交易所。更复杂的是，总有新的交易所涌现。如何确保可以把 websocket 和 API 直接接入最相关的加密货币交易所？答案是要聘请能洞晓该领域最新进展的顶级工程人才，通过他们提取最优数据。当然，这可价格不菲。

好了，假设你现在已经拥有这样的工程师，已经获得了每个你希望的关于价格、交易量、订单簿的数据点，现在，你会面临第二个问题：数据清理。

2018 年之前，密码货币交易所之间存在很大的价差，套利者可以在 A 交易所上以一个价格购买比特币，同时在交易所 B 上以另一个价格卖出比特币，获得无风险收益。尽管这种情况不会再规律性的出现了，但你依然要去了解各个交易所之间的价格差异，并且这肯定会影响你的量化回测的结果。比如说，模型 A 回测结果是在交易所 1 获得 20% 的投资回报，但在交易所 B 上只能获得 12% 的投资回报。不管你是不是相信，这就是游戏规则，密码货币投资领域也不例外。

交易对手信用风险，以及交易所的不靠谱

现在，你有一个被认可的模型了，正在寻找合适的地方去进行交易。 你该如何选择加密货币交易所呢？

在雷曼兄弟破产之前，加密货币交易对手信用风险与信贷市场的风险是具有一定相关性的。

从某种意义上说，你基本上每次都在进行双边互换交易，不需要把冷钱包里的密码货币进行实物交割。为了避免交易对手的信用风险，最理想的方式是和一个对冷钱包中资产进行了保险的交易所进行交易。不过请仔细阅读条文，上了保险并不等同于为所有的客户资金进行保险。你必须要问清楚，交易所对客户资产的实际投保比例是多少。黑客的目标可不是只攻击交易所的一小部分资产，他们想要所有资产。因此，请认真阅读保单条文。第一次读到保单条文时，认真研读了保险的涵盖范围、索赔流程等细节后，我们被震惊了，这些保险产品可不是像想象的那么好。

你还需要检查你选择的交易所到底位于何方，以及这个交易所在什么样的监管框架内运作，了解他们是否曾经冻结过资金，搞明白他们如何支付收益、是付比特币还是法币？如果他们用比特币支付收益，意味着你还需要把额外的法币与比特币之间的买卖交易成本考虑进回测模型里。

你还需要考虑是否满意交易所提出的保证金要求。在传统资产类别中，保证金可以给你杠杆，仅需拿出交易头寸总额的一小部分作为保证金。对于传统资产而言，保证金比较稳定，如果保证金要求有任何变化，会提前很久给投资者发送通知。

例如，原油近月合约要求散户提供 6% 的初始保证金，这等于是 16.67 倍的杠杆。在密码货币市场里可没有这么好的事。你要为多头交易付出 40%、或者更高比例的保证金，空头交易的保证金比例甚至最高可达 125%。是的，你没有看错，125%，这意味着你拿到的是「负杠杆」。

不仅如此，一些交易所往往不会及时告知客户便提高保证金比例，更让人痛上加痛。

所以，了解交易所过往表现至关重要，可以避免踏入这种陷阱。

请考虑滑点与交易所收费

一旦找到了满意的交易所，理想的做法是反复做几次测试，找到机构交易对手可以进行交易。接下来，是个挺有趣的部分：滑点。

滑点指的是下单的点位和最后成交的点位之间的差异。在购买标准普尔 500 指数期货时，滑点可能只是几个基点；而在密码货币投资市场上，如果你没有准备好用以执行交易的方案，那么滑点可能会大到好几个百分点。即便是比特币这个目前市值最大、也是历史最久的密码货币也是如此。

因此，必需制定一个完备的交易计划，规划好利用何种工具、在哪里进行交易，按照滑点可能出现的各种情况做出应对方案。记住，滑点会成为回测和现实之前出现差异的原因。

另一个需要在回测中加入的关键因素是交易费用，这个过程非常简单，一些现有的研究可以提供关于交易所收取的交易费用的信息、以及交易费用随时间变化的情况。

Beta，还是 Alpha？

对于交易者而言，也许最大的绊脚石就是量化策略本身。整个密码货币市场在 2017 年都表现惊人，许多人被这种成功给「愚弄」了。

真实的情况是，任何在 2017 年 12 月中旬之前购买了密码货币的人都挣了钱。真正考验能力的，是看是否在 2018 年赚钱。

许多基金经理看着自己的量化模型在 2017 年获得了收益，认为自己已经创造了出色的量化交易模型。这仅仅是投资在了正确的地方和正确的时间而已。一个稳固的量化交易模型应该既能在多头中赚钱，也能在空头中赚钱。否则的话，挣到的仅仅是「beta」的收益。

抓住「beta 」的收益不难，抓住「 alpha」收益才真正难呢。

重要的事情值得再说一遍

重要的事情值得再说一遍。想成功利用量化交易在密码货币投资中获得成功，这四个挑战必须考虑：

• 必须招募适合的人才、构建正确的基础设施，这可意味着高昂的成本；
• 可获得的数据太差；
• 受制于滑点和交易费用等问题，向获得较高 alpha 收益并不容易；
• 量化模型很快就会过时。

请记住，想成功地推出一支密码货币量化投资基金的门槛会越来越高。就像在 2018 年成立一家风险投资基金的难度肯定比 1998 年难度要大得多。另外，想要获得正确的量化策略，在人才和基础设施方面的投入可能比大多数人想象的要多得多。