特斯拉又上热搜了，这次是因为市值首次超过丰田成为全球第一大车企。几乎在同时，作为特斯拉最大的动力电池供应商，宁德时代因宣布将推出一款新型长寿命电池也成功站上头条C位。估计大家都已记不清楚这是今年特斯拉与宁德时代第几次霸屏。

但同样作为动力电池顶级生产商的比亚迪，却显得门可罗雀。昔日备受巴神青睐的公司，现在却被市场冷落。是什么造成了如此巨大的待遇差别？

比亚迪被赶超的背后原因

比亚迪在2017年之前都是当之无愧的国内锂电池霸主，但是2017年后就被“后起之秀”宁德时代给反超了。这其中的主要原因还得归结于锂电池技术。

比亚迪一直以来专注于磷酸铁锂电池技术的研发，而宁德时代则更注重三元锂电池。磷酸铁锂电池的优势在于稳定，不易燃不易爆，但缺点也很明显，那就是电池的能量密度较低。在锂电池产业发展的早期，磷酸铁锂电池的能量密度还能满足市场需求，但随着商业化的进程的加快，磷酸铁锂已无法满足下游潜力最大的客户群体——广大车企对于动力电池续航能力的需求，而逐渐处于劣势。

同时，国家为确保国内企业在新能源汽车赛道保持领先的态势，所以将动力电池补贴的政策往更具有性能优势的三元锂电池上倾斜。而在三元锂电池取得重大技术突破的宁德时代也就一跃而起，成功超越比亚迪，成为国内锂电池产业的领军者。

除了技术选择上的因素外，比亚迪封闭式的商业模式是导致它这几年落后于人的重要原因。比亚迪布局的是汽车整个产业链，动力电池作为众多业务中的一个早前是不对外开放的。虽然现在发现问题，也将电池业务开放出来，但是为时已晚。

机构唱多比亚迪

这样看来比亚迪貌似是没戏了，但是今年不乏机构转而唱多它。这其中原因有四：

首先，比亚迪自创的刀片电池技术省去了电池模组，用电芯直接成包，据称同体积能量密度提升了50%，使得空间有限的乘用车，也能装载足够它用的磷酸铁锂电池。

然后，刀片电池的能量密度已达到三元锂电池水平，搭载这款电池的汉EV续航里程超过600公里。虽然总体看磷酸铁锂电池的能量密度还是无法和高等级的三元锂电池相比，但是现在的续航能力也可以满足下游车企的需求了。

来源：网络

接下来是最重要的原因：由于新能源汽车购置补贴退坡，车企急于压缩成本，探索采用磷酸铁锂电池的可能性。相比于跌出预期价格的磷酸铁锂，三元锂电池由于正极材料含钴，成本不下来，且极易受到上游钴价格的周期性影响。而且，无钴电池迟迟未能研发出来，量产就更加遥遥无期。所以当磷酸铁锂的性能能差不多满足驾驶需求时，它就变成了很多车企的首选。

比亚迪副总裁何龙在3月29日曾公开表示：“几乎你能想到的所有汽车品牌，都在和我们探讨刀片电池技术合作的方案。”

最后，新能源汽车的核心部件是动力电池，和燃油汽车的发电机地位一样。比亚迪所拥有的新能源汽车全产业链的经验，这就意味着它不仅能向客户供给动力电池，还能向客户提供与动力电池安装使用配套的技术服务，而这是宁德时代所不具备的优势。

资金不买账的理由

虽然今年被众多机构看好，但是比亚迪的走势依旧停留在月线级别的平台上震荡，完全无法与宁德时代媲美。为何目前资金依旧不怎么待见比亚迪？

目前在行业内抢占市场份额的环境下，车企对于续航能力的要求还不算高。但是随着新能源汽车行业的逐步成熟，客户对于动力电池的要求也会不断提高。对于磷酸铁锂来说，它的能量密度天花板要比三元材料低得多，最终被淘汰是大概率事件。

比亚迪相对封闭的商业模式可能竞争不过宁德时代，这是个人认为的其不受追捧的重要原因。众所周知，电池技术是该行业的核心竞争力，而只有强大的研发投入才有可能获得技术上的领先，同时技术选择路径也必须正确，否则一旦方向错误将前功尽弃。

固然比亚迪的全产业链模式能让成本更低，利润更高，因为产业链上各个环节的利润它都能通吃，但是一旦终端产品的销售出现问题，回款跟不上研发的速度，那么资金就会吃紧。这无疑加重了企业的财务以及管理负担。

而比亚迪的终端产品新能源整车不仅要面对像特斯拉这样的行业巨头，还要注意传统车企的变道竞争，竞争的激烈程度不会亚于传统汽车行业。无论是动力电池行业还是新能源整车行业，它们都是资本密集，以规模取胜的行业。而将整个产业链叠加起来放在一起，风险自然要成倍增长。相比之下，只做动力电池环节的宁德时代则“船小好调头”，选择深耕产业链的一个细分领域这在高科技行业的快速成长期可能是一个比较好的选择。

此外，目前在A股上市的比亚迪，它的业务不止新能源汽车这一类。目前汽车及相关产品的应收占比只有49.53%，剩下的还有手机部件及组装、二次充电及光伏等。其中手机部件及组装业务的营业收入占比高达41.79%，几乎与新能源汽车的业务收入相当，而它的毛利率只有9.35%。其实手机业务说白了就是帮苹果等手机商做代工的业务，赚的都是辛苦钱，无论是量还是价增长空间都有限。所以这个部分是不能按照新能源汽车领域的估值去评估价值的。这样也就相当于我们在给比亚迪估值定价的时候，只有半个比亚迪是可以享受新能源汽车行业的估值溢价，而另外半个则要按照代工厂的标准去算。所以反映到比亚迪的股价上就要打折扣。

来源：公开资料整理

结束

这样一番评估下来，貌似比亚迪是无法在逆风中翻盘，抢回国内动力电池乃至新能源汽车行业老大的位置。其实不然。就像它最开始因为选择磷酸铁锂而中途落后一样，三元电池不是锂电池技术的终点，现在已经有车企在研究固态电池，比亚迪依旧有在技术上实现反超的机会。

此外，也不是说一体化的商业模式就一定不会成功。只是这种模式树敌太多，对自身的技术、资金、市场、品牌都有非常高的要求。封闭的模式在整个行业还处于高速成长的初级阶段相对不利，因为技术更迭的很快，利润在激烈的竞争中又无法得到有效释放，容易出现一步错步步错的情况。如果比亚迪能将全产业各环节衔接到位，在技术研发的选择上不出现重大失误，成为能与国际车企抗衡的成熟新能源汽车公司是完全可期的。

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作者：唐文

来源：道科创（www.daokc.com）

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