核心观点：

好市多第三财季营收超过预期，每股收益符合预期。该公司在电子商务方面的实力得到了巨大提升，我们预计这一势头还会继续下去。第四财季仍将受到COVID-19的影响，其中包括额外成本和各地的各种限制。国际扩张和电子商务增长仍然是该公司的巨大机遇。

介绍

好市多(Costco)在5月28日周四收盘后公布了2020年第三季度财报，财报收益高于营收，每股收益符合预期。虽然该公司在一些领域面临压力，但在其他领域则受益于COVID-19。COVID-19仍有可能给第四季度财务造成进一步压力。尽管目前我们对该股持中立态度，但从长期来看，我们认为该公司是一股不可忽视的力量。

深入了解第三季度，洞察第四季度

第三财季业绩喜忧参半。营收增长7.3%，至364.5亿美元，高于2019年第三季度的339.6亿美元。同时，本季度摊薄后每股收益从上年同期的2.05美元降至1.89美元。EPS受COVID-19相关卫生处理和员工安全成本影响0.47美元。美国的可比销售额增长了5.9%，国际市场增长了6.2%，但加拿大却下降了2.5%。电子商务可比销售额惊人地增长了64.5%。

首席财务官Galanti在电话会议上详细介绍了第三季度的情况。一些值得注意的问题包括:

1、美国的商店客流量下降了2.0%，全球下降了4.1%2、美食广场本季度大部分时间都关闭了，但在第四季度开始重新营业，20%关闭的场所将在第三季度结束前重新开业。3、会员数量从第二季度的5530万增至5580万

进入第四季度，COVID-19肯定仍将产生重大影响。与员工安全相关的费用应该会减少，因为现在已经购买了大量的供应(比如有机玻璃，用于分开客户和员工)，但Galanti表示，在第四季度，这些费用仍将在1亿美元左右。供应链正在恢复正常，这意味着获取库存应该不是什么大问题，但流量可能较去年第四季度有所下降，因商店限制店内顾客数量，而人们继续呆在家里。也就是说，随着越来越多的人在网上订购，电子商务将继续保持强势。

一个亮点:电子商务

电子商务可能是好市多目前最大的增长领域。和其他发展电子商务的公司一样，好市多也看到了在线销售的巨大增长，因为网上订购的人数比以往任何时候都多。虽然好市多公布的第三季度(也可能是第四季度)增长数据可能是暂时的，但我们相信最近的事件将对人们的购物方式产生更持久的影响。在许多情况下，COVID-19已导致更多的人选择网上购物。

估值和财务情况

总体而言，好市多的资产负债表和损益表都保持强劲。企业价值/息税前利润比率上升，使股票估值似乎处于较高水平，但企业价值/自由现金流保持稳定，表明相对于投资者通过股息或回购可获得的实际现金流，公司估值仍处于历史标准之内。此外，好市多的资产负债表目前持有的现金略低于110亿美元。长期债务约为86亿美元(包括当前和非当前的长期债务)，使该公司的现金净流入为正。

潜在的风险

和其他公司一样，投资好市多也有风险。投资者目前应考虑的主要风险包括:

1、COVID-19限制了客户的数量，导致客流量减少，可能还会降低销售额。2、在COVID-19疫情之后，供应链恢复正常的时间比预期的要长，这导致好市多无法用库存填满货架，导致销量下降。3、电子商务在今年强劲的销售业绩下，将在明年下滑，原因是人们减少在网上订购，而是回到实体店购物

4、经济活动放缓可能影响好市多的销售。这可能会影响到该公司的一些非必需产品，如电子产品。

结论

下一两个季度可能会有一些起伏，但在我们看来，投资者应该坚持下去。当一切恢复正常时，更多的国际扩张潜力依然存在，包括在中国等渗透不足的市场中存在巨大的机会。该公司在电子商务方面看到了巨大的利益，我们认为这将使其在网上销售方面获得长期优势，而且该公司往往在几乎任何经济环境中都表现良好。由于这些原因，好市多仍有一条显著的增长跑道，投资者短期内不应恐慌。