59亿美元，年度（annual）管理费2%，年度毛利润1.18亿美元，约等于9800个比特币。这就是灰度投资（Grayscale Inverstment）的年盈利能力！

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但是，投资者实际需要付出的远不止本金2%，一级市场参与者的额外支出超过本金的5%，二级市场投资者的支出超过本金的15%。即便如此，机构投资者的资金也不得不通过灰度进入比特币。

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在如此超额收益诱惑下，灰度加密信托这门生意成为华尔街金融机构眼中的一块肥肉，大型金融机构正摩拳擦掌，准备入场分一杯羹。

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那么，造成灰度信托高手续费的原因是什么？美国IRA与401(k)等养老金账户为什么只能通过灰度投资比特币？哪家机构准备入场与灰度投资分食蛋糕？竞争格局下，原油市场的“负溢价模式”会不会出现在加密货币领域？

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1、灰度远比你想象的更赚钱！

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59亿美元的信托，按照GBTC 2%的年度管理费，其毛利润高达1.18亿美元，相当于9800个比特币（按12000美元计），如果按照ETHE年管理费2.5%计算，收益将会更加夸张。

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然而，这只不过是冰山一角。要彻底解构灰度收益，我们至少需要从三个方面分析。

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首先，溢价。

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灰度官网最近数据显示，目前，一份GBTC的售价为13.4美元，溢价为10%。假设投资者Jack买入1033份GBTC（价值1个BTC），首先多付出1380美元溢价费。

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其次，来自经纪商的盘剥。

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当投资者通过现金出资兑换GBTC时，需要经过经纪商Genesis Global Trading，经纪商也会收取3.5-8.5%的费用。这个过程，经纪商会让Jack最少付出500美元。

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最后，灰度的年度管理费用。

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即便按照年管理费最低的GBTC计算，其年管理费为2%，ETHE年管理费为2.5%。Jack还需要为年度管理费支出270美元。

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综上，当投资者Jack买入1033份GBTC（价值1个BTC）时，需要支出的额外费用就高达2156美元。

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而付出同样的资金，在交易所直接购买1个比特币，支出最高不超过10美元。可以说通过灰度买入GBTC份额，付出的手续费是中心化交易所的215倍之高。

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作为华尔街精英，美国最优秀的一批人，他们为什么愿意承受如此高昂的手续费与溢价费用，愿意将如此丰厚的利润拱手让给灰度呢？难道他们不知道去交易所直接买入吗？

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2、手续费如此高昂，为什么不去交易所买？

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如此高溢价，投资者也愿意“下手”，原因主要有三点。

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1）在二级市场，养老金账户投资加密货币渠道单一。

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灰度加密信托（GBTC、ETHE）是投资者通过IRA或者401(k)等养老金账户投资加密货币的唯一途径。也就是说，如果想要用401(k)和IRA退休金账户里面的资金投资比特币，只能走灰度加密信托的这个通道。

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什么是401(k)和IRA退休方案？

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美国退休金方案共有四种，401(k)和IRA退休方案是其中主要的两种。我们以2019年美国退休金数据为例，在美国的291950亿美元的退休资产中，401(k)账户规模为56000亿美元，IRA账户规模为95380亿美元，两者合计占50%。

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此外，通过401(k)和IRA投资加密资产有税收优惠。投资人不需要缴纳资本利得税（Capital? Gain Tax）以及股利税（Dividend? Tax），意味着本身需要缴纳的税费可以继续用于额外的投资，不过最后取出的时候全按照普通收入（Ordinary Income）交税。

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而这些税费，投资者通过交易所买卖一分钱都不能少！

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简而言之，用401(k)和IRA投资加密货币，不需要交税，而且只能通过灰度的加密信托才能进入加密投资。

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2）在一级市场，私募份额发行是有严格条件限制。

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灰度加密信托份额都是严格按照私募流程发行的，只有合格的投资人才可以参与。

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根据美国法律的定义，这里“合格的投资人”是指个人或实体的净资产（不包括房屋）不少于 100 万美元，或者年收入达20万美元（或夫妻两人年收入达 30 万美元）。而机构也是合格的投资者。

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灰度官网对于合格投资者的条件限制

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而灰度官网对合格投资者的定义则是，对于个人投资者而言，其个人收入在最近两年每年均超过20万美元，或与该人配偶每年的共同收入超过30万美元，并有合理预期在当年达到相同的收入水平；或个人净资产或与配偶共同净资产超过100万美元的自然人。

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该规定与美国法律对于“合格投人”的定义一致。

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3）监管之下，GBTC锁仓6个月，ETHE锁仓12个月

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由于GBTC与ETHE的发行，本质上属于证券发行，因此必须按照《美国1933年证券法》、《美国1934年证券交易法》与其配套的规定和条例进行发行、锁仓与销售。

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其中《1933年美国证券法》的144规则规定了，证券在发行之后，需要有6个月或1年的锁仓期，此后经过受益人同意之后，才能在二级市场上公开买卖。

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此外，GBTC与ETHE背后所代表的比特币与以太坊不可赎回，这是拜《M条例》（作用在于“规范公开发行期间的市场活动”，旨在防止承销商、发行人、出售证券持有人和其他证券发行参与者的潜在操纵行为 ）所赐。

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该条例规定了任何GBTC与ETHE持有者，不可赎回GBTC与ETHE背后所代表的实物BTC与实物ETH。

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面对灰度投资年赚近万比特币的“诱惑”，华尔街机构们也“坐不住了”，准备分食这块蛋糕，例如Wilshire Phoenix。

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3、面对肥肉，竞争对手已入场

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6月13日，Wilshire Phoenix已向美国证券交易委员会（SEC）提交了公开交易比特币基金的S-1注册声明。

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根据Cointelegraph报道，该基金名为比特币商品信托（Bitcoin Commodity Trust），将以一种易于获取和具有成本效益的方式为投资者提供比特币敞口，而不存在与获取或持有比特币有关的不确定且通常复杂的要求，该基金将在OTC Markets Group的OTCQX最佳交易市场公开发售。

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简而言之，这是一种与灰度加密信托基金很相似，手续费更低，买卖更加方便的加密信托基金。Bitcoin Commodity Trust年度管理费只需要0.9%，与灰度2%的年度管理费相比直接打六五折！

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此外，在6月14日，Wilshire Phoenix已批准富达旗下富达数字资产（Fidelity Digital Assets）成为其新比特币信托基金的托管人。

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这里的富达数字资产（Fidelity Digital Assets）的职能约等于灰度，Wilshire Phoenix的职能约等于灰度投资的上级单位数字货币集团DCG（Digital? Currency? Group）。

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灰度竞争对手已上路。

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Wilshire Phoenix创始人William Herrmann在采访时表示，“加密资产市场虽然经历了指数式增长，但目前该领域的产品并未随着这种增长而发展，我们认为投资者应该得到更多。”

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一方面这是对加密市场快速发展的肯定，另一方面则是对灰度信托当下现状的否定。

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此外，在加密投资方面，Wilshire Phoenix似乎有更大的野心。

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2019年1月15日，Wilshire Phoenix向美国证券交易委员会(SEC)提交了一份S1备案文件，申请一个与比特币相关的交易所交易基金（ETF）。

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该ETF名为“美国比特币和财资投资信托”，将持有比特币、短期美国国债和美元。该文件中表示，“基金的目的是为投资者提供一种比直接购买比特币更有效，便捷且稳定的比特币的投资方式"。

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2月27日消息，在经过一次推迟裁决之后，SEC最终还是拒绝了Wilshire Phoenix的比特币ETF。

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虽然ETF遭到拒绝，但这实际上展现了Wilshire Phoenix在加密货币领域的野心——不仅仅局限于比特币信托基金。

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我们不得不思考一个问题，随着Wilshire Phoenix入场，随着托管手续费下降，随着市场上可交易的GBTC与ETHE数量增加，随着全球经济萎靡，此前GBTC、ETHE的高额正溢价，会不会变身负溢价呢？

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4、既然会正溢价，会不会负溢价？

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就像人们一开始不相信会出现负油价一样，人们在一开始可能也不会接受GBTC与ETHE的负溢价。

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负油价原因在于并不意味着原油本身一文不值，而是原油运输成本和存储成本已经超过了石油的价值。这就好比一瓶矿泉水，瓶子比水贵的道理。

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加密信托不需要“油桶”与“轮船”运输，但是加密信托的致命弱点在于：不可赎回。

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也就是说，虽然你买到的1033份GBTC背后有1个真实的比特币背书，但你并不能拿到真正的比特币。这样，一旦当市场踩踏，当新的、更加便捷、更加便宜的投资方式出现时，例如手续费更加优惠的Wilshire Phoenix的比特币商品信托（Bitcoin Commodity Trust）审核通过，或者极端情况下SEC批准比特币ETF，此时，GBTC很可能遭到抛售。

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当市场不愿意买入只想卖出时，负溢价不是不可能。

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实际上，在Wilshire Phoenix入场与GBTC解锁份额不断增加的背景下，近期GBTC溢价幅度正在逐渐走窄。

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那么，负溢价到底会不会出现，我们拭目以待。

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在众多机构努力下，华尔街金融大家门正向加密产业缓缓打开，在这个过程中，我们一定要有足够的想象力，毕竟，心有多大，舞台就有多大。