4 个月前，DeFi 项目总市值还停留在 20 亿美元低位，1 个月前，这个数字也只有 50 亿美元，但 8 月 10 日，DeFi 项目总市值很快就创下了历史新高：100 亿美元。这种指数级别的增长正在 DeFi 市场上演，这是一个新的里程碑。

今年 3 月，当市场还沉浸在「312」加密暴跌的阴影中的时候，深耕隐私计算的明星项目 ARPA 从中看到了 DeFi 的机会，并对行业现状进行了一场深入调研。调研过后他们发现，加密行业的底层资产正处于周期底部，稳定币还有长足的发展空间，但目前 DeFi 用户渗透率仅 1%，海量用户仍未触达，整个行业需要一款面向更广泛 C 端的 DeFi 理财产品。基于这次的调研结果和对行业的深入思考，ARPA 当即决定要做一款聚合收益型的 DeFi 产品。

ARPA 官宣将于 8 月披露更多 DeFi 细节

ARPA 布局 DeFi 一键聚合器的原因是什么，什么样的 DeFi 产品才能赢得用户的认可，整个 Bella 产品矩阵又将如何产生协同作用？我们与 ARPA 联合创始人 Felix Xu 聊了聊，发现他对 DeFi 的未来有自己的判断：「DeFi 资管的最大驱动力是稳定币大扩张。稳定币正在经历从交易介质到储蓄工具的剧变。首先，加密领域更剧烈的信贷周期，本身借贷利率远超传统行业，更重要的是 DeFi 抢夺了部分交易平台的利润，并分配给流动性提供者，使得稳定币的收益率中长期稳定在 20% 以上，吸引圈外资金储蓄。」

提及本次创业的核心逻辑，Felix Xu 说到：「目前稳定币总值仅 120 亿美元，我们认为在五年内将增长为 1000-3000 亿美元。DeFi 资管是稳定币持有者的刚需，对标传统金融 Money Market Fund，伴随着稳定币的发展，它将会成长为百亿美元市场。」

这是一场始于对稳定币的全面认知，抓住 DeFi 爆发机遇的「冒险之旅」。

DeFi 的最大驱动力是稳定币

律动BlockBeats：前段时间，ARPA 出了一份传播颇广的《2020 全球 DeFi 用户调查报告》，结论是目前 DeFi 借贷还属于小圈子的游戏，整个 DeFi 行业需要「出埃及记」，那您认为具备什么特征的 DeFi 产品才有可能被广泛应用，甚至出圈？调研是从 3 月份就开始做的，当时团队就计划布局 DeFi 了吗？

Felix Xu：实际上，我们团队最早从去年 11 月就已经在关注 DeFi 赛道，今年年初真正确定并分离出部分团队做一款 to C 的 DeFi 产品。Bella 团队分别于 3 月和 7 月做了两次东西方 DeFi 用户调研，收集了近 800 份用户反馈。我们深刻地理解了用户的诉求和痛点。这份珍贵的报告指导了我们的产品设计，例如对混合金融（Hybrid Finance）路径的选择，和降低交易费用（Gas）的方法。

目前，DeFi 用户在加密交易者中的渗透率仅 1%，仅有几万个地址在参与，可谓是巨鲸的玩具。绝大部分人被复杂的操作、高昂的 Gas 费用劝退。正因为如此，Bella 以一款降低用户使用门槛的工具为切入点，未来在流量和底层借贷领域互为犄角进行扩张。

我们认为，目前 DeFi 还局限在精英极客和独立开发者圈子中，所谓「DeFi 出埃及记」就是做一款好的产品，服务于广大小白用户，用农村包围城市的策略推动行业发展。此外，DeFi 行业将很快从爆款类项目向精细化运营过度，技术、增长缺一不可，对团队要求极高。

当然，对于目前 DeFi 产品中暴露出的安全问题，我们可以通过请安全公司进行严格的代码审计，此外，包括在智能合约中设置紧急开关的方式，也能一定程度确保用户的资金安全性。对于一款大众化的 DeFi 理财产品来说，只有具备友好的参与体验，加上相对低廉的 Gas 费用的 DeFi 产品，才有可能出圈。

律动 BlockBeats：今年 6 月以来，很多 DeFi 项目相继发行治理代币，开启流动性挖矿，而且这种现象已经成为一种风潮，您如何看待流动性挖矿对当前币圈产品的作用？流动性挖矿持续的支撑点是什么？

Felix Xu：我们认为流动性挖矿不是一时兴起、很快消失的事情。整个 DeFi 市场最大的驱动力其实并不是以太坊，而是稳定币。换句话说，正因为稳定币是 DeFi 的资金基本盘，DeFi 的出现和繁荣也就是一个历史的必然现象。

稳定币的上一波增长是作为交易介质。大家能发现整个加密市场的计价标准早已从 2017 年以前的 BTC、ETH，转向了 USDT 计价。同时，USDT 发行量也成为了 BTC 繁荣的风向标。

那下一阶段会是什么？答案是稳定币作为储蓄工具的大扩张，这个周期将是未来 10 年。原因有三：首先是稳定币的信贷周期比传统经济体更短更剧烈，这意味着更高的借贷收益率。之前热钱为什么会从美国来中国，就因为这里的借贷和融资行为更活跃，由此带来的资金效用和利息自然就更高。我们知道，一个完整的加密市场周期也就两、三年时间，牛熊转换期间，资金的波动必然更加剧烈，资金的利用周期自然也就更短，这也意味着带来比传统金融市场更高的收益率。

驱动热钱进入更重要的原因是 DeFi。类似 Uniswap、Curve 等 DEX 的崛起，实际上是分流了部分原本流向中心化交易平台的手续费利润，并将其分配给了流动性提供者（liquidity providers）。过去交易所一年十几亿美元的净利润，将被 DEX 侵蚀，而受益者是提供流动性的普通用户。实际上，目前 DEX 常见的 AMM 机制对于流动性的利用率并不高，但仍能支撑年化 10-20% 的收益率。交易驱动的流动性收益，长期可持续，也是我看好 DeFi 关键原因。

在此基础上，Balancer、Curve 等领军 DEX 发布了治理代币，进一步激励了早期流动性提供者的参与。这三个因素的叠加作用下，稳定币理财的收益将长期大幅高于美元理财收益，创造大量套利空间，长期将促进热钱流入稳定币市场。

那么，我们是怎么判断整个市场规模呢？如果把加密货币比作股票，稳定币比作 M1，那么稳定币的市值总和应为 1000 亿美元；如果将稳定币比作 M2，那应该是 3000 亿美元左右，目前，稳定币市场大概在百亿级别，也就是说，目前还有 10~30 倍的成长空间。

DeFi 理财是稳定币持有者的刚需，伴随着稳定币发展，其将会成长为一个巨大而活跃的市场。例如 1000 亿美元 15% 年收益，就是 150 亿美元的行业收入规模。Bella 创立的初衷，就是我们顺应趋势，做确定性高、空间巨大的事情。

布局 DeFi 背后的考量

律动BlockBeats：大家都知道 ARPA 原来是做隐私计算的，为什么在切入 DeFi 时，选择做 DeFi 一键聚合器？背后的考量是什么？

Felix Xu：ARPA 深耕的安全多方计算的应用之一是门限签名，其原理是多方生成并管理一个密钥，互相不可作恶。在 DeFi 领域，门限签名可用做去中心化的跨链资产锁定、生成和托管，例如将 BTC 跨链生成为以太坊网络 ERC20 BTC。这是 DeFi 将 BTC 纳入其生态的重要一环。

我们预期的理想状态是：ARPA 最终能为 DeFi 生态提供资产跨链映射支持。但我们也要承认，ARPA 专注数据共享，目前还没有进入最核心的 DeFi 圈子，ARPA 跨链 BTC 较难获得 Compound 等平台的认可。基于大量用户调研和深度思考，我们果断决定打造 Bella To C 产品矩阵，以降低用户门槛为切入点，沉淀自己的用户群体。

所以说，ARPA 的未来与 Bella 相辅相成，最终二者将从流量和资产两端完成大会师。在目前市场环境下，我们选择优先解决用户最大的痛点，即使用复杂、Gas 费用高。Bella 立志将 DeFi 用户渗透率从目前的 1% 提升到 10%，若能完成，这将是对 DeFi 行业的重大贡献。

律动BlockBeats：这两块业务将如何产生协同作用？

Felix Xu：Bella 将借助 ARPA 全球 12 个语言接近 10 万人的活跃社群和团队在行业深厚的资源，完成最初的冷启动，他们将成为 Bella 产品矩阵的种子用户。其次，为了让更多人关注到 Bella，我们将会设立流动性挖矿，用户将通过为稳定币和 ARPA 提供流动性，并质押在 Bella Staking 合约中，获得 BEL 奖励。目前，流动性挖矿预计于 8 月底上线。

律动BlockBeats：能否给我们更详细的介绍一下即将推出的 Bella 产品矩阵？

Felix Xu：Bella 整个产品矩阵将由四款产品组成。其中 One-Click 是一款面对小白用户和资深用户的聚合理财平台；Lending 是一个可抵押主流币种、流动性凭证进行融资的借贷平台；Flex Savings 是一款能够一键参与的懒人理财产品，用户可以进行跨协议套利、清算、挖矿等；Robot 则可以根据用户风险偏好定制加密货币、指数 ETF、增强型稳定币策略的智能投顾。

在我们的规划中，流动性挖矿将首先上线，目前已经完成合约审计。Flex Savings 和 Lending 产品将在年底前陆续上线，目前开发基本完成，均需进行全面的合约审计工作。One-Click 产品机制目前正在设计，未来将推出网页版和 APP。Flex Savings 和 One-Click 均可以为底层平台 Lending 进行导流，几款产品将协同发展。我们坚定认为稳定币理财将是加密市场的一个新的趋势，而 Bella 的目标，就是要做加密世界的 BlackRock。

注：贝莱德公司管理着大量以客户为中心的独立股票、固定收益和平衡投资组合，该公司旗下的 iShares，主要方向是被动投资，不仅是全球最大的 ETF 交易平台，同时也是贝莱德扩张的利器，2009 至 2019 年 10 年间，iShares ETF 规模由 0.50 万亿美元升至 2.2 万亿美元，增长迅速。

律动 BlockBeats：相对于目前市面上大火的聚合类 DeFi 项目，Bella 的优势是什么？

Felix Xu：在 Bella，我们并不一味地倡导小众和去中心化。在我们看来，与其做一款短平快、仅服务于极客和巨鲸的产品，不如向下延展，面向更广大的用户，因此，低门槛、免 Gas 费用、灵活的奖励机制和极佳的用户体验，将会为 Bella 带来竞争优势。

更重要的是，Bella 团队在过去两年历练出行业领先的用户增长能力和全球动员能力，能够精准定位流量，通过精细化运营，完成更好的用户转化和留存。我们期待挑战和更强竞争对手的出现。

我们相信 DeFi 终有一日会走出加密的圈子，成为开放金融的弄潮儿，USDT、USDC、DAI 等稳定币是开放金融的基本盘，能为 DeFi 提供充足的资金量供给。基于这样的判断，Bella 选择从聚合理财入手。

目前来看，一个真正适应亚洲人使用习惯，真正打磨到极致的移动端 DeFi 产品还没出现，随着用户对加密资产的认知程度越来越高，类似 Bella 这样综合了跨平台套机机会、低门槛的收益「指南」型产品一旦上线，很有可能会迎来爆发式的增长。