看见Defi项目疯涨，很多人都在说Defi泡沫、Defi到头了之类的话。小蜜蜂觉得，只要牛市还在，Defi的泡沫就不会碎。

那么，当牛市结束，进入下一轮熊市时，Defi会怎么样？也许现在聊这个话题还太早，但是Defi的未来对我们现在的投资还是有很大的影响的。

?生于牛市?

Defi，去中心化金融。虽然我们今天才感觉到Defi大火。但是Defi实际上已经走过了3年多的时间。

Maker是2017年1月就上市的项目。2017年1月，MKR的价格只有24美元，3年半以后，已经是20多倍。

而2017年正是上一个大牛市。2016年是比特币第2次减半，2017年上半年虽然上涨并不如下半年那样明显，但正是牛市之初。

?名于熊市?

虽然在2019年，Maker已经走了2年多，但是在Maker的前2年，并没有出现Defi这个词。直到2019年下半年，Defi这个词才走出了我们的视野。

2019年下半年，Defi这个词其实就已经很火了。2019年上半年，第一，交易所推出了IEO模式； 第二，经历了算力大战的BCH和BSV，这两个社群的主要支持团队分别是双方的矿池对大盘也有极大的影响，2019年上半年双方也分别恢复了元气，比特大陆更是推出了最新的7纳米矿机；第三，Libra白皮书高调推出，并且Libra链也在开发中。这些因素共同将2019年上半年推至一波小牛。

直到2019年下半年，币价再次落入熊市。这时Defi逐渐成为币圈热议的话题之一。

所谓Defi“名”于熊市，一则是Defi这个名词出现，二是Defi开始出名。

不过，去年，Defi的热议主要是staking的发展。各种打着staking和Defi旗号的理财出现。很多中心化交易所，其他中心化平台，吸收staking存款，实际上是中心化的理财模式，并不是真正意义上的去中心化金融。

?发于牛市?

直到2020年比特币第3次减半以后，币市新入了新一轮的慢牛。在慢牛中，Defi得到了极大的爆发。

?Defi爆发的3个层面

Defi的爆发，是3个层面上的爆发。

第一层，使用的爆发。参与Defi的资金规模在增长。以Maker为例，用户贷款获得的是Dai，而Dai的币价是锚定美元的，所以我们看到Dai市值增长，用户通过Maker贷款的规模增长。明显可以看到，从今年1月起，Dai的规模极大的增长。

第二层，项目创新和数量的爆发。2019的Defi更多的是伪Defi，可是到了2020年，真正的Defi项目越来越多。以Maker的基础上有更多的金融创新，COMP借贷挖矿，Aave的信用贷款。除了借贷，Uniswap的币币交易模式和创新的发币模式。另外还有YIF、YAM、AMPL等创新。

第三，币价的爆发。Defi项目的币价也疯狂的增长着。Defi的使用量爆发的表现是项目的收入和盈利增长。然而，在此基础上，项目币价的还有更大的增长。市盈币可以表现出这个现象。Defi是有盈利模式的，因此是可以计算收益的。Defi项目的币本质上是Defi项目的股权，某一个defi项目币的市盈率等于它的币价除以每股（币）收益。

事实上，每股收益越高，币价就会在二级市场上获得更高的预期以及更高的币价。然而，市盈率几百乃至几千，这足以说明二级市场上币价的疯狂。

?Defi泡沫?

第一种爆发和第二种爆发都是比较健康的。

第一种爆发的本质是人们对市场乐观预期。越来越多对ETH的乐观预期，也就会越多的ETH的抵押贷款，越来越多对COMP币价的乐观预期，也就会有越多的人参与流动性挖矿，越来越多人预期行情的走高，自然就会有越多的项目方在Uniswap上发币，有越多人去购买其中的各种币（包括一些山寨得不能再山寨的币）。

这种爆发其中，难免会有一些泡沫存在。因为这其中包括短期、中期和长期的乐观预期。长期的乐观者无论牛熊都会有这样的预期，都会参与他们看好的Defi项目。而中期的乐观者，他们会在熊市和牛市前期参与Defi，在牛市中后期可能会选择变现。而短期的乐观者，他们会在牛市的初期参与Defi。所以，只有部分中期乐观者和短期乐观者会使Defi的参与规模具有一定的泡沫。

第二种爆发是一个行业繁荣的表现。一个行业繁荣起来以后，自然会有更多的精英参与，引发创新爆炸。当然，这里会有一些跟风的创业者，这里会有一定的泡沫出现，但也不会太多。

第三种爆发是Defi最大的泡沫。和股市相比，一般股市的市盈率也就只有几十倍，目前中芯国际制造类的市盈率高达200.47倍，这已经是比较夸张的。相比之下，Defi币价的爆发实在是很过分了。

?下一个熊市?

现在说这个话题实在是太早了。

但是，面对已经鲜花着锦、烈火烹油一般的Defi，小蜜蜂忍不住去思考一下Defi的未来。

一方面，可以很肯定Defi存在泡沫，是泡沫总会灭。所以Defi总会有一定的回调。另一方面，Defi泡沫破灭以后，它一定会依然存在着。小蜜蜂认为，Defi在经历过更多轮的牛熊以后，终于会走向成熟。

第一，Defi作为一种公开、透明和公平的金融形式，对于Cefi（中心化金融）中某些不合规、不合理的金融存在形式绝对是有替代性的。

第二，币市本来就是比有股市有更多的爆发性。前段时间，某机构做空Link就是用市盈率在做分析的。事实上币市的市盈率就是比股市高。所以Defi的泡沫破碎后仍然会有较高的市盈率。

第三，很多人以为Defi是2019年下半年熊市时出现、牛市时爆发。事实上正好相反，Defi这个词虽然是在2019年出现，但是Defi的实际形式是早在2017年的牛市就出现了。而熊市才是人们对Defi借贷具有更高需求的时期。

有一个明确的例子就是今年3月12日，Dai的贷款利率一度高达20.85%，目前已经下降到1%之内。因为越是熊市，用户越是不愿意卖ETH，所以抵押ETH去贷款的需求反而增加了，正是因为需求增加了，贷款的价格（利率）才会上涨。

所以，Defi表面看是生于熊、发起牛，实际上是生于牛、成于熊的，所以下一轮熊市，它绝对会继续生龙活虎的。当然，这种生龙活虎是使用规模生动活虎，币价还是有一定回调的。

熊市里，某些Defi类型，如代贷平台，给被套的投资者和看多的持币者多了一个选择。

牛市，人们因疯狂而追逐Defi。

熊市，人们因理性而需要Defi。

第四，我们从Defi三个层面的爆发来分析。

第一层，Defi的使用量存在一定泡沫，但是币圈都还远小于全球金融圈。经历过币圈发展多年的人都能明显感受到，越来越多的传统机构在认可比特币和加密货币，显然Defi在圈外还有很大的市场空间，所以从第一层面来看，Defi内部有泡沫、外部仍有潜力。

第二层，Defi项目的创新，显然还有很大的市场。Defi本身还有创新的空间，而Defi+Cefi同样有极大的发展空间。

第三层，这个确实是泡沫，Defi币价回调的主要力量在这里。

第一层，小蜜蜂觉得泡沫与潜力相比，可能潜力大于泡沫，毕竟全球金融市场很大； 第二次，在Defi项目的数量和创新的层面上，小蜜蜂同样以为潜力大于泡沫，金融精英比币圈人数更多；第三，这个泡沫不小。

根据coinmarketcap，目前加密货币总市值的3545.25亿美元，Defi项目的总市值超过150亿美元。而仅摩根大通一个集团的市值就3103.07亿美元，全球的大型小型、正规不正规的金融机构有多少价值我们很难想象。所以Defi的潜力在第一、第二层面上应该足以抵消泡沫的。

所以一抵消，小蜜蜂以为，下一轮熊市，Defi会回调，但是主流Defi项目不会有太大的削弱。尤其是借贷类Defi项目。

?

只要比特币还被一直被认可，Defi作为区块链技术之上的金融形式就会被越来越多的接受和追逐。

然而现在，还有人对比特币的认可有异议吗？

比特恒久远，Defi永流传！