昨日汇评当中刚刚提到，出美元指数之外，所以投资资产价格都在下跌，包括原油、黄金、美股和非美货币。一夜过去，格局就发生了变化：除美元指数之外，所有资产价格都止跌转涨。虽然市场行情发生了变化，但宏观经济并没有转向，当前实体经济依旧是虚弱不堪，只是美联储十年如一日的量化宽松政策支撑着各类资产价格上涨。

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图1，美联储资产负债表

美联储资产负债表的变化一直是外汇市场关注的焦点，当美国经济面临威胁时，资产负债表将会扩张，以抵御经济衰退的风险；当威胁解除时，为避免国内出现恶性通胀，美联储会迅速缩减资产负债表。从供需的角度看，扩表时美元总量增加，美元指数应当出现贬值走势。但是，从实际角度考虑，美国经济受到威胁，往往其它国家面临的风险更大，此时海外资金为规避风险，往往选择将本国货币转换为美元，从而导致美元指出在危机下出现升值走势，这也是美元避险属性的由来。

新冠肺炎在美国肆虐，美联储如开闸的大坝，源源不断的释放货币流动性。图中可以看出，当前美联储资产负债表总额7.11万亿，相比疫情发生之前的4万亿，增幅高达78% 。要知道，在2008年金融危机期间，美联储也仅仅增发了1万亿美元的货币，而疫情期间增发的货币是次贷危机时期的三倍多。奇怪的是，巨量的货币并没有引发恶性通货膨胀，美国当前CPI为0.1%，基本处于通胀和通缩的临界状态；欧元区和日本CPI也是0.1%，英国偏高，也只有0.8%，都远没有达到2%的健康通胀水平。那么就存在一个问题，释放如此多的基础货币，如果没有进入消费市场，那都流向了哪里？答案显而易见：存贷、债市、优质股票、优质房地产。这些资产的统一特征，就是充满杠杆资金和投机泡沫。

2020年5月份，中国人民币存款增量为204.57万亿，增速10.4%，前两个月增速分别为9.34%和9.87%，处于上升态势。存款的增加，代表投资市场风险较高，投资者收缩投资规模。美国十年期债券收益率0.738%，2020年一月份收益率1.919%，收益率的大幅下降，代表债券价格的狂飙突进，债券价格的上涨，代表市场风险较高。国内优质股票以贵州茅台为代表，其股价本月达到历史最高价1435人民币/股；美国纳斯达克指数也在本月突破历史最高的10000点。房地产市场更是不言而喻，一线城市核心地段房价只涨不跌，凸显资金对抗风险资产的青睐。

经济越糟糕，中央银行越是会超量发行货币，在实体投资没有明确前景的情况下，为抵抗通胀预期，发出的货币只会寻找优质资产进行投资，这类优质资产也会因为巨量买盘的涌入，而出现与价值不服的超额上涨。但是，谁都知道投资标的存在泡沫，但没有其它替代性投资渠道，也只能听之任之，继续注入资金。所谓的骑虎难下，说的就是当前金融市场所面临的困局。

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