作者 | 哈希派 - LucyCheng

摘要?从2019年开始，去中心化金融市场以惊人的速度快速增长，近一年时间里DeFi锁仓量持续飙涨，于上月成功突破100亿万美元。虽然近日受到加密市场集体下跌的影响，锁仓量回落至$ 80亿左右的水平，但与一年前相比已实现超十五倍增长。去中心化金融发展势如破竹，整个行业的参与者皆蠢蠢欲动；但撇开二级市场不看，真正使用DeFi项目的人少之又少。为了打破新用户与去中心化金融之间的隔阂，哈希派近期将推出系列报告，详细介绍潜力项目的相关工作方式及收益机制。

系列一：锁仓量激涨超二十倍，没有爆仓清算的衍生品平台Synthetix | 研报

一、Yearn：致力于让参与者躺赢的自动化借贷聚合器

2020年初，区块链技术极客Andre Cronje自费数万美元的开发、审计及托管费用，几乎以一己之力构建出可支持多种DeFi协议的聚合生态系统iEarn.Finance（现已经改名为yearn.finance）。在Andre最开始的构想里，Yearn是一个可寻找最高收益率的借贷聚合器，其通过在各个借贷协议之间自动移仓稳定币种，为用户提供无需进行积极资金管理亦能获取较高回报的躺赢机制。

从某种意义上来说，Yearn就像是一台高层次的金融路由器，在审视不同DeFi协议各类指标的过程中，找到最佳投资方法，利用智能合约交互自动将用户资金移仓至相应的去中心化金融平台，以最大程度地提高用户的理财收益；而当前除了借贷协议之外，Yearn的获利范围还逐渐扩展至流动性挖矿等领域。

上线以来，YFI代币的价格涨跌情况（数据源自：Coinmarketcap）

不过在项目上线的半年时间里，Yearn并没有引起行业过多的关注。直到2020年7月18日，官方宣布启动流动性挖矿并推出治理代币YFI，这个没有预挖、没有风投、没有创始人奖励的DeFi项目才真正红火起来。

全球加密货币市场内价格高低排名（数据源自：Coinmarketcap）

自项目代币YFI发布以来，其价格疯狂暴涨近万倍，在短短两个月时间里引爆了整个加密社区。从7月19日在Balancer做市时的3美元，到上线币安交易所时的开盘价7000多美元，再到8月31日突破三万美元大关的$ 34728，YFI价格一路攀升，轻松超越比特币成为加密货币领域单价最贵的币种。虽然受到上周加密货币集体走低的影响，YFI周内跌去约26%；但当前其价格依旧比比特币高出一倍，月内涨幅达383个百分点，市场总值在领域内排名28。

二、了解YFI代币

市场空前热炒，媒体争相报道，创始人却在本月初出面泼了盆冷水，表示在他看来，YFI代币估值仅为3美元。

按照Andre Cronje的说法，YFI理论上并没有任何财务价值，持有该代币也不会增加用户的理财收益。因为在最初的设计里YFI只是yearn.finance社区的治理代币，没有预挖没有销售，也不会上线Uniswap，运行过程中将会作为奖励全部分发给为协议提供流动性的用户，让持有者用它来发起投票、提案等社区治理行为。

COMP的分配机制示意图（资料源自：imToken）

与借贷项目Compound相似，平台原生代币YFI亦是通过流动性挖矿产生；在yearn.finance上存入USDC、USDT等等币种也同样能获得具有一定收益率的债券型代币yUSDC和yUSDT。但不同的是，yearn.finance自身并没有借贷功能，平台运行依赖于其他DeFi服务。

获取YFI的途径（资料源自：网络）

为此获取初始发行的平台原生代币还需要其他项目的参与，用户只有成为稳定币自动做市商Curve以及投资组合管理平台Balancer上Yearn资金池的流动性矿工，才能挖得YFI。以Curve的yPool池为例，在yearn.finance上存入USDC将会产生对应数量的yUSDC，将后者存入Curve的iEarn资金池则生成yCRV，最后把yCRV质押在YFI Staking合约内，平台就会根据存入比例给用户分发一定数额的平台原生代币。

YFI的发行过程是当前领域内较为复杂、进入门槛较高的流动性挖矿机制，同时它也迄今为止收益最高的流动性挖矿项目。由于yToken为Curve、Balancer的资金池提供了流动性，获取YFI的时候用户还能赚得相关项目的交易手续费及社区治理代币；而受到YFI供应量极少的影响，其价格在参与者疯狂涌入挖矿的过程中不断飙涨。随着币安、OKEx、Uniswap等等交易平台相继上线YFI相关交易对，该币种不可避免地产生了价值。

三、如何在Yearn上创造利润

虽然YFI价格暴涨为用户带去了成千上万倍的收益率，但炒卖治理代币并不是yearn.finance正式的参与方式。该项目的真正目的是降低DeFi的准入门槛，让用户在无需承受波动性资产敞口的前提下，轻松入场并获取一定收益。根据官网显示，平台内的主要运营围绕着Zap、Vaults、Earn以及Cover四大关键产品开展。

Yearn.finance平台的主要功能（截图源自：https://yearn.finance/）

和上一篇关于衍生品平台Synthetix的介绍相同，使用imToken的WalletConnect功能，连接钱包通过授权便能登入平台进行操作。

其中Zap是精简的一步式解决方案，可在不同的DeFi项目之间进行无缝代币交换，不过当前该功能只支持平台内少部分资产间的相互兑换。而Cover则是上月中旬平台新添加的去中心化保险服务。

• Cover保险服务

在去中心化金融项目安全事件以及市场大行情转变频发的大背景下，DeFi保险服务应运而生，Nexus Mutual以及Opyn等等项目相继冒头。但不同于这些存在一定门槛的加密项目，YFI的保险产品无须KYC，只需要承保人和被保险者通过质押资产实现保险关系。

后者质押相关资产后，需支付0.1%的保险启动费并按照0.01%的比例每周扣除平台费用；而前者承保人在赚取被保险人支付费用的同时，还得承担义务。当投保项目发生索赔事件时，如果治理投票期内索赔申请被批准通过，平台会从承保人的资金库中扣除一定数量的代币支付给索赔者。

从某种意义上来说，YFI的保险服务是承保人与被保险者之间博弈的过程。不过该产品刚上线不久，索赔治理的细节还未完全公布，具体实践效果有待考究。根据yinsure.finance更新的数据显示，现阶段平台支持的保险涵盖了Balancer、Compound、Curve Finance、Synthetix等多个平台，但参与质押的资产数额仅为4.6万ETH。

• Earn稳健收益池

从yearn.finance各资金池的质押情况来看，入场用户更多集中在Earn稳健收益池内，相关质押金额约为6.03亿美元，较Vaults机枪池的质押总额高出51个百分点。

和yearn.finance最初的设定无异，Earn的智能合约在Aave、Compound和dXdY等DeFi协议中搜索最高回报率，为用户提供低风险的稳健收益。不过资金池经过迭代升级之后，iearn V2已不再是简单的借贷市场LP，当前用户存取款都在Curve推出的自动切换收益率流动池yPool内进行，而不是在不同的借贷池之间来回移仓。

当前在yearn.finance内存入及取出代币仅需支付约80元左右的交易费用

这意味着往y.curve.fi以及busd.curve,fi资金池内存入加密货币，实际上交易的是yToken；寻找最佳利率的过程在资金池内无缝进行，从而节省早前移仓过程中所需多次支付的交易手续费，降低投资成本。

如上图所示，Earn相关贷款池由DAI、USDC、USDT、TUSD和sUSD组成，存款利率大都在0.1%到10%之间，其中利率最高的是Synthetix平台的入场筹码sUSD。

按照项目创始人Andre的描述，在与Synthetix平台商量启动稳定币资金池的时候，他在上面添加了另一层协议，让流动性提供者在赚取存款收益、curve.fi手续费用的基础上，还能获得SNX的流动性激励。也正因如此，yearn.finance后来推出了类似于流动性挖矿的机枪池Vaults。

• Vaults机枪池

与Earn理财池相比，机枪池的收益更高。以哈希派的实践为例，往Earn理财池内存入DAI每周将能获得0.16%的收益，而把DAI抵押在Vaults机枪池，每周则会收到1.50%的收益。此外，同样将稳定币存入Earn理财池，sUSD的周存款利率比DAI高，为0.84%。

从操作上来看两者没有多大的区别，都是直接输入存入币种数量，通过imToken的WalletConnect功能授权转账，便能在之后的时间里被动获取收益。不过入场Earn理财池是免费的，参与机枪池则要向平台支付本金0.5%及收益5%的费用。而更为重要的是，后者的高回报建立在提高投资风险的基础之上。

图片源自：yearn.finance的Earn理财池

图片源自：yearn.finance的Vaults机枪池

本质上来说，yVault是投资组合更为复杂的流动性资金池，用户存储在里面的加密资产将会被yearn.finance协议以最有利可图的方式分配其流动性，从而不断扩大其资金池的规模。就如首个参与yVault流动性挖矿的项目Chainlink，当该代币存入资金池时，协议会将其抵押在Aave。作为交换，Aave用诸如USDC之类的稳定币返还给yearn.finance。由于这种稳定币可以在流动池中获得奖励，平台将增加的USDC兑换回LINK，最后用户到手的金额便会有所增长。

对散户而言，这种聚合型投资方式有助于投资者赚取更大的利润。但复杂的智能合约，同时也意味着更高的安全性风险；而且充当流动性提供者的过程中，还需要警惕的是代币的无常损失风险，也就是流动池内两种资产发生较大价格波动时将会产生的资金损失。

举例来说，当LP为汇率为400:1的USDT-ETH资金池提供流动性时，用户按照比例存入两种资产，比如800USDT和2ETH。假设期间以太坊价格骤然减半，USDT价格不变，那资金池内汇率将变为200:1。如果此时流动性提供者立刻撤出，返还的USDT缩水，ETH增多。简单来讲就是，哪种资产暴涨，你手持的币就大幅减少；哪种资产暴跌，你将留得一手贬值的货币。这意味着，为价格波动越大的代币提供流动性，出现无常损失的风险越高，挖矿所得收益不足以抵消无常损失亏损的几率越大。

另一方面，从stats.finance公布的数据来看，目前机枪池内流动性最大收益最高的是yCRV，Vaults的主要利息来源是存入Curve平台获取CRV代币激励。所以说，机枪池的投资风险不仅仅来源于合约安全问题及无常损失，其收益和发展还将受到CRV后续表现的影响。

四、增发提案被拒，YFII应运而生

实际上，除了上面提到的获利方式之外，早期参与yearn.finance还能赚取YFI的初始发行代币。不过YFI总量只有三万枚，2020年7月26日已全部挖完，其中6443枚被质押在治理池内，1327枚存于币安交易所，而Aave、Uniswap、Balancer各DeFi协议则分别持有约20%、11%以及3%份额的YFI。

YFI各持币者的占比情况（数据源自：etherscan）

为了留住平台上的资金，部分社区成员提出增发提案YIP-8，试图将代币总量从三万枚提升至六万枚，并仿照比特币减半机制，以周单位不断减少发行量。后来随着提案告吹，市场掀起DeFi硬分叉潮，领域先后出现YFII、YFV等YFI硬分叉项目。这些模仿yearn.finance的项目里面，最受社区认可的是现阶段币价位列第三，市场总值排名81的DeFi.Money（YFII）。

• Stake质押挖矿

基于YIP-8的硬分叉项目DeFI.Money代币总量为6万枚，被均分在pool1、pool2、pool3三个质押池内供参与者挖取。由于pool1和pool3的抵押资产存在重复，社区暂未开启pool3挖矿。

数据源自：https://yfii.finance/#/stake

若想获取初始发行的YFII，需事先在电脑端安装MetaMask浏览器插件，通过授权链接MetaMask钱包，进入页面进行质押操作。

以收益相对较高的pool2为例，开启挖矿前，用户将购买好的DAI存入钱包，而后通过Balancer的YFII池https://bal.yfii.finance/#/pool/0x16cAC1403377978644e78769Daa49d8f6B6CF565抵押DAI生成BPT，即可参与质押挖矿。

据Etherscan的数据显示，从7月27日启动至今，网络内已有3.97万YFII被挖出。按照奖励每周一减半的规则来计算，本周pool1以及pool2仅会分别发放约78枚YFII。也就是说，这周参与pool2质押的用户至少要抵押1500美元的资产，挖矿所得才能刚好对冲掉操作过程中所需支付的Gas费用（由Pool2计算机提供的数据计算得出）。

• Vault机枪池挖矿

无异于yearn.finance，YFII的Vault机枪池也是通过简单质押操作被动获取收益的服务，当前平台内已添加对YFII、DAI、yCRV、cCRV、wETH以及LINK的支持，用户只需将上述任意币种存入机枪池内，便能获取YFII收益（该平台的Vault以YFII为本位计算利润，代币来自于二级市场的回购）。不过从项目公布的数据来看，参与质押的人数不多，相关收益率也未明确标明。

另一方面，为了防止大户瞬时注资领奖的操作稀释资金池内矿工收益，每次用户充值后利息将会在24小时内均匀释放。具体来说，质押24小时后提现才能获取全部收益，不足24小时则按照存入时长领取部分奖励。

而更为有趣的是，DeFI.Money新增的Harvest收割功能，让没有投入资产参与Vault的用户，亦可以通过帮助别人领取“收成”赚得收益池内1%的YFII奖励。根据项目方的说法，频繁调用Harvest有助于减少收割时产生的滑点，进一步增加机枪池用户的整体收益。

但是奖励并不能白白领取，收成时需支付一定数量的ETH手续费用。而从哈希派的实践情况来看，收成奖励不足以抵消交易手续费，后者费用为334美元，稍高于到手的YFII收成奖励。而且受当前以太坊网络过于拥堵的影响，相关交易不一定能打包成功。

五、总结

哈希派认为，通过聚合多种协议的功能，利用可组合这一关键概念，yearn.finance构建了收益更为多样化的产品生态系统；让用户在持有yCRV赚取利息的同时，还能挖得BAL、CRV以及YFI等等代币。而且后来DeFi.Money的出现，在某种程度上也为先前错过YFI挖矿的投资者，提供了新的获利机会。

但不管是流动性挖矿、借贷、DEX的AMM，还是Staking；本质上都是将代币存入资金池，然后赚取收益的投资方式。这过程中谁的收益率最高，谁就有可能吸引到更多的资金入场；正因如此，获利机会更为多元化的yearn.finance在DeFi领域快速发展的当下得到了市场的高度关注。短时间的抵押资产暴增及代币飙涨为项目带去空前热度，然而这种狂欢能够持续多久、市场冷静过后会发生什么连锁反应目前还不得而知；不过至少可以观察到的是，涉及多种协议的聚合器在一定程度为相关DeFi项目注入了更多的流动性。