今年下半年以来，随着DeFi等热点板块的崛起，加密市场的投资氛围被推向新的高度，但行情大波动也更加频繁。与此同时，国际市场上美股、黄金等传统金融市场最近也出现大幅度调整，也间接影响着币圈的投资市场，在这种多空激战的市场背景下，投资者应该怎么实现资产增值？

由ZBG发起的《合约大咖说》直播第十三期于9月11日19:30开启，ZBG特邀Birative 的Founder & CEO--Michael Li，为社区带来主题为《多空激战！如何利用避险指数增值》的深度对话。

以下内容为AMA实录整理：

小火星：大家好，欢迎大家来到 《合约大咖说 》。《合约大咖说》是由ZBG&米林财经联合创办推出的一档合约分享栏目，每期会特邀合约大咖及分析师分享技术、交易心得等干货内容，旨在助力合约玩家能够玩转合约市场。

小火星：开播前先给大家介绍一下ZBG合约。

小火星：ZBG是中币（ZB）旗下首家合约交易所，2018年成立于香港，是一家国际化的加密资产交易及加密资产衍生品交易服务平台。ZBG合约交易流动性充足，主流币买卖盘口前5档皆是50BTC以上，指数价格采用ChaiNext指数，锚定全球80家现货交易所，对于比特币等主流加密币种提供高达100倍的杠杆，同时也支持多个数字货币的高杠杆交易。

小火星：ZBG永续合约快速入门教程（https://www.zbgpro.net/videoGuide）

小火星：下面将开始今天的正式内容

小火星：今年下半年以来，随着DeFi等热点板块的崛起，加密市场的投资氛围被推向新的高度，但行情大波动也更加频繁。与此同时，国际市场上美股、黄金等传统金融市场最近也出现大幅度调整，也间接影响着币圈的投资市场，在这种多空激战的市场背景下，投资者应该怎么实现资产增值？

小火星：本期是第十三期《合约大咖说》，我是本次直播的主持人ZBG小火星，这次我们特约邀请到Birative 的Founder & CEO--Michael Li分享主题:《多空激战！如何利用避险指数增值》

小火星：先为大家介绍一下Birative，Birative团队是由华尔街的金融工程专家、国内专业的衍生品设计师和操盘手，区块链早期实践者及资深人士，区块链技术和安全的顶级专家组成。核心成员在衍生品定价、设计，量化交易及做市，数字资产交易有着深入研究和丰富的经验。

小火星：接下来有请Michael Li老师出场详细介绍一下自己。@Michael Li

Michael Li：大家好，我是Birative的创始人和CEO，Michael Li。今天很感谢ZBG邀请我来和大家聊一聊数字货币合约市场以及我们即将在ZBG上线的避险指数合约RHI。我简单介绍一下自己，我十几年前毕业于哥伦比亚大学获得金融工程和计算机双硕士，后来一直在华尔街各种金融机构包括投行，对冲基金从事市场分析，量化交易类工作，期间我也被美联储邀请参与了部分宏观数据的分析工作以便于他们制定财政政策。近些年我担任某头部二级市场数据分析商的亚洲部总裁的职务，曾经多次往返中国，日本，新加坡，所以对亚洲市场也有一定的了解。我大概从17年开始接触数字货币的交易工作，也主持搭建过合约交易的量化基金。基于我对传统金融市场，区块链技术，和数字货币市场的了解和经验，今年我邀请了这些领域的专家一起组建了Birative, 寓意是Bitcoin + Derivatives，专注于数字货币衍生品市场的研究和金融产品的设计。很开心有机会和大家分享我的一些经验和看法，以及对RHI指数的介绍和分析。

小火星：相信今天的主题也是非常吸引力，本期是采用图文直播，非常期待今天的分享。下面就不耽误大家时间啦，请老师们开始吧。

小火星：每个问题回答完毕后，嘉宾需要文字回复“好的，主持人，这个问题回答完毕@ZBG小火星”

小火星：ZBG合约即将上线的RHI（RiskHedge Index ），是比特币+黄金的避险指数，很多用户还不是很了解RHI，您能给我们普及下吗？另外避险指数RHI的优势和特点是什么？

Michael Li：在介绍RHI之前我想谈下这个项目的缘起。

1. 作为年轻人，对比特币数字货币的兴趣一直很大，我18,19年在纽约和Citadel专门做衍生品量化交易的小伙伴们组建了一个小的基金主要交易数字货币永续合约。本来觉得以我们的专业能力和交易经验，应该收益颇丰，但是，我们发现在传统世界通用高效的策略在数字货币市场经常没有正向效果。

2. 原因在于，传统市场由于体量大，各类参与者众多，多方博弈使得市场活跃，标的物曲线波动健康良好。而比特币是波动最好的数字货币了，但是表现依然和A股庄家控股的小盘股一样，这类感觉从19年年底越来明显。我突然意识到，打个比方来说，也许是因为数字货币二级市场其实还处于儿童状态，还很不成熟。

3. 这样，传统金融的资金和人才不可能大规模进入数字货币领域，所以这反而是一个窗口期。这也是我做birative的缘起。问题的关键在于，数字货币世界太缺少成熟的标的了。那么通过金融工程将传统金融里面经过多年考核的标准标的物和比特币融合起来，我们便可以设计更好的标的。同样的例子，我们的工作就好比让一个让大人带着儿童，这样才可以少走弯路，成长更快。

下面简单的介绍一下RHI指数：

RiskHedgeIndex（下称RHI指数）以避险和抗通胀为主题，选取市场上最具代表性的现货黄金和新兴的数字货币资产比特币作为指数成分编制而成，用于反映通货膨胀水平和市场对宏观风险的态度。

通货膨胀的直接原因是货币超发，避险来源于市场参与者对宏观风险的担忧。对抗通货膨胀和对冲市场风险是投资和财富管理的永恒话题。

RHI指数点位涨跌反映市场通胀水平和对风险的态度预期，RHI指数历史走势反映历史通胀水平和历史市场风险水平变动。

另一方面RHI指数的优势和特点也比较明显：

1. 避险逻辑坚实：

紧扣避险和抗通胀主题，经济学含义丰富，逻辑坚实。以避险属性和抗通胀属性表现出色的现货黄金和比特币作为指数成分，充分表达指数的相关属性。黄金资产的引入使得指数避险属性的经济学基础更加牢固，为指数提供较多的基本面逻辑，为与指数相关金融产品（如指数合约）的投资者提供更加多样化的交易逻辑。基本面逻辑的引入使得非理性交易和随机交易的概率大大减小。

1. 指数波动特征良好

平峰厚尾分布特征的资产价格指数除了具有良好的波动性之外，同时较高异常波动发生的概率较小，发生时的剧烈程度较低。对于和指数挂钩的金融衍生品来说，一方面良好的波动性能吸引投机者参与，形成流动性，另一方面一定概率的“厚尾分布”会产生“赚钱示范效应”，部分投资者或投机者巨大的利润空间能吸引更多的交易者进入，形成良性循环。

1. 异常处理机制完善

指数的算法设计将样本波动的极端风险以及非理性波动滤除，有效规避数字货币市场庄家的做市行为对指数价格的非理性影响。

1. 编制方法客观、公允、权重设计合理

合约设计规则明确，算法客观；指数样本选择合理，样本权重设计合理。我们也会以白皮书的形式公开指数的算法设计。

下面是ZBG官网模拟盘的截图：

好的，主持人，这个问题回答完毕@ZBG小火星

小火星：我们都知道比特币、黄金的波动性还是很大的，RHI作为比特币+黄金组合的“避险指数”合约，怎么应对极端行情呢？内在逻辑是什么？

Michael Li：我先说一下，我平时做黄金是怎么样的。

之前我们的外汇团队对黄金有一个称呼，叫金寡妇。因为黄金的走势相对外汇而言波动更大，对美国数据也更敏感，往往一个非农数据就可以让黄金瞬间20美元的涨跌幅。其实这个是可以理解的 ，世界上的黄金体量在货币体量面前还是太小了。全球最重要的避险商品，在交易拥挤时时避免不了瞬间暴涨暴跌的。也是这个因素，我们在做国际黄金投资时更喜欢那些做市商机制的交易所，这能够保证我们的交易能够及时完成，这里说的及时是以微秒计算。另一个角度上来说，我们研发的量化模型本身具有很高的普适性，但是在黄金市场上的使用向来都是谨小慎微。比如2019中旬，我们配置了黄金的多头的高频模型，抛去疫情因素的暴涨暴跌以外的行情，整个过程的动态回撤还是会超出我们的预期。

其实同理，我们再看比特币的走势，就可以理解它的走势了。大家都知道比特币是区块链技术的产物。它的体量更小，而参与者是全球。比特币和黄金的走势又有很大的区别，从比特币的发展史上来看，它在发展过程中更多是受各个国家的政策影响，超过万倍的涨幅是各个国家逐步认可比特币的过程。

基于以上两个我们提到的实操经验和经济学基础，我们再来说一说RHI指数对于极端行情采用调整算法，我们通过动态调整指数成分权重和指数成分涨跌幅的方式规避指数价格失真风险，如比特币价格5分钟波幅超过10%,继续上涨时,在计算指数波动幅度时，将指数价格上涨的影响做减半处理。这里只是举一个例子，实际的算法很复杂。

另外在周末等节假日黄金市场休市时，采用Decay算法将黄金价格的影响逐步剔除出指数成分，当经历节假日后黄金开盘后，将黄金价格的影响逐步加入指数成分，避免一次性加入或减去黄金价格造成的指数异动。在节假日期间，指数波动追踪比特币价格。基于以上逻辑，RHI指数本身就对黄金，比特币极端行情的平滑计算。

所以 投资者在交易RHI时，趋势策略，回归策略，都会有一个比较好的适用。这样在追踪通胀或者避险时就会有比较好的选择。

这里有RHI, 黄金，比特币的曲线图比较：

大家可以看到我们的指数吸取了两边的波动行情，同时波动幅度良好。

好的，主持人，这个问题回答完毕@ZBG小火星

小火星：RHI既然是比特币+黄金的混合指数，如果出现黄金与比特币走势，短期内出现大幅度背离时，那么RHI如何保障指数价格的公允性？会不会出现插针？

Michael Li：这个问题最核心的还是RHI指数的由来和算法设计，RHI根据指数成分当前波动率位于过去180天历史波动率的分位数大小，动态计算赋予指数成分权重，并针对比特币价格容易产生异常波动，采取权重动态调整和波动幅度调整措施，防范指数成分异常波动带来的指数失真和保障公允性。

其实这也是RHI指数的价值，因为黄金是有基本面的，不会出现无缘无故的大幅度的波动，这样我们就可以有预案。另外作为比特币合约的交易者，就是由于同样对插针现象的深恶痛绝，我们才花了心思和力气，设计极端行情处理算法，所以无论是出现黄金剧烈波动还是比特币交易所的插针，RHI都会即时做出反应，滤掉此类不健康波动，保护了投资者的头寸。

好的，主持人，这个问题回答完毕@ZBG小火星

小火星：RHI是市面上比较新的投资标的，会不会有流动性枯竭的情况，如何保障流动性？

Michael Li：理论上来说任何市场在极端情况下都存在流动性枯竭的可能性，我们都知道在流动性不够的时候价格会发生急剧变化，RHI在设计之初就充分考虑了这个问题。既然是比特币+黄金的混合指数，那么RHI指数就一定会在现货合理范围内。

同时由于RHI的客观公允性，我们相信指数市场会吸引更多的专业的交易员和机构，有能力做对冲通过做市来，自然带来了流动性。如果真的极端情况出现，我们也会在RHI和黄金比特币之间对冲套利，保证RHI的流动性。

这其实也是我们RHI等后面一些列指数产品的意义：提升区块链行业整体生态的金融专业度，建立起健康、公允、有生命力的数字货币投资环境。

好的，主持人，这个问题回答完毕@ZBG小火星

小火星：比特币+黄金的避险指数合约属于比较早期的投资标的，投资者参与避险指数的投资，应该注意那些事项？

Michael Li：最主要还是供需因素。

1. 数字货币供需因素

数字货币供给：数字货币的供给是数字货币挖矿带来的数字货币增加以及数字货币钱包丢失带来的数字货币湮灭。数字货币的减半机制设计使得数字货币的供给速度不断降低，同时数字货币的不断湮灭最终带来数字货币总量的减少。

数字货币需求：数字货币是虚拟货币，对数字货币的认可或者共识度带来数字货币的持有需求。

1. 黄金供需因素

黄金供给：黄金开采是黄金供给的主要途径，此外黄金在首饰需求的过程中产生的损耗是黄金总量减少的因素之一。黄金的生产价格或开采冶炼成本是影响黄金价格的重要供给因素。

黄金需求：首饰需求、工业需求，ETF持仓需求，各大央行黄金储备需求，投资需求、投机需求等都会对黄金的价格产生影响。

另外就是市场情绪。

资本市场对通货膨胀的未来预期，对市场风险的担忧都会对数字货币和黄金价格产生影响，最终影响RHI指数的价格。

国际地缘政治事件：大选、政变、内战、局部冲突等地缘政治事件会对人们的风险收益偏好带来影响，进而影响人们的资产配置方式。

国际资本市场风险事件：股灾、债务危机、重要大宗商品价格风险事件都会对人们的风险收益偏好带来冲击，进而影响人们的资产配置方式。

自然因素：地震、台风、暴雨、干旱、火灾等自然灾害会对宏观经济产生冲击，从而影响人们的风险收益偏好。

总体来说，我们构造RHI指数波动特征为平峰厚尾，日内波动频繁但是不剧烈。这样，相对于比特币，散户交易者可以更多的频繁开头寸和大杠杆。当然，熟悉RHI指数也有一个学习过程，所以我们会提供一系列的教程，也会推出一些交易指导和策略分享。大家可以紧密关注ZBG和比推的RHI模块，我们会定期提供日报和周报等相关分析，让大家可以更快的上手获得交易的乐趣和利润。

好的，主持人，这个问题回答完毕@ZBG小火星

小火星：目前类似比特币+黄金的混合指数处于发展早期，您作为专业人士，可以预测一下避险指数的发展潜力和方向吗？

Michael Li：从市场需求来说，RHI就像股票ETF，是某一个板块的合集。比如2020年疫情原因带动的医药板块强势，我们很多时候是不知道哪些个股强势的，更不知道其涨跌节奏。这种情况下ETF就是最好的选择。同理RHI指数也是一个能够更好的追踪通胀和避险的投资工具。 随着国际局势的动荡，各种黑天鹅频发，RHI的需求和作为资产配置的一部分一定是越发重要。

比特币其实大家都希望有避险的属性，中本聪当年的本意也是如此，我们也看到了，比特币成为“数字黄金”潜力，但是它还处于幼年期还非常不成熟，从交易的角度，我们还无法视比特币为一个像黄金一样的避险资产，这时候，我们把黄金加进去设计RHI，就能够在数字货币创造一个用于避险的标的物，这个标的如果大家能够接受，将可以大幅度的推进比特币的进化.

值得注意的是，比特币和黄金的相关性长期是会增强的，摩根斯坦利的研报表明两者相关性的增长愈发明显历，这都是证明我们的RHI设计的初衷和理论基础。

我再举一个例子：我们今年有一个CTA基金，主要是做传统期货市场。我们主要配置了黄金的多头高频策略，国际金价也如期上升，半年的时间黄金涨幅高达50%以上，但是我们整个策略的收益却打折近一半，原因很简单，行情太暴烈，如果仓位控制不合理很难保持在最大回撤以内的。数字货币的行情也是这样。但这终究是在博弈，市场本身没有内生价值。而数字货币代表着一种技术生态，它是具备内生价值的。此时RHI的功能是恰恰具备了期货的特征同时又有数字货币的内生价值。所以我们既可以像做期货一样交易RHI,同时也可以像价值投资一样投资RHI。

RHI在TradingView下的截图，下面是RSI，MACD指标：

好的，主持人，这个问题回答完毕@ZBG小火星

小火星：最后的一个问题，近期，黄金和比特币都出现了大幅度回落，很多用户一直担心这一轮牛市是不是已经结束，也没有做单的方向，您能从专业角度上给我们预估后市的走势吗，以及投资者做单时应该重点关注那些指标？

Michael Li：从宏观角度来说 ，2019年中旬 美联储货币政策转向宽松开始，对黄金及比特币就产生了极大影响，市场波动率明显上升，这既是风险又是机遇，大量的货币宽松终究会引起商品价格的上升。加上今年新冠状病毒疫情，更是火上加油。这里我们应该看到一个本质，就是经济的上升风险才会有政策宽松。如果经济进一步恶化，各个国家保证基本经济运行才是最主要的，对于当前的金价和比特币而言再次出现持续性走高就不具备基础了。商品的长期牛市通常都是在货币政策转向的初期，或者长期的高通胀，显然当前不再具备这样的条件。但是由于各国持续的宽松，之后一段应该会看到黄金，比特币震荡偏强的走势。RHI指数有一个相对平稳的开端也我们更乐见的。

投资者做单时 应该要知道RHI指数以数字货币和现货黄金为指数成分，因此影响数字货币和黄金价格的宏观经济因素都会对RHI指数价格造成影响。比如经济周期，财政政策，货币政策。

另外就是重要经济体发布的经济数据：像美国非农数据、美联储货币政策利率政策、美国、欧洲，英国这些主要国家的重要经济数据等等。

投资这个行当，是唯一一个努力和收获不一定成正比的行业，也是唯一一个非专业选手业绩超过专业选手，屡见不鲜的行业。我们一定要从数据和事件中提取有效的投资机会。

重大政治事件（包括时事政治和政策）对RHI的影响往往比较大，我们只需要抓住事件的主要矛盾往往就能找到正确的投资方向。经济数据，市场几乎每天都有很多经济数据公布。包括就业数据，通胀数据，人口数据等等。有些重要数据对市场的影响都是比较大且比较快的。尤其是美国的就业数据非农就业人口数变化，瞬间可以让美元有百分之一以上的波动。但是等待数据公布然后根据数据去买卖的方法基本上是行不通的，因为行情太快。有时候明明一个好数据，好不容易买进去了，短期价格却已经很高了，不一会儿价格又回来了，只能被动止损。如何避免这种情况呢？这里涉及到一个数据分析方法的问题，如果单单是看数据的好坏就做为交易的依据，这不叫分析。正确的分析方法是要看这个数据会不会引起货币政策的调整。如果会，那么应该果断进行交易。如果不会就坐山观虎斗吧。其实最终会不会带来货币政策调整不重要，重要的是市场认为会就行。这也就是常说的炒预期。只要这个预期存在并且是当下市场的主要矛盾，放心一直持仓吧。

这里我们说一个前些年做外汇投资的例子，更好的诠释一下什么是分析。2010年中旬后，美元兑日元的价格已经从经济危机时的110.67下跌到80左右。跌幅达到三成。日本央行迫于贸易压力开始警告市场，并决定干预外汇市场，阻止日元继续升值。这个时候我们得到一个信息是，日央行不会再让日元趋势性下跌了。既然有日央行这个后盾，那么思路也就来了，只要日线新低就开始抛日元。根据历史经验，日央行每一次干预外汇价格都会让日元贬值200—500个大点。这是投资未来一个确定的结果，直到这个因素消失。这个策略实施了两年的时间。这个过程中日央行干预外汇市场超过4次。整个过程中总盈利超过2000个大点。同样的逻辑，如果疫情结束，美国经济出现好转，美联储转向紧缩的时候，相信RHI，黄金，比特币也都必然会应声下跌。只要市场没有充分提前消化，这就是逻辑的必然。而这随着疫情的结束，可能很快就会到来。双向市场向来下跌的时候速率都比较大，这时候是开空单的好机会。

另一个方面就是量化程序化交易，这个可能就不是普通人能做到的，这需要很强的代码能力。但是我们可以量化自己的交易体系。简单来说，交易体系就是进场标准和出场标准。比如技术分析中的波浪理论，道氏理论，缠论等等，都可以为我们的交易提供一些执行标准。

制定一个交易策略，首先应建立在严谨的逻辑分析基础上，无论是基于基本面的分析，还是基于纯技术面的分析，都必须是客观的，全面的，逻辑清晰的。不建议完全无视基本面，做纯技术的判断。无论是长线策略，还是中短线策略，对基本面的分析都是必要的，即使是高频交易策略，加入基本面分析因素也是有助于提高策略盈利性的，比如，在中美贸易战中做离岸人民币的高频交易，其短线波动率会大大提高，策略的参数要根据波动性做适当的调整。

有了严谨的分析之后，我们开始选择合适的投资标的，这样投资逻辑就清晰了，在投资逻辑的指导下构建完整的策略方案：交易周期、头寸大小、入场时点、止盈时机、止损策略，这样就形成了一个完整的策略制定过程。

我相信在有健康标的物例如我们设计的RHI的情况下，会有更多的专业用户参与到数字货币合约市场中来，同时普通用户也可以在风险小，趣味多，交易体验号的前提下，更快更好的学习到交易的知识和技巧。我们也会不断努力，为市场带来更多更专业更健康的金融产品，意在提升区块链行业整体生态的金融专业度，建立起健康、公允、有生命力的数字货币投资环境。

最后祝大家投资顺利！好的，主持人，这个问题回答完毕@ZBG小火星

小火星：感谢Michael Li老师的精心准备的精彩分享，真的是干货满满。

小火星：相信大家心中已经对避险指数有了一定了解。避险指数产品的更多细节，可以通过官网https://www.birative.com查看，ZBG近期也将会上线避险指数合约交易及活动，投资有风险，请理性选择哦！

小火星：由于时间关系，这期直播就到这里~关注ZBG社区后续会有更多精彩内容，敬请期待哦！

小火星：再次感谢老师百忙中为大家分享硬货~幸苦了