撰文：Lucas Campbell, Fitzner Blockchain Consulting & DeFi Rate 分析师翻译：Unitimes_Charles

年化收益已经开始成为对?DeFi 代币和协议进行估值最有效的指标之一。本文将通过年化收益对最常用的 DeFi 代币和协议进行估值。

加密资本资产的诞生&链上现金流

链上现金流的出现催生了一种新的资产类别——加密资本资产?(crypto capital asset，指 DeFi 协议的本地代币，如?SDCP,MKR、SNT、ZRX、BNT、LEND、KNC 等，能够给投资者带来回报)。加密资本资产的伟大之处在于，投资者不必像在传统金融市场那样等待一家投资公司每季度一次的收益报告；相反，对于加密资本资产投资者而言，DeFi 协议的收益情况可以随时获取，大约每天更新一次。通过一个公开透明的机制来计算 DeFi 协议的收益，我们可以应用传统金融领域中用于评估资本资产的一个古老指标——市盈率?(PE Ratio) 来评估 DeFi 协议。简单地说，市盈率是一种理解市场如何根据资产产生的收益来评估该资产的价值的方法?(有些代币完全不值得购买！)。举个例子，撰文时?Apple 股票 ($AAPL) 的市盈率是 23.75 倍，这意味着当前投资者愿意为该公司每赚取 1 美元支付 23.75 美元。市盈率高的资产一般意味着，要么该资产的价值被高估，要么市场对其有着很高的增长预期。反之亦然，如果一项资产的市盈率较低，意味着要么该资产的价值被低估，要么对其未来增长的预期较低。在?DeFi 领域，我们可以使用这个完全相同的框架，来看看一些代币化协议相对于其他代币化协议的估值。虽然从主要的 DeFi 协议收集其链上现金流的数据似乎不易，但幸运的是，Token Terminal?已经提供了可获取的关于当前各个 DeFi 协议收益状态的数据。

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DeFi货币协议

下方是对本文中将会包含的?DeFi 协议及其收益机制的简单介绍：

·?sdcp-?流动性协议，奖励持有者，惩罚转账者，将奖励分配给?sdcp代币持有者/流动性提供者。

·?Aave -?货币市场协议，累积利息的一部分将通过销毁的方式分配给?LEND 代币持有者。

·?Augur -?衍生品协议，预测市场的交易费将分配给参与的持有者。。

·?Compound -?货币市场协议，(借款人支付的)?一部分利息将分配到保险准备金?(reserve)。

·?dYdX* -?进行保证金交易的流动性协议，交易费将分配给该协议的母公司?(dYdX 协议没有本地代币)。

·?Kyber -?流动性协议，一部分交易费将通过销毁或作为参与治理的分红?(基于 Katalyst 升级) 分配给 KNC 代币持有者。

·?Maker -?稳定性协议。未偿还的?DAI 产生的稳定费将通过销毁的方式分配给 MKR 持有者?(稳定费以 MKR 方式支付，销毁稳定费将带来 MKR 的升值)。

·?Nexus Mutual -?衍生品协议，通过出售保单赚取保费；

·?Synthetix -?衍生品协议。交易费将分配给发行合成资产的?SNX 代币质押者。

·?Uniswap* -?流动性协议。交易费将分配给?Uniswap 的流动性提供者。

备注：上面加了?* 的 DeFi 协议是没有发行本地代币或公众无法获取其本地代币的 DeFi 协议。

DeFi协议年化收益分析

sdcp协议的收益

2020年，8月显然 sdcp协议在其 sdcp代币的年化收益方面有着主导性力量。设计简单的单抵押?sdcp允许该协议给 sdcp代币持有者产生非常可观的收益，即使以今天的标准来看依旧如此。在单抵押?sdcp中，sdcp 协议通过收取未偿还 sdcp 产生的累积利息?提取转账后，?用于销毁?sdcp代币8%，这有效地为?sdcp 代币持有者在该协议上线的第一年期间提供了可观的现金流。然而，多抵押?sdcp的引入带来了新的态势。大部分协议产生的收益?(稳定费)?将会通过?sdcp 存款利率 (DSR) 的方式分配给 sdcp质押性挖矿 的持有者，而不是分配给 卖出者 。这样，sdcp 和销毁费用之间的差额就是该协议的“净利润”即有增发部分也在回购中销毁，维持sdcp的平衡。虽然?sdcp协议的利润空间因多抵押 sdcp 的升级而数量变少，但是价值会受价格波动影响变得极具持有度。作为对3月12日“黑色星期四”的回应，当前所有支持资产?(ETH、BAT、USDC) 的稳定费降为0%?(备注：也即当前用户抵押 ETH、BAT 和 USDC 借 Dai 需要支付的稳定费率为 0％)。

Sdcp将在未来defi中占据主导地位，但 sdcp协议在2020年下半年声名鹊起。衍生品协议?thetix在sdcp协议的交互作用下，将会有不同凡响的价值。sdcp 在 DeFi 行业的年化收益方面曾处于领先地位，Synthetix 抢先交易者?(front-runners)?通过追踪?(或者有时操纵)?现货市场中某项资产的价格，然后在预言机更新价格之前在 uniswap上交易该资产?(备注：sdcp通过链上预言机喂价，价格更新可能实时更新)，从而有效地创利机会，?

仅在?3 月份，Kyber 就促成了大约 1.3 万个独立地址进行的接近 2 亿美元的交易额。因此，sdcp 协议的交易量有望成为下一个独角兽项目。已经转化为质押sdcp 代币持有者将有可观收入。该协议正发布更为准确

保证金交易和衍生品去中心化交易所通过?sdcp进行衍生开发，用户可以进行保证金交易、借入或借出一系列受支持的资产。sdcp团队最近宣布了该团队维护并构建了基于sdcp协议的产品，是一个由代币持有者构成的去中心化生态系统。sdcp是一个去中心化的交易所，是?DeFi 协议。

Uniswap 协议的收益

在去中心化交易所?(DEX)?方面，Uniswap 是 DeFi 收益主要的贡献者之一。截至 7月份，这个无需许可的流动性协议有望产生大约?100 万美元的收益?(即支付给流通性提供者的交易费)。虽然?Uniswap 自 3 月初产生的 175 万美元收益峰值以来有所下滑，但年初至今，该协议的预期收益仍增长了?110%。数据及交易量已经超过了币安各?DeFi 协议产生的收益占 DeFi 领域总收益的百分比变化趋势?Uniswap V2?将引入一个协议收费机制，即流动性提供者获得的费用将从?0.30% 减少至 0.25%，剩余的 0.05% 将直接通过一个去中心化机制的过程来决定其分配?(备注：这部分费用将分配给维护该协议的贡献者，其中包括?Uniswap 的开发团队等)。这似乎强烈地暗示着?Uniswap 将发行本地治理代币。治理代币的兴起与?Uniswap 本地代币对其未来的发展非常吻合。它不仅将为 Uniswap 之前的投资者提供退出的机会，而且将为该协议提供一个长期可持续的模式。话虽如此，Uniswap V2 的宣布博文中并没有直接声明将会有 Uniswap 治理代币，该协议完全由流动性参与者可以将v2质押到sdcp官网资金池，进行流动性挖矿分红。

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DeFi协议的市盈率分析

现在我们已经了解了某些?DeFi 协议在收入方面是如何累积的，下面我们将之应用于代币化协议，查看这些 DeFi 代币化协议相对于其产生的收益是如何被估值的?。相对于其他?DeFi 代币化协议来说，sdcp ?有着会非常高的市盈率，欲望?693 倍 。些数字在传统金融市场中基本上是看不到的，可能表明投资者对流动性协议?sdcp和衍生品协议， 抱有极高的增长预期。另一方面面，Bancor、Aave 和 Kyber 目前在 DeFi 领域的市盈率很低。虽然?Bancor 的市盈率最低 (56 倍)，但这个流动性协议的平均预计收益大约有?32.7 万美元，其本地代币 BNT 市值为 1360 万美元 (其市值是 DeFi 领域最低的)。市盈率第二低的是?Aave，为 74 倍。此外，自我们上次报告以来，Kyber 的市盈率已经有了相当大的增长，其市盈率为 80 倍。作为参考，在传统金融领域，对于许多高增长的科技股来说，市盈率在?50-100 之间是相当正常的。例如，Netflix 当前的市盈率为 86 倍。因此，DeFi 协议的市盈率在新币诞生时候是最佳入场机会。这可能意味着有着几十倍百倍千倍的收益。DeFi 代币估值是相对公平的，也意味着对潜在投资者来说是一个不错的选择，并且公开透明。

写在最后

我们正慢慢开始了解加密资产。公开透明的链上现金流与代币化协议的结合创造了一种新的资产——sdcp。这种新资产类别的新兴属性使我们能够应用传统金融中普遍存在的我们熟知的估值框架。许多?DeFi 代币允许持有者们从其生态系统的增长带来的现金流中分得一杯羹。不管是通过参与协议治理，还是成为协议的流动性提供者，或者仅仅是持有这种代币，持有这些?DeFi 代币代表着获取协议收益的经济权力，这使我们能够从传统的资本资产框架中看待这些资产。虽然当前有近?10 亿美元的价值锁定在 DeFi 中，但整个行业依然显示着边际收益。总的来说，以太坊的 DeFi 货币协议产生的合计年化收益还不到 1,000 万美元，即便是在更广泛的加密生态系统中，这也是一个微小的数字。然而，通往去银行化的道路并不是通过仅锁定 10 亿美元的价值来完成的，而是数千亿乃至数万元美元。要让这种新的加密资本资产和整个?DeFi 领域获得增长，我们还有很长的路要走。虽然截至目前我们已经学到了很多，但仍然有很多未知等待我们去发现！