2019 年的加密资产相关性透露了什么信息？加密资产之间呈高度相关性，其中 ETH 最高，ATOM 最低。

原文标题：《2019 年度加密资产相关性回顾》（2019 - Annual Crypto-Correlations Review）
撰文：Jonas，币安研究院

报告要点

• 2019 年十大市值中位数最高加密货币中，BNB 是表现最佳货币（(+128%）。比特币位列第二（+87%）。
• 占据市场主导地位的比特币，其市值占比从年初的 50% 大幅攀升至 68% 左右后开始企稳。
• 总体来说，加密资产之间继续呈高度相关的关系，表现为中位相关系数数值较高。
• Ether （ETH）是综合相关性最高的资产，2019 年平均相关系数为 0.69。Ether （ETH）一直是相关性最高的资产，其相关系数在第一季度为 0.69，到了第四季度则上升至 0.72。（第二季度：0.65；第三季度：0.74）。
• Cosmos (ATOM) 作为相关性最低的资产，其年中位相关系数为 0.31。相关性第二、第三低的资产是 Chainlink (LINK) 和 Tezos (XTZ)，它们的相关系数分别为 0.32 和 0.4。
• 除此之外，具有共同属性的资产通常有相似特征，例如：可编程区块链如 EOS、NEO、以太坊等之间通常存在更高的中位相关性。
• 最后，在不利的价格波动期间，加密货币之间可能会呈现更强的相关性。时间跨度更长的分析可以证明这一点。

本报告探讨了大市值加密资产在 2019 年的市场表现，并评估了 2019 年第四季度以及 2019 年全年加密资产之间的相关性。

1. 2019 年市场表现

大型加密资产的不利价格波动从 2019 年第三季度延续到第四季度，仅 Tezos (XTZ)、NEO、Bitcoin SV (BSV) 三种货币的价格开始回升，其余货币的价格波动开始放慢，预示着市场可能开始企稳。

纵观 2019 全年，十大加密资产中有四种守住了前两季度的价格涨幅。比特币价格全年攀升了 87%，仅被 BNB 以 130% 的涨幅成功超越。

Litecoin (LTC) 和 Bitcoin Cash (BCH) 的年度价格涨幅分别为+30% 和+25%。表 1 中的其余大型加密资产在 2019 年均为负增长。

排名 10-20 位的加密资产 2019 价格表现可在附表 1 中查询。

值得注意的是，本次季度价格变动采用了不同的统计方法：此次统计采用了 2019 年 1 月 1 日-2020 年 1 月 1 日期间 CoinMarketCap 记录的 3 天收市价中位数，而非日收市价。对于波动性大的资产，3 天收市价中位数比日收市价的描述准确度更高。

表 1-十大市值最高加密资产季度价格变动比较，来源：币安研究院、Binance.com

2019 年，市值最高的 19 种加密资产中，仅有 4 种：BNB、Tezos、Huobi Token、Chainlink 价格上涨超过比特币。这也体现了比特币的市场主导地位（见图表 1）。自 2019 年比特币市场份额在第三季度达到最高后，在第四季度逐渐回落。从全年来看，比特币市值占比从年初的 52% 攀升至年末的 68%。

图表 1-2019 年比特币市值占比变化，来源：币安研究院、CoinMarketCap

比特币市场主导地位与本小节的第二分析要点「比特币交易主导地位」可进行对比分析。关于比特币交易主导地位的定义，我们保留了此前的描述：

「比特币交易主导地位代表了一段时间内相对于平台（如币安）上以比特币为计价单位的交易量 Vs 总现货交易量。」

图表 2- 2019 年 Binance.com 比特币作为计价货币交易量占比变化，来源：币安研究院、CoinMarketCap

2019 年 1 月 1 日比特币为计价单位的交易量占比为 20% 左右，到三月降至 10%，即整个市场的 BTC 交易量（包括作为基础货币）仅有 10%。此后比特币交易率保持增长，直至到达 45-50% 的高点，随后一直稳定于 40% 左右，直至年末。

比特币交易主导率除以比特币市值占有率即为比特币相对兴趣指标，可为当下市场对比特币替代品意向的一般评估提供指导。指标情况见图表 3。

图表 3-比特币交易主导率除以比特币市值占有率，来源：币安研究院、CoinMarketCap

2. 高市值资产相关性分析

相关性分析可为资产配置提供洞见。我们对相关性的基本定义为：

「相关性衡量了两个相关变量之间相对变动的线性关系的强弱，其范围在-1 到+1 之间。」

通常来说，相关系数在 0.5 以上或-0.5 以下的资产被视为强正 / 负相关资产。同样地，相关系数接近 0 意味着两个变量之间缺乏线性关系。在本次分析中，相关系数接近 0 则意味着两个资产回报率之间缺乏线性关系。

若两个资产回报率之间呈正相关关系，则表示这两种资产变化方向趋同，风险也相似。另一方面，若两个资产回报率之间呈负相关关系，则表示这两种资产变化方向趋异，可以考虑作为对冲资产。

2.1 2019 年第四季度高市值加密资产分析

本报告选取了 2019 年市值中位数最高的 20 种加密资产（除稳定币外）。

图表 4- 20 种大市值加密资产的美元价格日回报率相关性（2019 年 1 月 1 日-10 月 1 日），来源：币安研究院、CoinMarketCap

如上图所示，所有资产对之间都呈正相关。奇怪的是，Tezos (XTZ) 是相关性最低的资产，其中位相关系数只有 0.3。

与此前各季度数据类似，市值越高的资产，资产对之间相关性越高。例如，在 2019 年第四季度，以太坊 (ETH) 和比特币 (BTC) 的相关性高达 0.86。另外，以太坊继续保持相关性最高资产的地位（平均相关系数为 0.75）。然而，此前以太坊的季度相关系数曾高达 0.81。

2.2 相关性的变化

为了更有效地比较，我们一并评估了此前的季度数据和相应的相关系数变化。图表 5 展示了 2019 年第一季度的相关性矩阵。

图表 5-20 种高市值加密资产的美元日回报率相关性（2018 年 12 月 31 日-3 月 30 日），来源：币安研究院、CoinMarketCap

图表 6 展示了相关系数在 2019 年第一季度与第二季度间的变化。颜色深浅划分并非十分严格，但可以给读者理解矩阵信息提供指引。红色代表平均相关性排名在 50% 之后资产的集合，蓝色则代表排名在 50% 以前资产的集合。颜色深浅表示显著性-最深的红色表示最小的市值，而浅蓝则代表在高相关性资产中较弱的相关性。因此，浅蓝色数值比较接近中位数。

在图表 6 中使用同样的标记方法，我们会发现矩阵被浅色主导，这意味着极端数值的缺失。我们可以理解为：大多数资产在 2019 年第一、第二季度都具有相似的强相关性。简单来说就是，相关性保持不变。

观察相关性矩阵还可以得到另一个明显的结论：从第一季度到第二季度，Bitcoin SV 是唯一一种相关系数显著降低的资产。「大型交易平台大规模下架 Bitcoin SV」可解释这一显著的变化。更多信息请参阅币安研究院的《2019 年第二季度相关性报告》。

图表 6-20 种高市值加密资产的美元日回报率相关系数变化（2019 年第一季度-第二季度），来源：币安研究院、CoinMarketCap

相似地，图表 7 和图表 8 分别体现了该指标从第二季度到第三季度、从第三季度到第四季度的变化。

图表 7-20 种高市值加密资产的美元计价日回报率相关系数变化（2019 年第二季度-第三季度），来源：币安研究院、CoinMarketCap

图表 8-20 种高市值加密资产的美元计价日回报率相关系数变化（2019 年第三季度-第四季度），来源：币安研究院、CoinMarketCap

最重要的发现是：2019 年第三季度资产相关性变化最大。在对相关性矩阵进行人工解读后，我们发现：在整个市场下跌，资产间的相关性可能会增强。同样，在价格上升时期或横盘时期，加密资产相关性会下降。进行时间跨度更长的分析可以证明这一点。

2.3 2019 年高市值加密资产相关性分析

表 2 和图表 10 反映了相关资产的年度变化概况。更准确地来说，表 2 反映了相关性最高的 5 种资产以及 BNB 的季度平均相关系数。

表 2-5 种相关性最高资产季度平均相关系数比较

图表 9 补充说明了 2019 年的相关性概况。该图表反映了 20 种高市值加密资产相关系数的总体变化趋势。BNB 的平均相关系数以黄色突出显示。

图表 9-2019 年 20 种高市值加密资产季度平均相关系数，来源：币安研究院、CoinMarketCap

为了使分析更深入，我们对图表 10 的相关性矩阵进行了详细评估。

图表 10-20 种高市值加密资产的美元计价日回报率相关性（2019 年 1 月 1 日-2020 年 1 月 1 日），来源：币安研究院、CoinMarketCap

如图表反映，所有资产对之间全部呈正相关性。普遍来说，第四季度的变化趋势可以代表 2019 年度变化趋势。以太坊（ETH）仍是相关性最高的资产（相关系数为 0.69），其在 2019 上半年的相关性有所下降（第一季度：0.66；第二季度：0.66），仅仅在下半年重新获得相关性最高的地位（第三季度：0.76；第四季度：0.75）。

相关性最低的资产 Cosmos (ATOM)，其相关系数为 0.31。相关性第二、第三低的资产是 Chainlink (LINK) 和 Tezos (XTZ)，它们的相关系数分别为 0.32 和 0.4。Cosmos 与其它资产最大的不同点在于上架时间 – Cosmos 在 2019 年第一季度末才上架。随着 ATOMs 的中位相关性上升 – 2019 年度相关系数为 0.31，但 2019 年第四季度相关系数为 0.56 – 上架时间短可能是导致该现象的原因之一。

另外，与我们此前发布的报告相似，影响加密资产关系强度的还可能有其它的普遍因素。下面列举了一些资产间的关系：

• 比特币（BTC）是除以太坊（ETH）之外与 Bitcoin Cash (BCH) 和 Monero (XMR) 两个 PoW 币种相关性最高的加密资产。
• 与不可编程区块链相比，可编程区块链（如 NEO、以太坊、 EOS）之间通常存在更高的相关性。这与更早之前的数据体现出的趋势相吻合。
• 「币安效应」：在币安平台上币的加密资产之间相关性比不在币安平台上币的加密资产更高。
• 除 Cosmos (ATOM) 之外，Huobi Token (HT) 与其它加密资产的中位相关性最低。

3. 总结

各大加密资产间的中位相关性在 2019 年第四季度都略有下降。这样的趋势使得年度中位相关性低于第三或第四季度的数值。但无论如何，2019 年加密资产之间仍然呈现高相关性。

与此前报告一致的是，特质因素如可编程区块链、「币安效应」的可能性等都是影响加密资产相关性强度的关键因素。

此外，因其与所有其它加密资产的中位相关性最高，以太坊成为了评估 2019 年资产相关性的基准。

更深入的研究可以评估市场价格波动是否会影响加密资产间中位相关性。本报告中有初始证据表明：在不利的市场价格波动时期，加密资产间的相关性可能会增强。