机构投资者进场面临着资本配置效率低下、数字资产管理与投资者保护等问题。

原文标题：《机构投资者为何还不进场？他们究竟在顾虑什么？》（Challenges for Crypto Institutional Adoption）
撰文：CristiánBohn
编译：昕楠

机构投资者进场，是 2019 年加密圈乐此不疲的讨论话题。

当前，一些特殊的资管企业和一些金融机构已经开始采用加密货币，但是我们却并未能看到机构投资者将加密货币作为一种资产类别来进行资产配置。

尽管加密货币的市场规模很小，但过去几年，散户投资者的需求增长迅速，这使得加密生态里的公司的估值和盈利能力呈现增长走势。

这篇文章主要探讨阻碍机构投资者配置加密资产或直接投资加密资产的挑战，我们希望能够探讨出加速机构进场进程的解决方案、解决核心问题。

本文将主要关注机构级别资产管理公司，其中包括传统的主动资产管理公司（active asset management）、被动资产管理公司（passive asset management）以及对冲基金。

Odaily 星球日报注：主动资产管理的重点是跑赢基准，如标准普尔 500 指数等；而被动管理的目标是模仿特定基准指数的资产持有量。实施主动资产管理策略的投资者的目标是通过买卖股票、期权和期货等证券来超越基准指数。实施被动资产管理涉及购买基准指数中的资产，目标是产生与所选指数类似的回报。

把加密货币视作一种资产

在拥有主要金融中心的国家，加密货币当作资产的监管内容仍是比较模糊的。大部分国家的监管机构仅发布了指导意见，却尚未通过任何具体法规。

这是一些风险承受能力低的资产管理机构的主要障碍，在他们看来，不确定的政策因素可能导致随时被封杀。而一些风险承受能力更强的资产管理公司会认为，监管机构给出的指导意见接近未来的法规，尤其是比特币和以太坊这类资产，他们并没有被认为是一种证券，而是分布式网络中用来提供激励的代币。

我们期待世界各地的监管机构继续探索他们对加密资产及其生态系统的理解。一旦一些重要的地区、国家立法将加密货币视作一种资产类别，其他地区也将被迫采取行动。但对于倾向低风险甚至零风险的资产管理公司来说，加密货币的监管仍然是其进场的主要挑战。

资本配置

资管公司在多个对手方进行加密货币操作时，往往会面临着资本配置效率低下的问题。银行、交易所、托管人和场外交易提供商之间缺乏管理加密货币和法币的基础设施和服务，从而导致了新的运营负担，并且还有可能暴露在不必要的风险中。

在传统金融市场进行资本配置时，可以通过中介方来代替管理或进行操作。这些中介机构可能是主经纪商业务（Prime Brokerage，PB）和中央对手方清算（Central Counterparties，CCP）等。（Odaily 星球日报注：PB 的主要功能是为对冲基金提供全产业链服务，如资本介绍、融资融券等一揽子服务；CCP 主要功能是抵消商品期货交易中的对手方风险，在衍生品交易中，中央对手方清算所取代双边清算，成为每一个卖方的买方，每一个买方的卖方，如果有一方交易对手违约，也能够确保交易的完成。）

加密生态对这些机构的需求是有限的。因为加密金融通过不同标准的智能合约和软件达到了自动化。基于智能合约的 DeFi 仍远远不能满足资管机构的需求。

我们也开始看到一些垂直整合的平台，在这些平台上机构可以获得交易、托管和贷款等服务，但在软件和服务方面仍存在巨大的缺口，资管公司无法按照与传统资产类别相同的监管标准来管理数字资产。

加密生态存在风险因素

资产管理公司在分析其投资过程时，一般会考虑以下风险因素 : 市场、信用 (交易对手)、流动性、操作风险和安全风险。在加密生态中，资管机构面临的风险挑战主要是信用 (交易对手)、操作和安全风险。

交易对手的信用风险是传统金融市场中最受关注的风险因素。但在加密生态中，由于大多数交易对手不准备披露自己的相关信息，交易所、OTC 提供商和相关银行合作伙伴的信用往往被资管机构忽视。在市场低迷的情况下，信用风险不足可能会给加密生态系统带来相当大的系统性风险。

而传统金融市场中对交易对手的尽职调查则是考虑到了上述所有的风险因素。加密生态的现实情况是，鲜少有交易所和场外参与者能达到为资管机构服务的最低风险政策要求。

同时，运营风险往往被现有的资产管理者低估，但这一风险有可能会在处理加密资产时造成不可逆转的损失。

在分散的环境中，机构必须为不同的对手方 (如托管方、银行和交易场所) 开设多个帐户，管理和控制投资组合无形中增加了很多运营负担，这些运营负担同时又自带着许多操作风险。

管理和控制投资组合

这一点大多与手动操作、对帐困难以及缺乏适当的软件、集成密切相关。

对于资管机构来说，私钥管理是一个新概念也是新的安全风险。同时私钥管理也是业内普遍关注的重点。在过去的几年里，加密货币的托管解决方案已经有了很大的发展。我们相信，目前它们已经足够强大到可以为机构资产管理公司服务，特别是在传统金融机构也开始提供加密托管服务的情况下。

展望未来，我们期待加密交易所和 OTC 提供商继续改进其风险政策标准，以允许机构客户进场操作。最近出现的 STO 交易所也在努力提供监管框架，使其成为机构投资者理想的交易场所。

投资者保护条例

针对资管公司的投资者保护条例也是一个挑战。

在欧洲，2018 年初出台的 MiFID II 法规对交易前和交易后活动提出了新的要求。其中，专门针对加密货币交易有两个：1、场外交易限制，本质上是推动交易进入受监管的交易所；2、增加费用透明度以及改进交易记录，其中还包含「最佳执行」要求，要求资产管理公司在执行订单时必须采取所有充分的步骤，以获得最佳结果。想要在加密生态中达到这一要求，就意味着，资管公司需要从 2～3 个交易所中购置加密资产。

想要在几个交易对手中进行加密货币交易，其所需的市场基础设施并不简单，需要高技术和专业的市场知识。这样一来，对资管公司来说，在内部进行加密货币交易的成本很高，速度也很慢。

目前，满足最低要求的优质交易前、交易后服务提供商非常少。我们看到，越来越多的初创企业正在致力于解决资管机构所需的基础设施和服务匮乏的问题。这波基础设施建设热潮，对于目前仍在观望的资管机构至关重要。这些正在构建的基础设施及金融服务是进场配置数字资产的必要一步。

随着越来越多的资产管理者连接到机构级的软件和服务中，我们预计这将有助于 STO 行业的发展。