撰文：币家火研究

概要

正当传统金融市场分析员在近日热烈讨论比特币与黄金的高相关性的同时，数据显示，机构投资者近日在比特币的投资转趋积极，程度似乎比散户投资者更甚。当全球央行的宽松政策在可预计的未来仍然维持之下，市场普遍预期抗通胀类资产，例如比特币，有机会继续向好。当然，零售投资者能够以多类方式入场参与比特币的投资，不过风险管理往往是被忽略的一个最重要还节，而 FTX 的比特币波动率合约可能是风险控制的另一有效工具。那么什么是波动率合约？操作上又是怎样？它如何增加散户投资者在部署上弹性？

机构投资者也 FOMO？

在七月份，比特币向上突破 9100 至 9500 美元横盘区间，并在八月中触及 12000 美元， 是 2019 年 8 月以来最高水平，也令整个加密货币市场为之一振，而兴奋的不单只是散户，似乎更多的传统机构投资者对投资比特币的态度开始转趋开放。

专门研究行为经济学的机构 Sentix 的最新报告显示，机构投资者的比特币策略倾向 (Strategic Bias) 在上周上升至 0.73，相比散户的策略倾向 0.43 更高。从这里我们可以看出机构投资者对比特币未来六个月的看法，比零售投资者更为乐观。

图 1：Sentix 比特币策略倾向；机构 (蓝) vs. 个人 (红）

资料来源：Sentix

值得注意的是，在 Sentix 的报告中，散户投资者的比特币策略倾向，在大部分时间都是高于机构投资者，分析员表示，这个情况显示，机构投资者似乎在现水平仍然中线看好比特币。

事实上，有迹象显示机构大户近日在比特币期货市场的布署更为积极。Skew 的数据显示，芝加哥期货交易所的比特币期货未平仓总量再创历史新高，由于 CME 每张比特币期货合约相等于 5 个 BTC，所以参与 CME 市场的投资者，一般被视为有一定实力的大户，以目前情况分析，的确实有不少大户仍然愿意在现阶段进入市场。

图 2：CME 比特币期货未平仓总量与交易量

资料来源：Skew

机构投资者对市场的态度当然是散户其中一个重要的参考指标，但毕竟零售用户投资者的操作，跟机构投资者是很不一样，特别在风险管理层面。假如零售投资者也预期比特币的价格有机会继续上涨的话，除了直接持有比特币现货或以衍生工具入场之外，市场上似乎还有另一些产品，可以协助散户有效对冲价格风险，MOVE 波动率合约可能是其中之一。

什么是 FTX MOVE 波动率合约？有什么便利？

FTX 波动率合约追踪某一币种在某特定时间内的价格波动的绝对值。对于熟悉期权策略的投资者说，其实它就是一个跨式套利期权策略组合。也就是说，MOVE 波动率合约的底层设计，是一组行权价和到期日相同的看涨和看跌期权。而这个组合风险收益特征，就是做多波动率合约时，当标的资产价格大幅向上或者向下波动时，组合的持有者均能获利。而正好加密货币的波幅一般比传统资产更大，MOVE 波动率合约似乎在这个资产类别有更大盈利空间。

另外 MOVE 波动率合约在操作上亦带来一定便利 :

• 弹性操作：买卖 MOVE 波动率合约跟一般期货大致一样，并可以透过杠杆方式使用保证金做多或做空，用户更能以市况的变化来盈利。
• 一次交易：在期权市场组建一个跨式套利式期权策略组合需要进行最少两笔交易，而 MOVE 波动率合约就只需要一次 ，减少交易佣金开支。
• 简化考虑过程：用户在期权市场建仓，同时需要选择合适条款的期权，例如到期日，行权价，引申波幅等。但 MOVE 合约只有三种类型，分别是日波动率，周波动率，和季度波动率。简化了进行交易决定的过程。

MOVE 波动率合约的应用场景

由于 MOVE 合约的价格取决于标的价格变化的绝对值大小，而不是其价格变化的方向，它可以配合其他衍生工具，并作为整个投资组合内，对冲风险或增加潜在盈利的有效工具。

预期比特币价格将大幅波动但方向不明

在文章起初提及机构投资者似乎现阶段继续愿意入市，假如零售投资者预期比特币有机会在机构投资者的带领下，在短中期有机会大幅波动的话，除了可以增持比特币现货，或在合约市场做多之外，投资者同时可以考虑分配少部分资金做多比特币 MOVE 波动率的季度合约。

图 3：FTX 比特币 2020 第四季度 MOVE 波动率合（日线图）

资料来源：FTX

这样一来，如果比特币价格在投资期内显着上升，现货／合约的好仓能够获利之外，MOVE 波动率合约同时能够带来额外收益。但同时间，如果比特币价格在投资期内大幅向下的话，MOVE 波动率合约的价格仍然会向上，并能够抵销现货／合约部分的亏损，达至对冲的效果。

预期比特币价格将横行整固

横行整固可能是另一个给投资者带来挑战的场景。即便投资者看好后市，也不代表价格会在短时间内向上。而 MOVE 波动率合约同时能够处理价格横行而错失的机会成本。

假设比特币价格经过大幅波动过后，投资者相信价格波动性将会减低，并有机会窄幅整固的话，投资者可以考虑做空比特币 MOVE 波动率合约，来对冲手上的比特币现货／合约好仓。因为当比特币价格横行，波动性减低的时候，底层期权的引申波幅下降和时间值损耗会令 MOVE 波动率合约的价格同时下跌，这样的话 MOVE 波动率合约的空仓就能够获利。

要注意的是，即便在同一环境下，日，周，和季度的波动率合约的表现亦可以有差异，投资者应该按照自己的策略和组合，选择合适的年期作部署。

总结

在后 COVID 年代，环球央行继续宽松政策下，投资界对整个加密货币市场，特别是比特币的关注度显着提升，特别是它抗通胀特性。正当投资者似乎相信比特币仍有上升空白的同时，做好风险管理比盲目以高杠杆入市显然更重要。幸好市场上有不少具创新性的产品，让投资者更容易和弹性地控制风险。