为什么 Libra 协会修改了一次白皮书？

根据原始的 Libra 白皮书，Libra 理事机构和协会成员将从储备金中的资产产生的利润中获得股息。这激励了决策者投资于风险资产以获得更高的回报，而这是以 Libra 币持有者的损失作为代价。

据 Policy.org 报道，乔治城大学法学教授 Chris Brummer 花了一些时间查看 Libra 的白皮书，并注意到该白皮书与 6 月份首次发布的文档相比有一些细微的变化。

他认为，真正有趣的变化涉及储备金本身的运作。Libra 白皮书的原始版本为：

“储备资产的利息将用于支付系统成本，确保较低的交易费用，向提供资金以启动生态系统的投资者支付股息（请参阅此处的“Libra 协会”），并支持进一步的增长和使用。分配储备金利息的规则将事先确定，并由 Libra 协会监督。Libra 的使用者不会从储备金中获得回报。”

但是，现在，该段说明了：

“储备资产的利息将用于支付系统的费用，确保较低的交易费用，并支持进一步的增长和使用。分配储备金利息的规则将事先确定，并由 Libra 协会监督。Libra 的使用者不会从储备金中获得回报。”

当然，关键的变化是，从储备资产中获得的利息将不会用于向投资者支付股息。这与 6 月份首次提出的计划有很大的出入。确实，在 Libra 网站上，已经看不到任何关于股息的明显提及，或者没有提及要提供给早期投资者的 Libra Investment 代币。

Chris 教授想象了几种理论来解释这种特殊的变化。一种理论认为，这是试图使 Libra 代币被视为证券的风险最小化。美国最高法院通过的 Howey 检验表明哪些金融产品可能是证券，该检验表明，如果购买金融产品不是出于利润目的，那么该金融产品就不是证券。在此，通过删除对股息的引用，交易中任何参与者的任何明确的利润动机都将被删除。

尽管这种理论有其优点，但也有其局限性。最明显的是，Libra 的投资代币总是打算作为证券。因此，删除对股息的引用几乎没有影响。

同时，删除对股息的提及对影响 Libra 代币的法律地位影响不大。恰恰是因为 Libra 代币是稳定币，而不是旨在增加价值，所以本来可以一直声称 Libra 代币从来都不是证券。如果这一论点是正确的，那么股息政策的改变将几乎没有影响。

因此，Chris 教授认为更好的理论是取消股息政策消除了原始白皮书中的一个更大的问题：持有 Libra 投资代币的协会成员与 Libra 代币持有者之间存在利益冲突。

Libra 代币原本是稳定的价值存储。但是，正如白皮书列出了这一愿景一样，它也引入了存在实际问题的融资计划。Libra 生态系统的主要决策者将获得红利。这些股息将至少部分地由支持 Libra 币的资产所进行的投资而产生的利息支付。

所有这些都促使人们拿储备金的一篮子资产进行投资，以最大化投资者的回报。它还引入了其他问题的可能性，包括 Libra 协会可能开始利用储备金或向储备金提供贷款，为会员赚取利润 / 股息。这些都将产生风险。

这个核心结构性问题远远超出了什么是证券的法律问题。它涉及到信任的存在性问题。如果有动机使储备资产具有风险，则持有人对 Libra 代币的信任会减少，因为它们可能会失去价值。没有信任，Libra 代币的购买者就会减少，参与 Libra 生态系统的动机也会减少。

因此，最终，Chris 教授认为这一次白皮书的编辑实际上是一个积极的进展。它似乎消除了对 Libra 持有人构成严重风险的实际结构性问题。

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来源：区块科技研究与监管