摘要：
通过协议的创建，积累和交换价值是加密生态系统最重要的属性之一。从胖协议到瘦协议，加密网络的动态集中在不同方的价值可转移性上，并渗透到更高级别的组件，如 DApps。

众所周知，通过协议的创建，积累和交换价值是加密生态系统最重要的属性之一。从胖协议到瘦协议，加密网络的动态集中在不同方的价值可转移性上，并渗透到更高级别的组件，如 DApps。

可以说，证券型代币（Security
Tokens）是第一组绕过公共区块链价值创建体系结构的区块链协议。在当前生成的证券型代币解决方案中，协议层捕获的价值很少，甚至没有，这增加了与底层区块链层之间的摩擦。

在此，我将这种功能失调的动态称为价值泄漏协议（Value-Leaking Protocols），我认为这是证券型代币生态系统存在的最大挑战之一。

著名分析师 Joel Monegro 的胖协议（Fat
Protocols）成为第一代区块链应用程序的开创性论文之一，其在整个区块链生态系统的发展过程中占据了一个重要部分。

胖协议一个基本思想指出，在区块链应用程序中，协议层将积累某种形式的价值。在这里，我明确地强调“某种形式的价值”，因为我认为较低的协议层将获得最大价值的想法是非常值得怀疑的，不论在技术和经济上都存在缺陷。

从这个角度来看，启用 DApp 的不同协议层将以不同但相关的方式获取价值。例如，在实用型代币（Utility
Token）传输中创建的值与 ERC20 协议捕获的值具有一定的相关性，ERC20 协议与以太坊（Ethereum）网络创建的值具有一定的相关性。

将胖协议理论的价值创造理念推广到证券型代币领域，我们会看到一幅非常奇怪的画面。今天的证券型代币是基于 ERC20 标准之上构建的合规协议。

然而，当前的证券型代币协议生态系统没有提供任何本机机制，既不能捕获在堆栈的较高层创建的值，也不能将该值传输到区块链协议的较低层。

在这种奇怪的、价值泄漏的动态中，由证券型代币应用程序（市场或交易所）创建的值通过协议层泄漏到堆栈的较低层。从这个意义上说，证券型代币协议打破了传统 dapp 的价值创造链。

价值泄露协议面临的挑战

到目前为止，你可能想知道，没有捕获任何价值的证券型代币协议有什么重要性。毕竟，互联网是有史以来最大的软件架构，它是不依赖于积累任何形式价值的协议。

然而，互联网和公共区块链应用程序之间最大的区别在于，公共区块链应用程序依赖于 tier1 协议，该协议要求货币交易才能运行。

换句话说，如果 TCPIP 拥有自己的数字货币，你能想象互联网的架构会有多大的不同吗？像证券型代币这样的公共区块链应用程序不仅是一种技术体系结构，也是一个价值创造系统，在一个破碎的价值链上构建一个“价值创造模型”是一个非常困难的命题。

想象一下，在一个经济体中，股票市场协议层与基础货币体系断开联系，交易动态与通货膨胀、通货紧缩、货币贬值等经济活动脱节。

除了这些疯狂的理论之外，证券型代币的解决方案中还存在一些非常明显的挑战，这些挑战是价值链断裂所带来的。

不一致的价值创造动机

价值泄漏协议最明显的挑战是，它在 tier1 层网络中创建了一个完全不一致的（内容），就像以太坊与更高级别的证券型代币 dapp 那样。

随着以太坊等网络的增长，任何货币政策都会直接影响证券型代币。

而在理想的生态系统中，证券型代币协议层应该能够在一定程度上调节这种影响。这就好比，如果美联储能够在不考虑公共证券市场影响的情况下制定货币政策。

缺乏激励机制

如果没有价值创造模型，构建并提升证券型代币协议与网络的动机几乎为零。最成功的基于以太坊的协议就是明确激励模型的结果，这些模型与以太坊网络中潜在的价值创造很好地结合在一起。

反观价值泄漏模型，很难想象证券型代币协议将在供应商的体系之外孤立发展。

通胀-通缩的依赖

价值泄漏的证券型代币协议使得更高级别的应用程序容易受到底层区块链网络的通货膨胀或通货紧缩动态的影响。更糟糕的是，这个漏洞是通过协议层隐藏的，因此没有明确的方法来规划它。

如果 Gas 的成本增加，将对证券型代币交易产生影响，而整个交互隐藏在协议之后。

架构变更的脆弱性

很难想象架构变更（如等离子体、堆栈验证或分片）对证券型代币应用程序的影响。但是，可以肯定的是，在价值创建或交换方面的任何影响都将直接反映在证券型代币应用程序中，因为中间协议没有任何控制权。

从字面上讲，证券型代币的 DApps 很容易受到架构层的攻击，而架构层并不能与它们直接交互。

挑战愈发严峻

价值泄漏协议是随着周围环境的增长而变得更糟。在这个场景中，随着以太坊网络和证券型代币生态系统的发展，证券型代币的价值创建模型将变得更具挑战性。鉴于以太坊的增长速度比证券型代币快一个数量级，挑战甚至更加严峻。

修复价值泄露协议

价值泄漏协议的挑战十分严峻，而且似乎没有任何可行性解决方案。不过，我想提出一些可能有助于修复协议的意见。

1. 将证券型代币协议与现有的以太坊 Tier2 协议集成。将证券型代币协议集成到具有明确价值创建模型的 Tier2 协议中，可以帮助缓解某些价值泄漏动态。

2. 在证券型代币协议中引入激励机制。显然，如果证券型代币协议能够引入清晰的激励机制，将有助于在该层创建价值模型。

3.
通过开源社区构建价值。开源技术已经开发了一个完整的手册，用于以不直接与堆栈底层对齐的方式创建价值。围绕证券型协议构建强大的社区可能是另一种价值创造形式。

4.
构建一个不同的网络。为证券型代币创造价值的最极端形式是创建一个完全不同的网络，而不依赖于底层区块链的货币系统。这种努力既有风险，也有技术上的挑战，但可以带来可观的回报。

为“创建和积累价值”提供清晰的机制仍然是当前证券型代币面临的最大挑战之一。如果不这样做，整个证券型代币生态系统将越来越容易受到底层网络货币动态的影响。

在证券型代币领域，我们可能没有 Fat Protocols，但提出其他某种形式的价值创造也是非常不错的。

来源：Rodriguez 编译：共享财经 Lam

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