导语：
7 月 30 日，备受关注的“USDT 听证会”落下帷幕。针对 Bitfinex、Tether 以及母公司 iFinex 是否非法发行 USDT，USDT 方面与纽约检方展开激烈辩论。Bitfinex 母公司 iFinex 的律师表示，纽约检方（NYAG）没有标的物管辖权，因为 USDT 既不是证券也不是大宗商品，更不是货币，因此不能按照美国纽约州商业法（马丁法案）进行监管。那么，USDT 到底是什么？以及它未来会何去何从呢？

01USDT 的资本在哪里

作为连接法币和加密货币的重要桥梁，USDT 自诞生就伴随着一句承诺：严格遵守 1：1 的保证金制度，即每发行 1 枚 USDT 代币，其账户就要增加 1 美元的资金储备。USDT 可随时兑换美元，并且可以轻松地用 USDT 交易其他加密货币，这比通过银行或者其他资产类别兑换更快、更便宜。这种锚定美元的发行机制奠定了 USDT 在数字货币领域的头牌地位。这句承诺形成了 USDT 最普遍的共识，USDT 不仅成为了数字货币波动下的避险工具，也奠定了结算币的老大地位，并在各交易所普遍形成了网络效应。

但是，USDT 发行方 Tether 的美元储备金和储备银行至今还是一个疑问。要知道 USDT 的发行过程实际由印钞 / 铸造 (Authorized) 和发行 / 派发
(Issue) 两个步骤组成，印钞即在链上一次性把一笔 USDT 打入至 Tether 基金会地址 (Tether
Treasury)；而发行则是基金会地址将 USDT 转入至买家或交易所地址中。而已经进入基金会地址但并未转出至买家地址的部分为未发行 (Authorized
but not issued) 部分，这部分并未实际流通。

除此之外，USDT 的发行公司 Tether 是由注册地为马恩岛和香港的公司 Realcoin 改名而来，并不在美国金融监管体系之内，作为一个不受政府监管的中心化稳定币，其中存在的风险是不言而喻的。

其中，2018 年 10 月，USDT 流通市值 27 亿美元。当时媒体报道 USDT 抵押资产不透明，流通市值大于实际资产储备。加上 USDT 的托管银行涉嫌资不抵债等一系列因素影响，被各路媒体的集体抨击，导致 USDT 价格就出现闪崩，短时跌幅达到 11%。另外，2019 年 7 月 14 日 8:00 左右，Tether
Treasury 在 1 小时内两次增发共计 50.5 亿 USDT，并两次销毁共计 50 亿 USDT，且都是在波场链上。

02 共识才是 USDT 的基础

货币的基础是信任，信任的基础是共识。

从实物货币到金属货币，再到后来的纸币，以及正在蓬勃发展的数字货币，任何货币都离不开一定的等价物来作为货币发行的基础，以此来构建货币本身的价值稳定。从贵金属到石油，再到国家背书，一种货币的应用范围往往取决于其背后达成的共识范围，罗马金币、英镑、美元以及人民币，能被广泛地应用，离不开其背后国家影响力的辐射。

同样，在数字货币市场，USDT 的流通和价值认可真正来源是“共识”，而非狭隘的信任。在用 USDT 的投资者，是相信在各大交易平台放着的这些 USDT 可以通过币币交易换成比特币，并且可以通过 OTC 交易成为法定货币。这些年，也正是在高起伏的数字货币市场，USDT 践行着“1 枚 USDT 代币等于 1 美元”的承诺，从而赢得了越来越多的共识，并且已经成为占据市场份额最大、交易平台支持度最高的的稳定币。

但是，因 USDT 不受监管、随意增发、Tether
账户资金数量不足，银行账户信息不公开，从未公布过可信审计报告来证明它拥有相应的美元储备，一些核心的信息不愿对外披露等而备受质疑，这也在一定程度上逐步透支人们对于 USDT 的共识。

而且，针对此次纽约检方对 Bitfinex、Tether 以及母公司 iFinex 存在无照经营等 4 项重大违规，同时涉嫌挪用 8.5 亿美元保证金的指控，USDT 辩护律师仅仅给出了“因为 USDT 既不是证券也不是大宗商品，没有标的物管辖权”以及“Tether 已经完全屏蔽纽约用户”的辩护。这显然没有对一些根本性的问题作出令人信服的回答，虽然下一次的听证会延迟到 3 个月后，但是 USDT 至少已经动摇了公众的“共识”，这对于 USDT 而言也必将是一个重大的危机。

03 USDT 将会面临的挑战

在 2018 年以前，广为人知的稳定币只有 USDT，在很长一段时间内其市值几乎就等于稳定币的总市值。如今仅与 USDT 正面竞争的美元稳定币就有 TUSD、USDC、PAX、GUSD 等。这些新兴稳定币的发展已经促成了新的稳定币格局，并且不断侵蚀 USDT 的市场份额。

除了传统的稳定币的竞争，2019 年以来，各大交易所也都在极力推出自己的平台币，一时间引发了市场的极大热情。就各个交易所自身而言，发行平台币无疑有着极大的利益诉求，一方面能获取大量的法币资金存量，另一方面对用户能形成更大的粘性。当然，平台币的最大局限在于难以跨平台使用，难以形成较大的规模，但是对于以 USDT 为代表的稳定币能形成一定的冲击。

另外就是 2019 年以来，不少的金融与科技巨头也纷纷宣布布局区块链领域，无论是资金规模还是应用场景，一旦成功落地应用，对现有稳定币都将会是毁灭性的打击。其中，摩根的 JPM
Coin 凭借其在全球庞大的金融网络，能实现跨境清算结算的极大颠覆，甚至可以作为更多资产的定价标的，一旦延伸到数字领域，无疑比现有的稳定币具备更大的权威性，能形成更大的“共识”范围；另外就是 Facebook 计划推出的 Libra，凭借着二十多亿人、100 多个国家的规模，Libra 将会真正实现更加便捷的金融服务，加上其丰富的应用场景，可以极大推动数字世界与现实世界的联通，这比现有稳定币的应用场景要丰富很多，其达成的“共识”范围也是现有稳定币所远不能及的。

所以，留给 USDT 的时间并不多，USDT 剩下的“共识”也并不多。

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