论影响力，LedgerX 牌照齐全但是目标客户更多的是中小型交易者，ErisX 和 Bakkt 因其股东背景和信任背书，相对较易获得大型机构客户的信任。另外，LedgerX 和 ErisX 被监管放行，比特币期货合约申请的通过也是对比特币金融资产的一种认可。LedgerX 以及 Bakkt 的主要竞争者 ErisX 的比特币期货合约被通过提振了行业信心，Bakkt 作为全球第二大金融交易所集团洲际交易所的平台，市场普遍认为取得牌照只是时间早晚的差别而已。

原文标题：《LedgerX、ErisX 相继获批后，Bakkt 的「上线支票」何时兑现》
作者：Chen Z & Lucas K

Bakkt 宣布将于 7 月 22 日推出以实物交割的比特币期货的用户测试，随后不久 LedgerX 和 ErisX 分别获得 CFTC 批准，可以提供以实物交割的比特币期货合约。消息发布后伴随比特币快速拉升，市场情绪向好。短期内比特币价格在大幅拉升后出现回调需求，但长期向上的基本逻辑不变。

摘要

观点：以实物交割的比特币期货合约的推出，会为机构投资者提供一个进入加密货币市场安全、合规的渠道，进一步完善市场机制，一定程度上降低了操纵市场的几率，而这也会促进比特币的价值发现。但是 Bakkt 目前尚未明确表明是否取得合规托管方的牌照。与此同时，LedgerX 以及 Bakkt 的主要竞争者 ErisX 的比特币期货合约被通过提振了行业信心，Bakkt 作为全球第二大金融交易所集团洲际交易所的平台，市场普遍认为取得牌照只是时间早晚的差别而已。

分析：Bakkt 进度不如预期，短期内无法上线。

Bakkt 背景信息

Bakkt 是由全球第二大金融交易所集团洲际交易所（ICE，IntercontinentalExchange）主导成立的全新平台，主要为金融机构、大宗商品交易者和消费者提供数字资产交易、存储和支付。

Bakkt 的成立被认为是加密货币领域的一个里程碑事件，标志着将为以华尔街为首的传统金融机构的入场铺平道路。Bakkt 的大动作之一就是推出实物交割的比特币期货合约，机构投资者的入场将为市场带来大量的买盘，因此很大程度上将推高比特币的价格。

在 2018 年加密货币市场的资本寒冬下，Bakkt 却拿到了 1.82 亿美元的巨额融资，估值达 7.4 亿美元。除 ICE 外其他主要投资机构有波士顿咨询集团、微软旗下风投子公司、李嘉诚旗下投资基金、腾讯第一大股东 MIH 母公司等传统领域的重量级金融机构。因此，Bakkt 也被认为是在比特币 ETF 通过之前，最有可能吸引传统资本等机构投资者入场的渠道，而机构投资者的进场也被多数人理解为是开启下一波牛市的重要因素。

Bakkt 的愿景

6 月 13 日，Bakkt 的首席运营官 Adam White 在其官方博客中表示，Bakkt 将于 7 月 22 日启动比特币期货的用户验收测试。Bakkt 要为机构投资者提供一个进入加密货币市场的安全、合规的渠道。Bakkt 的上线之所以备受期待，原因有三：

首先，其母公司 ICE 和投资机构实力雄厚，无论是在传统金融还是在加密货币领域都有着举足轻重的地位，能够吸引大量资金入场。当前由于加密货币市场基础设施不完善、监管不确定，导致机构的参与倍受限制。因此 Bakkt 合规、以实物交割的比特币期货合约被认为是在比特币 ETF 通过前，最有可能吸引机构入场的渠道。

其次，Bakkt 推出的是以实物交割的比特币期货，这意味着交割时必须要有真实的比特币参与，无限做空不再可能，完善了市场机制，一定程度上避免了市场被操纵的可能。在 Bakkt 交易的空头们，交割日来临时必须通过交易所赎回或是在外部市场买入相应数量的比特币参与交割，在比特币市场流通量有限的情况下，无限做空不再可能。合规的实物交割期货合约、完善的第三方托管，也可以有效防止某些不良平台「凭空造币」、「挪用用户资产」的行为，避免其操纵杠杆市场致使用户承受巨额损失。

最后，Bakkt 合规、安全的比特币期货合约能为市场提供一种健康的套保工具。当前很多期货交易所并未取得正规牌照，参与风险大，且现有市场中存在普遍的刷单和操纵市场的行为。Bakkt 通过健全的 AML 和 KYC 机制确保参与者合法、合规行动，另外 Bakkt 将 3500 万美金抵押于 ICE 的清算所，确保交易一方出现风险无法补足差额时进行弥补，与市场参与者共担风险。接受美国商品期货交易委员会（CFTC）监管、具备正规牌照的 Bakkt，代表着具有政府的背书和信赖，这将提振投资者及用户的信心。

合规情况

美国商品期货交易委员会（CFTC）的监管体系下，不同的产品需要不同的牌照。对于比特币衍生品的发行，如果目标客户是大型机构间的场外交易，需要发行远期合约类的产品就需要取得掉期执行工具牌照 (SEF，Swap Execution Facility)，典型的例子就是 SeedCX。而对于面向机构和个人投资者发行实物交割的期货和杠杆类的产品则需要取得指定合约市场（DCM，Designated Contract Markets）和相配套的衍生品清算组织许可证（DCO，Derivatives Clearing Organization），典型的例子则是 LedgerX 和 Bakkt。

其中 DCM 是最重要的执照，其优势有两点。

第一，可以进行产品的自认证。自认证是 CFTC 主要监管的方式之一。CFTC 官网明确提出，基于 CFTC 法规 40.2，17 CFR 40.2，CFTC 允许 DCM 许可证持有者向 CFTC 以提交书面自认证的形式上市交易产品，无需获得 CFTC 的批准。但 DCM 许可证持有者进行自认证时，必须确认产品符合 CEA 和 CFTC 的规定，包括新产品不易受操纵，必须与 CFTC 审查产品时使用的标准相同。在此情况下，除非 CFTC 发现新产品违反了 CEA 或 CFTC 的规定，也就是明确表示反对，一般情况下都可以在递交自认证后的一个工作日上线新产品。CME 的比特币期货就是这样生效的。

第二，扩大参与的投资者范围。《商品期货现代化法案（CFMA）》规定了交易的六个层次。DCM 作为第一层次，交易基于各类基础资产的期货及期权等产品，仅限于场内期货及场内期权这类交易，包括零售客户在内的各类投资者均可参与。获得 CFTC 的 DCM 许可证，就意味着不仅可以推出包括比特币期货、期权产品，还能向包括个人客户在内的各类投资者开放。

Bakkt 的上线时间已被至少推迟了 2 次，近期披露的时间点 7 月 22 日只是一个测试版上线时间。刚卸任不久的美国商品期货交易委员会（CFTC）前主席 Giancarlo 曾透露，Bakkt 以实物交割的比特币期货合约受阻与该公司计划自己托管比特币，并通过 ICE 的清算所进行清算而招致的监管问题有关。

Bakkt 目前没有 DCM 和 DCO 牌照，因此无法获得 CFTC 自认证资格。Bakkt 最初想采用自认证的方式发行实物交割的比特币期货。由于 Bakkt 没有 DCM 许可证，因此它打算通过母公司 ICE 来进行自认证。以实物交割的期货交易一般涉及三个部分：托管、交易和清算。Bakkt 计划自己托管比特币，通过 ICE Futures U.S.（期货交易所）进行交易，并在 ICE Clear U.S.（清算所）上进行清算。

这时又会衍生出一个新问题，即托管和清算之间的问题。由于使用母公司的清算所意味着涉及到第三方，而 CFTC 规定如果托管方是外部机构，则它的托管机构必须是受州监管的信托或是国家特许的、货币监理署监管的银行，由这些托管机构来实际持有比特币，很显然 Bakkt 的托管并不符合这一标准，因此 Bakkt 不具备 CFTC 自认证的资格。

Bakkt 正在谋求一切途径以获得合格的托管牌照。Bakkt 的当务之急是收购一家持有 DCO 许可证的信托或银行，这也是为什么此前它收购数字资产托管公司 DACC，并与纽约梅隆银行建立合作。梅隆银行是一家国家特许，并受货币监理署监管的银行。此外，有消息指出 Bakkt 谋求一切途径以获得合规的托管资格。它正在向纽约州金融服务管理局（NYSDFS，New York StateDepartment of Financial Services）申请许可牌照，成为数字资产的合格托管方。

这里有必要提到刚被 CFTC 批准可以提供以实物交割的比特币期货合约交易所 LedgerX 以及 Bakkt 的主要竞争对手 ErisX。

LedgerX 主要是通过两个步骤成功获批。首先，LedgerX 在 2017 年就获得了 DCO，这意味着它不需要通过第三方（如 Bakkt 需要通过 ICE 清算所）就可以直接与买家进行交易，也意味着它可以自己处理托管。其次，LedgerX 于 2018 年 11 月就向 CFTC 递交了 DCM 的申请，而这一申请近日得到了批准。因此，LedgerX 已经符合了开通以实物交割的比特币期货产品的基本要求，包括托管、交易、清算在内的所有资质，由此具备向 CFTC 提交自认证的资格。另外，LedgerX 在成立之初就获批 SEF 执照，可以提供掉期合约执行的交易服务。

继 LedgerX 之后，2010 年成立的 ErisX 是第二个获得推出以实物交割的比特币期货合约资格的公司。7 月 1 日，CFTC 向加密货币衍生品供应商 ErisX 授予 DCO 许可证，而该交易所在 2011 年 11 月便已经获得了 DCM 许可证。ErisX 早前一直被视为是 Bakkt 的主要竞争对手，是因为它的投资方背景同样雄厚，包括最早上线比特币期货的 CME、CBOE，美国最大网络券商之一 TD Ameritrade，全球最大的专业基金公司 Fidelity 和全球排名第二的证券交易所 Nasdaq。

LedgerX 花了 3 年时间才获得 DCO 许可证，又花费了 7 个多月的时间取得 DCM 许可证，ErisX 在监管合规上耗费的时间与之相似，其 DCO 和 DCM 许可证也分别花费了 2 年和 7 个月的时间，由此可见，Bakkt 要是自行申请合规牌照，至少也需要 2 年时间，收购一家持有 DCO 许可证的信托或银行应是当前最快推出合规的比特币期货合约的可行之计。

结论

奇桃认为，Bakkt 在这个时间节点上推出测试更像是在缓冲压力，安抚人心。Bakkt 短期内无法取得所有牌照的完整合规工作，目前看这一进程最快也需要半年至一年才能完成，形成气候恐怕需要更长的时间 .论影响力，LedgerX 牌照齐全但是目标客户更多的是中小型交易者，ErisX 和 Bakkt 因其股东背景和信任背书，相对较易获得大型机构客户的信任。另外，LedgerX 和 ErisX 被监管放行，比特币期货合约申请的通过也是对比特币金融资产的一种认可。