最近一段时间，无论是传统金融巨头，还是加密世界的交易所弄潮儿，无不加速进行合约交易的产品创新和市场竞争。

作者：Spike Chen

这一市场的发令枪无疑来自 2017 年年底，当时芝加哥商品交易所（CME）和芝加哥期权交易所（CBOE）获批上线了比特币期货合约。自此之后，市场历经一场牛熊转化，长达一年多的熊市让更多的参与者冷静思考潜心做事，为下一波牛市的到来做足准备。

简单来说，熊市为合约产品提供了有利的外部环境。合约交易是基于现货标的的一种衍生品，其卖空机制能够让用户进行风险对冲，使得用户在市场下跌时也能获得收益。根据 CME 发布的比特币期货报告显示，机构交易者的持仓情况方面，多头和空头的持仓比例相等。做多策略和做空策略有助于形成完善的市场交易策略，使得市场价格更有效。

今年 6 月份，CME 和比特币期货交易平台 BitMEX 的合约交易均创新高，BitMEX 的合约日均交易量甚至超 100 亿美元，约达 Binance 现货交易量的 2 倍。在传统金融领域，衍生品市场是现货市场的十倍甚至几十倍的规模，加密世界同理。在这个具有巨大潜力的赛道，竞争者跃跃欲试。

监管机构放行比特币的期货合约交易后，众多传统金融巨头纷纷跑步入场。2019 年 6 月，美国商品期货交易委员会（CFTC）批准了 ErisX 和 LedgerX 提供比特币期货合约的相关许可。其中 ErisX 获得了包括纳斯达克和美国富达投资在内的多家机构投资，并且与美国最大互联网券商 TD Ameritrade 共同推出交易产品。同期，背靠纽交所母公司洲际交易所（ICE）的 Bakkt 宣布在 7 月底进行期货产品的测试，距离正式开放业已不远。美国金融监管机构对数字货币领域的监管走在前列，时隔一年多监管机构再次对数字货币开绿灯，对市场来说是一剂强心剂。

在传统金融玩家跑步入场的同时，币圈内的数字货币交易所之间的产品竞争早已风起云涌。从 2018 年下半年开始，各交易所就已竞相推出合约交易，以期完善交易所自身的生态布局，从在激烈的竞争中获得优势。据 TokenInsight 期货交易所行业报告显示，截至 2019 年 1 月，支持期货交易的交易所已达到 14 家。近期，加密交易所币安的 CEO 赵长鹏宣布，将在未来几个月推出一个名为 Binance Futures 的期货交易平台，也让业界再次看到了合约交易的市场空间。而 KuCoin 交易所则先声夺人，在 7 月 8 日上线 KuMEX 测试版，首批提供比特币的永续合约交易，最高支持 20 倍杠杆。

针对「插针」市场痛点，KuMEX 要做最公平的合约平台

数字货币合约交易从 2014 年发展至今，已有成功的创新先例可循，但现有的产品也不乏让人诟病的问题。KuCoin 团队在此基础上深入调研，进行了改进与创新，开发出了 KuMEX。和其现货交易产品一样，新的合约交易产品，致力于为投资者提供更公平、更专业、更友好的服务。

不公平——或者大家熟悉的「插针」——一直是合约交易的一大痛点，KuMEX 从以下两方面做出改进：

1、比特币现货指数，锚定 6 家头部交易所的价格

合约交易平台的指数价格通常与多家现货交易所的价格挂钩，但单一交易所价格的剧烈波动往往带来大量合约爆仓。今年 5 月 17 日，由于 Bitstamp 交易所上 BTC 价格突然暴跌，BitMEX 上一天内有近 20 万个 BTC 合约被爆仓，这是因为在指数价格方面，BitMEX 仅参考 Coinbase Pro、Bitstamp 和 Kraken 三家交易所，任何一家交易所的 BTC 价格大幅异常波动都可能给投资者带来爆仓的风险，事后也有媒体分析，此次暴跌，是有“巨鲸”故意在 Bitstamp 上砸盘，再在 BitMEX 上做空获利。

针对这一现象，KuMEX 进行了价格指数的优化。KuMEX 的比特币现货指数，锚定了 6 家头部交易所的比特币现货价格，包括 Coinbase Pro、Bitstamp、Kraken、Gemini、Liquid 和 Bittrex，大大降低了“插针”的风险。目前，大部分交易所的合约价格只锚定 3-5 家交易所。如火币选用了 4 家，OKEx 选用了 5 家现货交易所。值得注意的是，OKEx 的价格指数锚定的 5 家交易所中，还有自家的现货交易所，而投资者通常会认为，剔除自家的平台，能更好的证明合约平台的公平性，因为这样就无法通过操控自家现货交易所来导致合约交易用户爆仓。

2、爆仓损失由激进投资者承担而非所有投资者共同均摊

这一点的具体操作，是采用保险基金和自动减仓机制以进行爆仓损失补偿。投资者的保证金不足导致仓位被强平引擎接管，就是所谓的爆仓。若这部分的仓位以低于投资者强平价格在市场上成交，则造成了穿仓损失。目前一些交易所在穿仓损失上采用的是盈利账户分摊机制，即所有投资者共同均摊这部分损失，这看似公平，实则并不一定公平。KuMEX 采用的自动减仓机制，爆仓损失优先由获利最多的投资者按比例承担，对低风险（杠杆倍数低）的交易者更加友好。自动减仓顺序纳入了盈利情况和杠杆倍数两个因子，盈利越高且使用的杠杆越大，则仓位被自动减仓的优先级越高。

负手续费+1 美元起投，KuMEX 要让更多人玩得起合约

KuMEX 在上线伊始就提供了专业的交易工具，包括支持止盈止损的条件的委托交易。投资者可以同时设置止盈和止损，相比计划委托只能设置单边订单，止盈止损委托则更为灵活。只要价格达到指定触发价格，订单被执行而成交。数字货币行情变化较快，止盈止损委托对无法实时看盘的投资者来说是一个非常实用的工具。据了解，KuMEX 是 KuCoin 团队历时大半年自主研发推出的合约平台，通过这些细节，便能看出团队在打磨产品时的用心。

在 KuMEX 上进行合约交易，挂单用户手续费为-0.025%，同时根据合约张数还有固定费用的返还，即用户挂单能够至少获得 0.025% 的手续费返现。目前，KuMEX 是为数不多对所有挂单用户实行负手续费的交易所，像 OKEx、火币对大多数挂单用户皆收取 0.02% 的手续费。负手续费，有点类似“交易挖矿”模式，挂单交易获得手续费返还。比如 BitMEX 目前就采用了负手续费的方式，其交易量也是期货交易所中最大的。

提到合约，不少用户觉得是有钱人的游戏，因为目前主流的合约交易平台在投资者资金上有一定限制，而 KuMEX 提供的合约拓宽了投资者可投资的资金范围。OKEx、火币目前每张 BTC 合约面值为 100 美元，意味着对最小投入的资金量进行了限定，提高了投资者的门槛。KuMEX 提供的 BTC 合约面值为 1 美元，极大地降低了投资者的投资门槛，有助于小资金或新手用户进入合约市场试水。

KuMEX 于 7 月 8 日进行公测，并开放模拟盘交易。在模拟盘体验中，每位用户可获得 1 XBT （即 1 BTC）的模拟盘资金。KuMEX 为用户提供的见面礼则是一场交易竞赛。活动为期 3 周，每周根据用户的收益率进行奖励的颁发，仅第一周奖励总金额达 10,000 KCS。

合约交易市场的规模，未来将远大于现货交易市场。旷日持久的合约交易竞争在未来可能打破当前交易市场的格局。针对当前合约交易市场的痛点并着力解决，引入更多的投资者一起做大市场，KuMEX 能否在激战正酣的合约市场搅动占据，我们一同拭目以待。