衍生品交易所 Blade 称他们的零交易费是就是字面意思，没有任何限制，没有任何要求。

撰文：潘致雄，链闻研究总监

由 Coinbase 投资的衍生品交易所 Blade，计划在 2 月推出「零交易费」服务。这家专注于永续合约的衍生品交易所，正试图将 Robinhood 在传统券商市场的成功复制到加密货币交易领域。

Blade 曾在去年 8 月宣布获得 430 万美元的融资，除了 Coinbase 之外，还有一些硅谷的投资机构如 SV Angel 和 Slow Ventures 等，以及个人投资者如 Twitch 创始人 Justin Kan 和 Quora 创始人 Adam D’Angelo 等。这其中值得注意的是，Coinbase 是美国最重要的加密货币巨头之一，其核心业务是现货交易所，目前还尚未涉足衍生品交易领域，而 Blade 可能是 Coinbase 目前投资的唯一一个衍生品交易所。

Blade 交易所

Blade 的两位创始人 Henry Lee 和 Jeffrey Byun 之前也有过成功的创业经验。在 2012 年，他们创立了一个名为 OrderAhead 的公司，这是一个移动端的下单和支付平台，用户可以在手机端上对本地商户进行下单然后提货，最后于 2017 年被比特币爱好者、Twitter 创始人 Jack Dorsey 的另一家公司 Square 收购。Jeffrey Byun 向我们介绍，整个创始团队的成员也都是来自于知名公司和大学，如斯坦福、麻省理工学院和 Y Combinator、谷歌、摩根斯坦利、Citadel 等。

零交易费「法宝」有效吗？

「零交易费」是 Blade 与其他交易所完全不同的地方。虽然之前也有过交易所宣称是零交易费，比如 Shapeshift，但事实上用户可能需要持有某个代币或满足某些条件才可以零交易费。而 Blade 则表示，他们的零交易费是就是字面意思，没有任何限制，没有任何要求。

Shapeshift

Blade 的核心产品是永续合约，这是一类追踪现货价格但带有杠杆的衍生品，而参与永续合约交易的专业投资者除了对流动性有很高要求之外，还对交易费非常敏感。

Blade 为交易者提供了最高 150 倍的杠杆，而目前交易者最常用的 BitMEX 只提供了 100 倍杠杆。杠杆倍数增加意味着用户可以进一步增加资金利用率，用更少的资金撬动更大的仓位。当然，这也会进一步增加用户的风险。

正由于存在如此高的杠杆率，用户所支出的交易费也会相应增长。Blade 的首席执行官 Jeffrey Byun 向链闻透露，目前在 Blade 上的大多数交易者都不会使用这么高的杠杆率。但这说明还是有部分激进型交易者会用较高杠杆率的，在大多数情况下，这也意味着仓位会被瞬间清算，也就是爆仓。

相比现货交易者而言，永续合约的交易者更关注交易费。手续费就算相差万分之几，都会带来很大的影响。永续合约比较常见的是吃单者（taker）需要付出万分之 7.5 的交易费，比如 BitMEX 和 Deribit。对于交易量较大的交易者来说，交易费将会是不小的开支。

一些常见衍生品交易所的手续费，来源：真本聪

对于这类用户，零交易费可能是最重要的特性之一。这对于交易者来说可能是一个极大的优势，但对于交易所本身来说，失去了最大的收入来源后，以什么方式盈利呢？

商业模式初探

其实早在美国券商行业中，一家名为 Robinhood 的初创公司就是通过提供零手续费的股票交易平台，5 年的时间获得 600 万用户，估值达 56 亿美元。

他们的商业模式是怎样的？

Robinhood （罗宾汉）

最直接的是出售订阅服务。Robinhood 推出了名为 Gold 的会员服务，用户每个月最少花费 5 美元成为会员，然后就可以享受更全面的平台功能，比如提高入金规模、查看 Morningstar 研究报告、Level 2 市场数据、使用保证金交易等。

简单来说就是将传统券商的佣金收入变更为订阅制收费，有点像是音乐行业 iTunes 和 Apple Music 的区别。在 Apple Music 出现之前，用户只能在 iTunes 音乐商店里按专辑或者按歌购买音乐，而 Apple Music 出现后，用户只需要花费每月 10 元的订阅费，就可以收听所有歌曲。

从 Apple Music 订阅或从 iTunes 购买

另外，还有很大一部分的盈利来自于将用户的订单卖给高频交易商，以此获得流动性的补贴收入。虽然 Robinhood 不收取任何用户交易费，但拥有大量的用户订单。对于一些量化基金、自营交易商或者高频交易商，他们需要大量的流动性执行交易策略，机构们对于流动性的需求是非常迫切和强烈的。

而 Robinhood 的用户订单就是量化基金们所需要的流动性，所以如果机构们需要这部分的散户订单，那就要支付一定的流动性成本给 Robinhood，因为这些机构去其他地方购买流动性可能会更贵。

根据目前已知的信息来看，Blade 的商业模式可能与 Robinhood 类似，虽然准确来说这两者的角色还不太一样。目前加密货币交易市场并不像证券交易市场一样，整个行业的分层还未精细化。Robinhood 是一家经纪商 / 券商，它自己并不会进行实际的交易或者清算业务，而在背后替 Robinhoo 进行交易的是纳斯达克或纽交所，他们才是「交易所」，就像 Blade 一样。

但 Blade 表示他们现阶段将不会聚焦于变现和盈利，而是更专注交易量和流动性的增长。对于一个获得了 Coinbase 投资的新兴衍生品交易所，短期内应该不用过于关注盈利，因为更重要的目标是快速获取市场份额，包括用户、流量和流动性。

Blade 在去年宣布将为零交易费模式收取每月 10 美元的会员费，也是将佣金收入调整为订阅制，后来该方案又进行了调整，取消了订阅费的计划。也就是在该功能上线后，所有用户无需缴纳任何费用，就可以享受零手续费的交易，没有任何限制。

Jeffrey Byun 还透露，从长期来看他们会尝试各种变现的方式，比如出售数据服务等。虽然他没有具体解释其中的细节，但 Robinhood 的商业模式在加密货币交易市场中也是合理的，将用户的订单出售给加密货币的量化基金和自营交易商，随着加密货币市场的容量和规模增大，完全可能成立。