贝宝金融创始人杨舟、联合创始人王立解读比特币「黑色星期五」。

撰文：杨舟，贝宝金融创始人兼 CEO、王立，贝宝金融联合创始人

1. 比特币作为一个非常独特的 7×24 小时全球交易、没有任何熔断机制的这么一个市场，在这一次危机里边，能够这么快速的恢复和自我调节，未来更加看好比特币。
2. 「黑色星期五」的表现是高杠杆压力下，3 月 12 日大量比特币抛售引发合约和现货市场的连环踩踏；深层原因是原油和新冠病毒疫情双重打击下，风险资产价格暴跌带来的一次流动性危机；BitMEX 停止交易相当于完成了一次自我「熔断」。
3. 2 月份已看到场内杠杆在快速上升信号：1) 机构间 USDT 拆借利率上升；2) 比特币期现基差急剧扩大。此外，2 月比特币的占比 (dominance) 不断下降，说明这一次大概率就是市场场内杠杆推波助助澜的作用。
4. 2 月底的时候贝宝开始逐步地去通过期权做了一些风险对冲，给贝宝主要的借贷业务提供了非常多的空间。
5. 杠杆只是一个中性工具，中性的工具是没有善恶的；杠杆如果用得好的话，是可以增加收益的；用得不好的话，会让你爆仓。
6. 只有想象中的「矿难」，矿工并没有投降。矿机淘汰是比特币的 PoW 机制一次自我升级和调整，是一个非常良好的一个自我净化的过程。抗风险能力太弱的矿工会出局，有更低成本和电费的矿工他们会留下来。
7. 比特币能避的不是流动性风险，而是主权信用风险和央行印钱的危机；流动性危机下，黄金和国美国国债也被抛售。
8. 如果央行放水奏效，比特币因为池子小，流动性好，肯定会上涨。如果放水不奏效，也就是以美元为首的这种主权货币信用体系的崩塌，无疑对比特币是更大的利好。

开场

王立：总的来说，这次危机比特币是扛过去了。

作为一个非常独特的 7×24 小时全球交易、没有任何熔断机制的这么一个市场，在这一次危机里边，能够这么快速的恢复，这么快速的自我调节——不仅仅是价格的调节，还有涉及到很多场外、矿业、整个生态体系的自我调节，从我个人的角度，未来更看好比特币了。

复盘

王立：从 3 月 12 号到现在已经将近两周了，市场上有非常多的解读和对未来的一些猜测。有一些我们是认同的，也有些我们是不认同的。我们也说一下自己的看法。

我们先回顾一下过去。

其实把 3 月 12 号星期四和 3 月 13 号星期五两天作为一个事件高潮的话，整个事件是有连续性的，往前看的话，在 2 月份就已经有些端倪。

我还深深地记得，2 月份那时候每天放款特别忙。当时好像在 2 月十几号的时候当天就放了 1500 万 USDT，一个周 5000 万 USDT。主要原因是当时基差很高，期货和现货的价格差得比较大，年化最高达到了 50%，所以很多人进行一个所谓的无风险套利。

春节后我们在家办公的时候，其实能够明显感觉到这个市场在疯狂的加杠杆。有两个重要的指标：

第一个重要指标是机构间拆借利率上升。加密货币借贷这个领域，比较大的平台之间有一个拆借市场，拆借的利率其实有点类似于传统世界里面的银行拆借利率，它有一个指导作用。如果机构间拆借的利率快速提升的话，说明这个时候大家可能在疯狂加杠杆。比如说 USDT 的利率在飞速上涨，那么说明这个市场上做多比特币这个方向上的杠杆是急速增加的。我们其实也体验到了这个过程，当时也提前做了一些准备，后面会说到。

当时机构间拆借利率从之前的可能是年化 5%-8% 水平，最高的时候一度上涨到了年化 16%-18% 水平。大家也可能有一些感觉，在一些交易所借不到 USDT 去做多，一个是借不出来，另外即使能借出来少量的，利率也是到了极高，最高到 36%。

另外一个指标是基差的增加。在比特币 2 月份的价格到 10,500 到的时候，期货 3 月份到期交割的合约，其实当时的年化的溢价差已经到了 40~50%，这是一个非常恐怖的套利空间。

这也是为什么这么多人借款，可能不是去做多，是付出低于 36% 的成本来借 USDT，但是去做套利，可以赚到 40~50%，而且看起来这个风险是极低的。

怎么判断是杠杆牛还是说场外资金进入？我观察到的另外一个指标，比特币的所谓的占比 (dominance)。在这次 2 月份牛市，其实比特币的占比是不断下降的。也就是说，这一次大概率就是市场场内杠杆推波助助澜的作用。

回到 3 月 7 号到 12 号。3 月 7 号，应该是欧派克谈判失败，原油开始暴跌。当时，境外的疫情还没有彻底爆发，没有引起那么大的恐慌，刚开始有一些苗头，原油这波暴跌带来了可能是美股市场上的一些相关行业一些公司的暴跌，拉低了美股的指数。美股从 2 月底应该是就不断在下跌，比特币市场其实也是一样，因为大家恐慌的情绪已经慢慢散布。

3 月 7 号原油暴跌以后，其实加速了这个过程。当时我们有一些指标已经开始报警了。

3 月 8 号，Bitfinex 交易所当天 24 小时的净卖出量达到了 4 万个比特币。平时 Bitfinex 交易量可能净卖出 6000，净买入 6000。当时 4 万个是一个超量的事情，一般的是交易额在 2 万个币左右。

当时这就比较引起注意，但是整个过程还没有完全被催化。3 月 7-8 号的时候，比特币的价格应该是从 9180, 一路跌到了 7600 左右。从 7600 再进一步下跌的过程中，才开始引发了下一波的踩踏。

我们可以从两个市场来分析一下，现货市场和期货、合约市场。

杨舟：3 月 12 号的时候，当时我们看到 Coinbase、BitMEX 这些欧美所开始出现了一种斜线下跌的情况，就是 45 度下跌，一直就是往下走。然后反弹力度非常小，不断的稍微下跌一下，反弹一点，再下跌一下，一种 45 度角的角度出现。

这时候其实应该是有大机构净卖出比特币。当时我们有一些感觉，可能会引起一定的踩踏，但是并没有预料到直线下跌。

到下午 6 点多的时候，就相当于一分钟跌 5%，那个时候其实已经引起了期货市场杠杆被爆的连环踩踏。第一波踩踏是最低现货价格达到 6500，然后后来快速跌到 6000-6200。这一波的直接原因其实是现货市场下跌引起，然后带动了期货市场在这么高企的一个杠杆下，杠杆的连环爆仓。

当天晚上比特币价格到了 5500 美金。5500 美金其实是一个非常重要的支撑位，在技术上是 200 周周线。200 周周线支撑强到什么位置？2018 年底的 3000 美金，还有持续很长一段时间的 3000 多美金，其实都没有跌破 200 周周线。上次跌破是 2012 年的 11 月份，跌下去也拉回来了。所以，市场上认为 5500 美元是一个非常重要的支撑位，当时出现了一定的买盘，然后在 6000 美金左右缓住了。

我记忆犹新，那天晚上当时我们在大屏幕上投上币价，公司所有的前台部门，我们客户经理，风控，还有我们交易部门，全部都在待命。

3 月 13 日，这是真正的黑色星期五。早上比特币从 6000 美金，然后进一步下跌到 3800 美金，大概是早上两个钟头的时间，后来快速拉回到了 5500 美元。

这两个小时其实是这一次冲击真正的的一个核爆，因为当天早上，甚至是不只是这两个小时，整个早上所有的价格都已经已经失效。当时流动性在短时间内缺失，已经造成了交易的标的不能被很好的定价。

我记得很清楚。当时因为一晚上没睡，13 日早上起来大概 7 点过的时候，比特币开始从 5800 美金左右下跌，然后第一波是跌到了 4500 美元左右，有一个快速的反弹，又弹到了大概是 5000 美金的样子，然后又往下跌到了最低 3800 美金。

这个时候就出现了一个很有意思的事情。

当时 BitMEX 的价格已经冲到 3300 了。如果继续往下走，将会直接有可能把比特币打到归零，因为那个时候已经是下面已经没有任何没有买单了。头一天从 7600 美金到 5500 美金的这一波，很多的做市商他们的损失也很大。他们储备已经不够了，基本退出市场了。所以，那天早上出现了很奇葩的事情，不同交易所之间的比特币价差，甚至最高的时候到了 1000 美金，而这些交易所都是最头部最顶级的交易所——Coinbase 和币安当时最大差价在 1000~1200 美元之间维持了五到十分钟。

最有意思的事情是，10:00~10:05 的时候 BitMEX 断了。一种传言是说 BitMEX 自己关了，官方的说法是有人进行了有人进行了 DDOS 攻击。不论真相是什么，就这样，一个没有监管机构和没有熔断机制的市场，由一个当时交易量最大和持仓量最大的交易所完成了一次自我「熔断」。

所以最终的原因我们也不能确认。猜测应该是 BitMEX 把交易给停了，要不然当时直接就可能把它的 3 万多个币的保险金都会爆光，那种情况下最佳选择对交易所来说是停下来。

保险基金的意思就是说，当发生穿仓的时候，也就是说获利的人在这个帐面上获利，比如说 100BTC，但是亏损的人因为已经穿仓，只能亏 80BTC，已经全部爆仓了，这个时候盈利的人相当于有 20 个 BTC 没有地方去足额拿到盈利，就会由平台的保险金来赔付。一般这种事情是不会发生的，可能是在极端极端的事件下，或者流动性缺乏的时候才会发生。当时据我们的观察，如果没有 BitMEX 这一次「熔断」，可能比特币价格真的是有可能到 0 或者到几百美元。

BitMEX 发生了「熔断」之后，然后 10:30 后，短短的 10 多分钟，Coinbase 比特币直接从 3700-3800 一次就拉到了 5700-5800。BitMEX 的一个参考定价，其实是基于 Coinbase 和 Bitstamp，然后 Coinbase 的价格直接拉上去之后，BitMEX 那边就被救下来了，BitMEX 也自己吃下了很多爆仓的多头合约，并在后续几天陆续卖出。

当天差不多下午六七点的时候，大家的价格才慢慢回稳，回到了基本上一致的线。然后，慢慢的现货的交易深度回来一些。在那个时间点，其实各种套利的空间是很大的。交易所可能会去做这个事情，一些火中取栗的交易员也有可能去做。

还有一个现象，从 3 月 12 日-13 日一直持续到现在，就是 USDT/CNY 的场外溢价，最高的时候很夸张到 10% 左右。从我的角度看是个原因：第一个是 3 月 7 日到 13 日，比特币价格从 9000 多美元下跌，市场上有大量卖单。因为比特币市场是流动性最好的市场，其他市场流动性发生问题，大家都会把最好卖的资产先卖掉去补那边。第二个原因是一部分人需要补比特币的仓位，把现实世界或者其他世界的资产卖掉，或换成法币，然后补到比特币市场。但是，OTC 的通道其实像一个运河一样，宽度是有限的，突然涌进来非常大的一个流量的话，其实它承接不住，然后溢价就非常的高。

王立：当时在 2 月底的时候，我们其实就开始逐步地去通过期权做了一些风险对冲。

我们应该 2 月的期权交易额在主流的期权市场里面是超过 10% 的。不管在 Deribit，还是其他的交易所，我们建立了很多的看跌期权。因为当时的币价还很高，是 9000 多美元的时候，我们的期权的成本也不高。

杨舟：其实当时只是一个风控的动作。我们也没有没有预期到，比特币价格会跌到 3000 多。所以，虽然我们有风控的动作，动作力度还不够。这也是一个反思，确实之前也没有见过这样的暴跌，包括比特币市场以来好像也没有这样猛烈暴跌。我们去在 2 月底购买的这些看跌期权的头寸，给贝宝主要的借贷业务提供了非常多的空间。

当价格下跌以后，在流动性缺乏、市场定价不充分的时候，我们还相对从容。因为，那个时候的价格下，哪怕我们想去平仓，由于没有流动性，平仓的损失会非常大。由于贝宝因建立看跌期权的头寸，在那个时间点可以不用马上在缺乏流动性的交易所去卖出，这也给了我们的客户争取更多的补仓时间。

虽然我们有看跌期权的对冲，但是按照严格的风控，我们是需要去处理一些客户的质押品的。我们给了他足够的时间，如果他还是没有补充的话，我们会跟他协调。如果在一个相对低的价位把他的质押品处置了以后，币价又快速的反弹，这个时候对于客户来说，其实它是有非常大的损失的。所以这次我们即使不得不帮客户处置质押品的，价格其实都没有在最低价去处置，我们最低的价格其实都在 4500 美金以上。

王立：我们尽量去保护了客户。其实每一个线下的借款单，哪怕是最后我们去处置他的质押物，也是提前跟他达成了共识。他没有补仓能力，或者说他不愿意补仓的这种情况下，然后我们去跟他达成了一致，才去把他的质押物处置了，也没有在最低或者说相对比较低的一个角度去处置。

杨舟：我们其实已经给客户足够的时间。当然前提条件就是，因为刚好我们可能经历过这些传统金融的一些事件，我们稍微在 2 月份的时候建了这么一些头寸，让我们能从容的去处理。但其他平台的客户可能就没有那么多，没有那么幸运了。

有个平台要求客户先去补一部分仓，然后那时候其实是穿仓的状态，然后补过去的时候，对方说你补过来我就不爆你仓，然后其实客户补过去之后，对方立马把仓给爆了，就是说相当于本来是亏损的一个状态的，但是平台再要求就相当于让客户去把币打过去，刚好达到 100 以上的时候，就把客户给爆仓了。我觉得这种事情是不应该在这个行业里面发生的。当然这是传言，我不确定真实性。

可能我们之后要提升的一个点，是应该经常给所有的客户发布我们看到的一些指标问题，把更多的市场信息分享给客户，让客户更多理性的去应对。这是我们接下来会认真去去做的一个事情。

原因

王立：刚才是回复盘了一下整个过程中比特币的表现，到底是什么引发这些问题。现在说一下原因。

杨舟：一开始是原油和新冠病毒疫情双重打击，风险资产价格暴跌。风险资产价格暴跌之后，我们当时注意到避险资产是涨的，黄金涨到 1700 美金，然后国债是涨的，当时已经达到了历史的收益率新低——收益率越低国债价格越高。

但是，在 3 月 9 日，发生了一个变化。3 月 9 号，我们注意到其实黄金暴跌了一次，然后国债收益率开始回调上去。背后的原因是什么？其实是流动性的问题，而不是整个市场的风险偏好变化。

我们回顾一下整个全球货币供应 M2 的变化。其实从 3 月暴跌开始，M2 下降了接近 3 万亿美元，也就是说本来 80 多万亿下降到 78 万亿。M2 或者说货币供应的蒸发，其实是商业银行的一个收缩。背后两个原因：当时一个是欧元、日元和美元的互换基差是更有利于美元上涨。所以，大家持有美元，卖出其他货币的偏好在增加。另外一个就是商业银行由于资产负债表的压力和风控的压力，收回了美元的一些贷款，并且不再放出更多的美元贷款，信用在收缩。

全球货币供应收紧带来流动性危机

所以，那个时间其实是整个市场的流动性都在下降。这个过程中，因为银行无法作为，无法维护货币供应，然后使得其他的一些机构就开始卖流动性好的资产，以及 24X7 都在交易的加密货币资产，包括比特币。这时候比特币就开始受到了巨大的冲击。

这不是说比特币到底还有没有避险属性的问题。市场上这时候关心的是：可以卖吗？好卖吗？反正赶快卖掉，而不管比特币什么属性。银行又不给钱，而比特币作为一个每天交易量超过百亿美元的一个资产，只能卖比特币去补充其他地方受损的那些钱。

恰恰在这个时候，比特币市场本身又是一个高杠杆状态，于是卖出引发了踩踏。这个杠杆高到什么程度？3 月 12 日和 13 日两天爆仓的金额 100 亿美元，哪怕是 5 倍杠杆也是 20 亿美元本金。比较小一些 10 倍到 20 倍杠杆是币圈参与者比较喜欢的一个杠杆倍数，在有些交易所比如 BitMEXB 之类有 100 倍的。场外的借贷其实杠杆是最小的，最高到三倍，其实是非常低的杠杆。

王立：有媒体一直在说一个问题，就是借贷平台在这次的暴跌里面起到了一个负面作用。其实我们还是想澄清一下，借贷平台背不了这么大的锅。

当时爆仓的主要还是一些高杠杆的合约平台，他们内部的所谓的一个连环踩踏造成的。借贷用户在这个过程中的平仓量，其实相对整个 100 亿的爆仓量来说，其实是非常小的。

影响和展望

想象的「矿难」

王立：可以讲讲矿业。很多人对矿业关心，我看很多总结的文章说，「矿工出局」、「矿工被血洗」什么之类。因为我们的客户里面还是有很多矿工的，而且都是中大型的矿工，从我们接触到的信息来看，其实并没有大家想象的这些。

其实在今天 (注：3 月 26 日) 早上，比特币挖矿难度下调了 15.95%，这是史上第二大难度下调，上一次这么大还是 2011 年的 10 月 31 日。然后算力也从最高的时候 130E 到了 90 多 E。我们自己也是小矿工，有一些矿机，每台机器如果按 3 毛 8 的枯水电价，从一周前的一台机器一天赚 10 块钱，现在已经恢复到 32 块了。当然，币价有一些恢复，加上算力的下降，其实留下的矿工单机的收益会上涨。

杨舟：其实比特币是一个设计非常良好的纳什均衡体系 (动态博弈均衡体系)。当价格下跌，会带着算力下降，算力下降之后难度会下调，然后，矿工的总收益其实又会上升，因为矿工要花费的成本又少了。其实这是一个非常有效反脆弱性的一个结构，所以，我们还是比较看好比特币的未来发展。

王立：我是非常不同意「矿难」这个说法。

矿业淘汰是无时无刻都在发生，因为新老矿机一代一代在不断迭代，即使没有比特币价格下跌，老的矿机也是慢慢会退出历史舞台的。比如说 18 年底，一个大家都比较公认的「矿难」，比特币跌到 3000 多美金，当时 S9 论斤卖，S9 到了七八百一台，算力跌到 30 多 E、40E 的样子。这本身就是一个动态平衡的过程。每一次下跌一部分矿工的淘汰，是因为他的资源配置不合理，导致他没有提升抗冲击能力，不管是币价的冲击，还是整个全网算力增长的冲击，总之它的抗风险能力太弱，导致出局。

这不叫「矿难」，这只是比特币的 PoW 机制一次自我平衡和调整，是一个非常良好的一个自我净化的过程。调整之后，有更低成本和电费的矿工，有更低功耗比的矿机，就是有新的矿机的这些矿工，他们会留下来。同时，从环保的角度也是功耗降低，留下来的矿机总的来说功耗比降低了，整体的耗能也会慢慢的降低。大家可以看到，比特币的全网算力从这几年从几 E 涨到十几 E 到三十几 E，最高到 100 多 E 的过程当中，其实耗电量并没有同样量级增长。

这一次被淘汰出局的矿工原因是什么？有的是加了太高杠杆。矿工挖矿本身就是一个做多比特币的过程。买矿机本身就是一个杠杆，因为它是一个重资产，然后回本周期可能最短也要 180 天，大部分时间更长。然后，挖出来的币再抵押借款，这个是在矿机的杠杆基础上又加了一个杠杆。但是，这时候杠杆还比较低，60% 左右的质押率的情况下的话，应该是 2-3 倍。如果他借在一个比较高位的时候，除了付电费以外，还把剩下的钱再拿去做多比特币，尤其是加杠杆去做多比特币的话，这一次肯定损失非常惨重，可能就出局了，因为他会完全没有补仓能力。

这样的矿工是有，但是大部分的矿工，尤其是中大型的矿工，首先他不会加这么多的杠杆，反而在币价比较高的时候，他是反向去做套保。比如说币价 1 万的时候，我们知道，有客户是做了套保，就是借了更多的比特币，把未来三个月的产量全卖掉。这个时候币价下跌，未来三个月对它是没有任何损失的。

杨舟：综合来说，「矿难」这个说法不成立，这只是矿工对风险的认知水平、对风险的控制能力的一个筛选和迭代。这也适用于达尔文的适者生存的那个理论，能够做好风控好、抗冲击能力强的矿工会留下，风控没有控制好的矿工基本上就是在不断的每次这种算力和价格暴跌的时候都会被逐出市场。

擅用杠杆

王立：这里有一个如何理性看待杠杆的问题。大家都在批评杠杆，还是重申我们的观点：杠杆只是一个中性工具，中性的工具是没有善恶的；杠杆如果用得好的话，是可以增加收益的；用得不好的话，会让你爆仓。

大家不要去骂杠杆，而是应该去呼吁大家更理性地使用杠杆。比如说币价跌到一个相对低位的时候，或者说有一些指标，比如说所谓「矿工投降」的时候，这个时候矿机都在贴着成本甚至低于成本挖矿，这个时候可能是一个入场的好时机。

在市场的杠杆已经非常高的时候，比如 2 月份，大家去无限加杠杆再去做多，这个就是一个反操作了。在那个时候应该做的是套保，也是用杠杆，反向杠杆。

现在这个时间点，或者前几天刚刚跌下来的时间点，去杠杆做多，不管是买矿机做多还是其他做多，这样的杠杆才是用的好的杠杆。

杠杆本身是没有问题的，本身是一个中性的工具而已，把它用得好还是不好，是看用它的人。

杨舟：所以就是说错的不是杠杆，错的其实是人。我们希望整个行业能够理性的看待杠杆，用合适的风控方式和合适的杠杆率，去调整自己的一个配置。

王立：其实不仅仅是矿工，或者说参与交易的人，包括很多的从业机构，其实也是一样。最后你的风控能力更强，你的认知更深刻，可能会活下来，然后会享受到接下来更多的红利。

「比或最赢」

杨舟：刚才也提到，现在市场上有很多争议，关于比特币到底是一个避险资产，还是一个风险资产？其实不论避险资产还是风险资产，要认真分析一下它到底是针对什么的风险。

比特币设计的初衷，看它的第 1 个区块里面所谓的关于银行救助的那段话，其实比特币的真正避的是什么险？地缘政治风险、主权信用违约以及所谓的央行现在印钱的风险。主要是这几种风险。

在这次市场下跌过程中，比特币更多的表现出来的不是一个避险属性，而是一个风险属性，主要原因还是因为这次是流动性问题。流动性的急速抽走，其实是没有什么资产能够独善其身，包括黄金从 1700 美金跌到 1400 美金。其实经过这次暴跌之后，比特币现在的跌幅其实是小于美股的。所以，从这个角度来说，比特币还是在逐步展现它的避险的一定的属性。但是，它避的险不是流动性危机，它避的险其实是地缘政治和主权信用风险。

王立：那天我发了一个朋友圈，意思是现在有很大的不确定性，大家觉得比特币或者数字货币这个领域有非常大的不确定，未来不知道会怎么样，甚至会不会归零之类的。但是，其实从我的角度，比特币的确定性是很大的，因为从这段时间的主权信用、货币体系的这些动作来看，其实大家都在降息、QE、印钱，然后去短时间的缓解各种各样的风险，化解流动性危机，或者说给民众注入信心。

但是，即使奏效的话，QE 和印钱的边际效应是越来越低了。2008 年已经很费劲的挺住了，然后带来了 10 年的牛市。这一轮的话到现在也不知道能有多少效果，有效的时间有有多长。

当然，如果说 2020 年就是一个主权信任崩塌的元年的话，也不太现实。因为毕竟主权信用存在的时间比较长，而且现在世界上没有另外一个可行代替方案。比特币或者说以比特币为首的加密货币只是一种可能性。

杨舟：关于主权货币或者说信用货币体系，历史其实也不长。大家可能觉得美元的历史很悠久，但是其实美元真正的历史是从 1971 年开始的。1971 年以前，美元代表的是黄金，1971 年之后才是一个信用货币体系。所以，美元的历史也就 49 年，比特币的历史也有美元的 1/5 了。

王立：接下来可能会发生很多事，包括最近我们看到的一些。因为新冠病毒产生的整个世界分化，中美之间、各个国家之间产生了更多比较民粹主义的现象，其实都可能会造成世界的进一步分化，过去 50 年全球化下主权信用产生这种信用货币体系的一个崩塌，接下来可能又是一个货币第三次寻锚的过程。比特币是否能成为其中的一个锚，也未可知。当然，比特币作为一个试验到目前已经非常好。

如果央行放水奏效，比特币因为池子小，流动性好，肯定会上涨。如果放水不奏效，也就是以美元为首的这种主权货币信用体系的崩塌。如果在今年开始，然后在未来一段时间逐渐失效的情况的话，无疑对比特币是更大的利好。

现在看除了主权信用货币以外还没有第三个锚，有一种可能就是以比特币为代表的这些数字货币系统。那么对于比特币来说无疑是利好，因为它最有可能成为第三个锚。

杨舟：欧元是 2000 年产生的，但是在 2013-14 年的欧债危机的时候就暴露了最大的问题：各个国家的经济水平实在是不太一样，希腊要破产的时候德国非常好，这时候到底用什么去定欧元的价格？这也是一揽子货币方案的最大挑战。

就看接下来怎么走吧。由于各个国家开始走自己的民粹主义道路，全球化带来的红利这次开始逐渐消退，全球的货物流通、供应链流通又会回到各个国家，比如苹果可能以后就是美国生产，那么全球合作共赢的这么一个体系被打破的时候，货币的流通可能就需要一个更独立的第三种货币。也不一定是比特币，也可能是某种其他东西，我们就拭目以待。美联储的无限 QE 这些动作，其实已经损害了美元的信用，然后损害了是美国的信用。

王立：2020 年看来是一个多灾多难之年，大家都很恐慌，尤其是原来做传统金融的一些朋友。我觉得比特币给我的信心其实是更强了，因为不管未来怎样发展，按照之前那个逻辑，比特币都是利好。

杨舟：「比或最赢」。昨天星球日报发了一篇文章，比特币或是最大赢家，之后这可以成为一个新的成语：「比或最赢」。

QA：

问题：解释一下期权如何帮助贝宝金融保护客户的资产？

杨舟：比如说，我们在 1 万美金的时候买了一张 6000 美金的看跌期权，意思就是说不管价格跌到多少，我买的期权有效时间，比如 3 月底交割之前，都可以按 6000 美金的价格卖出比特币。

期权的定价是对波动率、时间的综合定价，当比特币价格暴跌或者暴涨的时候，波动率是比较大的，期权价格会上涨。其实这时候把期权卖掉是赚钱的 (哪怕价格一样)。再加上比特币在方向上又往我买对的方向下跌，那么其实 6000 块钱的看跌期权，在比特币价格跌到 4500 美金的时候，首先已经有 1500 美金的实值，就是卖掉就能赚 1500 美元，同时波动率上涨，会增加这个收益。当然还有时间价值，由于暴跌是快速发生的，消耗的时间比较少，所以持有期权合约的时间价值没有损耗太多。

比如说，我们有 6000 张看跌期权，这时候如果客户短时间穿仓，我们是有能力承担的，比如该强平其实可以不平，因为 6000 以下的这部分损失，我们期权上的盈利可能会超过损失。这样就给了我们时间，可以让用户有 12 个小时或者甚至 24 小时——有的客户最长是将近 24 个小时——补仓。这一次其实在 4500 美金以下的时间不长，可能就加起来一共就三四个钟头，所以我们有这个能力给客户时间。

所以，我们客户有的平仓，价格也都在 4500 美金以上，而不是市场价格最低、对客户最不利的时候。我们没有任何对客户资产的处置是未和客户进行充分沟通下进行的，都是得到客户认可的。

问题：暴跌之后贝宝这边的一个抵押率跟之前有没有什么变化？

杨舟：记得 12 号那天晚上还有人借钱，我们当时报的质押率就是 50%，现在已经恢复了，还是 60% 左右。

一般客户刚开始借款的时候，还是想要更高的质押率。从去年第四季度开始，新的玩家里我们看到有些机构比较小心一些，他们还是比较在意风控，质押率低一点。

这里面还有竞争的因素。我们最高的质押率是 65%，有的平台提供 75% 甚至 80%，不知道是用什么模型做风控，怎么去做风险的对冲。我们还是一直比较坚守底线的，没有向客户 80% 质押率随便放贷。

王立：以上所有言论不构成投资建议，请大家注意风险。