撰文：Aditya Palepu，衍生品合约去中心化交易所 DerivaDEX 联合创始人兼 CEO，高频交易商 DRW 前算法交易员

在我职业生涯的大部分时间里，一直在机构做算法交易员。当我第一次涉足加密货币领域最受欢迎的产品——永续合约时，清算和破产价格的概念对我来说是陌生的。为了了解它们是如何计算的，我筛选了币安 Binance 交易所的文档，与 Bybit 的支持服务部门聊了几个小时，然后通过 Reddit 的 BitMEX 支持兔子洞进行了认真学习。事实证明，所有这些研究只会使事情更加混乱。更糟糕的是，诸如 FTX 之类的领先交易所的帮助指南是不正确的，这表明清算价格会随着标价的变化而错误地波动。缺乏清晰度和一致性对你（交易者）来说异常危险。错误会发生在我们所有人身上，但长期而言，如果缺乏透明度和痴迷于交易经验，任何交易所都无法成功。在 DerivaDEX，我们始终致力于解决这一问题。

什么是破产价格和清算价格，该如何计算？

破产价格是指交易者的损失导致其存入的抵押品归零的价格。清算价格是交易所开始自动关闭交易者头寸的价格。该价格的出现会稍早于破产价格。

阅读完本文你会了解到：

• 如何计算破产价格（通过实例演示！）
• 如何计算清算价格（通过实例演示！）
• 高杠杆的隐性（隐藏！）成本

如果想随时查看示例，请查看我们的 python / jupyter-notebook 计算器 以及我们将要讨论的预定义示例！

这是 DEXLAB 针对交易所的技术文章系列之一

计算破产价格

破产价格是指交易亏损导致交易者的抵押品完全归零的价格。让我们分析一下这样的情况：Alice 和 Bob 分别存入 10,000 美元和 20,000 美元的抵押品之后，通过杠杆工具以单价 10,000 美元的价格买入比特币建立头寸。Alice 买进 4 份永续合约合约，而 Bob 则卖出 4 份永续合约。假设 BTC / USDT 现在的交易价格为 11,000 美元。

Alice 做多

尽管仅存入 10,000 美元的抵押品，Alice 已购买了价值 40,000 美元的 BTC / USDT 永续合约，意味着是 4 倍杠杆。如果比特币的价格升至 15,000 美元，她将获得 20,000 美元的利润，会比她在 Coinbase 等现货交易所购买现货比特币的收入高出 3 倍。在现货交易所中，比特币的价格必须一路下跌至 0 美元，才会导致 Alice 的 10,000 美元归零。而在上述永续合约交易中，由于她使用了杠杆，价格还远没跌到 0 之前她的 10000 美元就可能归零。破产价格可以这样计算：

Bob 做空

Bob 仅存入 20,000 美元的抵押品，却卖出了 40,000 美元的 BTC / USDT 永续合约，意味着是 2 倍杠杆。如果比特币的价格跌至 5,000 美元，他将获得 10,000 美元的利润，比他在 Coinbase 等现货交易所上购买现货比特币的收入会高出 1 倍。在现货交易中，比特币的价格一路上涨至 20,000 美元时会导致 Bob 完全失去 10,000 美元的抵押品。而在上述永续合约交易所，由于他采用了杠杆交易，价格还远没涨到上述高度时就足以让他完全失去抵押品。使用与前述相同的逻辑，Bob 的破产价格可以这样计算：

计算清算价格

清算价格是指由于抵押不足导致交易所触发清算（即自动平仓交易者的头寸）的价格。在这一点上事情变得有些模糊，多数交易所对此不提供任何帮助。

要了解的第一个概念是维护保证金比率。最低保证金要求（MMR）是指交易者在被强制平仓之前必须保持多少抵押品，在其头寸真正变得毫无价值之前作为缓冲（或更糟糕的是，形成负值）。为了使头寸保持开放状态，必须满足以下条件：

total_account_value / position_notional >= mmr

那我们如何计算清算价格（触发清算的价位）？

Alice 做多

回溯一下前文，Alice 买入价值 40,000 美元的 BTC / USDT 的永续合约，当时 BTC / USDT 的价格为 10,000 美元，她提供的抵押品为 10,000 美元，即采用了 4 倍杠杆。假设实际最低保证金要求 MMR 为 3%。

可以得出，Alice 上述头寸的清算价格为 7,731.96 美元，稍早于其破产价格 7500 美元（因为她做多）。

Bob 做空

回溯一下前文，Bob 卖出价值 40,000 美元的 BTC / USDT 的永续合约，当时 BTC / USDT 的价格为 10,000 美元，他提供的抵押品为 20,000 美元，即采用了 2 倍杠杆。假设实际最低保证金要求 MMR 为 3%。

可以得出，Bob 上述头寸的清算价格为 14,563.11 美元，稍早于其破产价格 15,000 美元（因为他做空）。

意味着什么？

破产价格和清算价格是交易者进行永续合约交易时需要注意的两个最重要的价格点位。如上所示，抵押品、头寸规模、头寸方向、平均进场价格和最低保证金要求 MMR，都会影响上述两个价格的点位位置。

有关破产价格和清算价格的主要知识点在于，它们揭示了交易者为高杠杆头寸支付的隐性成本。如果你使用上述公式，可能会注意到，杠杆率越高，最低保证金在初始抵押品中的占比越大。正如我们在《一文读懂何为保险基金》一文中所述，当清算价格被击穿时，头寸将自动平仓，实际上交易者的最低保证金将被交易所收缴。

这一图表显示杠杆倍数增大时最低保证金要求在抵押品中所占比例的增长。

这是交易所从交易者身上赚钱的一种重要方式，吞噬其保证金，就好像是一笔手续费。这笔费用随着杠杆率的提高而增长（并且可能非常大）。虽然高杠杆的永续合约交易可以是一种节省原始资本、无麻烦、甚至是表达对市场观点的有趣方式，但密切跟踪头寸的破产价格和清算价格、以避免抵押品损失是非常重要的，血本无归就不是愉快的结果了。

破产价格和清算价格计算器

敬请访问我们的 python/jupyter-notebook 计算器，用我们上述预定义的示例加以演示！

关于更多的 DexLAB 数学系列的文章，请查看：

• 如何计算资金费率？

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