作者：OKEx，Kaiko提供数据支持

尽管今年挫折重重，但随着年底的到来，2020年将成为加密货币尤其是比特币的一个伟大年份，推动后者达到了历史至高点——仅仅几个月前，这一前景还显得太遥远。

当比特币反弹时，市场往往会忘记之前的长期看跌，而随着BTC/USDT图表上出现一支千美元蜡烛，市场情绪就会迅速转变为狂喜。虽然比特币上涨令人兴奋，但分析其价格行为与市场行为之间的关系，有助于描绘出投资者对各种价格区间、暴涨和回调的推动或反应。

在本报告中，我们再次与Kaiko的区块链数据进行了合作，并分析了2020年8月至11月OKEx上BTC/USDT市场的数据。本文的重点是基于金额和交易方向对交易数据进行过滤和批量处理（无论卖单还是买单），通过绘制交易图表，我们旨在评估随着11月底比特币飙升至历史新高，各市场板块的表现。

但是，在进行实际分析之前，我们将介绍该方法，并强调在任何市场上确定交易方向时所面临的挑战。此处的讨论需要了解订单、卖方和买方，以及出价和要价——即OKEx学院《初学者的加密货币交易指南》中涉及的所有概念。

一、研究方法

即使是像OKEx这样的大宗交易平台上的单个市场，也可以一天执行数十万笔交易，因此任何可消化的分析都需要有目的地进行数据过滤，以揭示原本隐藏的见解。在本报告中，我们收集了2020年8月1日至11月30日之间OKEx BTC / USDT市场的每日交易数据。

1. 交易范围和市场角色

这些数据聚焦于BTC/USDT市场上的每日交易量、交易金额、交易方向以及当天BTC交易量加权平均价格。但是，由于这样的数据集包含数百万个值，因此我们进一步基于金额范围对这些交易进行分组。这些范围除了简化数据的直观表示外，还可以作为市场参与者的描述性类别。

因此，OKEx BTC / USDT市场上的所有每日交易分为五个范围：0.5 BTC以下，0.5-2 BTC之间，2-5 BTC之间，5-10 BTC之间，最后是10 BTC及以上的交易。尽管这些范围在很大程度上是任意的，但它们通常与既定的市场角色（例如，散户，专业交易员，大户/巨鲸和机构）保持一致。

散户通常包括投机者、日内交易者和小投资者，他们通常会跟随市场趋势，而不是设定市场趋势。另一方面，专业交易员通常以交易为生，他们使用先进的交易技术和工具，包括技术分析和算法交易。

大户、巨鲸和机构之间很难区分开，因为对这些投资者没有严格的门槛。通常，巨鲸是持有足够多币的实体，可以通过一次出售大量币来改变市场价值。虽然一只巨鲸每天可以轻松地进行几笔10万美元的交易，但一个只有约10万美元交易资金的大户理论上也可以这样做。机构也是如此，它们是众所周知的进行大规模买卖的机构，但这些交易也可能归因于巨鲸。因此，当我们讨论这些市场参与者时，我们的分析避免了具体的归因。

话虽如此，承认该数据集和相关假设中的差距也很重要。首先，该数据仅涵盖一个交易所和一个市场，即使OKEx是业内最大的交易所之一，也不能代表整个领域。

其次，虽然我们可以假设所有高于5或10 BTC的交易都很可能是巨鲸或机构，但我们不能假设巨鲸和机构只在这些阈值以上交易。事实上，为了不影响市场流动性从而不影响市场价格，他们应该分批进行大宗交易。

第三，此数据不包括通常用于大型交易的场外服务。这些服务通常跨天下达多个所谓的子订单，以履行父（即较大的）订单，导致很难准确识别或确定这些交易的属性。

2. 确定加密货币交易所的交易方向

即使我们在一般市场讨论过程中，经常遇到诸如“机构购买增加”或“大量出售”之类的表述，但实际上，所有买卖都有交易对手。这意味着没有卖方就不可能“增加机构购买”，而没有买方就不可能有“大规模出售”。简而言之，在交易所中，只要您买币，就有人卖它，反之亦然。

在这种情况下，如何将某交易标记为买入或卖出？我们如何确定市场是否偏向购买或出售？这就是卖方和买方的概念发挥作用的地方。

概括来说，卖方通过在订单簿发布限价订单来增加某市场的流动性，这些限价订单可被吃单。同时，吃单方一旦完成吃单，就会从订单簿中删除这个挂单，从而减少流动性。

确定交易方向的惯例是从买方的角度考虑。如果买方下达了市场卖单，然后由卖方的限价买单执行，则该交易被视为卖出。同样，如果买主下达市场买单，然后由可用的限价卖单填写，则该交易被视为买入。

我们本报告的数据合作伙伴Kaiko在《数据深度挖掘：加密货币交易数据为何如此复杂》一文中详细介绍了他们的工作，我们使用他们的taker_side_sell变量来确定OKEx BTC / USDT市场上的每日买卖交易数量。

3. 可视化数据

通过将日常交易数据分为不同的金额范围，并进一步使用交易方向数据进行过滤，我们能够朝着可视化该数据的方向发展。为了简化此过程，我们决定计算每日买卖交易的百分比，并计算其净差额。

下一步是将这些价值与比特币的价格进行对比，看看随着比特币价格的上涨，市场行为会发生怎样的变化。因为我们考虑的是总价值，所以选择了成交量加权平均价格（以下简称VWAP）来准确反映与交易次数相对应的每日价格变化，VWAP是一种衡量某资产全天交易的平均价格的方法。

在随后的一些图表中，读者将能够看到比特币每日价格，以及买卖交易的百分比。第二组图表将显示每日买卖交易的净差额，并将更准确地反映不同分组的市场参与者的情绪变化。

此外，为了补充另一个关键观点，我们将查看一组图表，这些图表跟踪比特币在这段时间内的价格变化，从大约10000美元到将近20000美元，并注意每日净买入（或卖出）是如何随价格变化的，而不考虑时间顺序。

总而言之，我们将通过表格形式将这些数据集的关键发现进行对比，再把从分析中提取的见解放在透视图中。

二、0.5 BTC以下的交易—散户

如预期的那样，低于0.5 BTC的交易是OKEx BTC / USDT市场上最大的每日交易量。如果BTC的价格为10,000美元，则这些交易的价值在10美元（0.001 BTC）和5,000美元（0.5 BTC）之间。我们将$ 10,000 / BTC作为本报告的参考价格，因为它是心理上的关键支撑位，并且本报告所分析的时期开始于BTC在这一水平上的交易。。

从8月1日到11月30日之间的所有数据来看，共有122天。在比较每天的买卖交易数量（按照上述方法）时，我们了解到，该范围内的交易者在这122天中有65天是净卖方，占时间的53.28％。这意味着在65天中，卖出交易的数量要多于买入交易，而买入交易在57天中占主导地位。

0.5 BTC以下相当于VWAP的每日买卖百分比。资料来源：Kaiko、OKEx

以上日线图显示了买卖交易相对于VWAP的百分比，表明该范围（0.5及以下）中的买卖双方基本平衡，略偏向于卖出。现在，我们将查看与价格的净百分比差异，以确定更具体的趋势。

0.5 BTC以下相对于VWAP的每日净买卖差额。资料来源：Kaiko、OKEx

上表显示了每日购买量（正值）或出售量（负值）与VWAP相比的净百分比差。

可以看到，当八月份比特币的交易价格在11,000美元左右或更高时，该范围内的交易员大多在抛售（以低于0.00美元的差额占主导地位），可能预期会向10,000美元修正。从9月开始，当比特币跌至10,000美元水平时，就开始向净买入（差额超过0.00％）转变中看到了这一点。

BTC的交易价格超过11,000美元，一路攀升至13,000美元，此后买盘再次出现退位。然而，买盘兴趣在大约15,000美元处见顶，此后，散户似乎犹豫不决，主要在感恩节大跌期间（11约26日前后）卖出，并在反弹时谨慎买盘。

在下面的图表中，我们看到了与上升的VWAP值相同的每日净百分比差。简单来说，就是在选定的时间段内从最低到最高的VWAP值。这张图表向我们展示了这一类交易者对价格变化的反应，而不考虑时间顺序。

0.5 BTC以下相对于上升VWAP的每日净买卖差额。资料来源：Kaiko、OKEx

我们可以再次看到大多数买入在10,000美元左右，而大部分卖出在11,000和13,000美元之间，之后更多买入直到15,000美元。从那以后，散户似乎对市场方向不确定，但他们顺着趋势追涨杀跌。

鉴于其多样性，该范围代表了最大一部分的市场参与者，包括投机者，日内交易者和临时投资者。我们的数据基本上表明，8月散户并不认为价格会长期维持在11000美元以上，他们寻找机会在这个价位以下买入。然而，在9月份的下跌之后，他们一直追涨，大多数时候都是净买家，一直到新的历史高点。

三、0.5到2 BTC之间的交易-专业交易员

每天交易量在0.5和2 BTC之间代表第二大交易量。如果BTC的价格为10,000美元，则这些交易的价值在5,000美元（0.5 BTC）至20,000美元（2 BTC）之间，我们将此范围归类为专业交易员。

观察8月1日至11月30日之间的122天，此范围内的交易者有80天是净卖家，占时间的65.57％（相比之下，散户净买入时间占53.28％）。此外，虽然散户从9月起主要是净买入（即当月以购买为主的天数增加），但该范围内的专业交易员仅在10月和11月成为净买家。

0.5 -2 BTC之间相对于VWAP的每日买卖百分比。资料来源：Kaiko、OKEx

与散户更为均衡的趋势相比，这一类别中的每日买卖百分比显示出对卖出的偏好。

0.5-2 BTC之间相对于VWAP的每日净买卖差额。资料来源：Kaiko、OKEx

相对于VWAP的净买卖差额也突出了8-9月的主要销售压力，因为价格从11000美元水平降至10000美元水平，随后又有所回升。这种情绪的转变是在10月份才出现的，当时价格突破11500美元，此后专业交易员大多站在买入方，尤其是在11月份。

第一个主要买入高峰出现在10月18日和21日（对应11,500美元和12,500美元），而类似的卖盘活动出现在11月1-2日和10日（对应于13,500美元和15,300美元的水平）。然而，此范围内的大多数购买都在15,000美元的价格水平之后开始，并且很大程度上一直持续到历史最高水平，感恩节大跌除外。

0.5-2 BTC之间相对于上升VWAP的每日净买卖差额。资料来源：Kaiko、OKEx

根据上升VWAP值的净买卖差额显示，在12000美元之前，主要是卖出活动，买入兴趣在13000美元左右，随后卖出，直到15500美元，然后主要转向16000美元之后的买入。

此范围（0.5到2 BTC）代表相对较大的交易的开始，并且可能包括使用技术分析和图表技术以及算法交易的专业交易员。这可以在某种程度上解释这种模式，因为在2017年高点和2018年低点之间绘制的斐波纳契回撤显示12,000美元，13,000美元和16,000美元的价格水平，分别对应于0.5、0.618和0.786斐波那契水平，如下所示。

OKEx BTC / USDT日线图显示的0.5、0.618和0.786斐波纳契回撤水平。

资料来源：TradingView

四、2-5 BTC之间的交易——大户和巨鲸

如果BTC定价为10000美元，此范围内的交易价值在20000美元（2 BTC）到50000美元（5 BTC）之间。虽然这些数字并不代表鲸鱼，但就其本身而言——没有持有价值数百万美元的BTC的交易员也可以进行这些交易——它们确实标志着我们可以开始考虑大型交易商和鲸鱼作为参与者的门槛。

有趣的是，在8月1日至11月30日，数据集中的122天里，交易者在86天内是净卖出者，占73.50%。此外，与专业交易者不同的是，他们在10月和11月成为净买家，而这一区间的交易者自始至终都是净卖家。

2-5 BTC之间相对于VWAP的每日买卖百分比。资料来源：Kaiko、OKEx

我们上面的百分比值图表显示在这个范围内的卖出交易在大部分时间里超过了买入交易，除了一些例外。值得注意的是，在比特币交易价格低于11500美元的时期，可以看到一种更加平衡的方法。

2-5 BTC之间相对于VWAP的每日净买卖差额。资料来源：Kaiko、OKEx

上面的净百分比差异图显示买入兴趣在11500美元左右（10月中旬的最高点记录在这个水平），其次是15000美元。值得注意的是，在1.5万美元之后，抛售压力只在这一区间加剧，大多数卖出交易记录在11月21日至11月30日，通常是随着价格上涨。

2-5 BTC之间相对于上升VWAP的每日净买卖差额。资料来源：Kaiko、OKEx

相较于上升的VWAP图表中净百分比的结果，进一步证实了我们观察结果，在15000美元之后，尤其是18000美元之后，更是一路攀升至历史高点。

这种模式表明，大户（可能还有鲸鱼）在11000美元左右的低位买入，并决定在上涨过程中获利，尤其是在接近历史高点时，他们似乎在散户和专业交易员买入时卖出了。

五、5-10 BTC之间的交易——依然是大户、巨鲸

如果比特币定价为10000美元，那么这一范围内的交易从50000美元（5 BTC）到100000美元（10 BTC），这一部分与前一部分（2-5 BTC）重叠，因为它们都可能包括大户和巨鲸。

它们的相似性也反映在8月1日至11月30日这一区间的净卖出日数为85天，即72.65%投资者也仍然是净卖出。

5-10 BTC之间相对于VWAP的每日买卖百分比。资料来源：Kaiko、OKEx

这一类别的每日买卖百分比也与前一类别非常相似，大多倾向于净卖出，在9月至10月中旬期间会有一些喘息。然而，这里有一个有趣的观察是11月24日的净买入高峰，这与当天的1000美元蜡烛相对应。

5-10 BTC之间相对于VWAP的每日净买卖差额。资料来源：Kaiko、OKEx

上面的净百分比图进一步突出了接近尾端的这一趋势，显示了11月24日和11月26-29日这一类别的购买行为（11月25日和11月30日除外）。看看上一个区间（2-5 BTC）的净百分比差异图，我们发现这几天没有类似的购买行为。

值得注意的是，这一购买行为不仅与11月24日的绿色蜡烛一致，而且与11月27日16000美元左右的底部以及随后的价格逆转相对应，如下所示。

OKEx BTC/USDT每日图表：11月24日和26-29日的蜡烛。来源：TradingView

在我们进一步分析这一趋势之前，谨慎的做法是讨论最后一个类别，即10个BTC及以上的交易。目前，当前范围的最后一个图表是相对于上升VWAP的每日净买卖差额。

5-10 BTC之间相对于上升VWAP的每日净买卖差额。资料来源：Kaiko、OKEx

在这张图中，有三位投资者在15500美元的区间买入，其中有三个值得注意的例外情况是：在此图中，有三个比特币的价格区间为15500美元。然而，我们将重温前面提到的趋势，即在这个区间内的购买活动在接近历史高点的地方增加。

六、10 BTC及以上的交易——投资机构

我们的最后一类交易包括价值10 BTC及以上的交易，当比特币交易价格为10000美元时，从10万美元开始交易。尽管导言中强调了保留意见，但鉴于这些交易的规模之大，它们主要是巨鲸和机构。

考虑到实际日交易量在10 BTC或以上，该数据集也是所有交易量中最小的。也就是说，快速查看这一区间的净卖出日数显示出一种更为平衡的趋势，122天中只有64天以卖出交易为主，占54.70%。

此外，与之前的所有类别不同，在这一群体中，任何一个月都看不到极端的抛售压力。事实上，与后两类不同，这一类在10月份出现了净买入趋势。

10 BTC及以上相对于VWAP的每日买卖百分比。资料来源：Kaiko、OKEx

上图中反映的每日百分比显示了一种平衡的方法，两边都有极端。然而，这些值也是不可避免的有限样本量的结果。

10 BTC及以上相对于VWAP的每日净买卖差额。资料来源：Kaiko、OKEx

上面的净百分比差异图显示了一个更清晰的趋势，大部分购买发生在9月中旬到10月底之间，因为比特币的交易价格在10000美元到11500美元之间。

虽然在15500美元关口附近有一些买盘兴趣，但随之而来的是抛售压力。然而，与之前的类别一样，我们再次看到11月24日、11月26日和11月29日的净买入。

10 BTC及以上相对于上升VWAP的每日净买卖差额。资料来源：Kaiko、OKEx

最后，上升VWAP的每日净买卖差额图表正好证实了在这个区间内的交易者是如何倾向于以较低的价格买入（即低于12000美元），然后在价格上涨期间卖出，但也有一些例外，特别是在涨势的尾声。

七、客观思考

虽然上面的广泛讨论确实突出了有趣的见解，但我们现在将总结下面的一些关键发现，以便于访问和全面了解。

下表列出了每个月的主要趋势，用百分比值旁边的加号（买入）或减号（卖出）表示。最后一列是8月1日至11月30日之间122天的数据。

每月每个交易区间的净买入或卖出行为。来源：OKEx

上表显示了整个8月份所有交易区间的大量净卖出。这可以解释为，8月份是比特币在近12个月后首次突破11000美元的价格区间，投资者急于获利回吐。

9月份的主要特点是比特币再次跌至1万美元，随后又在1万美元至1.1万美元之间盘整。虽然我们看到本月散户买盘，但所有其他区间都是净卖出——除了10 BTC或以上区间的投资者，他们是中性的。

10月标志着比特币又一次上涨，从10500美元升至13500美元。虽然散户预期会加入这一行列，但这也动摇了专业交易员。尽管大户和巨鲸仍然是净卖家，但他们在10月份的抛售并不像前几个月那样极端。值得注意的是，10个BTC或以上区间的投资者也在10月成为净买家。

最后，11月，散户和专业交易员继续买入，而大户、巨鲸和投资机构获利回吐。这种行为可以解释为比特币在2017年11月25日首次尝试创下历史新高，但没有成功，结果导致股价暴跌，并在感恩节前后崩溃。这里的心理阻力，以及风险管理的需要，可能促使巨鲸和机构在这些水平上放松仓位，而散户和专业交易员仍抱有希望。

从长远来看，我们将考虑11月的最后一周，以及我们区间内的交易员在那几天是净买入还是净卖出。

2020年11月最后一周各交易区间的净买入或卖出行为。来源：OKEx

这张表显示了11月30日BTC达到历史新高时，除了大多数散户外，其他人都是如何获利的。不过，相对获利回吐行为最高的是2-5笔BTC交易。如前所述，这一区间的投资者大多买入11500美元以下的比特币，并在BTC一路升值至历史高点时获利回吐。他们似乎只在11月28日进行了更多的买入交易，那时正是感恩节崩盘后开始复苏的时候。

同样，11月26日感恩节股市崩盘期间，当时BTC价格从19000美元跌至16000美元，除巨鲸和机构交易员外，所有投资者都在恐慌性抛售。这表明，巨鲸和机构是如何积极购买相对“便宜”的BTC，因为它被其他所有人出售，而价格暴跌。

八、结论

散户似乎一直在追逐比特币的价格上涨——就像在价格上涨时一样——从11000美元的水平上涨到OKEx最近的19850美元左右的历史高点。虽然专业交易员随后也加入了涨势，但大户（可能还有巨鲸）似乎已经获利了结，因为机构（可能还有巨鲸）保持了一定程度的平衡，尽管有些偏向于抛售

对11月最后一周的快速分析也很有说服力，因为它显示感恩节价格下跌时，巨鲸和机构购买了BTC，随后价格回升。

总体而言，似乎是大户、巨鲸和机构的决定在这轮上涨中获利，而散户大多在价格飙升期间不断加仓。其结果可能是，散户将在中短期内陷入困境，BTC目前的交易价格低于1.9万美元，但鉴于整体市场情绪仍然看涨，他们的损失可能是短暂的。

随着围绕比特币牛市的各种炒作和狂热，本报告中讨论的数据提醒人们，大户、巨鲸和机构正在进行低买高卖的生意。继续在新的高点买入BTC并使其变得更加昂贵，这不符合他们的利益。

最终，如数据所示，他们试图推动市场，在恐慌中甩掉散户，抓住机会购买相对便宜的比特币。对于散户和其他处于两者之间的人来说，他们的选择似乎是在两种选择之间：随波逐流或逆水行舟。