作者： 林菁扬

摩根大通称，比特币牛市行情并未结束，将加码看多比特币。

该投行Nikolaos Panigirtzoglou等分析师在近期报告中表示，随着主流金融市场中比特币越来越受到关注，中长期可能持续吸引资金流入，而这一切则是以黄金面临资金流出为代价的。

不过该行表示，这一趋势尚没有尘埃落定，短期内比特币仍然面临回调风险，而黄金存在一定的复苏机会。

短期：比特币可能回调，金价上涨

摩根大通表示，仍然认为比特币短期将偏向下行，因为动量信号预计将在明年1月继续减弱，可能会让一些持CTA等量化投资策略的交易员进一步平仓以降低风险。

该行称，除非比特币价格迅速恢复上升趋势，超过2万美元，否则动量信号的减弱趋势可能持续到1月底。

相反，短期内动量交易者对黄金的头寸呈现向上趋势。

因此动量交易者短期内似乎认为，比特币相对黄金超买。

目前比特币市场价格超过18000美元，而摩根大通估算，其内在价值约在11000美元到12000美元区间内。

中期：比特币内在价值提高

不过摩根大通表示，时间拉长到中期来看，随着采矿活动改善，比特币内在价值预计会显着提高。

目前比特币内在价值和市场价格之间的差距已经很大了。2017年末和2019年年中这一差距曾出现两次明显收窄，主要都是通过市场价值的下降来实现的，表面上看可能意味着市场价格将面临阻力。

但摩根大通认为当前形势与前两次存在关键区别。前两次挖矿成本和比特币市场价格之间的差距确实刺激了矿场增加采矿活动，哈希率（计算速度）的增加又增加大了算法的难度，进而推高了挖矿成本。

而这次矿场的反应明显滞后，部分是由于亚洲台风和强降雨所导致的挖矿活动中断（供电中断）。摩根大通表示，随着条件恢复正常化，挖矿活动的增加可能会进一步提高比特币的内在价值。

该行估计，其他条件不变的情况下，挖矿难度增加70%，其内在价值就会接近当前的市场价格。这一增长与2017年末和2019年年中幅度相当。

中长期：资金持续从黄金转向比特币

此外摩根大通认为，中长期资金在比特币和黄金之间的流动前景，与短期走势将呈现相反趋势。

该行表示，目前机构投资者对比特币的关注刚刚开始，大多数风险敞口仍然为零，就算有也主要是一些高净值投资机构和家族理财室，敞口同样非常小；相比之下，机构投资黄金则由来已久。这或许意味着，相对黄金，比特币吸引资金流入具有更大的空间。

家族办公室的累计资产管理规模达到6万亿美元，而目前火热的比特币信托Grayscale Bitcoin Trust的资产规模仅略超过100亿美元，相对于家族办公室资产规模的比例仅为0.18%，相比之下，黄金ETF的这个比例为3%。

因此摩根大通预计，中长期而言，过去两个月看到的机构资金流入比特币、流出黄金ETF的趋势可能会持续下去。

10月初以来，Grayscale Bitcoin Trust比特币资金流入近20亿美元，而黄金ETF流出超过70亿美元。