原文标题：《OKEx Research：为什么越来越多的高净值人群和机构开始购买比特币？》

撰文：OKEx Research

近日，《权利的游戏》中扮演艾莉亚·史塔克而闻名的英国女演员麦茜·威廉姆斯在推特上问她的 270 万粉丝是否应该投资比特币。一时间引来了众人的热议，甚至特斯拉首席执行官马斯克都前来调侃。根据推特的统计，共有十万多人进行了回复，其中约有 51% 的人建议她投资比特币。

实际上，自 2020 年下半年以来，持有比特币的知名人士名单越来越长：被称为女版巴菲特的方舟资本创始人凯瑟琳·伍德、复兴集团创始人梁信军，Twitter 首席执行官杰克·多尔西、掌管都铎基金的知名华尔街操盘手保罗·都铎·琼斯，SpaceX 和特斯拉创始人伊隆·马斯克…

2020 年 11 月，《权力的游戏》女演员麦茜·威廉姆斯问网友要不要购买比特币

同样地，我们也会发现，自今年下半年以来，越来越多的机构开始买入比特币。例如，美国移动支付巨头 Square 买入 5000 万美元的比特币，占公司总资产 1%；资产管理公司 MicroStrategy 宣布累计购买了 4.25 亿美元的比特币，这样的名单也有长长的一串：

表 1. 购买比特币的部分机构名单

近些年来随着传媒对比特币报道的日益增加，大众都对其有了一定的了解。然而即便如此，我们在看比特币相关报道的下方评论时，多半会留言：「人类历史上最大的泡沫」，「电子形式的庞氏骗局」之类的字句。实际上，这些留言也代表了目前大多数人对比特币的印象。所以当人们看到越来越多的高净值人群和机构开始购买比特币时，难免会产生困惑：为什么要投资这么个玩意（偷笑表情）。

解答这个问题之前，我们需要给比特币一个准确清晰的定位：从目前看，比特币是一种高风险的另类投资品；从未来看，比特币将逐渐成为数字黄金。

说「高风险」，是因为当前的比特币波动率非常大，其日均涨跌幅远远高于标普 500，黄金等；当前定位在「另类投资品（Alternative Investment）」，是因为相对传统的股票、债券投资而言，加密数字货币投资尚属于小众。说比特币在未来将成为「数字黄金」，是因为比特币与黄金一样供应有限，具有通缩属性，尽管目前比特币的价格极不稳定，但在未来越来越多人意识到比特币的意义后，它会成为一种像黄金一样的另类资产（Ray Dalio ）。

理解了比特币在当前和未来的投资定位后，我们就会明白为什么越来越多的高净值人士和机构开始购买比特币，原因无外乎以下三点：

高净值人士 / 机构拥有的资产规模与普通人不同

在文章的开头，我们会发现一些有趣的现象：都铎基金的保罗·都铎·琼斯，宣布将资产规模中的 1%-2% 用于投资比特币；美国移动支付巨头 Square 买入了占公司资产 1% 的比特币。同样地，曾在 2018 年投资比特币的软银集团 CEO 孙正义近期在接受媒体采访时也表示：一位朋友曾经告诉他该把 1% 的个人资产」投资到比特币上。

比特币作为一种高风险的另类投资品，也往往意味着高收益。对高净值人士 / 机构而言，资产规模比较大，所以他们可以用手中 1% 的资产去投资一些高风险的另类投资品，如果投资对了，将获得几十倍甚至几百倍的回报；如果赌输了，也仅仅是损失了资产的 1%。

这就是普通人和高净值人士对待投资比特币态度不同的原因所在。同样是用 1% 的资产投资，即便同样是 20 倍的高收益回报，对普通人和高净值人士也是天差地别：拥有 10 万元财富的普通人，用 1 千元投资只能获取 2 万元的回报；而对于高净值人群，拥有 1000 万的资产，投入 10 万，却可获取 200 万的回报。财富规模不同，双方的投资逻辑也会出现差异。

高净值人士 / 机构投资者分散化投资的需要

对于高净值人士，尤其是机构投资者而言，由于资产规模数量巨大，在进行投资时不会单凭简单的描述性研究和经验操作，必须进行精细化、专业化的投资，而这其中的方法论原理正是依托于马科维茨的资产组合选择理论。

对于投资最优的组合，一定是在某一收益率水平下风险（方差）最小的组合，为了使风险（方差）最小，我们就需要进行分散投资，尤其是选择那些相关性很小，甚至为负的资产进行组合配置。巴菲特有一句名言：不要把鸡蛋放在一个篮子里，正是该理论最好的诠释。

投资组合有利于减小非系统性风险

比特币拥有高风险高收益，且与其他大类资产（如黄金、股票）的相关性系数不是很高，对于高净值人士 / 机构投资者而言，加入比特币到资产池中，可以优化资产配置。

表 2. 2020 年各类资产相关系数矩阵

近期被媒体曝出的中银全球策略证券投资基金 (FOF)，为实现组合资产的分散化投资的需要，在 2019 年就曾买入了灰度基金旗下的比特币基金（GBTC）。从 2019 年度的半年报上看，该基金买入的 GBTC 基金份额，占基金资产净值的 2.9%，同时位列当年 GBTC 基金的前十大机构投资者。

当然，类似中银全球策略证券投资基金 (FOF) 这样的机构投资者并不在少数。根据灰度基金在 2019 年第三季度披露的数据，其 81% 的资金来源于机构投资者，而其中的大多数又是对冲基金。当然，这也与灰度基金的高溢价有关，很多对冲基金通过持有基金份额，同时在 CME 上做空比特币来进行套利活动。

宏观因素：负利率、高通胀预期

2020 年 11 月，比特币时隔近三年后重新站上 19,000 美元的高位，刷新了历史最高价纪录。更重要的是，自今年以来比特币已累计上涨了 150.66%。相比而言，同期的黄金仅仅上涨 23.2%，标普 500 上涨了 11.72%，美元指数下跌了-4.37%。如果不出意外，比特币将在今年各类资产收益表现中排名第一。

图 1. 2020 年至今各类资产表现

很多市场人士将比特币今年以来的上涨归结为减产带来的价格上涨。然而，本轮比特币的上涨仅仅只是减产周期这样简单的历史重复吗？同样地，人们时常困惑，为什么自今年下半年以来，机构投资者突然扎堆开始投资比特币，而这个时间点为什么不是年初或去年？那么机构投资者到底为什么要投资比特币呢？

美国 MicroStrategy 公司或许是一个典型案例，也代表了大多数机构的看法。MicroStrategy 在今年下半年大约购买了 4 万多枚比特币（目前价值约 8 亿美元），近期又宣布将发行 4 亿美元的可转债来购买比特币。在今年 9 月接受彭博社的专访时，MicroStrategy CEO 表示：「未来的年均通胀率将达到 20%，极大地削弱了购买力，持有比特币比持有现金的风险更小。目前，比特币是唯一能让我们获得正收益的资产。」

2020 年，我们经历了百年未见的「大流行」和「负油价」 黑天鹅事件，为了应对疫情带来的经济衰退，各国采取季度宽松的货币政策，利率一再下调，目前欧洲央行已经实行了负利率政策，而美国的联邦基准利率也已经贴近零。

图 2. 2020 年欧美基础利率情况

一方面，受疫情的影响，未来一年里全球经济复苏减缓；另一方面，央行超常规货币宽松推高金融市场的通胀预期。高通胀、低增长、负利率的经济环境下，为了规避名义本金受损的风险，投资者囤积现金的需求自然演变成对黄金的需求黄金和黄金的替代品---比特币，成为市场用来对冲通胀超预期上升的资产。

可以说，今年下半年以来，比特币受高净值人群 / 机构投资者欢迎的背后，既有比特币作为一种收益可观的另类投资品，被逐渐接纳认可的自身因素；也有全球宏观经济形势的深刻变化，疫情冲击下经济增速放缓，通胀预期高企的时代背景。每一种新生事物从诞生到普及，总需要一定的时间作为沉淀。三百年前，人们对股票还充满好奇；一百年前，风险投资还是非主流；十几年前，巴菲特也「看不懂科技股」。尽管比特币直到现在依然充满了争议，但不可否认的是，越来越多的人开始选择投资加密货币。在可见的未来二三十年，作为另类投资品的加密货币或许也有成为主流投资品的可能。