过去一年，比特币从最低 4000 美元左右一路上涨至最高 60000 美元之上，带领数字货币交易市场走向全面牛市。动辄 10 倍的超额投资收益在全球掀起了一阵加密货币投资热，其中，韩国市场的交易热情尤为高涨。据报道，截至上周日，韩国主要加密货币交易所的日交易总额已经超过了韩国综合股价指数和韩国科斯达克指数。

韩国市场到底是一个什么样的市场？韩国用户偏爱哪些资产？早前闻名业内的「泡菜溢价」还存在吗？

PAData 根据 CoinGecko 为交易所划分的所属地区，以及交易所的地区市场声量和主要用户所属地区，选择了中美韩三国共 17 个交易所进行观察，深度分析了近期交易数据后发现：

1）在考虑人口基数的情况下，韩国市场近期的交易量和用户规模都显示出了高于中美市场的热度，但韩国用户的投资热情并未从根本上改变市场走向，韩国交易所的 BTC 资金流向仍然以流出为主，这与全球大部分主要交易所的资金流向一致。

2）韩国市场的交易资产相对较集中，交易量前十的资产的总交易量占比大约为 63%，这与美国市场类似，但远高于中国市场。除了拥有跨地区强共识的主流资产以外，近期，NFT 概念；支付和借贷等金融应用型概念币和其他领域，如物流、人力资源等领域的应用型代币更受市场追捧。

3）韩国投资者追涨杀跌的短期投资倾向更明显。在高波动的行情下，韩国交易所的 BTC 相较美国和中国交易所出现折价；在低波动的行情下，韩国交易所的 BTC 相较美国和中国交易所出现溢价。

韩国交易所 Upbit 日均交易额突破 100 亿美元

从近期的日均交易量来看，韩国交易所 Upbit 是观察范围内唯一一个突破百亿美元大关的交易所，达到了 109.1 亿美元。其次，中国用户为主的交易所 Huobi、OKEx、MXC 和美国交易所 Coinbase、韩国交易所 Bithumb 的日均交易量都超过了 20 亿美元。需要说明的是，为了更准确地分析地区对于交易的影响，因此美国地区选择了 Binance 和 FTX 的美国站，而非主站。

Upbit 的巨量交易额直接拉高了近期韩国市场的总交易额，根据统计，5 家韩国交易所近期的总交易量约为 138.9 亿美元，而 6 家中国交易所近期的总交易量约为 188.3 亿美元，6 家美国交易所近期的总交易量约为 57.5 亿美元。如果考虑人口基数，那么近期韩国市场的交易量确实处于全球较高水平。

无论在哪个区域，交易所的二八格局都非常明显，但韩国市场尤为显著。日均交易量最高的 Upbit 是排名第二的 Bithumb 的 4.8 倍左右，是 Bithumb、Coinone、GoPax 和 Korbit 四家合计的 3.6 倍左右。而中美市场上头部交易所的聚集性稍微低一些，且各交易所之间存在一定的梯度性。比如，在美国市场上，日均交易量最高的 Coinbase 大约是排名第二的 Kraken 的 2 倍，而 Kraken 又是排名第三的 Binance US 的 2.2 倍左右。Coinbase 与其余 5 家交易所的总交易量基本持平。

韩国交易所近期的网站访问量也印证了近期韩国市场的火热。根据 Similar Web 的统计，近期，5 家韩国交易所网站的日均访问量中位数大约是 329 万次，低于美国交易所日均 602 万次和中国交易所 424 万次的访问量。但如果考虑人口基数，那么可以推测，近期访问交易所网站的韩国用户在韩国总人口中的比重或高于中美两国，也即近期数字货币交易在韩国市场的「渗透率」可能更高。

不过，韩国用户的投资热情并未从根本上改变市场走向，韩国交易所的 BTC 资金流向仍然以流出为主，这与全球大部分主要交易所的资金流向一致。

根据 CryptoQuant 的统计，今年以来，只有美国交易所 Gemini 和 Kraken 的 BTC 余额呈现总体流入状态，流入率分别超过 23% 和 9%，而其他交易所都呈现总体流出状态，流出率最大的韩国交易所 Coinone 达到了 53.17%，中国交易所 Gate.io 和韩国交易所 Bithumb 的流出率也都超过了 20%，BTC 流失较多。

韩国市场在低波动行情下存在明显的「泡菜溢价」

在上一轮牛市中，韩国交易所的 BTC 价格相较美国交易所 Coinbase 上的 BTC 价格高出 40%，这就是「泡菜溢价」现象。那么，在本轮牛市中，在韩国市场同样火热的情况下，「泡菜溢价」还存在吗？

PAData 选取了 17 家交易所两个时间节点的瞬时交易价格，根据分析，在不同的市场波动率下，韩国交易所上的 BTC 价格相较中美交易所的溢价表现不一。

3 月 15 日，恰逢 BTC 盘中「跳水」，从 60501 美元附近（12:00p.m.）下跌至 55546 美元（18:00p.m.），跌幅达到 8.19%。在短时下跌行情中，多家韩国交易所的 BTC 价格出现折价。Bithumb、Upbit、Coinone、GoPax、Korbit 相较美国交易所上的 BTC 价格的平均折价率分别达到 1.38%、0.08%、1.78%、1.22%、0.99%。Bithumb、Coinone、GoPax、Korbit 相较中国交易所上的 BTC 价格的平均折价率分别约为 0.78%、1.19%、0.63%、0.34%。按照目前的 BTC 币价水平，折价 1% 相当于低了 580 美元左右。

次日，BTC 波动性减小，盘中最高价 56833.18 美元，盘中最低价 53555.03 美元，最高振幅约为 6.12%，全天基本在 55000 美元附近波动，市场情绪企稳。此时，韩国交易所的 BTC 价格出现普遍溢价。Bithumb、Upbit、Coinone、GoPax、Korbit 相较美国交易所上的 BTC 价格的平均溢价率分别达到 2.38%、2.45%、2.23%、2.02%、2.05%，相较中国交易所上的 BTC 价格的平均溢价率分别约为 2.42%、2.49%、2.27%、2.05%、2.09%。按照目前的 BTC 币价水平，溢价 2% 相当于高出 1000 美元左右。

不小的地区套利空间仍然存在于韩国市场，这也从侧面说明韩国投资者追涨杀跌的短期投资倾向更明显。

韩国市场出现多种热门小众的交易资产值得关注

从交易资产的角度来看，韩国市场还表现出两大地区特征。

首先，韩国市场交易资产的集中度较高，日均交易量前十的资产的交易总量占当日交易总量的比重约为 63.3%，与美国市场（64.7%）接近，远高于中国市场（40.3%）。其中 Korbit 由于只收录了 BTC、ETH、XRP、BCH、ETC 这五种资产，因此头部资产交易量集中度达到了 100%。除此之外，GoPax、Coinone 的集中度也比较高，分别达到了 73% 和 65%。PANONY 韩国市场副总监 Kihong Park 表示韩国投资者更倾向交易热门资产。这或是造成交易量集中在头部资产的一个原因。

其次，除了 BTC、ETH、XRP、BSV 等普遍共识的主流资产之外，在韩国市场上交易量前十的资产中还出现不少其他热门资产。

比如 NFT 概念代币目前的交易热度很高。在 Upbit 上，CHZ/KRW 交易对的日均交易量占比达到了 6.55%，ENJ/KRW 也有 1.89%。在 Bithumb 上，XNO/KRW 交易对的交易量占比达到了 10.08%，ENJ/KRW 也有约 4.28%。在 GoPax 上，ENJ/KRW 交易对的交易量占比大约是 2.37%。不过在中美市场上较火的 MANA 并不是韩国交易所的热门交易资产。

另外，支付和借贷等金融应用型代币，其他领域，如物流、人力资源等领域的应用型代币也在韩国市场受到热捧。

比如主打数字货币支付的应用型代币 PCI，目前在 Upbit 上的交易量占比达到了 2.7%；主打信用借贷服务的应用代币 CTC，目前在 GoPax 上的交易量占比达到了 24.65%；主打教育和招聘的人力资源服务的应用代币 MOV，目前在 Coinone 上的交易量占比达到了 2.83%；主打物流服务的应用代币 DKA，目前在 Upbit 上的交易量占比达到了 11.99%。这与中美市场追捧公链和 DeFi 类代币有所不同，在韩国市场上，只有 Kakao 旗下公司的公链 KLAY 交易量较高，在 Coinone 上的交易量占比达到了 24.32%。