揭开高频交易操纵市场的“黑幕”？

2003年，加拿大皇家银行（RBC）的资深交易员布拉德·胜山（Brad Katsuyama）被派驻纽约拓展美国市场业务。同传统的华尔街交易员一样，布拉德·胜山每天的工作就是买卖交易证券及各类资产，开盘而做，收盘而息。随着业务的拓展，2006年RBC收购了一家名为卡琳金融（CarlinFinancial）的电子交易公司，而几乎自此开始，胜山的交易员生活就此发生了天翻地覆的变化。公众号关注：博森科技小蝶。

2007年的春天，在每日惯常交易中，胜山开始注意到，以往只要输入买价卖价和数量，然后确认就能成交的时候越来越少。而且在很多时候确认交易后，委托单便被淹没在市场中而不能成交。“曾经每天面对的交易屏幕，如今看起来就是个幻象。”回忆起当时的情景，胜山如是说。

当日常交易变得越来越困难的时候，胜山不得不求助于就职于卡琳金融部门的同事们。胜山被告知，由于他身处纽约，而交易所的交易系统则位于新泽西，两地间的交易信息传输速率太慢，导致更好价位的标的股票被市场中速度更快的人所抢到。而结果就是，交易者要么加价成交，要么交易委托单作废。

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高频交易的前世今生

如同那句老话，一千个人眼中有一千个哈姆雷特，业界对于高频交易的定义也不尽相同。不过，一般认为高频交易（HFT）属于程序化或算法交易的一种，是指交易者利用硬件设备和交易程序的优势，快速获取、处理交易指令信息并生成和发送交易指令，在短时间内频繁买进卖出赚取价格差价。

与其他类型的交易方法相比，HFT 的主要特征有：使用超高速的复杂计算机程序，生成、发送和执行交易指令；使用交易所等机构提供的服务器托管和特别信息流服务，最小化信息传递和处理时滞；在非常短的时间内，建立头寸然后结清；短时间内频繁大量报撤交易指令；不持有大量未对冲的头寸过夜等。

尽管当下市场中高频交易大行其道，但其从发端到现在的历史并不长。有种说法认为，早在上世纪80年代末期，程序化交易在美国市场起步的同时，高频交易也同步萌芽。而市场中更普遍的看法认为，高频交易的真正兴起大致在1999年前后。

“高频交易发源于美国并快速成长不是偶然的，主要是十余年来SEC来对美国股票市场监管制度的调整，以及IT技术在金融领域应用发展综合作用的结果。”在接受本刊记者采访时，盛立金融软件开发有限公司CEO柳峰就表示，1995年前后是美国市场中交易技术演进过程中的重要历史时期，其标志性事件则是直接入市 (Direct Market Access，DMA)技术的广泛应用。

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高频交易唯快不破

《拳经》有云：天下武功，唯快不破。对于高频交易，唯快不破的道理同样适用。

“在现如今的高频交易时代，速度本身就是一种策略。”南华期货研究所量化金融部总监谈效俊告诉记者，与国内市场有所不同，在美国市场中，如果投资者执行一个交易计划，通过经纪商从下单执行最终完成交易，需要一定的时间，对中小散户来说可能是几分钟时间甚至更长。而对高频交易者来说，市场中同一交易标的买卖价差仅在毫厘之间，而且又是转瞬即逝，这就要求整个交易过程所花费的时间越少越好。

从具体操作层面来看，高频交易机构惯常做法是：从市场上获取即时交易信息，并据此判断股票价格可能发生的变化。随后他们会高速进行买卖操作，并在极短时间内平仓了结。尽管每次操作获利微薄，但由于交易次数极其巨大，微利依然能够迅速积少成多。

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而这一近乎疯狂的速度之争背后是巨大的利益驱动。

假设，现在有一支股票在纽交所进行交易，其价格变动的同时，对应在芝加哥市场中的期货合约价格也将发生变化。尽管对于普通投资者来说，这只是敲击键盘一眨眼的功夫。而高频交易者看来，这一股票的期现货价格联动信息需7微秒或更长的时间才能从纽约到达芝加哥。如果能以更快地获知此消息，光速般运行的高频交易设备就可以利用“延迟套利”来获利。据市场研究机构TABB 集团的数据估计，每年仅利用延迟套利策略，高频交易商获得的利润将近210 亿美元。这也是为什么高频交易机构如此热衷于花费巨资来追求更快信息传递手段的原因。

然而，世界上没有免费的午餐。为了实现了“快”就必然要付出代价。

“快”很贵。前文提到的那条纽约直通芝加哥间的光纤，高频交易机构要想获得线路服务，其每月需要支付30万美元的租用费。同样是为了提升交易系统与交易所系统主机间的低延时信息传输能力，高频交易机构会选择交易所内系统附近部署交易服务器，例如在BATS内两台服务器的机位租金是每月3000美元。

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高频交易在中国

高频交易自兴起到现在的时间不过20年，但其在世界内的扩散速度却非常迅速。在国内，高频交易颇受金融行业机构的关注。

一般来说，实施高频交易需要具备一定的市场条件：一是快速开平仓，二是市场具有足够的波动性使其价格差可以覆盖交易成本。对于国内股票市场来说，由于T+1交易制度的限制, 多数投资者更多关注中长线投资机会，对日内交易几乎没有涉及，高频交易自然也是关注不多。不过，随着具备一级市场申赎、信用交易等方式直接或变相的实现T+0交易的ETF和融资融券标等创新产品的推出，高频交易也正逐步被一些机构运用到这些产品的交易中去。公众号关注：博森科技小蝶。