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FTX与币安杠杆代币对比:不同场景下的不同产品

摘要:3 倍和对冲的杠杆代币发生磨损是 FTX 平台的问题吗。币安杠杆代币虽然可以在震荡行情中持有。我们从杠杆代币产品反推平台用户的不同。论产品创新和对传统金融市场的理解,把 FTX 放在加密货币交易平台领域第一位,并不为过。 最新推出的算力合约、量化空间、恐慌指数代

论产品创新和对传统金融市场的理解,把 FTX 放在加密货币交易平台领域第一位,并不为过。

最新推出的算力合约、量化空间、恐慌指数代币,此前推出的黄金稳定币合约、原油合约等,这些产品在其他平台你不可能看到,当然,最被大家所熟悉的还是他们在去年推出的 FTX 杠杆代币。

杠杆代币最主要的意义,是金融产品代币化,或者也叫合成资产,是一种全新的加密货币行业金融产品。其实加密货币平台上线的交易项目一定都要是区块链项目吗?天花板太低了,金融和资产代币化一定是趋势。

不过,杠杆代币这个产品最近也引出了一些争议。币安平台之前高调宣布与 FTX 进行深度合作,并随即上线 FTX 的杠杆代币,随后因为用户教育问题下架,接着又宣布推出自己的杠杆代币。

对此,币安创始人赵长鹏的解释是因为 FTX 杠杆代币产品对投资者并不友好,而 FTX 的创始人 SBF 则在推特上点赞了 The Block 分析师 Larry Cermak 有关币安杠杆代币的相关言论。Larry 在推特中表示质疑币安,「难道我们不应该聊聊币安在下架了 FTX 杠杆代币一个半月后悄悄上线自己杠杆代币的事情吗?难道我们不应该聊聊 CZ 曾经说下架是为了保护用户的事情吗?」

 

币安

 

对此,这起纠纷在国内外也上引发了不小的争议,焦点还是产品上的不同和优劣性。我们认为,大家关注的点不应该放在社交媒体的舆论上面,重点应该还是,两家的杠杆代币到底不同在哪里。中文互联网上还没有比较通俗易懂的二者之间的对比,这篇文章将会从两大主要不同点来比较:调仓机制和代币属性。

什么是杠杆代币?

举个例子,比特币 3 倍做多杠杆代币,代表的就是比特币上涨 10%,杠杆代币上涨 30%,反之亦然。这其实是传统资本市场演化到加密货币行业的金融玩法,2010 年在 Nasdaq 上线的 TQQQ 与 SQQQ 就是 3 倍做多/空 Nasdaq 指数的经典产品。

杠杆代币的逻辑其实并不复杂,但为什么会发生币安下架了 FTX 杠杆代币后又上线了自己产品的事件呢?我们看看二者之间有何不同。

调仓机制

这是二者争议最大的地方。

先说 FTX,FTX 遵循的是传统资本市场的玩法,为了保证杠杆恒定,需要自动加减仓。这就导致了 FTX 的杠杆代币不适用与所有交易场景,因为可能会出现较大的磨损。

就用比特币举个例子,假设仓位是 1 个比特币,比特币 3 天内的的价格分别是第一天 1 万美金、第二天 1.1 万美金、第三天 1 万美金,持有现货或者普通合约的话,不考虑手续费和资金费率,三天结束资金总量没有变化,还是 1 万美金,没有浮亏浮盈。

根据以上例子,如果是用 FTX 的 BULL,也就是 3 倍做多杠杆代币,根据 FTX 的每日杠杆代币的调仓机制,那资金量结果应为 10000 x (1+10 % x 3) x (1 - 9.09% x 3)= 9454 美金。需要注意的是,FTX 的杠杆代币将会在 UTC 0:02(北京时间早上 8:02)进行调仓

但如果上述波动在一天内发生,FTX 一般情况下不会调仓,不会有磨损。除非剧烈波动行情出现,比如持有 BULL 的时候比特币在日内跌幅超过 11.15%,导致杠杆超过 4 倍,FTX 会设置日内自动减仓,以减小磨损保护用户。

数字可以说明问题:发生类似的震荡,FTX 平台内除了 HALF 震荡代币外,其他杠杆代币磨损会比较大,现货价格其实没有变化,但在这个时候杠杆代币资产已经磨损了超过 5%。当然,0.5 倍杠杆的 HALF 震荡代币是例外,震荡代币与常见的 BULL 和 BEAR 适用场景完全不同,HALF 的操作逻辑类似于网格交易,重点在于高抛低吸,价格上涨减仓,下跌加仓,在震荡行情中比较合适。

其实,不同的产品应用于不同场景,这一点在 FTX 上体现的淋漓尽致,3 倍和对冲的杠杆代币发生磨损是 FTX 平台的问题吗?并不是,传统资本市场的牛熊证就是有这样的规则,这样的产品有两大场景可以将其作用发挥得淋漓尽致。

一是趋势行情,例如当某个主流加密资产开启主升浪(或主跌浪)时,如果你使用现货或者期货加杠杆投资,那么必须要主观把握浮盈加仓的入场点,否则不会享受连续杠杆的额外复利。

但杠杆代币是一个天然适合趋势行情的金融工具,自动调仓机制使得用户的盈利能够不断增仓滚利,且不需要主观寻找入场点。

二是对投资组合的整体做对冲,降低其他头寸的风险敞口。

举个简单的例子,假如小王拥有总价值 100 万、方向均为多头的现货和期货仓位,这时他预判行情将要陷入回调,既不想放弃具有成本优势的仓位,又怕承受短线暴跌的风险,还想用尽量少的资金、尽量简化的操作策略进行对冲。

在这种场景中杠杆代币就非常有优势,小王可能只需要从多头资金中拿出 10 万购入加密资产的空头杠杆代币,就能实现实时动态、高效的对冲。

如果行情继续上行,对冲仓位损失有限,整个账户的风险率降低;如果行情如预期短线快速瀑布,对冲仓位还可以获得非线性盈利,同时保证低成本的多头仓位不受破坏。

说完了 FTX 的杠杆代币调仓机制,再看币安的杠杆代币,在调仓机制上,二者区别很大。

币安杠杆代币并没有跟随传统,而是自己研发了一套算法,这套算法的逻辑是:随时可以调节杠杆,在行情波动剧烈的时候才会加减仓,在小幅度震荡时,用户的仓位并不变动。

从产品简介上看,币安杠杆代币属于浮动杠杆,杠杆在 1.5 倍与 3 倍之间浮动,产品杠杆会随着币价变动而调节,当杠杆调节出现小于 1.5 倍,或者大于 3 倍后,就会启动仓位调整的逻辑,随着仓位调整,在让杠杆回归到正常范围内。

但这里很值得注意的是,币安杠杆代币的仓位调整,是不可预测的。

不可预测这个词换句话说,就是用户无法通过计算得出自己的杠杆代币到底如何收益,收益有多少,亏损有多少,也是因为这些数字用户并不能通过自己计算得知,所以只能看币安提供的信息来获取。

简单来说,币安的杠杆代币在小幅波动时,虽然因为没有自动加减仓的设置,不会产生磨损,但是用户损失的会是杠杆浮动所带来的浮盈变化。

于是,相比于 FTX 的杠杆代币,币安杠杆代币虽然可以在震荡行情中持有,但是却失去了传统杠杆 ETF 产品在趋势行情中的最大优势:浮赢加仓。按照币安杠杆代币逻辑,当单边上涨行情出现时,杠杆会缓慢降低,随后加仓调整,重复此过程,极端一点说,在单边上涨行情中,投资者选择了做多方向的杠杆代币,而杠杆却会从 3 倍慢慢降到 1.5 倍,再从 3 倍重新调整。浮赢加仓带来的复利收益,用户很难在币安杠杆代币上完全享受到。

代币属性

这是二者的另一个显著区别,这个区别描述出来很简单:FTX 杠杆代币是一种 ERC20 代币,但币安的却不是

既然是币,那么 FTX 的杠杆代币就也拥有 ERC20 代币的一切属性,首先它是你的个人资产,其次它可以随意充提,可以提进任何以太坊钱包,用户之间也可以任意转账,其他的交易平台可以上线,甚至 Uniswap 这种 DEX 上线也没有任何的问题。

而币安的杠杆代币并不是真正的币,没有任何代币的属性,也就是说用户只能选择在币安平台内进行交易,这其实本质上并不能算是一种金融代币化的产品,用户不能 100% 确认币安 ETF 杠杆产品的刚性兑付,用户能做的只能是相信币安,再结合上面提到的调仓机制的不可预测特性,相比于 FTX,币安的杠杆代币变得没有那么透明。

从产品看两家平台用户画像


在看用户画像之前,我们有一个前提,就是两家平台的产品都是对自己用户有益的。在这个前提下,我们从杠杆代币产品反推平台用户的不同。

FTX 的用户,很明显并不是普通小白散户,不仅仅是杠杆代币产品,FTX 的合约是统一保证金,FTX 的期权交易界面偏欧式风格,甚至大部分交易使用的也是 USD,这些都可以侧面说明,FTX 的用户群更多是一些专业投资者,或者是接受过投资教育的投资者,这些投资者可能已经在传统资本市场摸爬滚打过,可以了解 FTX 产品的玩法,也会认真阅读交易规则。

用杠杆代币这个产品举例,FTX 的用户不会有任何疑问,他们可以自己判断 ETF 产品的使用场景,了解 ETF 的磨损规则,FTX 推出的所有新产品都是针对不同场景或者不同投资组合策略的,这对专业投资者非常实用。

但币安的用户群体与 FTX 不同,作为全球最大的加密货币交易平台,币安面对的用户更多是小白,或者投资经验不丰富的投资者。面对 ETF 这样的产品,没有投资经验的投资者在不熟悉规则的情况下,长期持有,最终会磨损至归零。说极端一些,交易手续费只能赚一笔,但用户资产随时间慢慢减小,对币安来说这不是个好事。

所以币安现在的策略是简化所有规则,保证投资者们看到方向正确后可以挣钱,即使方向错误也还能少赔钱,哪怕牺牲了透明性、传统性等等特点也可以接受,所以我们会看到币安上杠杆代币没有自动加减仓,甚至期权也没有希腊值。

但个人认为,这种策略长期来看并不可行,虽然当前加密货币市场较传统市场规模还差很多,但是用户也不能完全依赖于某个平台,而一个平台可以持续的良性发展,用户教育一定是其中最重要的环节,312 的暴跌就让所有投资者都看到了投资组合的重要性,全部身家压在一个方向,一时或许可行,但不可能永远不出问题。

就像加密货币期货合约刚出现时,有几个人玩?但现在市场上全民杠杆,在这种不可逆的趋势下,投资组合和投资策略一定是大趋势,甚至从某种角度看,FTX 也一直在承担着市场和用户教育的工作,效果现在也许不明显,但趋势如此,相信大家也会逐渐的接受。


 

                                                                                                                                      来源:Block Beats

 

 
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